今日视点：2023年北京人力研究报告 人力资源综合解决方案提供商

一、资产重组方案：注入北京外企并置出原业务，转型人资行业

21 年 10 月，北京城乡（600861.SH）发布公告拟发行股份注入北京外企 100%股权并置出原业务，转型人 力资源行业，并拟发行股份募集配套资金。22 年 4 月，北京城乡（600816.SH）发布重组草案，22 年 7 月重组 方案获得证监会核准。23 年 5 月 19 日，该交易已完成，股票简称更名北京人力，代码不变。

(资料图)

重组方案为： 1）通过资产置换以及发行股份方式收购北京外企 100%股权。资产置换：北京城乡以除保留资产外的全部 资产及负债与北京国管持有的北京外企 86%股权的等值部分进行置换，置出资产交易价格为 65.02 亿元，置入 资产北京外企的总交易价格为 89.5 亿元，86%股权对应 77 亿元；发行股份：向北京国管发行股份购买其持有北 京外企的 86%股权与置出资产交易价格的差额（11.9 亿元）；向天津融衡、北创投以及京国发发行股份购买其 持有北京外企 8.81%、4.00%、1.19%的股权（合计对应交易对价 12.5 亿元）。发行价格为 15.84 元/股，合计发 行数量为 1.54 亿股。

2）向北京国管发行股份募集配套资金用于后续业务发展（数字一体化项目建设及补充流动资金），北京城 乡向北京国管非公开发行股票 9504 万股，发行价 16.80 元/股，对应 15.97 亿元。 23 年 4 月 28 日，北京城乡股份发行已全部完成，重组前公司总股本为 3.17 亿股，此次重组合计增发 2.49 亿股（资产置换及股份购买增发 1.54 亿股+募集配套资金增发 0.95 亿股），重组完成后公司总股本增加至 5.66 亿股。重组交易前后，上市公司及北京外企的控制权均属于北京国管（北京国资委 100%控股），保持不变。

本次重组业绩承诺中 23-25 年业绩 CAGR 为 12.9%，扣非业绩 CAGR 为 13.7%，向大股东增发募集资金 拟用于数字一体化项目建设及补充流动资金。 1） 重组业务承诺：本次重组的业绩承诺方和补偿义务人为北京国管、天津融衡、北创投、京国发，承诺标 的公司 23 年-25 年归母净利润分别不低于 5.19、5.94、6.62 亿元； 23 年-25 年扣非归母净利润分别不 低于 4.88、5.63、6.31 亿元。

2） 募集资金用途：向大股东北京国管增发募集资金合计 15.97 亿元，其中 7.98 亿元拟用于数字一体化项 目建设，7.98 亿元拟用于补充流动资金。FESCO（北京外企人力）数字一体化建设项目分两部分建设： ①创新研发与数字体验中心；②建设数字化赋能平台、研发运维平台、基础架构技术底座。通过项目建 设，将提升对客户的服务能力和效率；构建数据科学团队，增加对项目数据的积累、分析和利用。

二、北京外企人力：历史悠久，国内首家人服机构

国内首家人服机构，专业人力资源综合解决方案提供商。北京外企人力 FESCO（Beijing Foreign Enterprise Human Resource Service Co.）前身是“北京市友谊商业服务总公司”，其于 1979 年首次外派雇员，是国内第一 家人力资源服务商，1980 年正式改名“北京市外国企业服务总公司（缩写 FESCO）”。1996 年公司开始为客户 提供全国人力资源服务，并在业内率先推出全国一体化服务。2010 年公司携手国际人服龙头德科成立合资子公 司外企德科 FESCO Adecco，是国内第一家合资人服机构。2019 年公司由国有法人独资企业转变为混合所有制 企业，23 年完成 A 股置换上市。

FESCO 提供人事管理、薪酬福利、外包、招聘及灵活用工等人力资源服务，2022 年北京外企实现营收 318.6 亿元，同比增长 25.3%；归母净利润 7.32 亿元，同比增长 19.0%。21 年营收占比分别为业务外包（85.5%）、人事管理（5.2%）、招聘及灵活用工（4.5%）、薪酬福利（3.9%）；21 年毛利占比分别为人事管理（50.4%）、 业务外包（26.1%）、薪酬福利（14.9%）、招聘及灵活用工（4.9%）。

三、竞争优势：国企背景携手德科，共享国际化经验和优质客户资源

1．携手全球人服龙头德科集团Adecco设立合资公司，受益国际化经验及资源，共绘蓝图

北京外企 FESCO 为北京地区国企，通过携手全球人服集团德科成立合资公司“外企德科”，受益德科的 国际化经验及外企资源，更好开拓长三角及珠三角市场。2010 年，北京外企 FESCO 与德科集团 Adecco 在上海 合资成立外企德科（FESCO Adecco），为第一家中外合资人力资源服务企业，业务覆盖垂直外包解决方案、通 用外包解决方案、国际人才外包服务、人事薪酬服务、招聘猎头和员工福利等综合性人力资源服务。目前外企 德科已在浙江、深圳、苏州、重庆、陕西、湖南、安徽等地设立了分支机构，全国服务人数超过 270 万名，服 务客户超 28000 家。

合作方德科集团 Adecco：全球人服龙头，年营收 236 亿欧元，灵活的用工（Flexible Placement）业务占比 77%，毛利率稳步提升。德科集团（The Adecco Group）是全球人力资源服务龙头（2022 年营收排名全球第三 位），1996 年由瑞士 Adia 与法国 Ecco 两家公司合并而成，总部位于瑞士苏黎世，在全球 60 个国家和地区拥有 39000 名全职员工，为 10 万名客户提供劳动力、人才、技术等全面的人力资源解决方案，每年为 350 万人提供 职业支持。2022年德科集团Adecco实现营收236.4亿欧元/+13%，净利润3.42亿欧元/-42%，毛利率21.0%/+0.6pct， EBITA 利润率 3.5%/-1.1pct。

外企德科主要覆盖国内长三角、珠三角及西南地区。根据合资公司的条款，除苏州外企德科、深圳外企德 科的股权结构为北京外企持股 60%、Adecco 持股 40%外，与 Adecco 的其他合资子公司北京外企 FESCO 和 Adecco 分别持有 51%和 49%的股权，其中上海外企德科（FESCO 持股 51%）是主要合资公司。

上海外企德科营收及业务贡献已占北京外企 FESCO 三成，利用外资背景及资源和服务优势发展外企和民 企客户，并借助国际化平台开展出海业务。2020-21 年，上海外企德科（北京外企德科人力资源服务上海有限公 司）营业收入分别为 53.76、81.60 亿元，分别占北京外企营业收入的 29.71%、32.10%；归母净利润分别为 1.73、 1.61 亿元，分别占北京外企归母净利润的 30.03%、26.20%，已成为公司重要业绩来源。 海外方面，公司积极利用德科的海外平台和全球业务资源，发展国内企业出海业务。公司于 2021 年实现 境外营业收入 1.33 亿元，同比增速达 84.7%，境外业务发展空间广阔。

2．客户资源丰富，客户开拓及业务交叉销售共同驱动营收成长

公司客户资源丰富，且以中高端服务业、先进制造业的高质量客户为主。北京外企（含外企德科）服务的 客户主要为互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等领域的优质企业，以中高端服务业和先进制造业 为主，属于人力资本密集型行业，员工数量多、流动性强、地区分布广，对人力资源服务提出了较高需求。 北京外企拥有丰富的人力资源产品及庞大的网络，可以更好满足客户多样化需求。1）产品：25 个转型创 新产品管理模式，推进产品优化迭代，提供综合解决方案，产品涵盖人事用工管理、管理咨询服务、灵活用工 管理、薪酬财税管理、外包服务、国际人才服务等。2）网络：立足北京，拥有 200 余家相关分支机构，在全国 400 余座城市建立了服务网络，建立了集产品、销售、服务等功能于一体的灵敏服务部门和运营单元。

北京外企客户涵盖民企、外企、央国企及政府事业单位，以 KA 客户为主，华为贡献较大。2019-2021 年前 五大客户营收占比在 31%-37%。其中，第一大客户华为在 2019-2021 年营收贡献快速增加，收入从 2019 年的 13.9 亿元增长至 2021 年的 51.3 亿元，占比从 2019 年的 8.6%提升至 2021 年的 20.2%。除华为外，公司其余前 五大客户营收占比均为个位数，且不同年份变化较大。

对比同为大型国有人服企业的上海外服、中智股份，北京外企 FESCO（含外企德科）的客户行业分布广泛、 区域结构均衡。 1）公司背景：北京外企、上海外服、中智股份均为大型国有控股人服企业，其中北京外企立足北京，历史 最为悠久，控股股东为北京国管（北京国企），上海外服、中智股份均发端于上海，控股股东分别为上海东浩 实业（上海国企）、中智集团（央企），三家企业均在全国范围内广泛设立分支机构开展业务。

2）业务结构：北京外企、上海外服、中智股份均为综合型人力资源服务提供商，按照人事管理、薪酬福利、 业务外包、招聘及灵活用工拆分来看，2021 年北京外企的四项业务营收占比分别为 5.2%、3.9%、85.5%、4.5%, 外包业务特色突出，且毛利率 2.6%高于上海外服和中智股份；2021 年上海外服的四项业务营收占比分别为 11.3%、 13.0%、69.8%、5.6%，人事管理和薪酬福利等高毛利业务营收占比高于同行，带动公司毛利率领先；2021 年中 智股份的四项业务营收占比分别为 8.6%、9.0%、68.3%、11.4%，招聘和灵活用工业务占比高于同行。

3）客户结构：北京外企服务的客户主要为互联网、科技、医药、能源、汽车、零售等领域的优质企业，以 中高端服务业和先进制造业为主，地域和企业类型分布看，以北京地区国企、民企（FESCO），长三角珠三角 地区民企、外企为主（FESCO Adecco），整体行业、地域、类型分布较为全面。上海外服和中智股份均立足上 海，客户结构略有差异，上海外服在上海国企客户开拓方面领先，而中智股份则在上海外企客户方面占据优势， 在化妆品、食品饮料等快消领域领先。

4）客户集中度：北京外企客户集中度略高于上海外服、中智股份，主要系大客户华为影响。北京外企、上 海外服、中智股份 2021 年前五大客户营收占比分别为 37%、22.3%、24.1%，北京外企集中度略高，主要系大客 户华为影响（2021 年占比 20.2%）。除华为外，其余前五大客户营收占比均为个位数，单一客户营收体量较小 且波动较大，北京外企营收增长驱动主要来自于大客户增长以及客户数量拓展。

四、人服行业：市场空间广阔，外包、灵活用工、招聘景气度高

1、我国人服行业市场空间广阔，占GDP比重低于发达国家

根据人社部数据，2021 年我国人力资源服务行业营收规模收入 2.46 万亿元（宽口径，含代发工资），较 2020 年增长 21%，2015-2021 年 CAGR 为 16.8%。截至 2021 年底，我国已有各类人力资源服务机构 5.91 万 家，从业人员 103.15 万人。

第三产业增长助力人服行业发展。第三产业（高科技及服务业等）就业吸纳力强、人员流动性高，第三产 业的快速增长加大对人力资源的中介服务需求，助力人服行业发展。我国人力资源服务市场规模占名义 GDP 比 重为 0.6%（2021 年数据），低于发达国家市场水平（美国 0.9%、日本 1.7%、英国 1.8%），发展潜力广阔。细 分赛道来看，人力资源外包管理、招聘服务高景气，根据灼识咨询预测在 21-26 年 CAGR 分别为 17.2%、18.7%。

2．人力资源外包管理：助力企业优化业务结构、增强经营弹性

人力资源外包管理包括劳务派遣、业务外包及灵活用工三类，通过将标准雇佣中的两方关系转化为三方关 系，帮助企业增强经营弹性，促进劳动者灵活就业及职业发展。行业增长驱动：人力资源外包助力企业聚焦主业、优化人员配置、增强经营弹性。 1）聚焦核心业务：人力密集型企业（如快递物流、地产中介）的员工流动性较大，入职、离职事宜较 多，管理成本较高，外包化有助于公司聚焦主业。 2）增强经营弹性：比如促销员等岗位具有临时性、季节性特点，企业可根据业务波峰波谷灵活配置人力 资源。 3）优化人员配置：将非核心业务外包化，有助公司实现降本增效，对于有人员编制数量要求的企业其需 求更为迫切。

对于劳动者而言，选择外包就业方式，主要优点在于：1）灵活性高，部分岗位合同期间相对较短，劳动 者对于工作选择具有自主性和灵活性；2）职业跳板，有助于丰富经验、拓宽人脉，充当职业生涯跳板。 政策支持：近年来，在高校扩招大背景下，我国普通高校毕业生人数持续增长，2023 年教育部预计 2023 普通高校毕业生规模预计达 1158 万人，同比增加 82 万人（7.6%），为促进就业，政府出台多项稳就业政策， 支持灵活就业。

以邻为例：法律解禁+经济增速放缓下，日本非正式雇佣快速发展。2018 年日本非正式雇佣人群占比 37.9%，其中第三方派遣人员占比 6.4%（占总雇佣劳动力的 2.4%）。平成 30 年（2018 年）日本雇佣劳动者 5596 万人，非正式雇佣劳动人群占比为 37.9%，1984 年占比仅为 15.3%（1986 年灵活用工政策开始逐步放 开）。非正式雇佣人群中打零工（规定时间按时计筹）占比 49%，临时工（自由职业者/副业）占比 21.5%， 第三方派遣人员占比 6.4%，人数 136 万人。

参考海外，国内人力资源外包和管理服务市场仍有巨大发展空间。以邻为鉴，参考日本的灵活用工渗透率， 中国仍有 4 倍左右渗透率提升空间。根据灼识咨询测算，我国人力资源外包和管理服务市场规模（窄口径）有 望于 2026 年达到 5513 亿元，21-26 年 CAGR 为 17.2%。根据艾瑞咨询测算，我国灵活用工市场规模有望于 2024 年达到 1.77 万亿元，22-24 年 CAGR 为 21.2%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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