首页1. 云南气候干旱使全国产能低于天花板，海外复产存在较大不确定性
1.1 电解铝产能向云南、广西转移基本完成
(资料图片仅供参考)
我国是全球最大的电解铝生产国与消费国。2022 年我国电解铝产量为 4043 万吨，占全球总产量的59%。据 Mysteel 统计数据，2022 年全球前十五大电解铝生产企业产量为 4468 万吨，占全球总产量的65%，其中中国企业占据了七个席位，包括中铝、宏桥、信发、国电投、东方希望、酒钢和神火，产量共计2583万吨，占全球总产量的 37%；剩余 8 家海外企业分别是俄铝、力拓、阿联酋环球铝业、美铝、海德鲁、韦丹塔、巴林铝业和印度铝工业有限公司，产量共计 1884 万吨，占全球总产量的 27%。2022 年我国电解铝净进口量为 47.95 万吨，较 2021 年的 156.91 万吨、2020 年度的 105.47 万吨均有明显的下降，但仍远大于出口数量。
电解铝产能从山东、河南向云南、广西转移。2017 年 4 月，工信部等四部委出台清理整顿电解铝违法违规项目，形成了电解铝合规产能的天花板；2020 年 9 月，中国明确提出“双碳”目标，山东、贵州等多个省市先后出台了 2021 年以后严禁新增电解铝等高耗产能的政策，电解铝产能从山东、河南等煤电省份向云南、广西等绿电省份转移。据百川盈孚数据，山东省电解铝产能从 2017 年的1167.8 万吨减少至2022年的 837 万吨，占比从 2017 年的 26.6%下降至 2022 年的 17.5%；河南省电解铝产能从2017 年的385万吨减少至 2022 年的 210 万吨，占比从 2017 年的 8.8%下降至 2022 年的 4.4%。据百川盈孚数据，云南省电解铝产能从 2017 年的 158.5 万吨增加至 2022 年的 638 万吨，增幅达 303%；广西省电解铝产能从2017 年的139.5万吨增长至 2022 年的 279.5万吨，增幅达 104%。
新增电解铝产能逐年减少，产能转移基本完成。据百川盈孚数据，2020 年以来，国内电解铝新增产能267 万吨，其中 200.5 万吨位于云南与广西，占全部新增产能的 75%。
1.2 云南气候干旱或影响电解铝产能释放进度
云南枯水期限电减产影响产能释放进度。水力发电分丰水期和枯水期（每年12 月至次年5 月），枯水期的发电量仅占全年总量的三分之一，可以利用火电作为水电的补充，持续上涨的煤价使火电补给能力匮乏。从 2022 年三季度开始，西南地区因为电力紧张，电解铝厂开始降负荷减产。据百川盈孚统计数据，2023年我国电解铝已减产产能约 120 万吨，其中约 110 万吨位于云贵地区，受西南地区干旱，水电供应不足而限产。
云南电解铝周期性停减产或成常态。2018 年以来，云南地区凭借水电优势，吸引了大量电解铝产能转入，产能由 2017 年的 158.5 万吨增长到 2022 年的 638 万吨，增幅超 300%，水电支撑不起庞大的电解铝产能。据 SMM 数据，2021 年 5 月云南省因电力不足影响电解铝运行产能约 115.8 万吨，约占总产能规模的30%。据百川盈孚数据，2022 年 9 月云南省因电力不足造成减产产能 124 万吨，占运行产能的23.5%。
云南气候干旱或致电解铝复产时间推迟、规模减小。据百川盈孚统计数据，2023 年我国电解铝总复产规模约 356 万吨，其中一季度已复产 89 万吨；待复产 267 万吨产能中，72%产能位于云南；乐观预期下，5-6 月份丰水期云贵地区产能会复产。云南省应急管理厅发布的《2023 年全省第一季度自然灾害情况》显示，2023Q1 云南省平均降水量较往年同期偏少六成，为近 10 年同期最少，全省四成以上地区累计降水不足10毫米，平均气温较常年同期偏高 0.9℃。2023 年 4 月 18 日云南省防汛抗旱指挥部发布《关于调整抗旱应急响应的通知》决定于 4 月 18 日 12 时将抗旱应急响应由Ⅳ级提升至Ⅲ级应急响应。据云南省气象部门监测，全省 91%（114 站）的站点出现气象干旱，较 1 月 1 日干旱站点数增加 84%（增加52 站），其中68%的站点（85 站）为重特旱，主要分布在昆明、曲靖、文山、预习、红河等州（市），对云南地区电解铝复产时间与规模带来较大的不确定性。
因产能转移而新增电解铝项目产能主要是云南宏泰。国内电解铝新增产能可对西南地区限电减产形成一定补充，但新增产能有限，据百川盈孚统计，2023 年国内拟投产产能约 177.7 万吨，新增产能主要集中在云南，甘肃，内蒙古，贵州和四川地区，主要新增产能来自于云南宏泰（预计二季度投产108 万吨），其投产时间与投产规模均与云南降水量密切相关。
1.3 海外电解铝复产时间不定，铝材出口量有望增加
海外电解铝产能复产时间不确定性强。2022 年海外因能源成本问题与罢工造成减产，据不完全统计，减产规模约 244 万吨，其中已有约 90 万吨于 2022Q4 和 2023Q1 复产，德国13 万吨计划于2023Q2复产、罗马尼亚 16 万吨计划于 2023Q3 复产、尼日利亚 19 万吨计划于 2024Q3 复产，其余减产产能复产时间未定。
海外电解铝减产使得国内电解铝出口量增加。据海关总署数据，2022 年我国电解铝进口量为239万吨，同比减少 26%；出口量为 660 万吨，同比增加 18%；净出口量为 421 万吨，同比增长75%。2023年海外大部分电解铝产能复产时间未定，预计海外电解铝供应仍处于偏紧态势，利好国内电解铝出口。
2. 原材料面临产能过剩压力，疏解电解铝成本
2.1 原材料与电力占总成本约 90%
电解铝主要成本由氧化铝、预焙阳极和电力成本构成。根据百川盈孚数据，2022 年电解铝行业完全平均成本中氧化铝占 33%，预焙阳极占 17%，电力占 36%，三部分合计占总成本的86%。使用电解法生产1吨原铝大约需要 1.93 吨氧化铝，0.45 吨预焙阳极，0.02 吨氟化铝以及 13600 度电。
2.2 氧化铝：预计 2023 年新投产能 360 万吨，面临供应过剩压力
全球氧化铝产量逐年增长，从 2016 年的 11985 万吨增长到 2022 年的 14008 万吨；中国氧化铝产量从2016 年的 6083 万吨增长到 2022 年的 7976 万吨，产量增量为 1893 万吨，占全球产量增量的94%。
氧化铝具有明显的地域性差异，面临供应过剩压力。目前，我国氧化铝企业的产能分布表现出明显的地域聚集特点，主要分布在山东、山西、河南、广西等矿石资源相对丰富的地区，具有较为明显的资源导向性，用矿选择的不同以及运输冶炼过程中的损耗使得氧化铝价格表现出较为明显的地域性差异。据SMM数据，2022 年山东氧化铝产量 2546 万吨，占全国产量的 32.8%，开工率为87%；山西氧化铝产量为1937万吨，占全国氧化铝产量的 24.9%，开工率为 78%；广西氧化铝产量 1226 万吨，占全国氧化铝产量的15.8%，开工率为 86%。整体来看，我国氧化铝产能基本能满足电解铝的生产需求，对外依存度低，根据SMM数据，2022 年我国氧化铝建成产能 9675 万吨，较 2021 年同比增长了 9.2%；产量为7768 万吨，较2021年同比增长了 7.65%；产能利用率为 80.29%，较 2021 年下降了 1.16 个百分点。
氧化铝暂未设置产能天花板，新投产能投放激烈。据 SMM 统计数据，目前我国氧化铝建成产能已经突破亿吨，截至 2023 年 4 月，除去已经停减产暂无复产计划的产能，国内氧化铝总建成产能已达到10025万吨，同比增长 7.56%；2023 年新投氧化铝产能合计 360 万吨，均在今年上半年全部投产完毕，下半年暂无投产计划。
2.3 预焙阳极：成本压力消失，价格回落
石油焦和煤沥青是预焙阳极的主要原材料。在电解铝生产过程中，预焙阳极有着电解槽“心脏”的美誉，其性能的好坏和工作周期的长短对电解铝的生产有着极为重大的影响，主要表现在电流效率、铝液品级、单位能耗等经济技术指标。石油焦和煤沥青是生产预焙阳极的主要原材料，生产1 吨预焙阳极需要石油焦 1.09 吨、煤沥青 0.17 吨；其中，石油焦是预焙阳极的骨料，占预焙阳极总重量的80%以上。2022年华东地区预焙阳极年均价为 8183 元/吨，较 2021 年同比增长了 72%，主要系石油焦价格上涨所致。据Wind数据，2023 年 3 月 31 日华东地区预焙阳极均价为 7567 元/吨，较 2022 年底的8640 元/吨下降了12%。
2023 年预焙阳极生产稳定。2021 年我国预焙阳极产量 2098 万吨，同比增长了5.59%；2022上半年我国预焙阳极产量 1026 万吨，同比减少了 2.17%。据安泰科统计，截至 2023 年1 月底，中国预焙阳极建成产能 2863 万吨/年，环比增加 43 万吨/年；1 月运行产能约 2100 万吨/年，开工率为74%，同比提高8个百分点，主要系新产能稳步释放以及采暖季限产影响减弱；预估 1 月产量为 188 万吨，环比增长0.7%，同比增长 7%。 预焙阳极价格回落，电解铝成本压力减小。2021 年 12 月，俄乌战争爆发致能源价格高企，石油焦与煤沥青价格上涨导致预焙阳极价格上行，带动电解铝成本提高。2023 年以来，能源价格逐渐回落，带动预焙阳极价格回落，对电解铝成本压力疏解；预计 2023 年全年预焙阳极生产稳定，原材料价格趋于稳定或持续回落。
2.4 电力：新疆、内蒙有低电价优势，煤炭供应充足带动电力成本下降
煤炭下跌行情下，自备电厂企业优势明显。根据中国煤炭市场网数据，2022 年秦皇岛港动力煤年均价为 1043 元/吨，较 2021 年同比增长了 33%，致使电解铝电力成本上涨；随着采暖季结束，居民端用电需求减弱，2023 年 3 月底秦皇岛港动力煤平仓价为 930 元/吨，较年初下降了 9.8%。据国家统计局数据，2023年 1-2 月全国原煤产量 7.34 亿吨，同比增长 5.8%，煤炭供应稳定增长，预计2023 年电解铝电力成本压力减小。 新疆、内蒙、云南有明显的电价优势。根据北极星电力网数据，2023 年3 月份山东、新疆、内蒙、云南、河南工商业电价分别为 392.20、265.81、301.62、291.63、506.39 元/MWh，对应单吨电解铝电力成本分别为 5334、3615、4101、3966、6887 元/吨。从数据中可以看出，新疆、内蒙、云南有明显的电价优势，但是云南受丰水期与枯水期的影响，电力供应具有周期性，在电力供应紧张时，电解铝被迫停产。
3. 新能源需求稳定增长，传统需求回暖形成补充
3.1 交通运输对铝消费量占比提升明显
我国电解铝的消费结构悄然变化，交通运输是增速最大的板块。中国已经连续十几年成为全球最大的电解铝消费国，电解铝消费量增长的同时，消费结构正悄然发生着变化。建筑地产业对电解铝的需求是最大的，虽然由 2016 年的 32%降到了 2022 年的 26%，仍然是电解铝消费结构中占比最大的板块。交通运输是对电解铝消费增速最快的板块，由 2016 年的 16%增长到了 2022 年的 25%，是铝消费中占比第二大的板块，几乎与建筑地产业持平。
3.2 稳增长政策利好下，传统需求逐渐回暖
地产政策利好，对铝需求有望获得边际改善。2022 年建筑业铝消费量为1041 万吨，较2021年同比下降了 18%；建筑业用铝主要表现在门窗、建筑装饰等，2023 年疫情影响逐渐消失，国家房地产利好政策频出，建筑业对铝的消费需要逐步回暖。根据国家统计局数据，2023 年 2 月我国国房景气指数为94.67，较2022 年 12 月的 94.36 略有回暖。
电网建设带动传统铝需求增长，国家电网投资额创历史新高。2021 年我国电网建设投资完成额为4951亿元，同比增长 5.36%；2022 年我国电网建设投资完成额为 5012 亿元，同比增长1.23%。国家电网董事长辛保安再接受央视新闻采访时表示，2023 年将加大投资，其中电网投资将超过5200 亿元，创历史新高。
传统家电消费用铝需求逐渐回暖。根据国家统计局数据，2022年我国空调产量1.93亿台，同比减少0.05%；我国冰箱产量 0.73 亿台，同比减少 5.61%。在 2023 年国内稳增长政策加持下，需求逐渐回暖。据产业在线数据，2023 年 1-2 月家用空调累计销售量 2400 万台，同比增长 4.3%，其中2 月销量1369 万台，同比增长41.3%；2023 年 2 月冰箱产量为 617.3 万台，同比增长 15.9%，销量为 561.9 万台，同比增长1.9%。
3.3 新能源汽车与光伏贡献铝需求增量
汽车轻量化与新能源汽车是铝需求的一大增长点。汽车轻量化作为汽车产业重要发展方向，其含义就是在满足汽车强度要求、保证汽车安全性能的前提下，使整车质量降低。铝合金材料凭借其密度低、导热性好、抗腐蚀性效果好等特性而成为车用轻质材料最为火热的一个选择。据中汽协数据，2023Q1我国汽车销量为 607.62 万辆，同比减少 6.55%；其中，2023 年 3 月我国汽车销量为 245.1 万辆，同比增长9.72%，环比增长 24.03%；据乘联会数据，2023Q1 我国新能源乘用车销量为 131.36 万辆，同比增加22.81%；其中，2023 年 3 月新能源乘用车销量为 54.3 万辆，同比增长 22.12%，环比增长 23.67%。预计 2023 年汽车耗铝量约 442 万吨。根据国际铝协数据，2020 年中国传统乘用车用铝量仅约138.6kg/辆，纯电动和混动新能源乘用车单车用铝分别为 157.9kg/辆和 198.1kg/辆；北美纯电动汽车的单车用铝量为292kg/辆，混动新能源单车用铝量为 206kg/辆。工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出我国汽车轻量化单车用铝目标：2025 年和 2030 年分别实现 250kg/辆和 350kg/辆。据中汽协预测，2023 年我国汽车总销量为 2760 万辆，同比增长约 3%；按单车用铝量 160kg 进行测算，2023 年汽车耗铝量为442 万吨。
光伏用铝需求随着光伏装机量的增长而增长，预计 2023 年光伏耗铝量约284 万吨。光伏用铝主要体现在光伏组件中的光伏边框和分布式光伏电站中的光伏支架，光伏边框用于固定、密封太阳能电池组件，光伏支架用于摆放、安装、固定太阳能电池面板。据 TrendForce 数据，2022 年全球光伏新增装机228.5GW，同比增长 38.74%。据国家能源局数据，2022 年我国新增光伏装机 87.41GW，同比增长59.13%；2023年1-2月新增光伏装机 20.37GW，同比增加 9.52GW。据 CPIA 预测，2023 年全球新增光伏装机280-330GW，我国新增光伏装机 95-120GW。据 SMM 预计，2023 年光伏组件耗铝量约为 198 万吨，光伏支架耗铝量约为86.3 万吨，合计 284.3 万吨，较 2022 年涨幅约 30%。
4. 全球低库存对电解铝价格形成支撑
全球低库存对电解铝价格起支撑作用。2022 年 8 月，伦铝库存降到 27 万吨左右的历史低位，后续有两次小幅累库，但两次库存最高点均未超过 60 万吨，目前库存仍处于较低水平。截至2023 年4 月14日，LME铝库存为 53.07 万吨，低于 2022 年同期的 60.80 万吨与 2021 年同期的 182.43 万吨。沪铝从2023年初以来有较为明显的累库，但仍处于历史较低水平；据上海期货交易所数据，2022 年底沪铝库存不足10万吨，截至 2023 年 4 月 14 日，沪铝库存为 27.43 万吨，低于 2022 年同期的 29.99 万吨与2021 年同期的38.52万吨。
电解铝库存具有较为明显的季节性特征。一季度为消费淡季，累库较为明显，二季度消费旺季到来之后，预计电解铝库存会进一步去化，对价格的支撑作用更加显著。2023 年 3 月伦铝平均库存为54万吨，显著低于 2022 年的 73 万吨与 2021 年的 169 万吨；沪铝平均库存为 30 万吨，低于2022 年的33 万吨与2021年的 37 万吨。
5. 电解铝供需测算与上市公司业绩弹性测算
按照西南地区减产产能在丰水期（二、三季度）复产，枯水期（一、四季度）减产的生产节奏，预计2023 年电解铝总供应量同比 2022 年增加 3%左右。疫情完全放开之后，房地产、基建、电网等传统需求逐渐回暖，新能源汽车、光伏、风电等新需求持续带动，预计 2023 年电解铝存在约6.5 万吨的供需缺口。
神火股份与天山铝业成本控制能力强，单吨毛利处于行业领先水平。2022 年电解铝企业毛利率位于17%-27%之间，其中，神火股份（26.70%）与天山铝业（22.94%）因具备电力成本优势位于行业第一梯队。神火股份与天山铝业均具备完整的产业链，拥有一体化协同优势。天山铝业120 万吨电解铝年产能全部位于新疆，充分享受新疆煤炭资源丰富、低成本电力优势；神火股份拥有 170 万吨电解铝年产能，包括新疆煤电 80 万吨年产能与云南神火 90 万吨年产能，同时享受新疆低煤电成本优势与云南绿色水电成本优势。
中国铝业与云铝股份业绩弹性最大。2022 年主要电解铝企业云铝股份、天山铝业、中国铝业、中孚实业、神火股份分别实现销量 127.76、116.01、685.00、20.35、162.60 万吨，分别实现利润38.37、46.40、177.01、6.94、75.45 亿元。在此基础上对其进行铝价增长 5%、10%、15%的弹性测算，当铝价涨幅为5%时，云铝股份、天山铝业、中国铝业、中孚实业、神火股份利润增厚比例分别为 29%、22%、39%、24%、19%。
6.重点公司分析
6.1 天山铝业：一体化低成本优势明显，电池铝箔打开新的成长曲线
形成一体化产业规模，切入电池铝箔赛道。公司专注铝行业三十年，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局。公司在广西百色建有年产 250 万吨氧化铝生产线，已经获取配套铝土矿资源，作为项目的资源保障；在新疆石河子建有年产 120 万吨电解铝产能，并配套6 台350MW自备发电机组与年产 60 万吨阳极碳素产能；在新疆石河子建有年产 6 万吨高纯铝产能，4 万吨产能正在建设中，未来总产能规模将达到 10 万吨；同时，公司快速进入新能源电池铝箔赛道，兴建年产22 万吨动力电池铝箔一体化项目，并升级改造江阴新仁铝业铝箔生产线，形成年产 2 万吨电池铝箔产能。
成本上涨致利润有所下滑，预计 2023 年盈利能力得到修复。公司 2022 年实现营收330 亿元，同比增长 14.83%；实现净利润 26.5 亿元，同比减少 30.85%，主要系原材料与电力成本增加所致。根据百川盈孚数据，3 月 17 日电解铝行业加权平均完全成本为 17336 元/吨，较年初下降 292 元/吨，降幅为1.66%。成本下降主要为预焙阳极成本下降所致(价格较年初-14.30%)，此外，电力成本也略有下降，根据中国煤炭市场网数据，港口动力煤 2023 年 2 月均价 925.85 元/吨，较 2023 年 1 月均价下跌 11.47%；2023 年3 月17日价格960 元/吨，较年初下跌 66 元/吨，跌幅 6.43%；自备电厂企业电力成本预计受动力煤价格带动持续下降。
公司的业绩主要由自产铝锭板块贡献。2022 年自产铝锭板块实现营收 202.28 亿元，同比增长了15.78%，占总营收的 61.28%；实现营业利润 46.4 亿元，同比减少 23%，贡献了公司总利润的91.96%。2022年公司主要板块满负荷生产，氧化铝、高纯铝扩产项目陆续投产；公司 2022 年电解铝产量115.81 万吨，同比增长0.38%；氧化铝产量 154.03 万吨，同比增长 69.86%；高纯铝产量 4.14 万吨，同比增长152.44%；预焙阳极产量 51.25 万吨，同比增长 8.83%。
受原材料与能源价格上涨影响，各产品毛利率均有所下降。2022 年公司电解铝毛利率22.94%，较2021年减少 11.55 个百分点；高纯铝毛利率 34.04%，较 2021 年减少 8.81 个百分点；自产铝制品毛利率6.97%，较 2021 年减少 12.07 个百分点；电池铝箔毛利率 10.58%，随着后续产能规模扩大，摊销折旧成本下降，毛利率会有一定程度的提升。预计公司 2025 年总产能达到 465 万吨，其中包括氧化铝250 万吨，电解铝120万吨，预焙阳极 60 万吨，高纯铝 10 万吨，铝板带箔 3 万吨，电池铝箔 22 万吨；主要的产能增量为电池铝箔。
6.2 神火股份：电解铝与煤炭双驱并进，产能释放带动公司业绩
公司主营业务为铝业务与煤炭业务。铝业务主要分为电解铝及电解铝深加工，电解铝产品为铝锭，主要运用于建筑、电力、交通运输等行业；电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔，主要运用于食品、医药、新能源电池等行业。煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，主要应用于冶金、化工、电力等行业。公司 2022 年实现营业收入 427.03 亿元，同比增长 23.95%；实现净利润85.76亿元，同比增长 181.36%；实现归母净利润 75.71 亿元，同比增长 134.11%。
电解铝板块与煤炭板块齐头并进。2022 年公司电解铝实现营收 282.58 亿元，同比增长19.24%，占总营收的 66%实现营业利润 75.45 亿元，同比减少 8.72%，占总营业利润的 56%。煤炭板块实现营收98.81亿元，同比增长 28.25%，占总营收的 23%；实现营业利润 52.19 亿元，同比增长 38.03%，占公司总营业利润的39%。
公司电解铝毛利率位于行业第一梯队。2022 年公司电解铝毛利率为 26.07%，同比减少8.37 个百分点；单吨毛利为 4640 元，同比减少 20.91%。煤炭业务毛利率为 52.82%，同比增加3.74 个百分点；单吨毛利为773 元，同比增加 33.88%。总毛利率为 31.30%，同比减少 4.39 个百分点。公司电解铝毛利率位于行业第一梯队，根据各公司公告，2022 年云铝股份、中国铝业、天山铝业电解铝毛利率分别为17.18%、12.78%、22.94%。
云南神火二期项目投产后，公司电解铝产销量显著提升。2022 年公司铝锭产量为163.5 万吨，同比增长 17.04%；2022 年公司电解铝销量为 162.60 万吨，同比增长 15.41%。截至2022 年12 月31 日，公司电解铝年产能 170 万吨，包括新疆煤电 80 万吨年产能与云南神火 90 万吨年产能。电解铝产能处于具有发电优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，具备低成本电力优势；同时，靠近氧化铝主产地百色，紧邻我国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚，区位优势十分明显。公司在新疆地区打造出完整的电解铝产业链，80 万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组，产业链协同、低成本优势突出。
电池铝箔有望成为公司新的业绩增长点。2022 年公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5 万吨满负荷生产，全年铝箔销售量为 8.34 万吨，同比增长 39.70%；对公司营业收入贡献从2021 年的4%增长至6%。随着神隆宝鼎二期年产 6 万吨高端双零铝箔逐渐建成投产，预计 2023 年、2024 年公司铝箔产能分别由2022年的 8 万吨增长至为 11 万吨、13 万吨；按单吨利润 4000 元进行测算，预计2023 年、2024 年分别可贡献利润 4.4、5.2 亿元。
6.3 云铝股份：具备云南水电成本优势，原材料自给率进一步提高
公司从事的主要业务为绿色铝与铝加工，主要产品有氧化铝、铝阳极碳素、石墨化阴极、铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等。2022 年公司实现营业收入 484.63 亿元，同比增长16.31%；实现净利润52.68 亿元，同比增长 25.06%；实现归母净利润 45.68 亿元，同比增长 37.65%。
2022 年公司电解铝板块实现营收 223.37 亿元，同比增长 16.47%，占总营收的46.09%；实现毛利38.37亿元，同比减少 22.10%，占总毛利的 52.99%。铝材加工板块实现营收 257.12 亿元，同比增加16.29%，占总营收的 53.06%；实现毛利 33.83 亿元，同比减少 5.80%。
产销量创新高，毛利率下降致业绩承压。2022 年公司生产原铝 259.67 万吨，同比增长12.89%；生产铝合金及加工产品 139.55 万吨，同比增长 12.37 %；铝产品销量为 267.31 万吨，同比增长10.86%。2022年公司电解铝单吨毛利约 3004 元，同比减少 29%，毛利率由 25.68%下滑至 17.18%；铝加工品单吨毛利约2424元，同比减少 16%，毛利率由 16.24%下滑至 13.16%。虽然公司产销量创新高，但受原材料以及能源价格上涨影响，利润有所下降。2022 年，公司现有电解铝年产能 312 万吨，现有铝合金年产能141.7 万吨。
6.4 中国铝业：有色金属行业龙头，资产结构持续优化
公司是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业的前列，主要业务为铝土矿的勘探开采以及氧化铝、原铝、铝合金等产品的生产。2022 年公司实现营业收入 2909.88 亿元，同比增长7.87%；实现净利润 108.43 亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 41.92 亿元，同比减少17.47%。
2022 年公司氧化铝板块实现营收 557.62 亿元，同比增加 3.18%；实现毛利97.69 亿元，同比减少3.14%。电解铝板块实现营收 1384.66 亿元，同比增加 16.84%；实现毛利 177.01 亿元，同比减少16.12%。
原材料价格上涨致毛利率下降。2022 年公司氧化铝板块毛利率为 17.52%，同比减少1.14 个百分点；电解铝板块毛利率为 12.78%，同比减少 5.02 个百分点；综合毛利率为 11.47%，同比减少0.80 个百分点。2022年公司氧化铝单吨毛利为 1868 元，同比增加 13.16%；电解铝单吨毛利为 2584 元，同比减少22.97%。
资产结构逐步优化。公司是资源型企业，不仅在国内铝土矿资源拥有量第一，还在海外拥有铝土矿资源 18 亿吨左右，资源保证度高；是铝行业的龙头企业，有完整的产业链，深化成本领先战略，2022年公司电解铝单吨毛利(2584 元)高出行业平均水平(2349 元)235 元/吨。2022 年公司氧化铝产量1764 万吨，自供率100%；电力与铝土矿部分自供，一体化布局有助于公司降本增效。公司收购云铝股份29.10%股权，成为云铝股份控股股东，并将其纳入合并报表范围，优化自身资产结构的同时，也有助于发挥资源端优势并向绿色铝转型。
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