首页1.受地区经济限制，西藏基建投资近年增长有限
基建投资占比地区固投近半，交运、水利略有侧重
2022 年西藏固定资产投资为 1834.43 亿元，同比减少 8%，固投中基建投资近半。制造 业、基建、房地产是固定资产投资中最重要的三部分，通常合计占比超过固投的 80%， 全国数据来看，2022 年三者分别占比为制造业 33%、基建 26%、房地产 21%，其余行 业投资总和多年稳定保持 20%左右，且各行业均小于 5%； 西藏地区来看，其制造业与房地产业明显弱于内地，而对基建的重视程度较高，2021 年 制造业和房地产投资占比固投仅 7.29%和 16.08%，基建投资则占比高达 43.97%，显 著高于全国水平。此外，由于西藏是我国传统的五大牧区之一，地区经济对畜牧业依赖 较高，同时西藏铜矿、铬矿等各类矿产资源尤为丰富，因此 2021 年西藏农、林、牧、 渔业，采矿业，公共管理、社会保障和社会组织的投资支出占比相对全国水平较高，占 比分别为 14.52%、4.64%、2.72%。
(资料图片)
近十年来看，西藏基建投资波动较大，2021 年基建投资中交通运输与水利环境相关投 资占比相对较高。西藏基建投资增速各年不一，2013-2017 年增速均超 20%，而近年有 所放缓，2018-2021 年间仅 2020 年基建投资略有正增长，2021 年西藏基建投资同比减 少 21.15%。2021 年在西藏基建投资细分项目中，交通运输、仓储和邮政业占比 41.1%， 水利、环境和公共设施管理业占比 36.9%，电力、燃气及水的生产和供应业占比 22.0%， 交通运输与水利环境相关投资占比相对较高。
疫情压制地区经济发展，近年地区政府投资能力或承压
西藏基建投资波动与地区经济发展情况密切相关，近年基建投资增速有所放缓或因疫情 导致西藏旅游收入显著降低，政府财政收入承压，投资能力减弱。2018 年以来西藏地 区经济运行情况与基建投资规模持续走弱，基建投资方面，2018 年以来仅 2020 年出现 小幅正增长，其余年份均同比下降，与此同时西藏 GDP 增速在 2018 年见顶后整体也 呈回落趋势。地区经济弱势运行的背后，旅游业的低迷或为原因之一，旅游业作为西藏 主要的支柱产业之一，仅从行业直接收入来看，2010-2019 年，旅游业收入一路增长， 且在 GDP 中占比逐年上升，在 2019 年达 559.28 亿元，占比西藏 GDP 达 32.94%，考 虑到旅游业的引流效应可以为其他行业创造间接收入，其真实比例或许更高。而 2020 年受到疫情影响，西藏旅游收入锐减至 366.42 亿元，仅为 2019 年的 65.52%，同一时 期西藏地方政府财政收入维持负增长，2020-2022 年其同比变化分别为-0.46%、-2.44%、 -16.67%，财政收入的减少或对政府投资能力造成影响。专项债来看，过程中专项债规 模虽有所扩大，但整体规模较小不足以弥补资金缺口，2020-2021 年政府专项债余额分 别同比增加至 96.91 亿元、155 亿元。
目前西藏基础设施建设仍较落后，公路、铁路、高速公路密度均位于全国末位。2021 年 西藏公路密度为 0.1 公里/平方公里，高速公路密度为 0.001 公里/平方公里，铁路密度 为 0.001 公里/平方公里，均位于全国末位。
2.西藏水利：开发尚浅的水能资源富饶宝地
区内水能资源冠绝全国，雅江点亮皇冠明珠
西藏地势高低起伏，天然具备形成水能资源地貌条件。青藏高原的平均海拔超过 4000 米，是全球范围内海拔最高、规模最大的地貌单元；青藏高原是中国乃至东南亚的“水 塔”，是影响我国东部气候的“启动区”，而西藏作为青藏高原的主体，平均海拔同样超 过 4000 米，素有“世界屋脊”之称，境内海拔在 7000 米以上的高峰有 50 多座，其中 8000 米以上的有 11 座，被称为除南极、北极以外的“地球第三极”。
全区为喜马拉雅山脉、昆仑山脉和唐古拉山脉所环抱。地形地貌复杂多样，可分为四个 地带： 一是藏北高原，位于昆仑山脉、唐古拉山脉和冈底斯—念青唐古拉山脉之间，长约 2400 公里，宽约 700 公里，占自治区总面积的三分之一，为一系列浑圆而平缓的山丘，其间 夹着许多盆地，低处长年积水成湖，是西藏主要的牧业区。 二是藏南谷地，海拔平均在 3500 米左右，在雅鲁藏布江及其支流流经的地方，有许多 宽窄不一的河谷平地，谷宽一般７至８公里，长 70 至 100 公里，地形平坦，土质肥沃， 是西藏主要的农业区。 三是藏东高山峡谷，即藏东南横断山脉、三江流域地区，为一系列由东西走向逐渐转为 南北走向的高山深谷，北部海拔 5200 米左右，山顶平缓，南部海拔 4000 米左右，山 势较陡峻，山顶与谷底落差可达 2500 米，山顶终年积雪，山腰森林茂密，山麓有四季 常青的田园。 四是喜马拉雅山地，分布在我国与印度、尼泊尔、不丹、锡金等国接壤的地区，由几条 大致东西走向的山脉构成，平均海拔 6000 米左右，是世界上最高的山脉，山区内西部 海拔较高，气候干燥寒冷，东部气候温和，雨量充沛，森林茂密。
得益于冰川融水补给，西藏形成了丰富的湖泊与河流资源。西藏是我国湖泊最多的地区， 据统计，西藏湖泊总面积达 2.87 万平方公里以上，其中湖泊面积超过 10 平方公里的多 达 311 个，占比全国近半，超过 100 平方公里的有 59 个，更有面积在 1000 平方公里 以上的超大型湖泊；同时，西藏还交织着众多内外流水系，其中内流水系大多蜿蜒在高 山低谷中，绝大部分是时令河，但在高原的东、南、西外围地区，发育了一些巨大的南 北向和东西向外流水系，它们的下游段深入高原面以下，在宽窄相间的峡谷中急流奔泻， 分水系来看，雅鲁藏布江-布拉马普特拉河水系和羌塘高原内流区占据了区内绝大多数 标准河流，分别为 2046 条和 2835 条。
水资源+落差=水能，西藏在得天独厚的地貌条件下，储备了全国近三分之一的水能资源。 据考察，我国理论水能资源蕴藏量近 7 亿千瓦，为世界之最，其中，西藏依托其庞大的水资源储量及高低起伏的地势落差，理论水能资源蕴藏量达到约 2.01 亿千瓦，占比全 国 29%，居全国第一，蕴藏量在 1 万千瓦以上的河流达 365 条，计算技术可开发量， 西藏约有 1.43 亿千瓦，占比全国 24.9%，对应技术可开发大型水电站装机容量 1.3 亿 千瓦，年发电量约 6740 亿千瓦时；中型水电站装机容量 1172 万千瓦，年发电量约 620 亿千瓦时；小型水电站装机容量 118 万千瓦，年发电量 60 亿千瓦时。
西藏众多河流中，雅鲁藏布江是当之无愧的皇冠明珠，单条河流水能蕴藏量占比西藏过 半，占比全国约六分之一。雅鲁藏布江流域面积仅 24 万平方公里，与长江 180 万平方 公里和黄河 75 万平方公里相比面积并不大，但其上下游海拔落差巨大，发源于西藏西 南海拔 5590 米的杰马映宗冰川，贯穿西藏南部，于海拔 155 米的巴昔卡附近注入印度， 境内落差超过 5000 米，使得其成为水能蕴藏量仅次于长江的河流；据中国科学院青藏 科考队考察，雅鲁藏布江流域天然水能蕴藏量达 1.13 亿千瓦，占比西藏水能资源整体 约 56.2%，占比全国水能资源约 16.3%。
开发现状：水能利用比例极低，大巧“待”工
由于施工难度较大以及当地经济发展较为落后，西藏当前水利开发程度不足 2%，远低 于全国平均水平。从水电站装机容量来看，截至 2022 年 12 月，西藏 6000 千瓦以上的 水电厂容量合计 292 万千瓦，仅占理论水能资源的 1.5%，而全国平均水能资源利用率 为 47%；对比来看，水电站前三大省分别为四川、云南和湖北，对应 6000 千瓦以上水 电站容量分别为 9749 万千瓦、8112 万千瓦、3780 万千瓦，西藏与其差距十分明显。 发展趋势来看，2017 年以来西藏 6000 千瓦以上水电厂容量提升了约 134 万千瓦。
从水电发电量来看，全国前三水电发电大省同为四川、云南和湖北，2022 年分别完成 水电发电量 3681 亿千瓦时、3039 亿千瓦时和 1175 亿千瓦时，占比全国水电发电量的 31%、25%、10%；西藏则以全年水电发电量 103 亿千瓦时仅排名全国中游水平。
相较庞大的水能资源储备，西藏目前现有及在建水电站单体规模较小，以百万千瓦容量 以下为主。1959 年，拉萨河干流的中上游修建了西藏和平解放后的第一座水电站—— 纳金水电站，装机容量 7.5 兆瓦，专为拉萨供电；此后在西藏水利人的代代努力下，克 服高原施工种种困难，国内高原水电站逐渐初具规模，2021 年 6 月，西藏首座超百万 千瓦容量水电站开工建设，设计容量 101.5 万千瓦，预计年发电量 39 亿千瓦时；2022 年 11 月，位于西藏和四川交界处的苏洼龙水电站建成通电，装机容量 120 万千瓦。总 体来看，西藏水电站单体规模仍未有明显突破。
关于雅鲁藏布江下游水电站开发的设想
雅鲁藏布江 70%水能在干流，其中下游势能大于中上游。雅鲁藏布江干流总长 2057 公 里，总落差 5435 米，以里牧、派为分界，可分为上、中、下游三段，1）里牧之上为上 游，上游河段里程较短，海拔变化剧烈程度居三者之中，河长 268 公里，河段整体海拔 位于 5590-4350 米之间；2）里牧至派之间为中游，河长 1293 公里，是三者中海拔变 化较为平缓的一段，在狭长的河段内海拔变化幅度为 4350-2912 米；3）派以下为下游， 随横断山脉经大河湾向南穿过喜马拉雅山脉至巴昔卡，在 496 公里的河长内，海拔由 2912 米骤降至 155 米，为雅鲁藏布江中落差最为集中的一段，平均每公里河长可开发 水能资源为 10-11 亿千瓦时每年，是仅次于非洲扎伊尔河下游段的世界第二水能资源最 富集河段。
下游河段水能主要集中于“大拐弯”峡谷，若充分利用该处水能资源引水发电，预计对 应水电站装机容量可超 4000 万千瓦，总投资或超万亿。从起点派至终点背崩的这段长 约 240 公里的河流中，海拔从约 2880 米降至约 600 米，两者的直线距离更是不到 40 公里，关于如何充分利用这截河段的水能资源修建大型水电站，学界的讨论从未中断： 1）早在 1992 年，《水力发电》就提到“世界最大的水电站——中国墨脱水电站”，据其 描述，若沿着派到墨脱县希让村的直线距离打巨型隧洞引水，引水隧洞长 34 公里，电 站装机容量可达 4380 万千瓦，年发电量 2630 亿千瓦时； 2）据徐大懋等《雅鲁藏布江水能开发》描述，若在派到背崩的这段直线距离上开凿隧洞 引水，可取约 2000 余米的发电落差，按进口年平均流量 1900 立方米每秒计算，该水 电站可装机约 4000 万千瓦，是三峡电站的 2.2 倍，也是世界最大的水电站； 3）据潘家铮等《中国大坝 50 年》描述，若以梯级水电站配置，可规划沿河梯级水电站 9 座，共计利用水头 2703 米，装机容量合计 5030 万千瓦，年发电量 3018 亿千瓦时， 9 座水电站分别为：大渡卡坝式 127 万千瓦、日陇引水式 352 万千瓦、岗郎引水式 2020 万千瓦、支流帕隆藏布江入水式 1400 万千瓦、八玉引水式 259 万千瓦、卡布坝式 130 万千瓦、解放桥坝式 250 万千瓦、希让坝式 145 万千瓦、日果引水式 259 万千瓦。 若以 4000 万千瓦装机容量测算，投资比例以雅鲁藏布江干流上的藏木水电站估计（51 万千瓦对应 96 亿投资额），则对应需投资 7529 亿元，考虑到 4000 万千瓦装机容量或 较低估，且“大拐弯”处海拔变化剧烈，多为山体峡谷地带，施工难度较大，因此预计 该水电站总体投资或将超过万亿。
或受交通、地貌、地缘政治等因素影响，雅鲁藏布江下游水电站迟迟未动工建设： 1）墨脱县公路运力有限，交通运输效率较低。2013 年扎墨公路建成后，全县首次实现 公路通车，但在积雪、泥石流等自然环境影响下，公路每年通车时间有限，2022 年 5 月，派墨公路作为墨脱县第二条公路全线贯通，标志着墨脱形成了环线公路网，有效提 高了运输效率，未来随着察墨公路、川藏铁路的建成，墨脱交通环境有望进一步改善； 2）地震频发，施工及维护难度较高。墨脱地处印度板块和亚欧板块交界处，导致墨脱 境地层存在一系列的区域性断裂，每年有震感的地震多达数十次，结合山区、河流的地 形，显著地增加了施工和工程后续维护的难度； 3）墨脱地处边境，或存在地缘政治风险。雅鲁藏布江流经墨脱后经巴昔卡出境至印度， 考虑到墨脱南部与印度交界，且部分区域在藏南地区，水电工程或面临相关风险敞口。
3.展望：固定投资增速转正，清洁能源或有看点
十四五期间，西藏在基建领域持续推动重点项目建设。细分板块来看，1）交通：打造综 合立体交通网络，建设互联互通运输快速通道，提高交通运输综合服务水平；2）能源： 提升综合能源供应保障能力，推动能源结构优化升级，提高综合能源利用效率；3）水 利：优化水资源配置，推进水利基础设施发展，提高城乡供水保障能力。
十四五期间，预计西藏地区经济显著增长，对投资资金或有所支撑。十四五期间，西藏 地区生产总值计划年均增长 7.5%至 2732 亿元；同时，旅游业作为西藏支柱产业，其总 收入十四五期间预计年均增长 10%，至 2025 年达到接近 600 亿规模，进一步发挥旅游 拉动经济增长的作用。
值得注意，西藏十四五规划将“清洁能源”列入经济发展指标，对其装机量提出增长要 求。西藏计划到十四五末清洁能源装机量突破 2500 万千瓦，较十四五之前的 1020 万 千瓦增长 145%，其中水电建成和在建装机容量计划突破 1500 万千瓦，光伏太阳能、 装机容量计划突破 1000 万千瓦。
同时将“清洁能源”放到地区七大产业之一地位，并将林芝定位为清洁能源基地之一， 配合国家发展雅鲁藏布江下游水力发电战略。西藏十四五规划提出推动七大产业高质量 发展，包括高原生物产业、特色旅游文化产业、绿色工业、清洁能源产业、现代服务业、 高新数字产业及边贸物流产业。对于清洁能源产业，提出“建设国家清洁可再生能源利 用示范区、国家清洁能源接续基地，加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电建设，研究 推动雅鲁藏布江下游、澜沧江上游水电开发并适时启动相关工程”，积极响应国家十四 五规划中关于实施雅鲁藏布江下游水电开发建设的号召；从西藏产业布局来看，清洁能 源基地分别为昌都（西藏东部，与四川隔江相望，主要作为西电东送接续基地）、山南 （雅江中游）、林芝（雅江下游）。
2023 年随着疫情后的经济回暖，西藏固定资产投资增速有望由负转正，全年预计实现 13%增长。根据西藏政府工作报告，2023 年固定资产投资预计增长 13%，是继 2021、 2022 年连续负增长后首次大幅转正；具体建设项目来看，西藏将从国家重点项目、清 洁能源等工业项目、保障房等方面发力区内建设。
4.西藏区域水泥：封闭市场的高弹性
需求分析
1、西藏水泥市场的积极性和其他西北区域相当。市场对西藏水泥市场关注较少，其实 就过往来看，西藏水泥市场需求季节性和西北其他省份基本相当。11 月至次年 3 月为 淡季，Q2-Q3 是旺季，同时一般 5-8 月需求最旺。 2、从近年需求来看，整体需求有所下行。西藏水泥市场属于小市场，整体需求体量不 大，早年过往需求在 600 万吨以内，2016 年后市场迎来一定需求加速，主要是区域基 本建设整体有所加速，2019 年~2020 年区域水泥产量接近 1100 万吨，考虑到外部运 输，实际需求或更大。
供给分析
西藏水泥市场目前一共有 15 条产线，明细如下。其中，截至到 2016 年底，西藏熟料线 仅 6 条，2017 年后，随着需求景气度，叠加供给政策的相对宽松，区域出现了较快的 新增产能建设，2020-2021 年是集中投产释放。截至 2022 年底，区域熟料产能合计 1280 万吨。
竞争格局
从竞争格局来看，区域集中度相对较高。目前主要是西藏天路、华新水泥、祁连山。三 家企业合计份额 79%。不过，区域也出现了一定新进入者，如海螺水泥等。整体看，随 着外部新进入者的增加，区域集中度较前几年有所下行，但是整体依然远高于全国其他 区域，这也是区域价格常年高于其他省份的重要原因。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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