天天观焦点：9月资金面展望：短端利率中枢或小幅抬升，MLF或缩量续做

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随着8月下旬流动性一度出现边际收敛，9月资金利率是否会持续向上、资金利率大幅低于政策利率的局面能延续多久，依旧是市场关注的焦点。安信证券在展望9月资金面缺口时认为，9月政府债净融资规模有所增加，且缴准基数和M0环比增加料回笼一定流动性，但财政投放或将继续发力，资金面料继续维持宽松。具体来说，该机构指出，政府存款方面，预计9月国债发行约1.08万亿；9月地方债发行约5036亿。结合9月政府债到期量约为7400亿，预计政府债净融资在8400亿附近，较8月有所增加。其次在财政收支方面，预计9月财政两本账收入或略超近年来均值，而当前稳增长压力仍较大，短期内支出端仍将保持较快增速，若9月财政两本账支出增速维持7月水平，则预计9月财政存款净投放规模在1.9万亿附近。银行缴准方面，参考历史同期情况，9月份扣除非银和境外存款的人民币存款环比通常增加2.2万亿，则法定存款准备金将增加约1800亿；M0和库存现金环比上升将回笼流动性2400亿元。外汇占款或小幅流出。对于眼下仍低于政策利率的资金价格，多家机构预计，接下来短期利率将有所走高。天风证券指出，在现有增量政策安排下，9月流动性还是维持在高于合理充裕水平，但是因为增量财政政策落地，资金利率有所收敛，预计9月隔夜利率可能在1.2-1.5%。兴业研究预计，9月短端利率中枢可能较8月有所抬升。但流动性总体将延续宽松的格局。一方面，经济复苏的基础仍不牢固。另一方面，稳定的流动性有助于呵护金融市场预期。中信证券则认为，经测算，9月并不存在流动性缺口（不考虑MLF和逆回购到期），尤其是财政支出发力，预计将有效拉动超储率的回升。然而，超储仅能反映流动性从央行到银行这一段渠道通畅与否，未考虑银行资产负债管理以及融出意愿的影响。综合来看，在超储上行的支撑下，资金市场利率不会快速回升，预计在三季度结束之前，DR007将缓慢调整至1.7%-1.8%附近。中金公司在展望利率时则认为，三季度宽松维系，四季度利率或渐升。“目前经济修复尚不稳固，美欧经济放缓增添风险，三季度货币进一步宽松，先是投放加码，再是时隔半年又降基准利率，短端和长端利率相继下行。往前看，随着财政发力带动国内经济修复，猪价贡献虽稳、但供求缺口收窄支撑国内通胀韧性，四季度长短端利率或小幅上行。”中金指出。在8月MLF（中期借贷便利）缩量降价续做后，市场对央行接下来的操作同样关注。中信证券认为，MLF到期高峰来临，政策操作空间增加。9-12月MLF到期量较大，央行有可能通过小幅缩量续作将引导资金市场利率稳步向政策利率靠拢。民生证券则认为，从目前的宏观图景看，央行尚不具备引导流动性收紧的前提条件。进入9月，专项债的发行或是一个变量，但其总体量不大，影响或有限。此外考虑到9月财政支出力度较大，以及季末央行也会对流动性进行呵护引导，综合来看9月资金面并无大风险。

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