2023年广汽集团研究报告 广汽丰田稳增长,自主新能源汽车齐发力-实时

2023-05-06 10:35:57

来源:浙商证券

1 广汽集团:依托合资技术和市场沉淀,发力自主品牌和新能源

广州汽车集团股份有限公司总部位于广州市天河区珠江新城,其前身为成立于 1997 年 6 月的广州汽车集团有限公司,2005 年 6 月 28 日,由广州汽车工业集团有限公司、万向集 团公司、中国机械工业集团有限公司、广州钢铁企业集团有限公司、广州市长隆酒店集团 有限公司作为共同发起人,对原广州汽车集团有限公司进行股份制改造,以发起方式设立 的大型国有控股股份制企业集团,是中国汽车行业首家在集团层面引入多家合资伙伴,进 行改制设立股份公司的企业。

公司在 2010 年 8 月在香港联合交易所成功挂牌上市,2012 年 3 月,成功登录 A 股市 场,成为首家 A+H 股整体上市的大型国有控股汽车集团。目前拥有员工 11.3 万人,《财 富》世界 500 强最高排名 176 名。主营业务涵盖汽车研发、整车、零部件、商贸服务、金 融服务、出行服务六大板块,坚持自主创新与合资合作同步推进,目前正全力向科技型企 业转型。集团持续拥抱科技转型,进一步朝具有颠覆性、独创性的技术方向着力突破, 2022 年上半年共新增专利申请 564 件,累计专利申请超 11000 件,其中发明专利 4200 件。 在节能与新能源领域,发布了突破型复合电池技术-“基于微晶技术的新一代超能铁锂电池 技术”,在电芯质量能量密度、体积能量密度、低温容量、快充、寿命等方面实现电池性能 全方位的提升;发布钜浪混动模块化架构,采用平台化、模块化设计,可组合成适配所有 类型混动车型的动力总成系统。并在智联化领域、自动驾驶领域,积极进行前瞻技术储 备,加快推动科技奔现。


(相关资料图)

1.1 紧扣时代进程,从自主品牌深化发展至新能源

广汽集团发展历程可分为三个阶段,第一阶段为“合资时代”。1997 年广州汽车集团 有限公司成立,是广州汽车集团股份有限公司的前身。在 1998 年 7 月,重组广州轿车项 目,广州本田汽车有限公司成立,开创了广州汽车工业发展的新纪元,引进最新车型,在 国内首推四位一体(4S 店)的销售模式;2004 年 9 月,广汽丰田汽车有限公司成立,并在 2006 年,首款轿车 Camry 正式下线。同时,中国汽车工业进入了高速发展的黄金年代,先 后与日野、菲亚特、克莱斯勒、三菱等企业合作,在中国汽车产业布局中扮演着越来越重 要的角色。

2005 年,公司进入第二阶段“自主研发时代,开启“传祺”篇章。集团深知在未来要 获得长远发展,必须创造自己的品牌。在 2005 年底,广汽集团召开战略研讨会,共商自主 研发和自主品牌的战略方向。为了构建先进的乘用车车型平台、开发具有市场竞争力的自 主品牌整车系列产品,在 2006 年广汽集团成立了汽车工程研究院。2007 年 12 月,广汽集 团自主品牌概念车亮相广州车展;2008 年 7 月,广州汽车集团乘用车有限公司成立;2010 年,广汽乘用车工厂竣工暨乘用车“传祺”下线,成为广汽集团的首款自主车型。 2015 年,公司进入第三阶段“新能源转型时代”。在第十四届上海国际汽车工业展览 会上,广汽集团正式发布新能源汽车发展战略及“十二五”期间的新能源汽车发展目标。 2017 年广汽乘用车新能源分公司正式独立,成为广汽集团下与广汽乘用车并列的子公司, 广汽乘用车新能源相关车型都转移到新公司旗下,并在同年与华为公司签订战略合作协 议。2018 年广汽集团在广州国际车展重磅发布新能源专属产品系列命名为“Aion”和全球 首款超长续航 AI 纯电定制座驾—广汽新能源 Aion S,以及广汽新能源 APP。

广汽集团整车业务主要分为自主品牌及合资品牌。自主品牌主要包括广汽传祺和广汽 埃安;合资品牌主要包括丰田、本田、三菱等。其自主品牌下乘用车营收进行了合并报 表,合资品牌车型主要是通过投资收益的方式在报告中得以体现。广汽乘用车明确向全面 混动化和新能源化转型的战略,聚焦“XEV+ICV”双核战略,加速向科技化、年轻化品牌 转型。在 2022 年度发布了传祺影酷、M8 宗师版、影豹混动版等新车型及混动车型,打造 新产品促进集团汽车销量。广汽传祺整个产品矩阵较为完善,车型覆盖了各个细分市场, 在后续向年轻化和新能源的转变将提振传祺品牌销量。广汽埃安目前主要是四款纯电动汽 车,其主力畅销车型主要是 AION Y 和 AION S 两款紧凑车型。合资品牌主力为广汽丰田 和广汽本田,2022 年集团合资品牌汽车销量达到 180 万辆,同比增长 5.89%。整个合资品 牌阵营持续加快推动车型混动化,节能汽车比例稳步提高。

2020 年广汽埃安独立发展,助力广汽新能源战略布局。2017 年 7 月,广汽新能源品牌 宣布正式注册成立,首款纯电动汽车传祺 GE3 成功上市。在 2019 年 4 月至 2020 年 12 月 期间,公司的三款车型 Aion S、 Aion LX 以及 Aion V 成功上市。2020 年 11 月 20 日,在 2020(第十八届)广州汽车国际展览会上,广汽埃安品牌正式宣布将独立运营,并且定位为高端智能电动车品牌,同时发布埃安品牌第四款车型 Aion Y,于 2021 年 4 月首车下线。 近期,广汽埃安深入对电动化、智能化进行相关的探索和研发。另外坚持品牌向上,推出 全新高端品牌系列 Hyper 昊铂以及旗下首款车型,纯电量产超跑 Hyper SSR 和 Hyper GT, 开启品牌全面高端化新纪元。在产业链方面,2022 年 8 月公司与赣锋锂业达成战略合作, 强强联合,从新能源动力电池最上游材料端展开合作;并于当年 10 月,由广汽埃安、广汽 乘用车、广汽商贸联合投资,并由广汽埃安控股的因湃电池科技公司正式注册成立,注册 资本 10 亿人民币。埃安将依托电池公司开展电池自研自产产业化建设,实现自主电池研 发、试制、试验和量产一体化,全面完成能源生态产业链闭环布局。

1.2 国有控股,董事长汽车行业经历丰富

截止 2023 年一季报,广州汽车工业集团持股比例为 52.54%,为其第一大股东。广州 市国资委和广州省财政厅合计共同持有广州汽车工业集团 100%股权。整体上股权结构较 为集中,有利于公司后续进行快速决策。

集团董事长为曾庆洪,1961 年生,汽车行业经历丰富。正高级工程师,管理科学与工 程专业博士研究生。现任本公司董事长,党委书记,兼任广汽工业集团董事长,党委书 记。于 1997 年加入本公司,自 2005 年 6 月起至 2016 年 10 月任本公司副董事长,自 2005 年 6 月起至 2016 年 11 月任本公司总经理,自 2013 年 6 月起至 2016 年 11 月任本公司执行 委员会主任,自 2008 年 8 月至 2016 年 10 月兼任广汽工业集团副董事长,自 2013 年 7 月 至 2016 年 10 月兼任广汽工业集团总经理。2016 年 10 月至今任现职。曾于 2013 年 6 月至 2016 年 12 月兼任广汽丰田董事长及广丰发动机副董事长,2008 年 8 月至 2013 年 6 月兼任 广汽乘用车董事长,并于 2011 年 1 月至 2013 年 6 月兼任广汽吉奥汽车有限公司董事长, 2010 年 1 月至 2013 年 6 月兼任广汽菲克董事长;整体汽车行业经历丰富,有利于公司重大 战略部署。

1.3 公司自主品牌逐渐发力,成为拉动营收收入的主力

2022 年,公司实现总营收 1100 亿元,同比增长 45.4%;归母净利润为 80.7 亿元,同 比增长 10%。回顾公司发展历程,2015 年至 2018 年,公司营业总收入保持增长态势,从 294.2 亿元增长至 723.8 亿元,年复合增长率达到 35%。后续由于 2019 年汽车行业低迷, 自主乘用车新车周期已过,公司总营收由升转降,下降至 597.0 亿元。自 2020 年以来,尽 管受疫情冲击影响,公司总营收仍保持持续高速增长,2020 年到 2022 年,公司营收又重 新进入新的一轮增长期,从 2020 年的 631.6 亿元增长至 2022 年的 1100.1 亿元,年复合增 长率达到 32%。而本次增长期的拉动主要是广汽埃安车型逐渐上量带来的业务增长。2022 年公司归母净利为 80.7 亿元,同比增长 10%,不及营收增长幅度。主要是因为公司计提的 资产减值损失约 30 亿元,对归母净利造成较大的影响。但整体上,归母净利的增减趋势基 本和营收同步。

2022 年公司投资净收益同比增长 21.2%,广汽丰田占其投资总收益的 52.5%。公司营 业利润的主要来源为投资收益。投资收益主要来源于各大合营企业和联营企业。合营企业 主要有广汽本田、广汽丰田、五羊-本田摩托、广汽三菱、广汽日野等;联营企业主要有广 汽丰田发动机、上海日野发动机以及其他汽车零部件公司。但合营企业投资收益占据整个 投资收益的绝大部分。比如,2022 年来自广汽丰田的现金股利或利润达 75.2 亿元,占公司整个投资收益的 52.5%;来自广汽本田的投资收益为 35 亿元,占总投资收益的 24.4%;两 者合计投资收益占整个投资收益的 76.9%,为公司投资收益的主要来源。

2022 年公司销售毛利率、净利率均为 7%左右,同时费用率逐渐优化。2022 年公司销 售毛利率为 7%左右,同比略微下降 0.9 个百分点;销售净利率为 7.3%,同比下降 2.5 个百 分点,主要是公司计提资产减值损失所致。总体上,公司在电动化浪潮中,占领了新能源 汽车的市场。后续随着公司新能源汽车销量的提升,以及上游原材料的降价,公司自主品 牌的盈利能力将逐步得到改善。另外,从费用率的角度来看,随着降本增效逐步推进,公 司费用结构逐渐优化。2022 年全年,随着公司总营收的提高,销售费用、管理费用、研发 费用、财务费用合计降低至 9%,费用率水平得到了较大程度的降低,公司盈利能力逐步 得到改善。

2022 年公司资产负债率下降至 35.7%,期末现金余额为 374.8 亿元。公司资产负债率 在 2018 年至 2020 年期间呈现下降趋势,由 41.0%下降至 39.3%。根据公司 2022 年年报, 公司资产负债率下降至 35.7%。主要系公司总资产由 2021 年末的 1542 亿元,增长至 2022 年末的 1900 亿元。2022 年公司期末现金及现金等价物余额为 374.8 亿元,其中经营活动产生的现金流为-53.5 亿元,投资活动产生的现金流量为-38.3 亿元,筹资活动产生的现金流量 净额为 242.8 亿元,主要是 2022 年报告期内,可转债到期以及投资企业吸收外部投资、发 行资产支持证券等综合所致。截止 2022 年年报,公司在手现金及现金等价物余额为 374.8 亿元,有利于后续对新车型的研发和投入。

1.4 广汽丰田稳增长,自主新能源汽车齐发力

2022 年广汽集团汽车总销量为 243.4 万辆,同比增长 13.5%,自主品牌销量占比逐步 提高。从整体上来看,2022 年广汽本田和广汽丰田占整个集团汽车销售的 70%以上,自主 品牌占比在 26%左右。在 2018 年至 2022 年期间,广汽本田的汽车销量占比略有下降,由 期初的 34.5%下降至 30.5%,但汽车销量额仍然维持在 70 万辆以上,销量较为平稳。同 期,广汽丰田的汽车销量增长较为明显,由 2018 年的 58 万辆增加至 2022 年的 101 万辆, 对应的销量占比由 27.0%大幅提高至 41.3%,现位居广汽集团内部的销量首位。出于集团 对新能源发展战略的重视,广汽埃安自 2021 年起实现规模化销售,并且销量在迅速增长, 由 2021 年的 12 万辆增长至 2022 年的 27 万辆,销量占比提升至 11.1%。在 2021 年之前, 集团自主品牌销量主要以广汽乘用车为主,其销量占比由期初的 24.9%下降至 2020 年的 17.3%。2021 年后,广汽埃安销量的提升拉动了广汽集团自主品牌的销量占比。

广汽丰田产能利用率破百,自主品牌产能利用率超 60%。公司 2022 年报,广汽丰田 设计产能 100 万辆/年,实际产量达到 100.93 万辆,产能利用率超过了 100%;广汽本田实 际产量为 76.78 万辆,设计产能为 77 万辆,产能利用同样接近 100%。广汽自主品牌,设 计产能为 108 万辆,实际产量达到了 66.59 万辆,产能利用达到了 61.66%。随着后续广汽 埃安车型逐渐发力,将充分利用现有产能,提高公司自主品牌的产能利用率。在建产能方 面,广汽本田正在进行新能源车产能扩大建设项目,设计产能 12 万辆/年,预计 2024 年投 产。预计 2023 年受到汽车消费透支的影响,传统乘用车终端需求较为疲软,目前公司产能 不构成影响公司整体销量的瓶颈。

2 合资品牌:“两田”构成投资收益核心来源

2.1 行业:“两田”及日产构成日系车的销量主力

2022 年新能源汽车渗透率达到 27.6%,自主品牌汽车销量市场份额达到历史新高。根 据乘联会数据,2022 年乘用车总销量为 2349 万辆,同比增长 9.5%;新能源汽车总销量达 到 648.1 万辆,全年渗透率达到了 27.6%,同比增长 97%。2020~2022 整体汽车消费市场受 到国内疫情和汽车政策的双重影响,整体呈现自 2018 年顶峰下降而后上升的趋势。整体市 场份额来看,2018~2020 年,随着合资品牌 SUV 车型的逐渐推出,自主品牌的市场份额出 现了一定程度下降。以德系和日系车型为首的合资车企出现了较大的提升。2020 年以后, 在电动化的发展浪潮中,新势力品牌逐渐出现,传统车企的新能源汽车车型陆续推出,逐 渐抢占新能源汽车市场份额,自主品牌市场份额逐渐提升。2022 年自主品牌车型市场占有 率达到 47.2%,达到历史新高。

日系车企主打 HEV 车型,2020-2022 市场份额出现下降趋势。2012-2018 年期间为国 内 SUV 汽车市场迅猛发展时期。以长城哈弗 SUV 系列为代表的车型迅速推出,带动自主 品牌车企迅速占领市场;2018 年以后,合资品牌陆续推出各个细分市场的 SUV 车型,以 德系和日系车型为代表的车企逐渐抢回市场,实现了在市场份额上的提升。但在 2020 年以 后,随着国内电动化的进程,自主品牌快速响应,快速推出性价比较高的新能源汽车。并 在国家新能源汽车补贴政策的加持下,得到了快速的发展。而日系车型主打 HEV 车型,并 不在国家新能源汽车范畴内,不能享受国家政策补贴,且车型更新速度慢,在智能化方面 优势较弱,因而市场份额出现一定程度的下滑。

丰田、本田和日产构成日系车型销量主力。在 2018 年至 2022 年期间,日系车型品牌 主要以丰田、本田、日产为主,且三者销量之和在日系品牌市场中占比逐步提高。其中, 丰田的销量在期间内保持着高速增长趋势,由 2018 年的 129.9 万辆增加至 2022 年的 184.0 万辆。本田的销量在同时段表现为先增加后减少,由期初的 145.3 万辆逐年增加,2020 年 达到其峰值 164.3 万辆,随后减少至期末的 140 万辆。日产品牌 2018 年销量为 117.8 万 辆,逐年呈现下降趋势,2022 年销量为 82.3 万辆。整体上,丰田品牌车型仍表现出较强的 上升趋势。 广汽集团合资品牌主要以丰田和本田为主,2022 年广汽丰田销量同比增长 21.4%。广 汽集团内部的合资品牌汽车销售同样以广汽丰田和广汽本田为主。在 2018 年至 2022 年期 间,广汽集团合资品牌汽车销量略有增长,总销量从期初的 161 万辆增至 2022 年的 180 万 辆,2022 年合资品牌总销量同比增长 5.9%。2018 年广汽丰田年销量为 58 万辆,2022 年销 量达到 101 万辆,年复合增长率达到 14.9%,表现出了较强的产品竞争力。

2.2 广汽丰田:ICE 和 HEV 为主,成熟产品矩阵,深谙市场定位

广汽丰田以 HEV 和 ICE 为主,凯美瑞、雷凌、威兰达等为其主力车型。在动力方 面,广汽丰田涵盖 ICE、HEV、EV 和 PHEV 四种动力形式,但主力车型以 ICE 和 HEV 为 主。2022 年,广汽丰田 ICE 车型销量占比为 69.8%,HEV 车型销量占比为 29.3%。具体车 型来讲,在轿车领域,广汽丰田的主打车型是凯美瑞和雷凌,分别在 2022 年车型总销量中 占比 24.86%和 21.24%。在 SUV 车型中,占比较大的是威兰达、锋兰达和汉兰达,其占比 分别为 14.19%、9.89%和 8.71%。销量排名前五车型合计占总销量的 78.89%。

凯美瑞、雷凌等爆款车型打造销量主力,锋兰达、威兰达、汉兰达等 SUV 车型布局 各大细分市场。凯美瑞车型定位为中型轿车,推出 ICE 和 HEV 两种动力版本。2023 款凯 美瑞车型加强了在智能驾驶、智能座舱、智能互联方面的功能,在座舱方面,采用悬浮屏 设计,虽然中控屏幕仅有 10.1 英寸,但在日系合资品牌中,已表现出向智能化发展的步 伐。并新增了智能语音交互系统、车载微信等。同时具备 DRCC 动态雷达巡航控制系统, 车道循迹辅助系统等辅助驾驶功能。同样,销量较好的威兰达车型,同样在智能座舱、辅 助驾驶、智能互联方面,做出了进步。搭配 10.25 英寸中控显示屏,补足短板。可见,广 汽丰田同样在紧跟时代步伐,在智能座舱和辅助驾驶方面迈出了新的一步,再结合日系车 在动力经济性方面固有的优点,成为支撑其销量的核心竞争力。

2022 年广汽丰田营收 1635.3 亿元,同比增长 26.3%;投资净收益为 75.2 亿元,同比 增长 31.9%。在 2018 年至 2022 年期间,广汽丰田总营收逐步上涨,从期初的 837.2 亿元 增至 1635.3 亿元,并且公司在 2022 年总营收实现同比增长 26.3%。投资收益方面,公司投 资收益逐年上升,由 2017 年的 22.1 亿元上涨至 2022 年的 75.2 亿元,年复合增长率达到 27.8%,在 2022 年投资净收益更是同比增长 31.9%。可见广汽丰田整个车型的竞争力,以 及市场对广汽丰田相关车型的认可。

2.3 广汽本田:车型产品系列完善,助推品牌销量

雅阁、皓影、缤智等车型构成广汽本田核心销量主力。广汽本田在节能汽车方向同样 选择油电混合为其主要发展方向,在 2022 年销售的所有车型中,HEV 车型占比为 6.0%, 相较广汽丰田占比较低。具体分车型而言,作为广汽本田的明星车型,中型轿车雅阁在 2022 年销量占比达到 31.7%,为广汽本田车型的销量主力;皓影车型销量占比为 17.4%, 定位为紧凑型 SUV;缤智车型销量占比为 13.4%;销量前五车型总共占比为 82.6%。

雅阁车型为广汽本田销量主力,皓影、缤智、型格、飞度等车型构成完整核心产品矩 阵。雅阁车型车身长度为 4908mm,轴距为 2830mm,为较为典型的中型轿车车型,懂车 帝经销商报价区间为 13.98~22.18 万元,并结合日系车较为优秀的节能效果,在中型轿车领 域取得了不错的成绩。皓影车型车身长度为 4634mm,轴距为 2661mm,为较为典型的紧 凑型 SUV 车型,其经销商报价区间为 13.48~23.39 万元,主打经济实用性 SUV,借助国内 市场对 SUV 车型的青睐,以及日系车质量和节能的优势,同样取得了不错的销量成绩;缤 智车型定位为小型 SUV 车型,经销商报价区间为 11.09~13.09 万元,主打较高的性价比; 定位为紧凑型轿车的型格车型,定价区间在 10 万以下的飞度车型,构成了广汽本田完善的 产品矩阵。由于自主品牌车型在车机智能化方面发展迅速,以及受到国内新能源汽车销量 的冲击,广汽本田在智能化和车机方面的劣势慢慢显现出来,所带来的直观表现为整体车 型销量的疲软。但在 2023 年,雅阁车型即将推出第一款插混车型 e:PHEV,表现出了在 电动化时代的奋力转型。

2022 年广汽本田总营收 1151.1 亿元,同比增长 0.3%;投资净收益为 35 亿元,同比下 降 16.8%。在 2018 年至 2020 年期间,广汽本田总营收从期初的 978.5 亿元增至 2020 年的 1184.3 亿元,而在 2021~2022 年,总营收基本保持平稳。从投资净收益来看,2017 年至 2021 年,投资净收益基本保持稳定提升。而在 2022 年,广汽本田投资净收益为 35 亿元, 同比下降 16.8%。后续随着广汽本田改款车型的推出,有望提振品牌销量。

3 自主品牌向上,广汽埃安打造新的增长极

2022 年,广汽集团自主品牌车型销量达到 63 万辆,同比增长 42.6%,其中广汽埃安 同比增长 125%,贡献核心增量。其中广汽传祺车型从 2018 年开始销量逐渐下滑,主要受 到整体汽车销量的下滑,以及部分车型竞争加剧的影响。同时,广汽传祺车型采用的节能 方案路线主要采用的是丰田第四代 THS 混动系统,而在整个电动化发展浪潮中,油电混动 车型并不在国家制定的新能源汽车目录内,便不能享受到国家新能源汽车的相关政策。因此,在整个电动化时期,诸多因素导致广汽传祺整体销量表现较为疲软。而广汽埃安品 牌,借助于国家整体新能源发展战略,陆续推出 AionS、Aion LX、Aion V、Aion Y 车型, 基于自身技术的积累和市场的定位,逐渐发力,形成了广汽集团汽车销量的核心增量。

3.1 广汽传祺:钜浪混动加持,HEV 和 PHEV 双动力路线齐发力

2022 年广汽传祺销售车型以 HEV 混动为主,M8,GS8 等为其主力车型。2022 年广 汽传祺在销售的所有车型中,HEV 占比为 10.4%,为其节能汽车的主流动力方式。而对于 具体车型来讲,其主力车型为 M8,GS8,GS4 等。其中传祺 M8 销量占比为 18%,作为一 款中大型 MPV,车型定价仅为 17.18~36.98 万元,以高性价比带动车型销量;传祺 GS8 销 量占比为 15.8%,车型定位为中型 SUV,售价为 17.68~25.98 万元,较为大气的外观和较 为豪华的内饰设计,以及强劲动力拉动车型销量。定位为紧凑型 SUV 的 GS4 车型,以及 紧凑型轿车的影豹车型,在内外饰以及动力等方面的较好表现,拉动整体广汽品牌的销 量。

广汽传祺 MPV/SUV 车型为其销量主力,差异化竞争助推销量。对于一款车型,影响 其销量的因素较多,但较为核心的因素主要是品牌、外观和内饰、空间、价格、动力等。 广汽 M8 车型,定位为中大型 MPV,车身长度达到 5089mm,轴距达到 3000mm,其经销 商报价为 17.18~36.98 万元,表现出较强的性价比;传祺 GS8,定位为中型 SUV,车身长 度 4980,轴距达到 2920,整体尺寸接近中大型 SUV,但其售价区间为 17.68~25.98 万元, 基本处于较为典型的中型 SUV 定价区间,从而体现出来较高的性价比。传祺 GS4 定位为 紧凑型 SUV,车身长度为 4545mm,轴距为 2680mm,售价区间为 7.78~12.68 万元,同样 具备很强的性价比。但广汽传祺目前整体车型在新能源车型上布局较少,在新能源汽车发 展的几年时间过程中,未能及时推出响应的新能源车型,而错失了一部分市场;同时目前 汽车主流消费人群已逐渐走向年轻化,在座舱设计上,应增添年轻化、智能化元素,从而 适应整个市场的发展。广汽传祺推出的钜浪混动、以及影豹车型上,已经看出逐渐向新能 源汽车和年轻化设计发力,期待广汽传祺未来的销量表现。

2022 年 4 月 26 日,广汽传祺正式发布电气化战略下全新混动技术品牌——钜浪混 动。钜浪混动拥有双混动技术路线,分别为结合丰田最新 THS 混动系统的油电混动,和正 向自研的 GMC 双电机串并联混动系统。油电混动系统创新突破了涡轮增压发动机和 THS 系统的完美结合;而自研的 GMC 混动系统经过了多次迭代,技术愈加全能,具有高品 质、低油耗、强动力、更安静、超平顺五大核心优势,且扩展性强,涵盖油电混动、插电 混动、增程式混动等。GMC2.0 首创集成式双电机平行轴串并联 DHT,累计拥有超过 400 项核心专利,并获得了 2022 年度“中国心”十佳发动机及混动系统称号。

GMC 2.0 混动系统可实现纯电、增程、直驱等多种混动模式,实现动力与油耗的完美 平衡,WLTC 工况混动系统热效利用率高达 95.5%。GMC2.0 混动系统采用 P1+P3+2AT 的 综合最优方案,首创双电机平行轴串并联方案,引领国内 DHT 发展。在此基础上,传祺钜 浪混动综合考虑动力性、经济性、平顺性、成本、结构布置等多个维度。从技术特点上来 看,P1+P3 架构兼备并联和串联的优势,能够很好地实现发动机和电动机的高效协同、优 势互补,在各种场景及路况下,都有着优异的动力和能耗表现。在低速拥堵工况下,由电 机直接驱动,规避了发动机的低效率区间,同时又具备电机在低速时的高加速效果;当电 池电量较低时,发动机开始进行发电,进行串联的方式进行工作,发动机多余的动力可以 给电池进行充电,充分利用发动机的能量;在高速巡航工况下,车辆由发动机直驱,避免 电机高转速带来的低效率,同时避免串联工况下能量转化的损失;在加速超车工况下,电 机同时介入,以并联方式提供强劲动力。

2022 年广汽传祺营收微降 9.6%,汽车销量微增。广汽传祺 2022 年营收收入共 478.1 亿元,同比微降 9.6%。汽车总销量达到 36.3 万辆,平均单车售价为 13.2 万元。后续随着 更多搭载钜浪混动系统的车型上市,将进一步拉动传祺品牌的汽车销量。如传祺智电 E9, 同样定位为中大型 MPV,搭载 2.0T 插混动力,电直驱 2 挡 DHT,新车将在 4 月份上海车 展正式亮相并开启预售;2023 款传祺 GS4 联合 2023 款 GS4 Plus 车型,在 4 月 6 日正式上 市,在外观、动力、油耗等方面进行了全面的升级;全新一代 GS3 影速等,从内饰、外观 等方面进行年轻化设计。以上众多新车型的推出,将提振广汽传祺品牌未来销量。

3.2 广汽埃安:电动智能、年轻化协同发展,打造全新纯电品牌

2022 年 BEV 市场 A 级车型占比为 29.3%,埃安 Y/S 处于汽车市场的核心区域。2022 年 1-12 月份,每个月的汽车销量中,A 级车占比均处于 30%左右;全年来看,A 级车市场 占比更是达到了 29.3%。从 2020 年开始,新能源汽车市场逐渐开始起量,随着纯电动市场 的逐渐成熟,A 级车市场逐渐成为主力。根据乘联会数据,2022 年 A 级纯电动汽车零售销 量为 124.8 万辆。对于埃安的主力销量车型埃安 Y 和埃安 S 车型正是处于该级别区间。

2022 年广汽埃安共计销售 27 万辆,同比增长 125.7%;Aion Y 和 Aion S 车型为其销 量主力。2023 年埃安汽车销量依然保持去年的增长势头,3 月份埃安品牌总销量达到 4 万 辆,同比增长 97%,环比增长 33.0%,主要系 Aion S 车型销量增长迅速。2022 年全年, Aion Y 车型销量占比为 44.1%,Aion S 车型销量占比为 42.7%,两者合计占比为 86.8%, 为埃安车型的销量主力。

Aion Y 和 Aion S 从年轻化、空间、配置、性价比等各个维度构成其核心竞争力。 Aion Y Younger 车型作为一款 A 级 SUV 车型,重塑车型年轻化的定位,配置 IBCM 无感启 动“黑科技”,靠近车门自动解锁,前后排还能全平放倒,形成一个 5 平米的大空间。并配 备弹匣电池,从颜值、空间、配置、性价比等各个方面构成其核心竞争力。Aion S 同样无 论从外观、座舱,都同样覆盖年轻化审美特点,从空间、配置、性价比等方面打造成为一 款较为全面的亲民车型,为其终端销量提供较强的核心竞争力。

埃安 Y 在同级别车型中具备较强性价比。埃安 Y 定位为紧凑型 SUV 车型,售价在 11.98~17.98 万元。与其车身长度相差不大的车型,如比亚迪元、几何 C、小鹏 G3、哪吒 U、荣威 eRX5 等,在以上竞品车型中,埃安 Y 的整体售价最低,整体的续航里程表现较 优,且在座舱中控屏方面,配置 14.6 英寸的中控屏幕。在性价比,年轻化,座舱智能化方 面都体现出了较强的竞争力。另外,Aion Y 的空间还能做得到灵活多变,拆下头枕,将前 排座椅靠背放平,可以和后排座椅进行连接,实现超大空间新体验,让车辆成为自己另一 个移动空间。

埃安 S 车型基于 GEP2.0 平台打造,竞品车型有秦 Plus EV,几何 A,小鹏 P5 等。埃 安 S 售价为 13.98~19.16 万元,在竞品车型中,售价相对较低。其中 Aion S Plus 车型中, 配备 14.6 英寸悬浮屏,打造智能化座舱。并搭载了 ADiGO 4.0 智驾互联生态系统,将以前 的物理按键全部集成进去,全新的 UI 有着更出色的人机交互表现,同时支持语音唤醒等语 音交互功能。埃安 S 还支持 L2 级别的辅助驾驶,配备常见的自适应巡航、车道保持辅助 等功能。作为一款紧凑型轿车,诸多配置打造较高性价比。

弹匣电池 2.0 打造安全新标准,成立因湃电池科技公司,完成能源产业链闭环。在电 芯层面,采用纳米陶瓷耐热层,大幅降低短路概率;复合集流体,自带“保险丝”;阻燃电 解液,切断点火源。在电池包层面,采用阻热相变材料,双层冷却系统等实现超卓隔热性 能,打造弹匣电池 2.0 安全新标准。2022 年 10 月,由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联 合投资,并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立,总投资 109 亿人民 币,开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售。埃安已陆续启动电池 研发试制线建设、成立能源科技公司,并与上游材料端头部供应商赣锋锂业、寒锐钴业等 达成战略合作,逐渐形成能源产业链闭环。

广汽埃安成立锐湃动力,将完成电驱系统的自研自产。2022 年 10 月,由广汽集团、 广汽埃安、广汽乘用车联合投资,由广汽埃安控股的锐湃动力科技有限公司成立,总投资 21.6 亿元,占地面积为 10.4 万平方米,将重点围绕 IDU 电驱系统及电控进行自主研发和产 业化,实现自主电驱、电控的研发、智造、销售和服务一体化。工厂预计将于 2023 年底完 成厂房交付,2025 年实现年产 40 万套 IDU 电驱系统总成以及年产 10 万套 GMC 混动机电 耦合系统的电机和电控系统。并推出全新一代高性能集成的夸克电驱,功率密度提升 100%,达到 12kW/kg。采用纳米晶-非晶材料、扁线定子、900V 高效碳化硅等技术,打造 高性能电驱系统。未来将搭载于 Hyper 车型,Hyper SSR 可实现零百加速 1.9s 的加速性 能,展现出广汽埃安自主研发电驱系统的实力。

广汽埃安发布全新 LOGO—AI 神箭,并推出全新车型 Hyper GT,定位为中大型轿车, 预售价格区间为 21.99~33.99 万元,高性价比有望打造爆款车型。AI 神箭源于 AION,形似 一个向上的箭头,全新的 logo 代表着广汽埃安的未来将有新的战略部署。另外推出高端品 牌 Hyper 以及全新车型 Hyper GT,提升品牌形象。Hyper GT 基于广汽 AEP3.0 平台打造, 定位纯电中大型轿车,车身尺寸为 4886/1885/1449mm,轴距为 2920mm。外观方面新车采 用封闭式前脸设计,并采用了超跑上才会有的旋翼门设计,且采用无边框设计的电吸门。 在智能化方面,除了常用的高清摄像头、毫米波雷达、超声波雷达外,还首创融合了风云 三号红外遥感技术以及 3 颗第二代智能可变焦激光雷达。动力方面,单电机版本最高输出 功率 250kW。Hyper GT 车型定价区间为 21.99~33.99 万元,作为一款中大型轿车,且搭载 激光雷达,旋翼门等炫酷配置,具备高性价比。同时,Hyper GT 车型的推出,打入高端车 型市场,引领品牌向上。

4 盈利预测

广汽集团发布 NEXT 战略,整体向 EV 和 XEV 发力。随着后续广汽传祺车型在新能源 产品矩阵上的逐渐完善以及广汽埃安在纯电动领域的品牌向上,将逐渐带动公司整体营收 向上。

整车制造: 1) 广汽乘用车:2022 年由于汽车政策刺激,汽车市场整体透支较为严重,2023 年汽 车市场消费较为疲软;根据公司产销快报,广汽乘用车 2023 年 Q1 销量同比下降7.57%,下半年一般为汽车消费旺季,有望得到恢复。因此预计 2023 年广汽乘用 车销量有望同比持平。另外,公司 2023 年推出的全新第二代 GS8,新一代 M8 宗 师,传祺 E9 等高端车型,有望抵消价格战的影响,保持原有的毛利率水平。 2) 广汽埃安车型在 2023 年 Q1 销量同比增长 74.5%,2023 年全年有望实现销量较大 幅度增长,将提高采购议价能力,降低采购成本。且碳酸锂的降价同样有利于毛 利率水平的恢复。同时随着产能利用率的提高,人工、能源费用单车均摊成本降低,同样可以提高埃安车型的毛利率水平。后续随着高端车型 Hyper GT 的推出, 其毛利率水平高于原有的紧凑型车,有望进一步提高埃安品牌的毛利率水平。

基于以上,我们预测 2023 年广汽集团在整车制造领域能够达到 29.6%的营收增速;毛 利率水平将逐渐恢复至 7.3%左右; 零部件制造业务:由于整车业务 2023 年整体能够保持 29.6%的业务增速,而作为上游 的零部件制造业务同样保持稳定的业务增速,维持每年 15%的业务增长; 商贸服务:汽车出口行业增长将拉动商贸服务业务的增长,给予每年 5%的业务增长 速度; 金融及其他:2022 年该块业务营收同比增长 62.37%,但该块业务灵活性较高,给予每 年 20%的业务增长速度; 基于以上,我们预测 2023~2025 年公司营业收入分别为 1357.8/1607.2/1752.8 亿元,同 比增速分别为 23.4%/18.4%/9.1%。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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