当前速看：2023年基金专题报告 公募FOF及基金投顾策略重仓债券基金特征分析

一、公募FOF持有规模前十的纯债型基金特征

根据 Wind 开放式基金分类，将纯债型基金细分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、 被动指数债券型基金、增强指数债券型基金四类。为更好地分析公募 FOF 基金和投顾策 略的管理人更青睐具备哪些特征的纯债基金，本文在进行分析时，使用公募 FOF 基金 2022 年年报以及基金投顾策略同期的持仓数据，从子基金中持有债券及股票资产占比、多期收 益表现、历史最大回撤以及债券组合久期表现、杠杆水平等多维度探究 FOF 类机构管理 人持有前十大纯债型子基金（剔除持有的同基金公司子基金占比规模，若 FOF 基金持有 子基金涵盖多份额则进行汇总）的特征。

1.1 被公募FOF基金持有的纯债基金规模前十子基金汇总

(资料图)

根据 2022 年年报数据，剔除投资自家子基金的数据后，投资于纯债型基金的 FOF 共有 232 只，共投资于 229 只纯债基金，其中，中长期纯债型基金有 113 只，短期纯债型基金 有 72 只，被动指数债券型基金有 43 只，增强指数型债券基金有 1 只。 所有232只FOF持有债基规模共有347.52亿元，其中持有的债基最大规模为18.27亿元， 平均规模为 1.52 亿元，规模中位数为 0.47 亿元。持有债基规模前十的子基金分别为易方 达安悦超短债（18.27 亿）、天弘弘择短债（13.69 亿）、万家鑫璟纯债（11.71 亿）、工银 纯债（11.30 亿）、富国信用债（10.73 亿）、易方达信用债（10.66 亿）、鹏华丰享（10.21 亿）、华安信用四季红（8.90 亿）、鹏华丰恒（8.87 亿）和海富通中证短融 ETF（8.71 亿）， 总持有规模为 113.04 亿元，占据所有 FOF 持仓债券型子基金规模的 32.53%。

从管理人维度来看，易方达和鹏华基金均有 2 只在管基金位列被持有的规模前十纯债基金， 分别是易方达安悦超短债（18.27 亿）、易方达信用债（10.66 亿）和鹏华丰享（10.21 亿）、 鹏华丰恒（8.87 亿），而且鹏华基金的两只产品为同一基金经理管理。易方达和鹏华基金 分别占据前十大纯债基金规模总数的 25.59%和 16.88%，占据前十大债基规模总额的 46.67%。 从投资类型维度看，被 FOF 基金持有的规模前十纯债基金中，有 7 只是中长期纯债型基 金，被持有规模最大的 2 只是短期纯债型基金，1 只是被动指数型债券基金，在前十大纯 债基金中三种投资类型的基金分别总规模为 72.37、31.96 和 8.71 亿。

根据 2022 年三季报重仓持有基金的数据，剔除投资自家基金的数据后，投资于债券型基金（不含一、二级债）的 FOF 共有 183 只，共投资于 147 只非混合型一、二级债的债券 基金，其中，中长期纯债型基金有 76 只，短期纯债型基金有 49 只，被动指数债券型基金 有 22 只。 所有 147 只 FOF 持有债基规模汇总来看，共有 305.23 亿元，其中最大规模为 22.03 亿元， 平均规模为 2.08 亿元，规模中值为 0.51 亿元。持有债基规模前十的子基金分别为博时富 瑞纯债（22.03 亿）、易方达信用债（19.47 亿）、工银纯债（14.76 亿）、华安信用四季红 （11.77 亿）、交银裕隆纯债（10.68 亿）、万家鑫璟纯债（10.05 亿）、鹏华丰恒（9.64 亿）、 富国信用债（9.40 亿）、兴全稳泰（9.10 亿）和鹏华丰享（8.06 亿）。总持有规模为 124.96 亿元，占据所有 FOF 持仓债券型子基金规模的 40.94%。 从管理人维度来看，只有鹏华一家基金公司有 2 只及以上的在管基金位列被持有的规模前 十纯债基金，鹏华丰恒（9.64 亿）和鹏华丰享（8.06 亿）。从投资类型维度看，被 FOF 基金持有的规模前十纯债基金中，10 只均为中长期纯债型基金。

从 2022 年半年报重仓持有基金的数据，剔除投资自家基金的数据后，投资于债券型基金 （不含一、二级债）的 FOF 共有 187 只，共投资于 182 只非混合型一、二级债的债券基 金，其中，中长期纯债型基金有 100 只，短期纯债型基金有 53 只，被动指数债券型基金 有 29 只。 所有 187 只 FOF 持有债基规模汇总来看，共有 467.28 亿元，其中规模最大值为 26.43 亿元，平均规模为 2.57 亿元，规模中值为 0.71 亿元。持有债基规模前十的子基金分别为 博时富瑞纯债（26.43 亿）、易方达信用债（25.78 亿）、鹏华丰恒（19.40 亿）、富国信用 债（16.56 亿）、交银裕隆纯债（15.16 亿）、工银纯债（14.32 亿）、万家鑫璟纯债（11.92 亿）、汇添富短债（11.84 亿）、华安信用四季红（11.59 亿）、和华夏短债（10.89 亿）。总 持有规模为 146.82 亿元，占据所有 FOF 持仓子基金中持债基规模的 35.07%， 从管理人维度来看，没有任何一家基金公司有 2 只及以上的在管基金位列被持有的规模前 十纯债基金。从投资类型维度看，被 FOF 基金持有的规模前十纯债基金中，8 只为中长 期纯债型基金，2 只为短期纯债型基金。

和 2022 年半年报相比，2022 年报中所有 FOF 基金持有债基总规模和规模平均数均有下 降；持有债基规模前十的基金总规模下降，集中度基本保持不变；被 FOF 基金持有的规 模前十纯债基金中，有 6 只在 2022 年半年报时也在被 FOF 基金持有的规模前十纯债基金 中；从投资类型来看，纯债的投资类型更加多样化，不仅投资了全市场唯一一只指数增强 型债券基金，而且被 FOF 基金持有的规模前十纯债基金中出现了被动指数型债券基金， 短期纯债型基金的持有规模也有所上升。 2022 年年报中，被 FOF 基金持有的中长期纯债型基金总规模为 219.77 亿元。其中，规 模前十的子基金中，有 9 只中长期纯债基金也是 2022 年三季报重仓基金和 2022 年半年 报的前十中长期纯债基金，说明机构对中长期纯债基金的偏好稳定性较高。

2022 年年报中，被 FOF 基金持有的短期纯债型基金总规模为 96.25 亿元。其中，规模前十的子基金中，仅有易方达安悦超短债、汇添富短债和永赢迅利中高等级短债 3 只短债基 金也是 2022 年三季报重仓基金的前十短债基金，这 3 只基金也是连续三期被重仓的短债 基金。

1.2从前十大债基持有债券情况看FOF投资纯债基金的偏好

在本节，主要从利率债、信用债两个维度来看 FOF 投资前十大债基的债券情况。根据万 得分类标准，我们将国债、央行票据、政策性金融债三类计为利率债，并计算三类合计的 占基金净值比；将包括同业存单、非政策性金融债、企业债、短期融资券、中期票据、可 转债六类债券计为信用债，并计算汇总数据。 根据 2022 年年报数据，从利率债维度来看，汇总数据显示，前十大债基持有三类利率债 的总市值占基金净值比最大值为 24.99%，最小值仅为 2.82%，均值为 9.36%。其中，万 家鑫璟纯债持有利率债总市值占基金净值比最高，其基金经理周潜玮是市场上少有的擅长 配置利率债的基金经理，被动指数型债券基金海富通中证短融 ETF 持有利率债总市值占 基金净值比最低。从券种细分情况来看，前十大债基倾向于配置政策性金融债，其次是国 债，未配置央行票据。

从信用债维度来看，汇总数据显示，前十大债基持有信用债总市值占基金净值比最大值为 114.42%，最小值为 79.19%，均值为 97.11%。其中，易方达信用债持有信用债总市值占 基金净值比最高，鹏华丰恒持有信用债总市值占基金净值比最低。从券种细分情况来看， 前十大债基倾向于配置非政策性金融债、中期票据和企业债，较少配置可转债及同业存单， 部分债基配置短期融资券较多。

根据 2022 年三季报重仓持有基金的数据，从利率债维度来看，汇总数据显示，前十大债 基持有三类利率债的总市值占基金净值比最大值高达 43.69 %，最小值仅为 8.66%，均值 为 18.79%。其中，依然是万家鑫璟纯债持有利率债总市值占基金净值比最高，鹏华丰享 持有利率债总市值占基金净值比最低。从券种细分情况来看，前十大债基倾向于配置政策 性金融债，其次是国债，未配置央行票据。 从信用债维度来看，汇总数据显示，前十大债基持有信用债总市值占基金净值比最大值为 111.55%，最小值为 74.20%，均值为 90.19%。其中，博时富瑞纯债持有信用债总市值占 基金净值比最高，工银纯债持有信用债总市值占基金净值比最低。从券种细分情况来看， 前十大债基倾向于配置中期票据、非政策性金融债、企业债和短期融资债，较少配置可转 债，部分债基也配置了一定比例的同业存单。

根据 2022 年半年报数据，从利率债维度来看，汇总数据显示，前十大债基持有三类利率债的总市值占基金净值比最大值为 30.29%，最小值仅为 5.39%，均值为 13.32%。其中， 鹏华丰恒持有利率债总市值占基金净值比最高，易方达信用债持有利率债总市值占基金净 值比最低。从券种细分情况来看，前十大债基倾向于配置政策性金融债，其次是国债，未 配置央行票据。 从信用债维度来看，汇总数据显示，前十大债基持有信用债总市值占基金净值最大值为 122.50%，最小值为 88.86%，均值为 99.26%。其中，华安信用四季红持有信用债总市值 占基金净值比最高，工银纯债持有信用债总市值占基金净值比最低。从券种细分情况来看， 前十大债基倾向于配置中期票据、非政策性金融债、企业债和短期融资债，较少配置可转 债，多数债基也配置了一定比例的同业存单。

1.3从前十大债基多期收益及最大回撤表现看FOF投资纯债基金的偏好

根据 2022 年年报数据，从多期收益表现来看，截至 2022 年 12 月 31 日，以近 6 月为例， 最大回报为万家鑫璟纯债的 1.03%，最小回报为易方达信用债的-0.001%，最小的最大回 撤为天弘弘择短债的 0.08%，最大的最大回撤为易方达信用债的 2.41%。易方达和鹏华基 金位列前十的两只债基近 6 月回报均值分别为 0.46%和 0.29%。

根据 2022 年三季报重仓持有基金的数据，从多期收益表现来看，截至 2022 年 9 月 30 日， 以近 6 月为例，最大回报为交银裕隆纯债的 2.65%，最小回报为万家鑫璟纯债的 2.00%， 最小的最大回撤为鹏华丰恒的 0.13%，最大的最大回撤为万家鑫璟纯债的 0.47%。

根据 2022 年半年报数据，从多期收益表现来看，截至 2022 年 6 月 30 日，以近 6 月为例， 最大回报为交银裕隆纯债的 2.21%，最小回报为华夏短债的 1.34%，最小的最大回撤为华 夏短债的 0.10%，最大的最大回撤为富国信用债的 0.51%。

1.4从前十大债基久期和杠杆表现看FOF投资纯债基金的偏好

从 2022 年年报组合久期表现来看，最大组合久期为万家鑫璟纯债的 5.92，最小组合久期 为天弘弘择短债的 0.09，十大债基久期均值为 1.60。从杠杆表现来看，最高杠杆水平前 二只标的为工银纯债的 130.34%和易方达安悦超短债的 129.12%，鹏华基金在管 2 只基 金为首的几乎无杠杆债基，十大债基杠杆均值为 114.25%。

从 2022 年半年报组合久期表现来看，最大组合久期依然为万家鑫璟纯债的 7.36，最小组 合久期为汇添富短债的 0.54，十大债基久期均值为 2.36。从杠杆表现来看，最高杠杆水 平为博时富瑞纯债的 136.31%，最低杠杆水平为华安信用四季红的 100.44%，几乎无杠 杆，十大债基杠杆均值为 118.19%。

和 2022 年半年报相比，2022 年报中所有 FOF 持有的前十大纯债基金的久期和杠杆有所 下降。

1.5从前十大债基股债市值占比看FOF持有债基特征

从债券市值占基金净值比数据来看，均值为 108.50%。其中，工银纯债持有债券市值占比 最高，为 129.18%，其次为易方达安悦超短债，为 128.35%。而鹏华丰恒和海富通中证 短融 ETF 持有的债券占基金资产净值比较低，分别为 86.05%和 83.65%。

从债券市值占基金净值比数据来看，均值为 114.00%。其中，博时富瑞纯债持有债券市值 占比最高，为 135.41%，而华安信用四季红持有的债券占基金资产净值比较低，为 94.71%。

二、基金投顾策略重仓债券基金特征

随着公募 FOF 基金快速发展的同时，基金投顾业务也在快速发展，基金投顾策略与 FOF 基金相似地方在于底层持有的标的也为基金，所以本节主要从基金投顾策略持仓入手去分 析基金投顾管理人对债券型子基金的配置偏好。 本节将按照上文所述逻辑，使用 22 年年报数据从多维度探究基金投顾配置次数前十大中 长期及短期纯债型基金(剔除自家子基金)的偏好，同样在进行分析时不统计混合债券型一、 二级基金。其中基金投顾策略数据以天天基金平台披露为准，本节所使用截面日期为 20221231，展示的 138 个基金投顾策略合计持有 2340 只子基金（未去重）。 根据 22 年年报数据，剔除投资配置自家基金次数的数据后，基金投顾策略合计配置 79 只非一、二级债的债券基金，其中中长期纯债型基金有 34 只，短期纯债型基金有 40 只， 被动指数纯债型基金有 4 只，可转换型纯债型基金有 1 只。

2.1 基金投顾策略持有债基次数前十的子基金汇总

因为无法获取完整投顾策略规模数据，主要根据子基金被投顾策略重复配置的次数来衡量 投顾管理人对债券基金的偏好，其中不同类别的子基金汇总计算重复配置次数。所有 58 只投顾持仓基金汇总来看(剔除持有的自家子基金)，每只债基平均配置次数为 2.8 次。 其中，中长期纯债型基金中，配置程度最高的为易方达信用债债券，配置次数为 7 次。下 文列示配置次数在前十的中长期纯债型基金，分别为易方达信用债债券，万家鑫璟纯债， 兴全恒裕债券，华泰柏瑞季季红债券，富国信用债债券，交银丰晟收益债券，兴全稳泰债 券，华安信用年红债券，南方祥元债券，博时信用债纯债债券。配置次数前十的中长期纯 债型基金总配置次数为 56 次，占据所有投顾持仓子基金配置总数的 25.23%，其中交银丰晟收益债券，兴全稳泰债券，华安信用年红债券（即为华安信用四季红），南方祥元债 券，博时信用债纯债债券受配置程度相对较低，均为 5 次。

短期纯债型基金中，配置程度最高的为广发景明中短债，配置次数为 8 次。配置次数在前 十的短期纯债型基金，分别为广发景明中短债，永赢开泰中高等级中短债，汇添富短债债 券，创金合信恒兴中短债，富国短债债券型，易方达安悦超短债，交银稳利中短债债券， 创金合信恒利超短债债券，博时安盈债券，财通安瑞短债债券。配置次数前十的短期纯债 型基金总配置次数为 58 次，占据所有投顾持仓子基金配置总数的 26.13%，其中，交银 稳利中短债债券，创金合信恒利超短债债券，博时安盈债券，财通安瑞短债债券受配置程 度较低，均为 4 次。 管理人维度，从中长期和短期纯债型基金总体来看。富国基金管理的 2 只基金，分别为富 国信用债债券、富国短债债券位列中长期和短期纯债型基金前十，总配置次数 12 次，占 据债基配置总数的 5.41%。易方达基金管理的 2 只基金，分别为易方达信用债债券、易方 达安悦超短债位列中长期和短期纯债型基金前十，总配置次数为 13 次，占据债基配置总 数的 5.86%。兴全基金管理的 2 只基金，分别为兴全稳泰债券、兴全恒裕债券位列中长期 前十，总配置次数为 11 次，占据债基配置总数的 4.94%。博时基金管理的 2 只基金，分 别为博时安盈债券、博时信用债纯债债券位列短期和中长期纯债型基金前十，总配置次数 为 9 次，占据债基配置总数的 4.05%。交银施罗德基金管理的 2 只基金，分别为交银丰晟 收益债券、交银稳利中短债债券位列中长期和短期纯债型基金前十，总配置次数为 9 次， 占据前十大债基配置总数的 4.05%。前十大债基里，富国基金，兴全基金，博时基金，交 银施罗德基金管理及易方达基金配置次数占据债基配置总数的 24.32%。

2.2 从前十大债基持有债券情况看基金投顾管理人偏好债基特征

与 FOF 分析投资债券情况逻辑类似，本小节也主要从利率债、信用债配置占比两个维度 分析重仓标的特征。 根据 22 年年度中长期纯债型基金数据，从利率债维度来看，前十大债基持有利率债总市 值占基金净值比最大值为 45.2%，最小值为 5.1%，均值为 12.5%。其中，南方祥元债券 利率债总市值占基金净值比最高，易方达信用债债券持有利率债总市值占基金净值比最低。 从细分情况来看，前十大中长期纯债型基金倾向于配置政策性金融债，其次是国债，暂未 配置央行票据。 从信用债维度来看，汇总数据显示，中长期纯债型基金前十大债基持有信用债总市值占基 金净值比最大值为 119.03%，最小值为 75.05%，均值为 103.76%。其中，兴全稳泰债 券持有信用债总市值占基金净值比最高，南方祥元债券持有信用债总市值占基金净值比最 低。从细分情况来看，前十大倾向于配置中期票据，其次非政策性金融债，企业债，极少 配置可转债及同业存单。

根据 22 年年度对应的短期纯债型基金数据结果。在利率债维度，前十大债基持有利率债 总市值占基金净值比最大值为 58.66%，最小值为 5.19%，均值为 12.78%。其中，创金 合信恒兴中短债持有利率债总市值占基金净值比最高，广发景明中短债持有利率债总市值 占基金净值比最低。从细分情况来看，短期前十大债基倾向于配置政策性金融债，其次是 国债，暂无配置央行票据。 从信用债维度来看，汇总数据显示，前十大短期纯债型基金持有信用债总市值占基金净值 比最大值为 123.33%，最小值为 66.03%，均值为 102.67%。其中，富国短债债券型持有 信用债总市值占基金净值比最高，创金合信恒兴中短债持有信用债总市值占基金净值比最 低。从细分情况来看，前十大短期纯债型基金倾向于配置短期融资券，其次中期票据、企 业债，非政策性金融债，极少配置可转债及同业存单。

2.3 从前十大债基多期收益表现看投顾策略偏好债特征

从中长期纯债型基金多期收益表现来看，以近 6 月回报为例,最大回报为南方祥元债券的 1.17%，最小回报为交银丰晟收益债券的-1.07%。兴全基金位列中长期纯债型基金前十的 2 只债基近 6 月回报均值为 0.52%。

从短期纯债型基金多期收益表现来看，以近 6 月回报为例,最大回报为易方达安悦超短债 的 0.92%，最小回报为交银稳利中短债债券的-0.54%。

2.4 从前十大债基久期表现看投顾偏好债基特征

中长期纯债型基金久期分布来看，最大久期为博时信用债纯债债券的 6.18，最小久期为交 银丰晟收益债券 0.64，十大债基久期均值为 2.98。 而短期纯债型基金久期分布来看，最大久期为创金合信恒兴中短债的 1.11，最小久期为富 国短债债券 0.35，十大债基久期均值为 0.58。

2.5 从前十大债基股债市值占比看投顾策略偏好债基特征

对于中长期纯债型基金，进一步计算债券市值占基金净值比数据，截至 20221231，高重 复配置次数标的占比均值 119.22%，其中兴全稳泰债券持有债券市值占比最高，为 127.52%，其次为华泰柏瑞季季红债券，为 126.02%。 对于短期纯债型基金，计算债券市值占基金净值比数据，截至 20221231，高重复配置次 数标的占比均值为 117.97%，其中，富国短债债券持有债券市值占比最高，为 131.75%， 其次为易方达安悦超短债，为 128.35%。

三、公募FOF及基金投顾策略重仓债基对比分析

根据投资类型二级分类，22 年中报及年报数据中 FOF 及投顾持有的前十大债基主要包 括中长期及短期纯债型基金两大类型。因此，本节将 FOF 及基金投顾策略重仓持有的中 长期及短期纯债基金与全市场中长期及短期纯债型基金数据(未去重)(以下简称“全样本”) 进行对比分析。

3.1 中长期纯债型基金：多期收益与最大回撤维度

中长期纯债型基金维度，公募 FOF 及投顾的重仓中长期纯债型基金多期回报与多期最大 回撤位于全样本整体的偏右上部区间。从 22 年中报近 1 年中长期纯债型基金全样本数据 来看，最大回报为 9.27%，最小回报为-10.88%，平均回报为 3.31%; 最小回撤为 0，最 大回撤幅度为 11.4%，平均回撤为 0.39%。21 年中报近 1 年 FOF 重仓中长期纯债型基 金中，其最大回撤仅位于全样本组 3.09%的区间(1.42%~4.51%)内，即按照从大到小排列 的顺序，其最小、最大值分别位于全样本前 1.42%分位数、前 4.51%分位数(下文同)；其 回报集中于全样本组 8.38%范围区间(17.86%~26.24%)内。 从 22 年中报近 3 年中长期纯债型基金全样本数据来看，最大回报为 23.67%，最小回报 为-10.13%，平均回报为 5.6%；最小回撤幅度为 0，最大回撤为 15.5%，平均回撤为 1.58%。 而对应 22 年中报近 3 年 FOF 重仓中长期纯债型基金数据，其最大回撤仅集中于全样本组 16.15% 的区间 (4.91%~21.06%) 内 ; 回 报 集 中 位 于 全 样 本 组 14.70% 的 区 间 (23.83%~38.53%)内。

根据 22 年年报中长期纯债型基金全样本组近 1 年全样本数据，最大回报为 11.09%，最 小回报为 -7.16%，平均回报为 2.08%;最小回撤为 0，最大回撤为 14.69%，平均回撤为 1.21%。从 22 年年报近 1 年 FOF 重仓中长期纯债型基金数据来看，其最大回撤分布范 围仅集中分布于中长期纯债型基金全样本组 7.95%的区间(8.78%-16.73%)内;其回报集中 分布于全样本组 5.87%的区间 (45.37%-51.24%)内。 而 22 年年报中长期纯债型基金全样本组近 3 年全样本数据，最大回报为 42.32%，最小 回报为 -11.43%，平均回报为 5.46%；最小回撤为 0，最大回撤为 15.5%，平均回撤为1.8%。从 22 年年报近 3 年 FOF 重仓中长期纯债型基金数据，其最大回撤分布范围仅集 中于全样本组 12.73%的区间(8.33%-21.06%)内；其回报分布于中长期纯债型基金全样本 于 7.25%的区间 (54.7%-61.95%)内。

22 年年度结合 22 年中报数据，FOF 及投顾策略重仓的中长期纯债基金近 3 月回报分布 于全市场中长期纯债的 30%-77%区间，近 6 月回报分布于全市场中长期纯债的 19%-58% 区间，近 1 年回报分布于全市场 18%-56%区间，近 3 年回报分布于 24%-63%区间，且 从年报数据看，FOF 和投顾策略对应债基特征数据并无显著差异。

FOF 及基金投顾策略重仓的中长期纯债型基金近 3 月最大回撤分布于中长期纯债型基金 全市场的4%-29%区间，近6 月最大回撤分布于中长期纯债型基金全市场的2%-20%区间， 近 1 年最大回撤分布于中长期纯债型基金全市场的 1%-20%区间，近 3 年最大回撤分布 于 5%-21%区间，且从年报数据看，FOF 和投顾数据并无显著差异。

3.2 短期纯债型基金：多期收益与最大回撤维度

短期纯债型基维度， FOF 及基金投顾的重仓短期纯债型基金多期回报与多期最大回撤位 于全样本整体的偏右上部区间。从 22 年中报近 1 年全样本数据来看，最大回报为 8.50%， 最小回报为-1.89%，平均回报为 2.16%; 最小回撤为 0，最大回撤为 3.53%，平均回撤为 0.14%。 22 年中报近 1 年 FOF 重仓短期纯债型基金中，其最大回撤仅位于全样本组 4.89%的区间(0.56%~5.45%)内，即按照从大到小排列的顺序，其最小、最大值分别位于 全样本前 0.56%分位数、前 5.45%分位数(下文同);其回报集中于短期纯债型基金全样本组 33.7%范围区间(23.01%~56.71%)内。从 22 年中报近 3 年短期纯债型基金全样本数据来 看，最大回报为 14.8%，最小回报为-19.37%，平均回报为 2.96%；最小回撤为 0，最大 回撤为 15.30%，平均回撤为 0.67%。从 22 年中报近年 FOF 重仓短期纯债型基金数据来 看，其最大回撤仅集中于全样本组 15.97%的区间(1.74%~17.71%) 内；其回报集中位于 全样本组 39.84%的区间(3.47%~43.31%)内。

根据 22 年年报短期纯债型基金全样本组近 1 年全样本数据，最大回报为 5.43%，最小回 报为-1.12%，平均回报为 1.54%；最小回撤为 0，最大回撤为 3.53%，平均回撤为 0.57%。 对应 22 年年报近 1 年 FOF 重仓短期纯债型基金数据，其最大回撤分布范围仅集中分布 于短期纯债型基金全样本组 14.84%的区间(0%-14.84%)内；其回报集中分布于短期全样 本组 17.25%的区间 (33.83%-51.08%)内。 22 年年报短期纯债型基金全样本组近 3 年全样本数据，最大回报为 16.35%，最小回报为 -19.37%，平均回报为 3.07%；最小回撤为 0，最大回撤为 15.30%，平均回撤为 0.84%。 从 21 年年报近 3 年 FOF 重仓债基数据来看，其最大回撤分布范围仅集中于短期纯债型 基金全样本组 3.8%的区间(0%-3.8%)内;其回报分布位短期全样本组 14.31%的区间 (10.22%-24.53%)内。

22 年年度结合 22 年中报数据中，FOF 及投顾重仓的短期纯债基金近 3 月回报分布于全市 场短期纯债的 18%-74%区间，近 6 月回报分布于全市场短期纯债的 18%-76%区间，近 1 年回报分布于全市场 23%-59%区间，近 3 年回报分布于 4%-43% 区间，且从年报数据 看，1 年及 3 年回报 FOF 和投顾数据并无显著差异。

公募 FOF 及基金投顾重仓的短期纯债型基金近 3 月最大回撤分布于短期纯债型基金全市 场的 0.1%-67%区间，近 6 月最大回撤分布于全市场短期纯债的 0.6%-67%区间，近 1 年 最大回撤分布于短期纯债型基金全市场的 0.0%-63%区间，近 3 年最大回撤分布于 0%-18% 区间。

3.3 利率债与信用债配置维度

本节将从利率债维度、信用债维度对上述中长期及短期纯债型基金持有债券情况对比分析， 从而得出 FOF 和投顾配置中长期及短债纯债型基金具备的对应细分特征。 从 22 年中报中长期纯债型基金全样本数据，信用债占比最大值为 171.36%，最小值为 0， 平均值为 62.74%；利率债占比最大值为 189.94%，最小值为 0，平均值为 48.92%。 而 22 年中报 FOF 重仓中长期纯债型基金数据中，其信用债占比最大值 117.98%，最小 值为 88.86%，平均值为 98.80%; 利率债占比最大值为 30.29%，最小值为 5.32%，平均 值为 12.52%。 FOF 信 用 债占 比 数 据分 布 于 中 长 期 纯 债型基 金 全样本 16.90% 的区 间 ( 分位数 31.15%-48.14%)内 ;利率债占比 分布中长期 纯债型基金 全样本 组 13.15% 的区间 (84.05%-97.2%)内。

从 22 年年报中长期全样本数据来看，信用债占比最大值为 180.07%，最小值为 0，平均 值为 60.81%;利率债占比最大值为 191.19%，最小值为 0，平均值为 49.72%。从 22 年年 报 FOF 重仓债基数据来看，其信用债占比最大值为 119.55%，最小值为 79.19%，平均 值为 103.72%;利率债占比最大值为 24.99%，最小值为 5.18%，平均值为 10.60%。投顾 信用债占比最大值为 119.03%，最小值为 75.05%，平均值为 103.76%;利率债占比最大 值为 45.20%，最小值为 5.18%，平均值为 14.42%。 FOF 信用债占比数据分布于中长期纯债型基金全样本组 22.41%的区间(33.61%-56.02%) 内;利率债占比分布于中长期纯债型基金全样本组 10.36%的区间(86.93%-97.29%)内。 投 顾 策 略 信 用 债 占 比 数 据 分 布 于 中 长 期 纯 债 型 基 金 全样本组 59.57% 的 区 间 (40.43%-100%)内;利率债占比分布于中长期纯债型基金全样本组 20.93%的区间 (76.36%-97.29%)。

从 22 年中报短期纯债型全样本数据来看，信用债占比最大值为 131.47%，最小值为 0， 平均值为 72.39%；利率债占比最大值 124.87%，最小值为 0，平均值为 23.57%。 根据 22 年中报 FOF 短期重仓债基数据，其信用债占比最大值为 125.53%，最小值为 82.19%，平均值为 106.46%; 利率债占比最大值为 15.10%，最小值为 5.29%，平均值为 9.02%。 FOF 信用债占比数据分布于短期全样本组 32.96%的区间(分位数 4.52%-37.48%)内；利 率债占比分布于短期全样本组 7.85%的区间(87.91%-95.76%)内。

从 22 年年报短期纯债型全样本数据来看，信用债占比最大值为 170.65%，最小值为 0， 平均值为 73.71%；利率债占比最大值为 135.16%，最小值为 0，平均值为 23.91%。从 22 年年报 FOF 重仓短期纯债型基金数据来看，其信用债占比最大值为 123.33%，最小 值为 84.89%，平均值为 99.48%；利率债占比最大值为 21.55%，最小值为 5.21%，平均 值为 9.38%。投顾信用债占比最大值为 123.33%，最小值为 66.03%，平均值为 102.67%； 利率债占比最大值为 58.66%，最小值为 5.19%，平均值为 14.00%。 FOF 信用债占比数据分布于短期全样本组 2.52%的区间(27.73%-50.25%)内；利率债占比 分布于短期全样本组 12.09%的区间(84.06%-96.15%)内。 投顾策略信用债占比数据分布于短期全样本组 33.57%的区间(27.73%-61.30%)内；利率 债占比分布于短期全样本组 39.56%的区间(56.60%-96.16%)。

3.4 杠杆率与基金组合久期维度

从 22 年中报中长期纯债型基金全样本数据来看，杠杆率最大值为 190.09%，最小值为 0， 平均值为 111.65%;久期最大值为 8.29，最小值为 0，平均值为 1.82。从 22 年中报 FOF 重仓中长期纯债型基金数据来看，其杠杆率最大值为 135.41%，最小值为 94.71%，平均 值为 111.73%;久期最大值为 7.36，最小值为 1.18，平均值为 2.54。 FOF 重 仓 标 的 杠 杆 率 数 据 分 布 于 中 长 期 纯 债 型 基 金 全 样 本 组 74.5% 的 区 间 (11.30%-85.80%) 内 ; 久 期 分 布 于 中 长 期 纯 债 型 基 金 全 样 本 组 21.41% 的区间 (28.77%-50.18%)内。 根据 22 年年报中长期纯债型基金全样本数据，杠杆率最大值为 191.19%，最小值为 0， 平均值为 110.53%; 久期最大值为 8.33，最小值为 0，平均值为 1.65。从 22 年年报 FOF 重仓中长期纯债型基金数据来看，其杠杆率最大值为 126.78%，最小值为 85.38%，平均 值为 114.32%;久期最大值为 6.18，最小值为 0.6，平均值为 2.57。投顾杠杆率最大值为 126.78%，最小值为 108.69%，平均值为 118.18%;久期最大值为 6.18，最小值为 0.64， 平均值为 2.98。

FOF 重 仓 标 的 杠 杆 率 数 据 位 于 中 长 期 纯 债 型 基 金 全 样 本 组 21.65% 的 区 间 (33.69%-55.34%)内;久期集中分布于中长期纯债型基金全样本组 67.04%的区间 (25.81%-92.85%)。 投 顾 策 略 重 仓 标 的 杠 杆 率 数 据 位 于 中 长 期 纯 债 型 基 金 全 样 本 组 9.46% 的 区 间 (33.69%-43.15%)内;久期集中分布于中长期纯债型基金全样本组 66.47%的区间 (25.81%-92.28%)。投顾类策略重仓标的分布相对更加集中。

从 22 年中报短期纯债型基金全样本数据来看，杠杆率最大值为 159.35%，最小值为 0， 平均值为 95.96%；久期最大值为 3.92，最小值为 0，平均值为 0.73。从 22 年中报 FOF 重仓短期纯债型基金数据来看，其杠杆率最大值为 131.92%，最小值为 94.15%，平均值 为 115.48%；久期最大值为 1.95，最小值为 0.28，平均值为 0.88。 FOF 重 仓 标 的 杠 杆 率 数 据 分 布 于 短 期 纯 债 型 基 金 全 样 本 组 23.70% 的 区 间 (17.22%-40.92%) 内 ; 久 期 分 布 于 短 期 纯 债 型 基 金 全 样 本 组 42.44% 的区间 (50.37%-92.81%)内。 而根据 22 年年报短期纯债型基金全样本数据，杠杆率最大值为 170.65%，最小值为 0，平均值为 97.62%; 久期最大值为 3.70，最小值为 0，平均值为 0.63。从 22 年年报 FOF 重仓短期纯债型基金数据来看，其杠杆率最大值为 131.17%，最小值为 90.55%，平均值 108.86%;久期最大值为 1.14，最小值为 0.09，平均值为 0.43。投顾杠杆率最大值为 131.17%，最小值为 95.04%，平均值为 116.67%;久期最大值为 1.11，最小值为 0.35， 平均值为 0.58。

FOF 重仓标的杠杆率数据位于短期纯债型基金全样本组 23.81%的区间(23.13%-46.94%) 内;久期集中分布于短期纯债型基金全样本组 28.33%的区间(69.25%-97.58%)。 投 顾 策 略 重 仓 标 的 杠 杆 率 数 据 位 于 短 期 纯 债 型 基 金 全 样 本 组 21.17% 的 区 间 (23.13%-44.30%) 内 ; 久 期 集 中 分 布 于 短 期 纯 债 型 基 金 全 样 本 组 20.45% 的 区 间 (70.09%-90.54%)。

四、还有哪些与重仓基金类似的基金？

通过总结 FOF 类机构管理人与投顾类机构管理人的共同偏好，本节尝试梳理两类机构投 资者重仓持有的中长期纯债基金与短期纯债基金类似的同类基金，给机构投资者提供更多 样化的选择。 通过对比 FOF 基金重仓纯债基金各类指标对应 2022 年年报的分布情况，可以发现和重仓 基金资产配置维度接近的基金较多，和重仓基金风险收益指标接近的基金较少。其中，和 重仓基金的信用债占比、利率债占比、债券净值占比三项指标中位数差距在 5%范围内的 中长期纯债基金和短期纯债型基金分别有 6 只（鑫元兴利、泰康安惠纯债、招商添泽、华 泰柏瑞锦元、银华纯债信用主题和前海联合泳辉纯债）和 3 只（申万宏源灵通快利短债、 汇添富丰利短债和中泰蓝月短债）；和重仓基金的久期和杠杆两项指标中位数差距在 5%范 围内的中长期纯债基金和短期纯债型基金分别有 37 只和 2 只，差距在 3%范围内的基金 类型仅有中长期纯债基金，数量为 13 只；和重仓基金的近 3 月、6 月和 1 年的回报、回 撤六个指标中至少有 4 个指标中位数差距在 5%范围内的纯债基金仅仅有 8 只，6 只中长 期纯债基金和 2 只短期纯债型基金。结合以上三个维度获得的相似基金中，暂未有同时满 足三类条件的基金。

另外通过对比基金投顾策略重仓纯债基金各类指标的分布，同样可以发现，和重仓基金资 产配置维度接近的基金较多，和重仓基金风险收益指标接近的基金较少。其中，和重仓基 金的信用债占比、利率债占比、债券净值占比三项指标中位数差距在 5%范围内的中长期 纯债基金和短期纯债型基金分别有 3 只（泰康安惠纯债、鹏华丰康和永赢智益纯债三个月） 和 2 只（建信鑫怡 90 天滚动中短债和东方红短债）；和重仓基金的久期和杠杆两项指标中 位数差距在 5%范围内的中长期纯债基金和短期纯债型基金分别有 48 只和 5 只，差距在 3%范围内的中长期纯债基金和短期纯债型基金分别有 18 只和 5 只；和重仓基金的近 3 月、 6 月和 1 年的回报、回撤六个指标中至少有 4 个指标中位数差距在 5%范围内的纯债基金 仅仅有 7 只，均为中长期纯债基金。以上三类相似基金中，仅有泰康安惠纯债一只中长期 纯债基金同时满足 2 个维度，资产配置维度和久期、杠杆维度，但是在风险收益维度上不 满足所有指标中位数的波动范围区间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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