环球观速讯丨管涛:韩元虽贬值,但亚洲金融危机再现风险较低

2022-09-20 09:47:58

来源:经济观察报


(相关资料图)

今年,主要亚洲货币中,日元与韩元成为 " 双子星 "。到 9 月 16 日,日元对美元汇率累计下跌 19.5%,跌至 1998 年来新低;韩元汇率下跌 14.2%,也跌至 2009 年来新低。韩国会因为韩元贬值再现二十五年前的金融危机吗?本文拟就此进行探讨。

韩元大幅贬值主要是美元太强

去年起,韩元汇率开始走弱。去年,美元指数反弹 6.7%,韩元汇率下跌 8.6%,日元汇率下跌 10.0%。今年美指进一步走高,到 9 月 16 日累计上涨 14.3%,韩元与日元汇率继续下跌。去年初至今年 9 月 16 日,美元指数累计上涨 21.9%,韩元汇率累计贬值 21.6%,日元汇率累计贬值 27.6%(见图 1)。韩元跌幅相对日元要小,主要反映了两国相对美国经济周期和货币政策周期的差异。

由于日本经济恢复比较缓慢,加之其国内通胀温和,日本央行坚持实施量化质化宽松(QQE)货币政策,坚守收益率曲线控制,导致日美货币政策分化加剧。结果,今年前八个月,月均 10 年期日美债负收益率差扩大 129BP(见图 2),驱动日元大跌。

韩国尚无亚洲金融危机重燃之虞

今年以来,韩元延续去年的弱势,进一步下跌 10% 以上,不由得令人联想起 1997 年亚洲金融危机。当年 7 月 2 日泰铢失守,引发多米诺骨牌效应。到 10 月份,韩国也被卷入,三个月时间就贬了 46.1%(见图 1)。年底,韩国与国际货币基金组织签订 " 城下之盟 ",获得 550 亿美元有条件的贷款,避免了 " 国家破产 ",却因按贷款协议要求实施紧缩政策,导致经济金融 " 双重危机 "。

今年韩国也遭遇了资本外流和储备下降。前七个月,韩国经常项目顺差累计 259 亿美元,同比下降 46.7%;资本项目逆差(含净误差与遗漏)403 亿美元,增长 3.3%;交易引起的储备资产减少 144 亿美元,去年同期为增加 104 亿美元。同期,韩国国际储备余额减少 245 亿美元(其中外汇储备余额减少 233 亿美元),因美元升值、全球 " 股汇双杀 " 产生的负估值效应 101 亿美元。亚洲金融危机时期的 1997 年 8~12 月份,韩国资本项目由前七个月累计净流入 130 亿转为净流出 125 亿美元,交易引起的储备资产由累计增加 14 亿转为减少 133 亿美元(见图 6)。

一是经常项目由逆差转为顺差。亚洲金融危机爆发前的 1994~1996 年,韩国经常项目持续逆差,与名义 GDP 之比平均为 -1.8%,1997 年为 -1.2%。1998 年以后,除 2008 年少量逆差外,其他年份均为顺差,2017~2021 年与名义 GDP 之比平均为 +4.3%,略超过 +4% 的国际合理标准。今年上半年,即使货物贸易由上年同期顺差 240 亿转为逆差 153 亿美元,但经常项目保持盈余,与同期名义 GDP 之比为 +4.0%(见图 7 和图 4)。这增强了韩国抵御资本流入骤停甚至逆转冲击的能力。

(作者系中银证券全球首席经济学家)

关键词: 亚洲金融 货币政策