2023年广汽集团研究报告 广汽丰田稳增长，自主新能源汽车齐发力-实时

1 广汽集团：依托合资技术和市场沉淀，发力自主品牌和新能源

广州汽车集团股份有限公司总部位于广州市天河区珠江新城，其前身为成立于 1997 年 6 月的广州汽车集团有限公司，2005 年 6 月 28 日，由广州汽车工业集团有限公司、万向集 团公司、中国机械工业集团有限公司、广州钢铁企业集团有限公司、广州市长隆酒店集团 有限公司作为共同发起人，对原广州汽车集团有限公司进行股份制改造，以发起方式设立 的大型国有控股股份制企业集团，是中国汽车行业首家在集团层面引入多家合资伙伴，进 行改制设立股份公司的企业。

公司在 2010 年 8 月在香港联合交易所成功挂牌上市，2012 年 3 月，成功登录 A 股市 场，成为首家 A+H 股整体上市的大型国有控股汽车集团。目前拥有员工 11.3 万人，《财 富》世界 500 强最高排名 176 名。主营业务涵盖汽车研发、整车、零部件、商贸服务、金 融服务、出行服务六大板块，坚持自主创新与合资合作同步推进，目前正全力向科技型企 业转型。集团持续拥抱科技转型，进一步朝具有颠覆性、独创性的技术方向着力突破， 2022 年上半年共新增专利申请 564 件，累计专利申请超 11000 件，其中发明专利 4200 件。 在节能与新能源领域，发布了突破型复合电池技术-“基于微晶技术的新一代超能铁锂电池 技术”，在电芯质量能量密度、体积能量密度、低温容量、快充、寿命等方面实现电池性能 全方位的提升；发布钜浪混动模块化架构，采用平台化、模块化设计，可组合成适配所有 类型混动车型的动力总成系统。并在智联化领域、自动驾驶领域，积极进行前瞻技术储 备，加快推动科技奔现。

(相关资料图)

1.1 紧扣时代进程，从自主品牌深化发展至新能源

广汽集团发展历程可分为三个阶段，第一阶段为“合资时代”。1997 年广州汽车集团 有限公司成立，是广州汽车集团股份有限公司的前身。在 1998 年 7 月，重组广州轿车项 目，广州本田汽车有限公司成立，开创了广州汽车工业发展的新纪元，引进最新车型，在 国内首推四位一体（4S 店）的销售模式；2004 年 9 月，广汽丰田汽车有限公司成立，并在 2006 年，首款轿车 Camry 正式下线。同时，中国汽车工业进入了高速发展的黄金年代，先 后与日野、菲亚特、克莱斯勒、三菱等企业合作，在中国汽车产业布局中扮演着越来越重 要的角色。

2005 年，公司进入第二阶段“自主研发时代，开启“传祺”篇章。集团深知在未来要 获得长远发展，必须创造自己的品牌。在 2005 年底，广汽集团召开战略研讨会，共商自主 研发和自主品牌的战略方向。为了构建先进的乘用车车型平台、开发具有市场竞争力的自 主品牌整车系列产品，在 2006 年广汽集团成立了汽车工程研究院。2007 年 12 月，广汽集 团自主品牌概念车亮相广州车展；2008 年 7 月，广州汽车集团乘用车有限公司成立；2010 年，广汽乘用车工厂竣工暨乘用车“传祺”下线，成为广汽集团的首款自主车型。 2015 年，公司进入第三阶段“新能源转型时代”。在第十四届上海国际汽车工业展览 会上，广汽集团正式发布新能源汽车发展战略及“十二五”期间的新能源汽车发展目标。 2017 年广汽乘用车新能源分公司正式独立，成为广汽集团下与广汽乘用车并列的子公司， 广汽乘用车新能源相关车型都转移到新公司旗下，并在同年与华为公司签订战略合作协 议。2018 年广汽集团在广州国际车展重磅发布新能源专属产品系列命名为“Aion”和全球 首款超长续航 AI 纯电定制座驾—广汽新能源 Aion S，以及广汽新能源 APP。

广汽集团整车业务主要分为自主品牌及合资品牌。自主品牌主要包括广汽传祺和广汽 埃安；合资品牌主要包括丰田、本田、三菱等。其自主品牌下乘用车营收进行了合并报 表，合资品牌车型主要是通过投资收益的方式在报告中得以体现。广汽乘用车明确向全面 混动化和新能源化转型的战略，聚焦“XEV+ICV”双核战略，加速向科技化、年轻化品牌 转型。在 2022 年度发布了传祺影酷、M8 宗师版、影豹混动版等新车型及混动车型，打造 新产品促进集团汽车销量。广汽传祺整个产品矩阵较为完善，车型覆盖了各个细分市场， 在后续向年轻化和新能源的转变将提振传祺品牌销量。广汽埃安目前主要是四款纯电动汽 车，其主力畅销车型主要是 AION Y 和 AION S 两款紧凑车型。合资品牌主力为广汽丰田 和广汽本田，2022 年集团合资品牌汽车销量达到 180 万辆，同比增长 5.89%。整个合资品 牌阵营持续加快推动车型混动化，节能汽车比例稳步提高。

2020 年广汽埃安独立发展，助力广汽新能源战略布局。2017 年 7 月，广汽新能源品牌 宣布正式注册成立，首款纯电动汽车传祺 GE3 成功上市。在 2019 年 4 月至 2020 年 12 月 期间，公司的三款车型 Aion S、 Aion LX 以及 Aion V 成功上市。2020 年 11 月 20 日，在 2020（第十八届）广州汽车国际展览会上，广汽埃安品牌正式宣布将独立运营，并且定位为高端智能电动车品牌，同时发布埃安品牌第四款车型 Aion Y，于 2021 年 4 月首车下线。 近期，广汽埃安深入对电动化、智能化进行相关的探索和研发。另外坚持品牌向上，推出 全新高端品牌系列 Hyper 昊铂以及旗下首款车型，纯电量产超跑 Hyper SSR 和 Hyper GT， 开启品牌全面高端化新纪元。在产业链方面，2022 年 8 月公司与赣锋锂业达成战略合作， 强强联合，从新能源动力电池最上游材料端展开合作；并于当年 10 月，由广汽埃安、广汽 乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技公司正式注册成立，注册 资本 10 亿人民币。埃安将依托电池公司开展电池自研自产产业化建设，实现自主电池研 发、试制、试验和量产一体化，全面完成能源生态产业链闭环布局。

1.2 国有控股，董事长汽车行业经历丰富

截止 2023 年一季报，广州汽车工业集团持股比例为 52.54%，为其第一大股东。广州 市国资委和广州省财政厅合计共同持有广州汽车工业集团 100%股权。整体上股权结构较 为集中，有利于公司后续进行快速决策。

集团董事长为曾庆洪，1961 年生，汽车行业经历丰富。正高级工程师，管理科学与工 程专业博士研究生。现任本公司董事长，党委书记，兼任广汽工业集团董事长，党委书 记。于 1997 年加入本公司，自 2005 年 6 月起至 2016 年 10 月任本公司副董事长，自 2005 年 6 月起至 2016 年 11 月任本公司总经理，自 2013 年 6 月起至 2016 年 11 月任本公司执行 委员会主任，自 2008 年 8 月至 2016 年 10 月兼任广汽工业集团副董事长，自 2013 年 7 月 至 2016 年 10 月兼任广汽工业集团总经理。2016 年 10 月至今任现职。曾于 2013 年 6 月至 2016 年 12 月兼任广汽丰田董事长及广丰发动机副董事长，2008 年 8 月至 2013 年 6 月兼任 广汽乘用车董事长，并于 2011 年 1 月至 2013 年 6 月兼任广汽吉奥汽车有限公司董事长， 2010 年 1 月至 2013 年 6 月兼任广汽菲克董事长；整体汽车行业经历丰富，有利于公司重大 战略部署。

1.3 公司自主品牌逐渐发力，成为拉动营收收入的主力

2022 年，公司实现总营收 1100 亿元，同比增长 45.4%；归母净利润为 80.7 亿元，同 比增长 10%。回顾公司发展历程，2015 年至 2018 年，公司营业总收入保持增长态势，从 294.2 亿元增长至 723.8 亿元，年复合增长率达到 35%。后续由于 2019 年汽车行业低迷， 自主乘用车新车周期已过，公司总营收由升转降，下降至 597.0 亿元。自 2020 年以来，尽 管受疫情冲击影响，公司总营收仍保持持续高速增长，2020 年到 2022 年，公司营收又重 新进入新的一轮增长期，从 2020 年的 631.6 亿元增长至 2022 年的 1100.1 亿元，年复合增 长率达到 32%。而本次增长期的拉动主要是广汽埃安车型逐渐上量带来的业务增长。2022 年公司归母净利为 80.7 亿元，同比增长 10%，不及营收增长幅度。主要是因为公司计提的 资产减值损失约 30 亿元，对归母净利造成较大的影响。但整体上，归母净利的增减趋势基 本和营收同步。

2022 年公司投资净收益同比增长 21.2%，广汽丰田占其投资总收益的 52.5%。公司营 业利润的主要来源为投资收益。投资收益主要来源于各大合营企业和联营企业。合营企业 主要有广汽本田、广汽丰田、五羊-本田摩托、广汽三菱、广汽日野等；联营企业主要有广 汽丰田发动机、上海日野发动机以及其他汽车零部件公司。但合营企业投资收益占据整个 投资收益的绝大部分。比如，2022 年来自广汽丰田的现金股利或利润达 75.2 亿元，占公司整个投资收益的 52.5%；来自广汽本田的投资收益为 35 亿元，占总投资收益的 24.4%；两 者合计投资收益占整个投资收益的 76.9%，为公司投资收益的主要来源。

2022 年公司销售毛利率、净利率均为 7%左右，同时费用率逐渐优化。2022 年公司销 售毛利率为 7%左右，同比略微下降 0.9 个百分点；销售净利率为 7.3%，同比下降 2.5 个百 分点，主要是公司计提资产减值损失所致。总体上，公司在电动化浪潮中，占领了新能源 汽车的市场。后续随着公司新能源汽车销量的提升，以及上游原材料的降价，公司自主品 牌的盈利能力将逐步得到改善。另外，从费用率的角度来看，随着降本增效逐步推进，公 司费用结构逐渐优化。2022 年全年，随着公司总营收的提高，销售费用、管理费用、研发 费用、财务费用合计降低至 9%，费用率水平得到了较大程度的降低，公司盈利能力逐步 得到改善。

2022 年公司资产负债率下降至 35.7%，期末现金余额为 374.8 亿元。公司资产负债率 在 2018 年至 2020 年期间呈现下降趋势，由 41.0%下降至 39.3%。根据公司 2022 年年报， 公司资产负债率下降至 35.7%。主要系公司总资产由 2021 年末的 1542 亿元，增长至 2022 年末的 1900 亿元。2022 年公司期末现金及现金等价物余额为 374.8 亿元，其中经营活动产生的现金流为-53.5 亿元，投资活动产生的现金流量为-38.3 亿元，筹资活动产生的现金流量 净额为 242.8 亿元，主要是 2022 年报告期内，可转债到期以及投资企业吸收外部投资、发 行资产支持证券等综合所致。截止 2022 年年报，公司在手现金及现金等价物余额为 374.8 亿元，有利于后续对新车型的研发和投入。

1.4 广汽丰田稳增长，自主新能源汽车齐发力

2022 年广汽集团汽车总销量为 243.4 万辆，同比增长 13.5%，自主品牌销量占比逐步 提高。从整体上来看，2022 年广汽本田和广汽丰田占整个集团汽车销售的 70%以上，自主 品牌占比在 26%左右。在 2018 年至 2022 年期间，广汽本田的汽车销量占比略有下降，由 期初的 34.5%下降至 30.5%，但汽车销量额仍然维持在 70 万辆以上，销量较为平稳。同 期，广汽丰田的汽车销量增长较为明显，由 2018 年的 58 万辆增加至 2022 年的 101 万辆， 对应的销量占比由 27.0%大幅提高至 41.3%，现位居广汽集团内部的销量首位。出于集团 对新能源发展战略的重视，广汽埃安自 2021 年起实现规模化销售，并且销量在迅速增长， 由 2021 年的 12 万辆增长至 2022 年的 27 万辆，销量占比提升至 11.1%。在 2021 年之前， 集团自主品牌销量主要以广汽乘用车为主，其销量占比由期初的 24.9%下降至 2020 年的 17.3%。2021 年后，广汽埃安销量的提升拉动了广汽集团自主品牌的销量占比。

广汽丰田产能利用率破百，自主品牌产能利用率超 60%。公司 2022 年报，广汽丰田 设计产能 100 万辆/年，实际产量达到 100.93 万辆，产能利用率超过了 100%；广汽本田实 际产量为 76.78 万辆，设计产能为 77 万辆，产能利用同样接近 100%。广汽自主品牌，设 计产能为 108 万辆，实际产量达到了 66.59 万辆，产能利用达到了 61.66%。随着后续广汽 埃安车型逐渐发力，将充分利用现有产能，提高公司自主品牌的产能利用率。在建产能方 面，广汽本田正在进行新能源车产能扩大建设项目，设计产能 12 万辆/年，预计 2024 年投 产。预计 2023 年受到汽车消费透支的影响，传统乘用车终端需求较为疲软，目前公司产能 不构成影响公司整体销量的瓶颈。

2 合资品牌：“两田”构成投资收益核心来源

2.1 行业：“两田”及日产构成日系车的销量主力

2022 年新能源汽车渗透率达到 27.6%，自主品牌汽车销量市场份额达到历史新高。根 据乘联会数据，2022 年乘用车总销量为 2349 万辆，同比增长 9.5%；新能源汽车总销量达 到 648.1 万辆，全年渗透率达到了 27.6%，同比增长 97%。2020~2022 整体汽车消费市场受 到国内疫情和汽车政策的双重影响，整体呈现自 2018 年顶峰下降而后上升的趋势。整体市 场份额来看，2018~2020 年，随着合资品牌 SUV 车型的逐渐推出，自主品牌的市场份额出 现了一定程度下降。以德系和日系车型为首的合资车企出现了较大的提升。2020 年以后， 在电动化的发展浪潮中，新势力品牌逐渐出现，传统车企的新能源汽车车型陆续推出，逐 渐抢占新能源汽车市场份额，自主品牌市场份额逐渐提升。2022 年自主品牌车型市场占有 率达到 47.2%，达到历史新高。

日系车企主打 HEV 车型，2020-2022 市场份额出现下降趋势。2012-2018 年期间为国 内 SUV 汽车市场迅猛发展时期。以长城哈弗 SUV 系列为代表的车型迅速推出，带动自主 品牌车企迅速占领市场；2018 年以后，合资品牌陆续推出各个细分市场的 SUV 车型，以 德系和日系车型为代表的车企逐渐抢回市场，实现了在市场份额上的提升。但在 2020 年以 后，随着国内电动化的进程，自主品牌快速响应，快速推出性价比较高的新能源汽车。并 在国家新能源汽车补贴政策的加持下，得到了快速的发展。而日系车型主打 HEV 车型，并 不在国家新能源汽车范畴内，不能享受国家政策补贴，且车型更新速度慢，在智能化方面 优势较弱，因而市场份额出现一定程度的下滑。

丰田、本田和日产构成日系车型销量主力。在 2018 年至 2022 年期间，日系车型品牌 主要以丰田、本田、日产为主，且三者销量之和在日系品牌市场中占比逐步提高。其中， 丰田的销量在期间内保持着高速增长趋势，由 2018 年的 129.9 万辆增加至 2022 年的 184.0 万辆。本田的销量在同时段表现为先增加后减少，由期初的 145.3 万辆逐年增加，2020 年 达到其峰值 164.3 万辆，随后减少至期末的 140 万辆。日产品牌 2018 年销量为 117.8 万 辆，逐年呈现下降趋势，2022 年销量为 82.3 万辆。整体上，丰田品牌车型仍表现出较强的 上升趋势。 广汽集团合资品牌主要以丰田和本田为主，2022 年广汽丰田销量同比增长 21.4%。广 汽集团内部的合资品牌汽车销售同样以广汽丰田和广汽本田为主。在 2018 年至 2022 年期 间，广汽集团合资品牌汽车销量略有增长，总销量从期初的 161 万辆增至 2022 年的 180 万 辆，2022 年合资品牌总销量同比增长 5.9%。2018 年广汽丰田年销量为 58 万辆，2022 年销 量达到 101 万辆，年复合增长率达到 14.9%，表现出了较强的产品竞争力。

2.2 广汽丰田：ICE 和 HEV 为主，成熟产品矩阵，深谙市场定位

广汽丰田以 HEV 和 ICE 为主，凯美瑞、雷凌、威兰达等为其主力车型。在动力方 面，广汽丰田涵盖 ICE、HEV、EV 和 PHEV 四种动力形式，但主力车型以 ICE 和 HEV 为 主。2022 年，广汽丰田 ICE 车型销量占比为 69.8%，HEV 车型销量占比为 29.3%。具体车 型来讲，在轿车领域，广汽丰田的主打车型是凯美瑞和雷凌，分别在 2022 年车型总销量中 占比 24.86%和 21.24%。在 SUV 车型中，占比较大的是威兰达、锋兰达和汉兰达，其占比 分别为 14.19%、9.89%和 8.71%。销量排名前五车型合计占总销量的 78.89%。

凯美瑞、雷凌等爆款车型打造销量主力，锋兰达、威兰达、汉兰达等 SUV 车型布局 各大细分市场。凯美瑞车型定位为中型轿车，推出 ICE 和 HEV 两种动力版本。2023 款凯 美瑞车型加强了在智能驾驶、智能座舱、智能互联方面的功能，在座舱方面，采用悬浮屏 设计，虽然中控屏幕仅有 10.1 英寸，但在日系合资品牌中，已表现出向智能化发展的步 伐。并新增了智能语音交互系统、车载微信等。同时具备 DRCC 动态雷达巡航控制系统， 车道循迹辅助系统等辅助驾驶功能。同样，销量较好的威兰达车型，同样在智能座舱、辅 助驾驶、智能互联方面，做出了进步。搭配 10.25 英寸中控显示屏，补足短板。可见，广 汽丰田同样在紧跟时代步伐，在智能座舱和辅助驾驶方面迈出了新的一步，再结合日系车 在动力经济性方面固有的优点，成为支撑其销量的核心竞争力。

2022 年广汽丰田营收 1635.3 亿元，同比增长 26.3%；投资净收益为 75.2 亿元，同比 增长 31.9%。在 2018 年至 2022 年期间，广汽丰田总营收逐步上涨，从期初的 837.2 亿元 增至 1635.3 亿元，并且公司在 2022 年总营收实现同比增长 26.3%。投资收益方面，公司投 资收益逐年上升，由 2017 年的 22.1 亿元上涨至 2022 年的 75.2 亿元，年复合增长率达到 27.8%，在 2022 年投资净收益更是同比增长 31.9%。可见广汽丰田整个车型的竞争力，以 及市场对广汽丰田相关车型的认可。

2.3 广汽本田：车型产品系列完善，助推品牌销量

雅阁、皓影、缤智等车型构成广汽本田核心销量主力。广汽本田在节能汽车方向同样 选择油电混合为其主要发展方向，在 2022 年销售的所有车型中，HEV 车型占比为 6.0%， 相较广汽丰田占比较低。具体分车型而言，作为广汽本田的明星车型，中型轿车雅阁在 2022 年销量占比达到 31.7%，为广汽本田车型的销量主力；皓影车型销量占比为 17.4%， 定位为紧凑型 SUV；缤智车型销量占比为 13.4%；销量前五车型总共占比为 82.6%。

雅阁车型为广汽本田销量主力，皓影、缤智、型格、飞度等车型构成完整核心产品矩 阵。雅阁车型车身长度为 4908mm，轴距为 2830mm，为较为典型的中型轿车车型，懂车 帝经销商报价区间为 13.98~22.18 万元，并结合日系车较为优秀的节能效果，在中型轿车领 域取得了不错的成绩。皓影车型车身长度为 4634mm，轴距为 2661mm，为较为典型的紧 凑型 SUV 车型，其经销商报价区间为 13.48~23.39 万元，主打经济实用性 SUV，借助国内 市场对 SUV 车型的青睐，以及日系车质量和节能的优势，同样取得了不错的销量成绩；缤 智车型定位为小型 SUV 车型，经销商报价区间为 11.09~13.09 万元，主打较高的性价比； 定位为紧凑型轿车的型格车型，定价区间在 10 万以下的飞度车型，构成了广汽本田完善的 产品矩阵。由于自主品牌车型在车机智能化方面发展迅速，以及受到国内新能源汽车销量 的冲击，广汽本田在智能化和车机方面的劣势慢慢显现出来，所带来的直观表现为整体车 型销量的疲软。但在 2023 年，雅阁车型即将推出第一款插混车型 e：PHEV，表现出了在 电动化时代的奋力转型。

2022 年广汽本田总营收 1151.1 亿元，同比增长 0.3%；投资净收益为 35 亿元，同比下 降 16.8%。在 2018 年至 2020 年期间，广汽本田总营收从期初的 978.5 亿元增至 2020 年的 1184.3 亿元，而在 2021~2022 年，总营收基本保持平稳。从投资净收益来看，2017 年至 2021 年，投资净收益基本保持稳定提升。而在 2022 年，广汽本田投资净收益为 35 亿元， 同比下降 16.8%。后续随着广汽本田改款车型的推出，有望提振品牌销量。

3 自主品牌向上，广汽埃安打造新的增长极

2022 年，广汽集团自主品牌车型销量达到 63 万辆，同比增长 42.6%，其中广汽埃安 同比增长 125%，贡献核心增量。其中广汽传祺车型从 2018 年开始销量逐渐下滑，主要受 到整体汽车销量的下滑，以及部分车型竞争加剧的影响。同时，广汽传祺车型采用的节能 方案路线主要采用的是丰田第四代 THS 混动系统，而在整个电动化发展浪潮中，油电混动 车型并不在国家制定的新能源汽车目录内，便不能享受到国家新能源汽车的相关政策。因此，在整个电动化时期，诸多因素导致广汽传祺整体销量表现较为疲软。而广汽埃安品 牌，借助于国家整体新能源发展战略，陆续推出 AionS、Aion LX、Aion V、Aion Y 车型， 基于自身技术的积累和市场的定位，逐渐发力，形成了广汽集团汽车销量的核心增量。

3.1 广汽传祺：钜浪混动加持，HEV 和 PHEV 双动力路线齐发力

2022 年广汽传祺销售车型以 HEV 混动为主，M8，GS8 等为其主力车型。2022 年广 汽传祺在销售的所有车型中，HEV 占比为 10.4%，为其节能汽车的主流动力方式。而对于 具体车型来讲，其主力车型为 M8，GS8，GS4 等。其中传祺 M8 销量占比为 18%，作为一 款中大型 MPV，车型定价仅为 17.18~36.98 万元，以高性价比带动车型销量；传祺 GS8 销 量占比为 15.8%，车型定位为中型 SUV，售价为 17.68~25.98 万元，较为大气的外观和较 为豪华的内饰设计，以及强劲动力拉动车型销量。定位为紧凑型 SUV 的 GS4 车型，以及 紧凑型轿车的影豹车型，在内外饰以及动力等方面的较好表现，拉动整体广汽品牌的销 量。

广汽传祺 MPV/SUV 车型为其销量主力，差异化竞争助推销量。对于一款车型，影响 其销量的因素较多，但较为核心的因素主要是品牌、外观和内饰、空间、价格、动力等。 广汽 M8 车型，定位为中大型 MPV，车身长度达到 5089mm，轴距达到 3000mm，其经销 商报价为 17.18~36.98 万元，表现出较强的性价比；传祺 GS8，定位为中型 SUV，车身长 度 4980，轴距达到 2920，整体尺寸接近中大型 SUV，但其售价区间为 17.68~25.98 万元， 基本处于较为典型的中型 SUV 定价区间，从而体现出来较高的性价比。传祺 GS4 定位为 紧凑型 SUV，车身长度为 4545mm，轴距为 2680mm，售价区间为 7.78~12.68 万元，同样 具备很强的性价比。但广汽传祺目前整体车型在新能源车型上布局较少，在新能源汽车发 展的几年时间过程中，未能及时推出响应的新能源车型，而错失了一部分市场；同时目前 汽车主流消费人群已逐渐走向年轻化，在座舱设计上，应增添年轻化、智能化元素，从而 适应整个市场的发展。广汽传祺推出的钜浪混动、以及影豹车型上，已经看出逐渐向新能 源汽车和年轻化设计发力，期待广汽传祺未来的销量表现。

2022 年 4 月 26 日，广汽传祺正式发布电气化战略下全新混动技术品牌——钜浪混 动。钜浪混动拥有双混动技术路线，分别为结合丰田最新 THS 混动系统的油电混动，和正 向自研的 GMC 双电机串并联混动系统。油电混动系统创新突破了涡轮增压发动机和 THS 系统的完美结合；而自研的 GMC 混动系统经过了多次迭代，技术愈加全能，具有高品 质、低油耗、强动力、更安静、超平顺五大核心优势，且扩展性强，涵盖油电混动、插电 混动、增程式混动等。GMC2.0 首创集成式双电机平行轴串并联 DHT，累计拥有超过 400 项核心专利，并获得了 2022 年度“中国心”十佳发动机及混动系统称号。

GMC 2.0 混动系统可实现纯电、增程、直驱等多种混动模式，实现动力与油耗的完美 平衡，WLTC 工况混动系统热效利用率高达 95.5%。GMC2.0 混动系统采用 P1+P3+2AT 的 综合最优方案，首创双电机平行轴串并联方案，引领国内 DHT 发展。在此基础上，传祺钜 浪混动综合考虑动力性、经济性、平顺性、成本、结构布置等多个维度。从技术特点上来 看，P1+P3 架构兼备并联和串联的优势，能够很好地实现发动机和电动机的高效协同、优 势互补，在各种场景及路况下，都有着优异的动力和能耗表现。在低速拥堵工况下，由电 机直接驱动，规避了发动机的低效率区间，同时又具备电机在低速时的高加速效果；当电 池电量较低时，发动机开始进行发电，进行串联的方式进行工作，发动机多余的动力可以 给电池进行充电，充分利用发动机的能量；在高速巡航工况下，车辆由发动机直驱，避免 电机高转速带来的低效率，同时避免串联工况下能量转化的损失；在加速超车工况下，电 机同时介入，以并联方式提供强劲动力。

2022 年广汽传祺营收微降 9.6%，汽车销量微增。广汽传祺 2022 年营收收入共 478.1 亿元，同比微降 9.6%。汽车总销量达到 36.3 万辆，平均单车售价为 13.2 万元。后续随着 更多搭载钜浪混动系统的车型上市，将进一步拉动传祺品牌的汽车销量。如传祺智电 E9， 同样定位为中大型 MPV，搭载 2.0T 插混动力，电直驱 2 挡 DHT，新车将在 4 月份上海车 展正式亮相并开启预售；2023 款传祺 GS4 联合 2023 款 GS4 Plus 车型，在 4 月 6 日正式上 市，在外观、动力、油耗等方面进行了全面的升级；全新一代 GS3 影速等，从内饰、外观 等方面进行年轻化设计。以上众多新车型的推出，将提振广汽传祺品牌未来销量。

3.2 广汽埃安：电动智能、年轻化协同发展，打造全新纯电品牌

2022 年 BEV 市场 A 级车型占比为 29.3%，埃安 Y/S 处于汽车市场的核心区域。2022 年 1-12 月份，每个月的汽车销量中，A 级车占比均处于 30%左右；全年来看，A 级车市场 占比更是达到了 29.3%。从 2020 年开始，新能源汽车市场逐渐开始起量，随着纯电动市场 的逐渐成熟，A 级车市场逐渐成为主力。根据乘联会数据，2022 年 A 级纯电动汽车零售销 量为 124.8 万辆。对于埃安的主力销量车型埃安 Y 和埃安 S 车型正是处于该级别区间。

2022 年广汽埃安共计销售 27 万辆，同比增长 125.7%；Aion Y 和 Aion S 车型为其销 量主力。2023 年埃安汽车销量依然保持去年的增长势头，3 月份埃安品牌总销量达到 4 万 辆，同比增长 97%，环比增长 33.0%，主要系 Aion S 车型销量增长迅速。2022 年全年， Aion Y 车型销量占比为 44.1%，Aion S 车型销量占比为 42.7%，两者合计占比为 86.8%， 为埃安车型的销量主力。

Aion Y 和 Aion S 从年轻化、空间、配置、性价比等各个维度构成其核心竞争力。 Aion Y Younger 车型作为一款 A 级 SUV 车型，重塑车型年轻化的定位，配置 IBCM 无感启 动“黑科技”，靠近车门自动解锁，前后排还能全平放倒，形成一个 5 平米的大空间。并配 备弹匣电池，从颜值、空间、配置、性价比等各个方面构成其核心竞争力。Aion S 同样无 论从外观、座舱，都同样覆盖年轻化审美特点，从空间、配置、性价比等方面打造成为一 款较为全面的亲民车型，为其终端销量提供较强的核心竞争力。

埃安 Y 在同级别车型中具备较强性价比。埃安 Y 定位为紧凑型 SUV 车型，售价在 11.98~17.98 万元。与其车身长度相差不大的车型，如比亚迪元、几何 C、小鹏 G3、哪吒 U、荣威 eRX5 等，在以上竞品车型中，埃安 Y 的整体售价最低，整体的续航里程表现较 优，且在座舱中控屏方面，配置 14.6 英寸的中控屏幕。在性价比，年轻化，座舱智能化方 面都体现出了较强的竞争力。另外，Aion Y 的空间还能做得到灵活多变，拆下头枕，将前 排座椅靠背放平，可以和后排座椅进行连接，实现超大空间新体验，让车辆成为自己另一 个移动空间。

埃安 S 车型基于 GEP2.0 平台打造，竞品车型有秦 Plus EV，几何 A，小鹏 P5 等。埃 安 S 售价为 13.98~19.16 万元，在竞品车型中，售价相对较低。其中 Aion S Plus 车型中， 配备 14.6 英寸悬浮屏，打造智能化座舱。并搭载了 ADiGO 4.0 智驾互联生态系统，将以前 的物理按键全部集成进去，全新的 UI 有着更出色的人机交互表现，同时支持语音唤醒等语 音交互功能。埃安 S 还支持 L2 级别的辅助驾驶，配备常见的自适应巡航、车道保持辅助 等功能。作为一款紧凑型轿车，诸多配置打造较高性价比。

弹匣电池 2.0 打造安全新标准，成立因湃电池科技公司，完成能源产业链闭环。在电 芯层面，采用纳米陶瓷耐热层，大幅降低短路概率；复合集流体，自带“保险丝”；阻燃电 解液，切断点火源。在电池包层面，采用阻热相变材料，双层冷却系统等实现超卓隔热性 能，打造弹匣电池 2.0 安全新标准。2022 年 10 月，由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联 合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立，总投资 109 亿人民 币，开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售。埃安已陆续启动电池 研发试制线建设、成立能源科技公司，并与上游材料端头部供应商赣锋锂业、寒锐钴业等 达成战略合作，逐渐形成能源产业链闭环。

广汽埃安成立锐湃动力，将完成电驱系统的自研自产。2022 年 10 月，由广汽集团、 广汽埃安、广汽乘用车联合投资，由广汽埃安控股的锐湃动力科技有限公司成立，总投资 21.6 亿元，占地面积为 10.4 万平方米，将重点围绕 IDU 电驱系统及电控进行自主研发和产 业化，实现自主电驱、电控的研发、智造、销售和服务一体化。工厂预计将于 2023 年底完 成厂房交付，2025 年实现年产 40 万套 IDU 电驱系统总成以及年产 10 万套 GMC 混动机电 耦合系统的电机和电控系统。并推出全新一代高性能集成的夸克电驱，功率密度提升 100%，达到 12kW/kg。采用纳米晶-非晶材料、扁线定子、900V 高效碳化硅等技术，打造 高性能电驱系统。未来将搭载于 Hyper 车型，Hyper SSR 可实现零百加速 1.9s 的加速性 能，展现出广汽埃安自主研发电驱系统的实力。

广汽埃安发布全新 LOGO—AI 神箭，并推出全新车型 Hyper GT，定位为中大型轿车， 预售价格区间为 21.99~33.99 万元，高性价比有望打造爆款车型。AI 神箭源于 AION，形似 一个向上的箭头，全新的 logo 代表着广汽埃安的未来将有新的战略部署。另外推出高端品 牌 Hyper 以及全新车型 Hyper GT，提升品牌形象。Hyper GT 基于广汽 AEP3.0 平台打造， 定位纯电中大型轿车，车身尺寸为 4886/1885/1449mm，轴距为 2920mm。外观方面新车采 用封闭式前脸设计，并采用了超跑上才会有的旋翼门设计，且采用无边框设计的电吸门。 在智能化方面，除了常用的高清摄像头、毫米波雷达、超声波雷达外，还首创融合了风云 三号红外遥感技术以及 3 颗第二代智能可变焦激光雷达。动力方面，单电机版本最高输出 功率 250kW。Hyper GT 车型定价区间为 21.99~33.99 万元，作为一款中大型轿车，且搭载 激光雷达，旋翼门等炫酷配置，具备高性价比。同时，Hyper GT 车型的推出，打入高端车 型市场，引领品牌向上。

4 盈利预测

广汽集团发布 NEXT 战略，整体向 EV 和 XEV 发力。随着后续广汽传祺车型在新能源 产品矩阵上的逐渐完善以及广汽埃安在纯电动领域的品牌向上，将逐渐带动公司整体营收 向上。

整车制造： 1） 广汽乘用车：2022 年由于汽车政策刺激，汽车市场整体透支较为严重，2023 年汽 车市场消费较为疲软；根据公司产销快报，广汽乘用车 2023 年 Q1 销量同比下降7.57%，下半年一般为汽车消费旺季，有望得到恢复。因此预计 2023 年广汽乘用 车销量有望同比持平。另外，公司 2023 年推出的全新第二代 GS8，新一代 M8 宗 师，传祺 E9 等高端车型，有望抵消价格战的影响，保持原有的毛利率水平。 2） 广汽埃安车型在 2023 年 Q1 销量同比增长 74.5%，2023 年全年有望实现销量较大 幅度增长，将提高采购议价能力，降低采购成本。且碳酸锂的降价同样有利于毛 利率水平的恢复。同时随着产能利用率的提高，人工、能源费用单车均摊成本降低，同样可以提高埃安车型的毛利率水平。后续随着高端车型 Hyper GT 的推出， 其毛利率水平高于原有的紧凑型车，有望进一步提高埃安品牌的毛利率水平。

基于以上，我们预测 2023 年广汽集团在整车制造领域能够达到 29.6%的营收增速；毛 利率水平将逐渐恢复至 7.3%左右； 零部件制造业务：由于整车业务 2023 年整体能够保持 29.6%的业务增速，而作为上游 的零部件制造业务同样保持稳定的业务增速，维持每年 15%的业务增长； 商贸服务：汽车出口行业增长将拉动商贸服务业务的增长，给予每年 5%的业务增长 速度； 金融及其他：2022 年该块业务营收同比增长 62.37%，但该块业务灵活性较高，给予每 年 20%的业务增长速度； 基于以上，我们预测 2023~2025 年公司营业收入分别为 1357.8/1607.2/1752.8 亿元，同 比增速分别为 23.4%/18.4%/9.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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