环球观速讯丨管涛：韩元虽贬值，但亚洲金融危机再现风险较低

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今年，主要亚洲货币中，日元与韩元成为 " 双子星 "。到 9 月 16 日，日元对美元汇率累计下跌 19.5%，跌至 1998 年来新低；韩元汇率下跌 14.2%，也跌至 2009 年来新低。韩国会因为韩元贬值再现二十五年前的金融危机吗？本文拟就此进行探讨。

韩元大幅贬值主要是美元太强

去年起，韩元汇率开始走弱。去年，美元指数反弹 6.7%，韩元汇率下跌 8.6%，日元汇率下跌 10.0%。今年美指进一步走高，到 9 月 16 日累计上涨 14.3%，韩元与日元汇率继续下跌。去年初至今年 9 月 16 日，美元指数累计上涨 21.9%，韩元汇率累计贬值 21.6%，日元汇率累计贬值 27.6%（见图 1）。韩元跌幅相对日元要小，主要反映了两国相对美国经济周期和货币政策周期的差异。

由于日本经济恢复比较缓慢，加之其国内通胀温和，日本央行坚持实施量化质化宽松（QQE）货币政策，坚守收益率曲线控制，导致日美货币政策分化加剧。结果，今年前八个月，月均 10 年期日美债负收益率差扩大 129BP（见图 2），驱动日元大跌。

韩国尚无亚洲金融危机重燃之虞

今年以来，韩元延续去年的弱势，进一步下跌 10% 以上，不由得令人联想起 1997 年亚洲金融危机。当年 7 月 2 日泰铢失守，引发多米诺骨牌效应。到 10 月份，韩国也被卷入，三个月时间就贬了 46.1%（见图 1）。年底，韩国与国际货币基金组织签订 " 城下之盟 "，获得 550 亿美元有条件的贷款，避免了 " 国家破产 "，却因按贷款协议要求实施紧缩政策，导致经济金融 " 双重危机 "。

今年韩国也遭遇了资本外流和储备下降。前七个月，韩国经常项目顺差累计 259 亿美元，同比下降 46.7%；资本项目逆差（含净误差与遗漏）403 亿美元，增长 3.3%；交易引起的储备资产减少 144 亿美元，去年同期为增加 104 亿美元。同期，韩国国际储备余额减少 245 亿美元（其中外汇储备余额减少 233 亿美元），因美元升值、全球 " 股汇双杀 " 产生的负估值效应 101 亿美元。亚洲金融危机时期的 1997 年 8～12 月份，韩国资本项目由前七个月累计净流入 130 亿转为净流出 125 亿美元，交易引起的储备资产由累计增加 14 亿转为减少 133 亿美元（见图 6）。

一是经常项目由逆差转为顺差。亚洲金融危机爆发前的 1994～1996 年，韩国经常项目持续逆差，与名义 GDP 之比平均为 -1.8%，1997 年为 -1.2%。1998 年以后，除 2008 年少量逆差外，其他年份均为顺差，2017～2021 年与名义 GDP 之比平均为 +4.3%，略超过 +4% 的国际合理标准。今年上半年，即使货物贸易由上年同期顺差 240 亿转为逆差 153 亿美元，但经常项目保持盈余，与同期名义 GDP 之比为 +4.0%（见图 7 和图 4）。这增强了韩国抵御资本流入骤停甚至逆转冲击的能力。

（作者系中银证券全球首席经济学家）

关键词： 亚洲金融 货币政策