首页作者丨齐敏倩
编辑丨刘肖迎
(资料图片仅供参考)
一条 "148 一盒的敷尔佳面膜成本仅 10 元 " 的热搜，让哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称 " 敷尔佳 "）的暴利尽显无疑。
敷尔佳是我国贴片类专业皮肤护理行业市场占有率最高的品牌，其中医用敷料也就是我们常说的 " 械字号面膜 " 是敷尔佳的龙头产品，为公司贡献着一半以上的营收。
2021 年，敷尔佳净利率约 49%，这意味着公司每卖出 100 元的收入，扣除成本、费用、税收等还能纯赚 49 元。这样的净利率只比茅台低了 3.6 个百分点，而玻尿酸龙头企业华熙生物净利率仅约为其三分之一。强大盈利能力下，实控人张立国家族也赚得盆满钵满，仅 2019 年和 2020 年的两次现金分红，就接近 9 亿元。
9 月 8 日，敷尔佳刚 IPO 过会，准备在深交所创业板上市。眼看上市在即，被曝光 " 暴利 " 对敷尔佳来说实在不算好事。不过比起这个，低研发投入下，高盈利和高增长能持续到何时，是更值得公司和投资者思考的事。
四年赚 23 亿，" 不差钱 "
敷尔佳公司的前身，其实是个销售公司，公司实控人张立国最早做的是药品批发生意。
2012 年，张立国瞄准了美容护肤和皮肤修复行业，和合作伙伴哈三联一起开始研发 " 医用透明质酸钠修复贴 "，哈三联负责生产，张立国的华信药业则负责营销、推广和销售。两年后，产品研发成功，华信药业还注册了 " 敷尔佳 " 商标。
2016 年，这款产品成为国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的 II 类医用敷料贴类产品。之后四年，我国医疗器械类敷料产品市场规模从 2.3 亿元增长至 41.8 亿元，年均复合增长率接近 106%。
拥有先发优势的敷尔佳，自然享受到了行业爆发的红利。2017 年张立国顺势成立了敷尔佳公司，专门做皮肤护理产品。
此后很长时间内，敷尔佳依旧只负责销售，哈三联则负责生产。直到 2021 年，敷尔佳才通过换股的形式 100% 控股了哈三联的生产公司北星药业，拥有了生产、研发能力。
不过，这丝毫不影响敷尔佳赚钱。2018 年到 2021 年，四年之间公司赚了 23 亿元。能赚这么多钱，一方面得益于业绩规模快速增长，另一方面也是因为强大的盈利能力。
从营收规模看，2018 年到 2021 年，敷尔佳营业收入从 3.73 亿元，增长至 16.5 亿元，年均复合增长率达 64%。其中，医疗器械类产品营收从 3.4 亿元增长至 9.3 亿元。
比起业绩增速，敷尔佳的盈利能力更加 " 惹眼 "。
根据敷尔佳披露的数据，2021 年 1 月— 2 月，公司医用敷料的采购单价为 9.8 元一盒，而其官方旗舰店医用敷料产品非活动销售价格则为 148 元或 199 元一盒。
2018 年到 2020 年，敷尔佳的毛利率基本维持在 76% — 78% 之间。2021 年，由于公司 100% 控股了生产公司，所以毛利率提高到了 82% 左右。
其实敷尔佳的毛利率水平，基本和业内可比企业持平，比如近几年贝泰妮的毛利率也维持在 76% — 82% 之间。不过，敷尔佳的净利率，远高于同行，甚至直追茅台。
而且，敷尔佳应收账款极少，赚的钱基本都能实打实变成现金流。2019 年— 2021 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 7.3 亿元、6.7 亿元和 8 亿元。
如此强大的盈利和回款能力下，敷尔佳公司及实控人太 " 不差钱 " 了。截至 2021 年底，敷尔佳公司总资产 20.94 亿元，其中最多的就是钱了，账上的货币资金就有 5.78 亿元，理财产品 5.61 亿元，占总资产的 54%。
敷尔佳披露的一份资料显示，2018 年— 2021 年，张立国及其直系亲属，通过现金分红等收入 8.77 亿元。有 " 财力 "，花钱也大方，同时间段内张立国赠与哥哥、姐姐等亲属 2800 万元。
不得不感叹，追求美丽是真的费钱，一张小小面膜也有如此强大的造富能力。
增速放缓，研发待加强
拉长时间线看，绝大多数盈利能力强的那些所谓 " 暴利 " 行业，在经过一段时间的 " 闷声发大财 " 后，都会因为赚钱而吸引更多参与者入场，最终行业竞争加剧，暴利也将不复存在。
敷尔佳大概率也难逃这种规律。从公司整体业绩表现看，2020 年以来，敷尔佳的业绩增速已经明显放缓。
2019 年，敷尔佳营收同比增长 259.4%，2020 年、2021 年和今年上半年这一数据则掉到了 18.1%、4.1% 和 2.9%。同期，敷尔佳的归母净利润同比增长 231.2%、-2%、24% 和 1.6%。
分产品来看，敷尔佳医疗器械类产品从 2019 年到 2021 年，基本都维持在 9 亿元左右的营收，增速微弱；2021 年其化妆品类营收 7.2 亿元，营收增速也从 2019 年的 1027% 下滑到了 2.4%。
出现这样的局面，和行业竞争激烈不无关系。
公司的另一块业务化妆品，定位为功能性护肤品，这是近年来化妆品行业快速增长的 " 黄金赛道 "，不过竞争也很激烈，从目前的规模和市场格局看，敷尔佳跟同行相比优势并不明显。
贝泰妮是国产功能性护肤品龙头企业，2018 年到 2021 年其护肤品业务营收从 10.5 亿元增长至 36.3 亿元。相比之下，敷尔佳的化妆品业务规模稍显逊色。
功能性护肤品的特点就在于 " 功能性 " 强，背后其实是科研做支撑。市场竞争激烈的情况下，各家比的就是产品研发实力、品牌实力和渠道资源。
敷尔佳的研发能力一直备受质疑。2021 年，其研发人员仅有 6 名，研发投入 524.3 万元，虽然较 2019 年的 60.4 万元有明显的增长，不过研发费用率还是远低于同行。
为了拓展线上渠道，增加品牌知名度，敷尔佳也花出去不少真金白银。
2018 年到 2021 年，公司销售费用从 0.21 亿元增长至 2.64 亿元，对应的销售费用率也从不到 6% 增长到 16%。其中公司在天猫平台的推广服务费就从不到 50 万元，增长到了 1.4 亿元。
为了增加曝光度、提升品牌形象，敷尔佳还相继赞助了《妻子的浪漫旅行 4》《谁是宝藏歌手》等综艺节目，还请了赵露思等明星做形象代言人。
随着公司线上渠道销售的增加，以及化妆品业务占比的提升，未来敷尔佳或许在渠道、产品结构上会越来越像贝泰妮等同行。敷尔佳远高于同行的盈利能力，又将能维持多久呢？
（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）
营业执照公示信息