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广州黄埔区，百济神州广州生物岛创新中心
(资料图片仅供参考)
2017年至今， 百济神州 ( SH:688235/NASDAQ:BGNE )共录得402.4亿元净亏损，是中国烧钱最猛的创新药企。
单就结果而言，这烧掉的402.4亿成功孵化了3款创新药：首款国产BTK抑制剂泽布替尼、第四款国产PD-1抑制剂替雷利珠、国内第四款PARP抑制剂帕米帕利，这已经足够百济神州成功跻身中国一流创新药企之列。
然而，耀眼的光环背后，百济神州依然陷于盈利困局。整个2022年上半年，百济神州虽然实现42.1亿元的营收，但却难以覆盖各项成本支出，在3款创新药成功商业化的情况下，仍旧出现66.6亿元的惊人亏损。
很多投资者将创新药商业化的时刻看做是创新药企业绩的拐点，但在百济神州身上，这样的观点被直接证伪。目前，公司的亏损仍在进一步的放大，这不免让投资者产生百济神州盲目烧钱的判断，市场最关心的地方在于，它何时能够出现业绩拐点。
想要探讨这个问题，我们就必须先搞清楚究竟百济神州将钱花到了什么地方？除了3款创新药，百济神州烧掉的402.4亿元又换来了什么呢？
01
解构亏损：钱都花到哪里了？
402.4亿元的亏损仅是一个结果，实则百济神州2017年以来花出去的钱远不止这些。
结构百济神州利润表，自2017年以来的营收合计197.9亿元，平均每年营收接近36亿元，这样的营收数据对于一家创新药企而言是说的过去的，但却依然难以盈利，这只能说明公司花钱的速度太快了。
过去五年半时间，百济神州所有营业总成本合计605.78亿元，是营收的3.06倍。其中，研发费用、销售费用、行政费用分别高达367亿元、118.2亿元和75.85亿元，占总营收的60.9%，19.5%和12.5%。这三项费用在总营业成本中的合计占比高达92.9%，成为百济神州所烧资金的主要去向。
图：百济神州营收与成本，来源：公司财报
研发是创新药企的根基，同时也是创新药核心的成长动力。百济神州花费超过总额60%的资金在研发之上，可以表明公司管理层是急迫想要做出成绩的。但很多时候，并非投入就会有回报，对于创新药企尤其如此。
在此前的系列报告中，我们曾多次提到，新药上市并非创新药的终点，而是起点。创新药之所以难，是因为创新药企除了要搞成药物外，还要为其后续的商业化想办法。如果研发的药物无法顺利变现，那么此前投入的研发资金就直接打水漂，由此也就让那个公司的价值大幅缩水。
因此，除研发投入外，销售费用和行政费用则更多体现一家公司的渠道建设与人才储备，百济神州这些年同样在这些方面做了很多努力，支出金额的持续攀升就是最直接的结果。
透视百济神州的报表，我们看到的是 一家充满野心的上进公司，但很多时候理想与现实间却存在着巨大的鸿沟 。由于竞争的压力，管理层的宏伟夙愿并未成功落地到已经商业化的产品中，这导致了资本市场中的巨大争议。
接下来，我们将聚焦百济神州的研发、销售和人才，进一步剖析它这些年的“得与失”。
02
研发端：367亿元铸造根基
仅从财务层面考量，那么百济神州在已经成功商业化3款创新药的情况下，亏损却进一步扩大，这似乎意味着百济神州的策略已经失败了。
然而，如果我们细致复盘百济神州的战略规划就会发现，其此前烧的366亿元研发费用更像是在打地基，单纯以目前的业绩就下定义，确实有些言之过早。
从立项之初，百济神州秉承的就是“best-in-class”的研发思路，通过借鉴进度领先潜力药物的经验教训，查缺补漏的推出更优于它的产品，通过后发制人的方式来抢占市场。
营业执照公示信息