2023年林洋能源研究报告 深耕电力能源领域近三十年

1.林洋能源：智能&新能源板块为基，储能爆发正当时

电力能源深耕多年，员工持股提升凝聚

(资料图片仅供参考)

深耕电力能源领域近三十年，已成为行业领军企业之一。江苏林洋能源股份有限公司成 立于 1995 年，2011 年在上海主板上市，是国家级高新技术企业。公司深耕电表业务、 新能源业务，并在近年布局储能业务，目前形成了涵盖智能、新能源、储能三大板块的 业务格局。公司业务包含智能配用电产品及解决方案，电化学储能产品及系统集成解决 方案，投资、建设、运营光伏电站，光伏 EPC 和运维及增值服务等。历经二十余载耕 耘，林洋能源已成为智慧能源领域领军企业之一。

股权结构稳定，员工持股计划提升凝聚力。启东华虹电子为公司第一大股东，持股 34.72%。陆永华先生为公司第二大股东，直接持股 3.88%，同时持有启东华虹电子 90% 股份，为公司董事长和实际控制人，有利公司高效决策。公司于 2022 年 2 月推出员工 持股计划，将回购不超过 2195.7 万股（约占公司股本总额 1.07%），参加员工持股计划 的总人数不超过 103 人，其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为 10 人， 公司核心技术/业务人员 93 人，有利于促进公司健康稳定长远发展，改善公司治理水平， 提高员工的凝聚力和公司竞争力。

管理团队多元，技术团队行业经验丰富。公司管理团队成员拥有多元化的专业知识结构 和多年企业管理经验。公司重视技术研发，截至 2021 年报，公司共有研发人员 339 人， 占公司总人数 10%，其中博士 4 人、硕士 62 人、本科 233 人。公司拥有行业经验丰富 的技术团队，将有助于引领公司未来持续成长。

三能板块协同发展，技术研发推动业绩

智能、新能源为业务核心，储能板块培育发展。智能、新能源、储能是公司主营的三大 板 块 ， 2021 年 ，智能电表/ 光 伏 EPC/ 光伏发电 三 项业 务 的 营 收 占 比 分 别 为 38.26%/28.18%/27.69%，毛利占比分别为 28.51%/12.96%/55.63%，储能板块尚在培 育阶段。从各项业务的毛利率来看，光伏发电与智能电表盈利水平稳定，光伏发电业务 毛利率达基本维持在 70%左右，智能电表业务的毛利率在 26%以上水平。

重视技术研发，创新带动效益。公司是科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业、 中国电子信息百强企业、全国电工仪器仪表标准化委员会国家标准修订组成员、江苏省 知识产权先进企业、国家级认定企业技术中心。公司建有“国家博士后科研工作站”、 “国家级电能表检测与校准实验室”、“江苏省电力电子应用工程技术研究中心”等高规 格、高水平研发平台。公司新能源研究院拥有电力行业工程设计资质专业乙级证书，子 公司江苏林洋电力拥有电力工程施工总承包资质；新能源研究院研发实力雄厚，拥有先进能源专家、海外博士领衔的技术团队以及 30 余件自主知识产权专利，并承担国家重 点研发计划项目。公司累计授权发明专利数近 5 年实现翻倍增长。

营收盈利稳中有进，负债水平显著改善

营收盈利历史表现稳健，短期承压。2017 年至 2021 年，公司营业收入由 35.9 亿元增 长至 53.0 亿元，复合年均增长率为 10.2%；归母净利润由 6.9 亿元增长至 9.3 亿元，复 合年均增长率为 7.9%。2021 年公司营收和归母净利润短期承压，主要是受到前一年高 基数以及疫情和产业链价格上涨的影响。毛利率整体稳定，费用率近年下降。近 5 年公司毛利率基本维持在 35%-38%左右水平， 仅 2019 年有较大波动。公司的各类费用支出占比在 2019 年后逐渐下降，2019 年至 2021 年，公司财务费用率、管理费用率、销售费用率分别下降 2.2pct/1.7pct/2.4pct。

负债水平大幅改善，融资渠道畅通。近两年公司采取稳健的经营风格，控制资产负债率 大幅下降，由 2020 年 44.5%降至 2021 年 29.4%，负债水平得到了大幅改善，具备良 好的偿债能力和抗风险能力。基于低风险的财务状况及良好的信誉度，公司与多家国有 及商业银行、国外银行建立了长期紧密合作关系，综合授信超过 70 亿元。基于良好的 信誉和企业综合实力，在国际市场上，公司先后与国家进出口银行、新加坡星展银行、 渣打银行、世界银行 IFC 开展融资合作。

经营活动现金流整体增长，应收款项较多。公司近三年经营活动现金流大幅增长，由 2019 年 4.02 亿元升至 2021 年 10.55 亿元，各项业务带来持续增长的经营活动现金流， 为公司建设电站等经营活动的正常开展提供强有力的资金保障。应收款方面，受到光伏 发电业务历史补贴发放滞后情况影响，近 5 年公司应收款项不断增加，由 2017 年 20.6 亿元升至 2021 年 40.9 亿元。随着国补资金有望到位，公司现金回流压力逐步释放，财 务状况有望得到进一步优化。

2.新能源：组件降价量利修复可期，新技术增厚盈利

新能源板块，公司主要以“开发+EPC+运维”模式开发、设计、建设、投资、运营各类 光伏电站，包括大中小型工商业屋顶电站、地面光伏电站、光充储微网等，并持有部分 电站以赚取发电收益。业务地区目前主要在国内，集中在江苏、安徽、山东、河北等中 东部地区和内蒙古地区。公司积极布局产业链上游，于 2022 年 12 月投资开建高效 N 型 TOPCon 光伏电池生产基地。公司依托自主设计开发的“林洋光伏智慧云平台”，对 电站开展“云平台远程监控+现场智能巡检+红外无人机巡检”三维巡检，有效实现运维 降本。

项目充沛运营高效，发电业务稳固发力

发电业务稳中有升，毛利率稳定。公司近 5 年发电业务稳中有升，营收由 2017 年 11.0 亿元升至 2021 年 14.5 亿元，毛利率基本稳定在 70%左右。自持规模增长放缓，储备运维项目丰富。近 5 年公司光伏电站并网装机量由 1.3GW 稳 步提升至 1.6GW。受到上游原材料价格波动等因素影响，近年来公司自持项目增长放 缓，2019 年以来自持电站数稳定在 140 座左右，自持规模在 1.6GW 左右。公司通过出 售少量持有电站获取现金流，2021 年出售 5 座电站，装机容量 98MW。储备项目丰富， 储备规模由 2018 年 1.6GW 快速升至 2021 年 6.0GW。运维项目增长快速，运维规模 由 2018 年 1.7GW 快速升至 2021 年 3.5GW，目前在管电站资产超 200 亿元。

重点布局中东部地区，高电价保证毛利。公司目前自持电站主要分布在我国中东部地区 6 个省份，其中集中式电站集中在安徽、江苏、山东、内蒙古，运营规模分别为 526/309/300/135MW，共占比约 98.4%，各地光伏上网电价基本在 0.8 元/kWh 以上。 分布式电站主要在江苏、山东、安徽，运营规模分别为 126/98/58MW，共占比约 92.2%， 其中江苏、山东、辽宁的光伏上网电价均在 0.85 元/kWh 以上。各地光伏上网高电价保 证公司发电业务的充分毛利。依托自研管理平台，有效实现运维降本。公司依托自主设计开发的“林洋光伏智慧云平 台”已取得 11 项软件著作权，接入电站数量超过 200 个。秉承“物联网+大数据+光伏 生产运营+运维服务创新”的理念，对电站开展“云平台远程监控+现场智能巡检+红外 无人机巡检”三维巡检模式，是公司运维电站业务的核心竞争力之一。

深入与央国企合作，电站EPC持续推进

光伏 EPC 业务波动增长，短期上游高价下承压，后续有望修复。公司近年光伏 EPC 业 务整体呈波动增长态势，营收由 2018 年 10.1 亿元升至 2021 年 14.8 亿元，毛利率长 期高于 15%。2019 年营收减少系 EPC 工程已开始前期工作，但未到确认收入节点所 致。公司近年光伏 EPC 业务当期投入金额及当期工程收入波动提升，受光伏组件及辅 材价格上涨影响。“开发+EPC+运维”模式，与央国企深化合作。公司持续加大与中广核、华能、申能、 国电投、三峡、中电建、中能建、中交建等头部央国企的深入广泛合作，以“开发+EPC+ 运维”模式积极开展新能源业务。

切入TOPCon电池，有望带来业绩增量

投资建设 TOPCon 电池，拓展产业链上游。公司于 2022 年 12 月宣布在南通开发区投 资建设 20GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，包括一期 12GW 项目、二期 8GW 项目，投资总额 100 亿元，项目建设期为 3 年。其中，一期年 产 12GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池，投资总额约 50 亿元。预计一期第一阶段 6GW 生产线在 2023 年 7 月竣工投产，第二阶段 6GW 生产线于 2024 年 3 月投产，5 月达成 12GW 生产能力。一期项目已于 2023 年 1 月正式开工。

光伏制造领域具有经验，进一步助力电池业务。公司早在 2004 年就投产了第一条太阳 能电池线进入光伏制造业务，2008 年打通光伏制造一体化流程。公司是国内第一批从 事 N 型电池制造的企业，N 型高效双面单晶电池及光伏组件产线于 2017 年投产，产品 用于各类分布式光伏电站，2019 年升级为 300MW N 型 TOPCon 电池产线，后转为研 发使用。公司多年来对 N 型 TOPCon 技术和量产经验已有大量储备，将进一步助力 TOPCon 电池业务并打造为业绩增量点。

3.储能：配合新能源板块，上下游协同放量可期

储能板块近年切入，加速推进。公司近年进入储能板块，围绕新能源发电配套储能、用 户侧储能、用户侧光储及微电网、调峰调频储能系统等应用场景，专注于 “BMS+PCS+EMS”的“3S”融合储能系统集成解决方案，为行业提供磷酸铁锂大容 量储能系统解决方案。率先推广“集中式共享储能电站”建设新能源配套储能，通过“储 能容量租赁+辅助服务收益”提升新能源发电侧储能的收益。业务地区目前主要在国内， 基于该模式的储能项目正在江苏、安徽、湖北、内蒙等省快速有序推进。

电化学配套风光电，储能项目加速落地

储能项目建设经验丰富，自研实力雄厚。公司储能板块尚在加速发展阶段，2021 年营 收为 0.64 亿元（口径中包含有部分节能业务），毛利率约 44.7%。公司 2015 年进入储 能业务，陆续建成了林洋总部工业园微电网项目、上海汽车城博物馆微电网项目、上海 军工路光充储项目、亿纬厂区用户侧储能项目等多个储能及微电网示范项目，积累了丰 富 的 储 能 项 目 建 设 经 验 。

公 司 通 过 创 新 的 电 池 模 块 设 计 以 及 整 合 的 “ 3S ” （BMS+PCS+EMS）融合技术、分布式散热和消防设计、电池全生命周期的健康管理 技术，为客户提供“高安全、长寿命、高效率、低衰减、智能化、高收益”的储能系统 解决方案和运营支撑服务。重点针对提高储能系统的安全性开展研发，建立储能电站的 全景数字孪生模型，对储能系统采用全生命周期的状态监测和安全预警。同时，通过高 效的散热技术和调峰、调频、辅助服务决策系统，提高储能电站的利用效率和收益。2021年公司针对新能源配套储能的应用场景，研发了 1500V 高压液冷集中式风冷储能系统 和组串式风冷储能系统，主要适用于中型和大型储能电站的调峰和调频。公司针对新能 源的应用场景，自主研发了基于 3S 融合的能源管理系统 iEMS，并于 2021 年通过国网 电科院的测试认证。

牵手亿纬、华为，布局储能产业链。2020 年以来，公司与亿纬、华为开展合作，积极布 局产业链各环节。公司与亿纬动力成立合资公司江苏亿纬林洋储能（公司持股 35%）， 投资 30 亿元建设年产能 10GWh 磷酸铁锂电池生产基地，并已于 2022 年 11 月正式投 产。公司和华为数字能源技术有限公司联合研发组串式储能系统，该系统基于林洋自主 研发的 iEMS 智能控制系统、华为的组串式变流器和创新的电池直流侧设计，具有更高 的电池利用效率和更长的电池使用寿命，电池全生命周期的效益更高。

公司与亿纬锂能 成立合资公司江苏林洋亿纬储能（林洋持股 85%），侧重产品销售与集成服务，重点开 拓“新能源发电+共享储能”模式，同时规划打造 6GWh 全自动柔性储能电池模块（Pack） 制造及储能系统集成基地，目前第一条全自动化柔性智慧储能 Pack 生产线已经投产， 年产能为 1.5GWh 储能 Pack 及直流侧系统。储备资源丰富，项目落地加速。2021 年以来公司充分利用风光电业务协同优势，加速 布局储能项目，签署多项储能合作协议。截止2022年上半年，公司储备储能项目资源 超 4GWh，增长迅猛。安徽五河风光储一体化项目已于2022年2月开工建设；湖北仙 桃 200MW 光伏/120MWh 储能项目已于 2022 年 11 月并网；安徽无为 100MW/200MWh 共享储能电站项目计划于 2023 年底前竣工。

积极投资氢能储能，未来有望爆发增长

氢能支撑能源转型，未来增长有望爆发。全球能源转型背景下，加快氢能发展，是应对 全球气候变化、保障国家能源供应安全和实现可持续发展的战略选择。2022 年 3 月， 国家发展改革委、国家能源局发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，首次 明确氢能是未来国家能源体系的组成部分，是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向， 强调重点发展可再生能源制取绿氢，发挥氢能长周期、大规模储能优势，为能源绿色低 碳转型提供支撑。近两年来我国氢能产量迅猛增长，由 2019 年 2200 万吨升至 2021 年3300 万吨。据预测，2030 年我国氢能需求量将增至 3715 万吨，2040 年需求量将增至 5726 万吨，2050 年将增至 9690 万吨。

成立合资公司，积极响应氢能机遇。公司积极响应氢能领域的战略性机遇，布局新能源 制氢核心装备业务，于 2021 年 8 月与上海舜华新能源系统有限公司合资成立清耀新能 源科技有限公司，在“新能源+制氢”领域基于双方股东在氢能和可再生能源领域的协 同优势，研发、生产、销售、运营和维护各种类型的电解水制氢设备，提供有竞争力且 安全高效的制氢设备及氢储能整体解决方案。此外，公司于 2021 年 10 月与广西北投 能源投资集团有限公司签订合作框架协议，双方在广西范围内就光伏电站、储能、氢能 及相关新能源产业的合作达成框架性的合作意向，依托北投集团资源优势，双方探索在 新能源制氢以及加氢站的开发、建设、运营和维护等方面的合作。2022 年 11 月，清耀 全自动并/离网 SAK1600 系列碱性电解水制氢装备发布。

4.智能：国内中标第一梯队，海外渠道布局完备

智能板块深耕多年，积累丰厚。智能板块是自 1995 年公司成立初期最早开展的业务， 公司长期致力于研发、生产、销售各类智能电能表、用电管理类产品，提供可靠完善的 AMI、微电网及储能系统和配电自动化系统解决方案及产品，并提供完善的电力系统运 维服务。公司产品销往全国各个省市，并远销欧洲、中东、东亚、东南亚、非洲、南美 洲等 30 多个国家和地区。客户主要为国家电网、南方电网、各地方电力公司、非电力 行业用户，以及海外电力公司、海外合作伙伴及大客户等。

国南网中标第一梯队，国内业务发展稳健

板块业绩表现稳定，电表产销库存合理。公司近 5 年智能板块发展平稳，毛利率在 26%- 31%间小幅波动，营收由 2017 年 17.8 亿元升至 2021 年 20.1 亿元。公司近 5 年智能 电表及系统类产品的生产量及销售量均保持在 800-1100 万台间，较为稳定。电网投资稳中有升，板块提供稳定托底。近 5 年国家电网和南方电网的电网投资额均在 5500 亿元-5900 亿元间，较为稳定。随着电表进入更新周期、新一代智能电能表逐渐渗 透，国内智能电表市场有望保持增长。公司多年耕耘智能板块，其供货渠道和资源优势 将有助于持续发挥托底角色，提供稳定现金流。

电表渠道全球布局，海外业务订单不断

网络布局日益清晰，海外订单收获不断。公司产品 2004 年首次打入国际市场，目前覆 盖全球 30 多个国家和地区，在全球智能电表市场树立了良好的品牌形象和竞争优势。 公司通过与全球电表行业龙头兰吉尔深化合作、与韩国合作伙伴深度合作、控股立陶宛 Elgama 公司等方式布局全球网络。近几年公司海外布局收益日渐显现，获得数笔上亿 元订单，特别是 2020 年沙特 ECC 公司智能电表及通讯模块销售协议项目金额达 4.48 亿元，当年板块营收规模出现大幅增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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