环球简讯:2023年欧陆通研究报告 国内开关电源制造商

1.欧陆通：国内优质开关电源厂商

1.1.深耕行业多年，国内领先开关电源制造商

欧陆通成立于 1996 年，最初主要从事 AC-AC 电子变压器、卤素灯具等产品 的研发、生产与销售，2004 年公司成立电源适配器项目部，通过推出符合美国加 州能效 3 级标准的一系列产品于 2005 年进入电源适配器市场。此外，随着 IT 技 术水平不断发展，云计算、大数据以及数据中心等新业态的不断成熟，公司基于 电源适配器的基础上拓展服务器电源业务。 除电源适配器与服务器电源外，公司也在积极拓展新业务领域，包括锂电类 电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、充换电设施充电模块、便携式储 能设备充电模块、大瓦数动力电池设备充电器等。

公司主要业务为电源适配器、服务器电源与其他电源三大板块。根据公司 2022 年报的数据，2022 年电源适配器、服务器电源与其他电源营业收入分别为 17.61、5.97 与 3.31 亿元，对应占比 65.2%/22.07%/12.23%。展望未来几年，随 着下游以 ChatGPT 为代表的 AI 行业快速发展，其对算力提升的要求将带动数据 中心、服务器等算力基建设施的扩容升级，此外，下游新能源车、充电桩市场热 度不减，我们预计公司服务器电源业务有望实现大幅增长，其他电源业务中 OBC、 充电模块产品也将迎来发展良机 公司注重境外业务的发展，积极拓展全球市场。

(资料图片仅供参考)

公司重视境外业务的发展， 目前境内境外营收基本对半。公司产品主要出口新加坡、香港、韩国、泰国、越 南、北美、南非、欧盟等国家和地区，2022年境内外营收占比分别为47.2%与52.8%。凭借技术创新、质量控制等优势，公司赢得了良好的市场声誉和品牌知名度。

1.2.公司股权架构清晰，激励计划彰显信心

公司最终受益人为王合球，实控人为王合球、王玉琳、王越天、尚韵思与王 越飞，并作为一致行动人。王合球与王玉琳通过深圳市格诺利信息咨询有限公司 控制公司 28.73%的股份，王合球、王玉琳、王越天、尚韵思与王越飞通过深圳市 王越王投资合伙企业控制公司 28.73%的股份。此外，王合球通过深圳市通聚信息 技术咨询合伙企业控制公司 3.75%的股份。股权激励方面，公司于 2021 年公布 股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为 301.00 万股，其中第一类限 制性股票为 60.20 万股，第二类限制性股票为 240.80 万股。同时，公司对于限制 性股票的解除限售与归属安排设定了公司业绩考核标准，彰显公司对于未来发展 的信心。

1.3.公司业绩稳步增长，受股权激励影响费率有所提升

公司业绩稳健增长。营业收入方面，2018-2021 年间公司在营收上均实现了 正增长，2022 年公司营业收入为 27.03 亿元，同比增长 5.10%。归母净利润方面， 公司 2021 年受到上游原材料压力、汇率波动等影响，归母净利润为 1.11 亿元， 同比下降 42.72%。2022 年公司归母净利润为 0.90 亿元，同比下降 18.84%，剔 除股权激励费用后，公司经营性净利润为 1.15 亿元，同比增长 3.66%。

疫情影响消退，叠加原材料价格回落与产品结构优化，公司毛利率得到改善。 2022 年公司毛利率为 18.16%，同比上升 2.55 个百分点，其中公司电源适配器毛 利率为 15.99%，同比增加 1.68 个百分点，服务器电源业务毛利率为 22.14%， 同比增加 4.51 个百分点，其他电源业务毛利率为 20.27%，同比增加 1.78 个百分 点。2022 年下半年公司毛利率为 21.52%，同比上升 6.66 个百分点，环比增加 6.67 个百分点。净利率方面，剔除股权激励费用影响后，公司 2022 年经营性净 利率为 4.26%。

股权激励费用与研发费用增加，公司费用率有所提升。2022 年公司管理费用 率 5.1%，同比增加 1.84 个百分点，研发费用率为 7.32%，同比增加 2.20 个百分 点。受到影响，2022 年公司费用率为 13.61%，同比上升 2.60 个百分点。股权激 励有望巩固公司发展潜力，促进公司实现可持续长久发展，研发费用增加有利于 增强公司研发能力，进一步提升公司实力的同时，满足客户的需求。

1.4.募投项目脉络清晰，公司综合实力有望提升

公司通过募投项目提升竞争力。国内新能源汽车保有量逐步扩大，充电设施 需求持续上升，充电模块作为新能源汽车充换电设施产业发展的核心部件，公司 通过募投项目扩大产能，并有望进一步优化生产工艺，提升产品质量水平和生产 效率，助力公司发展。此外，为满足公司发展需求以及增强研发能力，公司通过 募投项目丰富产品体系，提升产品竞争力，有望进一步提升市场份额。

2.AI&液冷，公司服务器电源业务前景光明

2.1.AI浪潮来袭，服务器电源有望受益

数字经济时代，海量数据对算力需求呈指数级增长。数据方面，以互联网、 云计算、大数据为代表的数字技术高速发展，各种数字化终端设备大规模普及， 通信、计算、应用、存储、监控等各类信息技术应用和网络逐渐融合，数据已成 为全社会重要的生产要素之一。IDC Global DataSphere 显示，2021 年，全球数 据总量达到了 84.5ZB，预计到 2026 年，全球结构化与非结构化数据总量将达到 221.2ZB。算力方面，数据量的快速增长，数据处理需求的不断提高以及数据资 源的开放流动促进了算力开发与应用需求增长。根据 Cisco 的预计，2016 年至 2021 年全球数据中心负载任务量将成长近三倍，从 2016 年的不到 250 万个负载 任务量增长到 2021 年的近 570 万个负载任务量。

人工智能浪潮来袭，智能算力将成为未来主要增长点。近期以 Chat-GPT 为 代表的人工智能大规模涌现对于现有算力基础设施供给能力提出了更高的要求， 并且随着模型复杂度提升，图片、视频、语音等非结构化的急速扩充亟需多样化 的智能算力。根据中国信通院结合华为 GIV 的预测，到 2030 年，全球算力规模 有望达到 56 ZFlops，其中基础算力将达到 3.3 ZFlops，平均年增速达到 27%； 智能算力将达到 52.5 ZFlops，平均年增速超过 80%；超算算力将达到 0.2 ZFlops， 平均年增速超过 34%。

AI 服务器采用多芯片异构式架构，算力大幅增强。传统服务器多采用 CPU 作为算力来源，而近年来以深度学习为代表的 AI 技术对算力的需求高速增长， CPU 的物理工艺及核心数已经接近极限，由 CPU 提供算力的传统服务器很难满足密集型计算的需求，AI 服务器应运而生。与传统服务器不同，AI 服务器采用异 构型架构，采用 CPU+GPU、CPU+TPU 等。以浪潮 AI 服务器NF5688M6为例， 该产品采用 8 颗 NVIDIA A800 GPU 与两颗 Intel Ice Lake 处理器，单机可提供5PFLOPS的AI计算性能，比传统的双路 CPU 服务器提高 300 倍。

全球 AI 服务器市场规模将稳健增长。根据 IDC 的数据，2021 年全球 AI 服务 器市场规模达到156亿美元，同比增长39.1%，成为AI整体市场的主要驱动力量。 市占率方面，浪潮、戴尔、HPE 排名前三，市占率分别为 20.9%、13.0%、9.2%， CR3 达到 43.1%、CR5 达到 53%。展望未来，预计到 2025 年，全球 AI 服务器 市场规模将达到 266 亿美元。出货量方面，根据集邦咨询的数据，截至 2022 年 为止，预估搭载 GPGPU 的 AI 服务器年出货量占整体服务器比重近 1%，预计到 2026 年全球 AI 服务器出货量将接近 20 万台，2022-2026CAGR 约为 10.8%。

AI 服务器将承载更多的推理负载。AI 的实现分为训练与推理，训练是指借助 已有的大量数据样本进行学习，获得诸如更准确的识别和分类等能力的过程，推 理则是指利用训练好的模型，使用新数据完成各种任务。根据 IDC 的预测，随着 AI 模型进入广泛投产阶段，AI 服务器将处理更多的推理任务，2021 年中国数据 中心用于推理的服务器市场份额约为 57.6%，预计到 2026 年用于推理的工作负 载将达到 62.2%。

AI 浪潮为服务器电源带来新增市场空间。 训练侧，以 GPT-3 为例，根据《Language Models are Few-Shot Learners》 一文中的数据，该模型参数为 1746 亿，训练所需 Token 数量为 3000 亿个，则训 练所需浮点运算次数为 3.14*10^8 PFlops，同时参考《PaLM: Scaling Language Modeling with Pathways》一文中的数据，Flops 的利用率为 21.3%，则 GPT-3 训练所需浮点运算次数约为 1.47*10^9 PFlops。假设训练时间为 30 天，则每秒 需要运算的浮点次数约为 568.7 PFlops。

推理侧，同样以 GPT-3 为例，根据《Language Models are Few-Shot Learners》、《Scaling Laws for Neural Language Models》中的数据，推理侧 需要的算力是模型参数与 token 乘积的 2 倍。假设每日有 6 千万人的访问量，每 人平均提问次数为 10 次，每次问答 token 数为 1000，访问峰值是均值的 5 倍。 同时假设 Flops 的利用率也为 21.3%，则 GPT-3 每秒需要处理约 57055.3 PFlops。 服务器方面，在此选用浪潮 NF5688M6 产品，该产品可支持 8 颗 NVIDIA A800 GPU，可提供 5 PFlops 的 AI 计算性能，支持 3+3 电源冗余。服务器电源价格方面，该产品采用电源型号为 GW-CRPS3000L5，参照第三 方网站所标识的价格，单价为 5500 元。 综上，市场规模方面，一个 GPT-3 量级的大模型能够为服务器电源带来的市 场空间约为 3.8 亿元。

2.2.服务器功率提升，液冷服务器电源成焦点

多芯片架构推动服务器功率提升。以 AI 服务器为例，AI 服务器搭载大量的 计算单元和高带宽、高容量的内存资源，可满足人工智能的模型训练、线上推理 计算、科学仿真计算等应用需求。但随着 AI 服务器计算强度的增大，所需的计 算单元数量也急剧上升。大量的计算单元虽使计算性能大幅地提升，但也导致系 统功耗急剧上升。以 NVIDIA DGX 系列为例，NVIDIA DGX-1 配备了 8 块 Tesla V100 GPU，功率可达 3.5KW，NVIDIA DGX-2 配备了 16 块 Tesla V100 GPU， 功率最大可达 10KW。

数据中心单机柜平均功率密度提升，液冷散热方式将成为首选。大量数据吞 吐和运算使得作为人工智能、大数据等新兴技术“大脑”的数据中心面临着前所 未有的能耗和散热挑战。根据 CDCC 的调研结果，金融数据中心单机柜平均功率 在4kW-6kW之间的占比从 2021 年的 56%下降到 2022 年的 40%，8kW 以上的 比例则从10%上升到15%，而 2022年互联网/云服务数据中心单机柜平均功率处 于 8kW 以上的占比更是达到了25%。就散热方式而言，自然风冷的数据单柜一 般只支持 8-10kW，冷热风道隔离的微模块加水冷空调水平制冷在 15kW 以上性 价比将大幅降低，相比较而言液冷散热方式在散热效果与经济性上均有明显优势。此外根据《浸没液冷服务器可靠白皮书》中对风冷和液冷服务器失效率的调研 结果，液冷服务器具有较低的失效率，整体液冷服务器对比风冷服务器部件故障 率下降约 53%。

液冷服务器市场广阔，浸没式液冷方案占比提升。根据赛迪顾问的预测，到 2025 年国内液冷服务器市场规模在保守估计下有望达到 1283.2 亿元，在乐观估 计下有望达到 1330.3 亿元。就液冷方式而言，主要分为直接冷却与间接冷却，直 接冷却以浸没式液冷为主，间接冷却以冷板式液冷为主。浸没式液冷技术是一种 以液体作为传热介质，发热器件浸没于液体中，通过直接接触进行热交换的冷却 技术。冷板式液冷则是通过铜、铝等导热性较好的金属构成的冷板散热器，将发 热元器件的热量传导给散热器中的冷却液体，将热量带走的冷却方式。根据赛迪 顾问的预测，浸没式液冷通过室内室外两侧循环，冷却效率较高，适用于高密度 数据中心机柜。随着数据中心单机柜功率密度不断上升，预计浸没式液冷数据中 心比重逐年增长，2025 年有望达到 40%以上。

公司服务器电源产品技术先进。公司服务器电源覆盖 60w 到 30kw 瓦数段， 产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中 心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G 微基站等。2023 年公司对外展示产品包括浸没式液冷集中式和分布式供电解决方案，以及全系列 钛金 CRPS 电源。浸没式液冷集中式供电架构包括 30kw Power Shelf 和 ATS 2.5KW PSU，具备业界超一流效率指标，带 ATS 部件整机效率高达 97%+，为数 据中心实现高能效和低 PUE 提供强有力的保障。

浸没式液冷分布式供电产品包括 PSU 和 GPU PSU。全系列钛金 CRPS 电源依照国内一线客户规格定制开发，采 用成熟的硅和碳化硅器件在 CRPS 185mm*73.5mm*39mm 尺寸内实现覆盖 800W-3200W 全功率段；其中 3200W CRPS 电源实现接近 100W/inch^3 的功率 密度，技术引领业界。 客户方面，公司在多家服务器客户中逐渐成为重要的供应商，目前已与新华 三、星网锐捷、富士康等下游知名企业展开合作。

3.新能源车快充需求涌现，充电模块数量功率双提升

新能源车加速渗透中。根据 EVtank 的数据，2022 年全球新能源车销量为 1082.4 万辆，同比增长 61.6%，展望未来，预计全球新能源车销量在 2025 年和 2030 年分别有望达到 2542.2 万辆与 5212.0 万辆，新能源汽车渗透率将持续提升 并于 2030 年超过 50%。国内方面，根据中汽协的数据，2022 年国内新能源车销 量为 688.7 万辆，同比增长 95.6%，新能源车渗透率约为 26%。展望未来，我们 预测到 2025 年中国新能源车销量为 1372 万辆，渗透率为 45%。

新能源车保有量扩大，充电设施需求逐步上升。充电系统是新能源车的重要 支撑环节，随着新能源车保有量的扩大，相应对充电桩的需求也将进一步提升。 根据 IEA 的预测，基于各国最新政策(Stated Policies Scenario)及可持续发展方案 (Sustainable Development Scenario)两种情形，到 2025 年，全球充电桩预计保 有量将分别达到 4580/6500 万个。国内方面，根据中国电动汽车充电基础设施促 进联盟的数据，2022 年我国私人桩与公共桩保有量约为 341.2 与 179.7 万台，根 据前瞻产业研究院的预测，到 2027 年我国电动汽车充电桩累计需求将超过 2283 万台，2022-2027 年 CAGR 约为 35%左右。

补能焦虑推动充电桩行业快速发展。一方面，充电桩数量仍偏少。虽然公共 与私人充电桩保有量逐年上升，但车桩比离《电动汽车充电基础设施发展指南 （2015-2020 年）》中设定的 2020 年车桩比接近 1：1 的目标仍存在一定差距。 另一方面，新能源车充能效率偏低。相比于燃油车的充能效率，新能源车动辄几 十分钟的快充时间难以满足消费者的需求。为缓解补能焦虑，充电桩功率提升将 成为必须。目前小鹏、广汽等厂商基于快充需求推出了 480KW 的超充桩，特斯 拉 Semi 所适配的 V4 充电桩直流充电功率最大可突破 1MW。

充电桩产业链由上游充电桩部件制造商，中游充电桩运营服务提供商、下游 充电桩用户构成。上游充电桩部件厂商主要提供充电设备、配电设备以及管理设 备三类的标准化电气产品，而充电设备中的充电模块是充电桩的核心设备。充电 模块的功能在于将交流电网中的交流电转换为可为动力电池充电的直流电，从成 本占比来看，充电模块在整个直流充电桩中的成本占比约为 50%。受益于充电桩建设加快，充电模块市场加速发展。根据华经产业研究院的预 测，到 2025 年全球充电模块市场规模为 380.77 亿元，其中国内市场规模为193.18 亿元，海外市场规模为 187.59 亿元。需求方面，国内市场需求目前大于海外需求， 未来海外市场需求增速预计将超过国内，预计到 2025 年全球新增充电模块需求 为 331.93GW，其中国内新增需求为 215.62GW，海外新增需求为 116.32GW。

充电模块向大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围趋势发展。功率方面， 为满足快充需求，充电桩输出功率不断提升，充电模块也从早期 3KW、7.5KW、 15KW，发展至目前以 20KW 和 30KW 为主的市场应用格局，并有望向 40KW 甚 至更高功率等级的应用方向发展。效率方面，转换效率越高，能量损耗则越低， 充电模块转换效率提升是绿色环保发展趋势下的必然要求。功率密度方面，由于 充电桩体积有限，纯粹通过叠加充电模块提升输出功率已不可行，功率密度提升 为必然趋势。宽电压方面，为实现单充电桩能够为多种新能源车型提供补能服务， 充电模块也会向更宽输出电压范围发展。

液冷充电模块有望成为充电模块未来发展方向。目前行业内的主流散热模式 为直通风的风冷模式，该方式稳定性受外在环境影响大，且风扇会产生大量噪音。 与风冷模块相比，液冷模块内部的发热器件通过冷却液与散热器进行热交换，噪 音更低，同时液冷充电模块采用全封闭设计，与灰尘、易燃易爆气体等杂质杂物 无接触，具有更高防护性，进而提升使用效率和使用寿命。目前液冷模块由于成 本较高，适用于一些对噪音和防护性要求较高的场景，未来液冷散热模式有望成 为风冷散热模式的重要补充。

公司发布的充电模块产品包括 75KW AC/DC 液冷模块、63KW DC/DC 液冷 模块,30KW 双向 AC/DC 模块，25KW 双向 AC/DC 模块，具备大功率、超快充、 高散热等技术优势，均采用碳化硅技术设计，推升效率极佳，并且符合国际欧规、美规等严苛 EMI/EMC 等规格要求。 充电模块市场竞争方面，行业竞争企业主要分为两类，一类是自产自用的内 需型，另一种是为充电桩设备企业提供充电模块的供应型。根据车桩新媒体的数 据，2022 年国内充电模块行业市占率前五的企业分别是英飞源、优优绿能、永联、 特来电、通合，剔除企业自用与企业股东采购数量后，市占率前五的企业分别是： 英飞源、永联、通合、优优绿能、英可瑞。相比于其它厂商的水冷充电模块，公 司水冷充电模块在性能上具有优势，作为该行业后起之秀，欧陆通有望凭借液冷 充电模块产品在行业做大做强。

4.盈利预测

公司深耕开关电源行业，业务主要集中在电源适配器、服务器电源与其他电 源三块。随着数据中心基础建设、5G 通信、新能源汽车等电源下游应用行业的持 续发展，公司业务有望持续增长。针对公司业务情况，我们做出如下预测：

1）电源适配器方面，作为电源适配器重要的下游市场，根据 IDC 与市场调 研机构 Canalys 的统计，2022 年 PC 显示器与笔记本电脑出货量同比下滑 5.9% 与 19%。智能家具作为电源适配器新兴市场，2022 年出货数量同比持平微涨。 受到下游需求不振影响，公司 2022 年电源适配器营收也略有下降。展望未来， 根据 WAWT 的预测，受到高通胀、地缘政治、经济衰退的影响，到 2026 年外置 适配器和充电器市场总收入 5 年 CAGR 为 3%。考虑到公司积极开拓电源适配器 其他下游领域产品，并在智能家居、无人机等新兴领域有所收获，我们预测公司 电源适配器业务 2023/2024/2025 营业收入为 17.96/18.68/20.17 亿元，同比增长 2%/4%/8%。

2）服务器电源方面，在 5G、云计算、人工智能、物联网等新兴信息技术产 业持续增长的背景下，数据中心的大规模建设需求日益增加，服务器电源市场因 此受益。公司服务器电源产品覆盖 60w 到 30kw 瓦数段，产品包括风冷、浸没式 液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中心的边缘计算服务器及 人工智能服务器、存储器、交换机、5G 微基站等，已成为包括富士康、星网锐 捷、新华三等多家头部企业的供应商。我们预测公司服务器电源业务 2023/2024/2025 营业收入为 9.54/14.32/20.04 亿元，同比增长 60%/50%/40%。

3）其他电源方面，主要分为电动工具与新能源电源。电动工具方面，根据 EV Tank 发布的数据，2022 年全球电动工具出货量为 4.7 亿台，同比下降 19.3%， 市场规模也同比下滑 18.1%至 521.6 亿美元。全球电动工具市场需求不振也对公 司电动工具业务产生较大影响，展望未来，我们预计公司电动工具营收将呈现平 缓修复态势。新能源电源方面，公司在客户开拓上取得初步成效，目前已成功拓 展便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器业务，并推出 可应用于充换电设施的充电模块产品。我们预测 2023/2024/2025 年公司其他电 源业务营业收入为 4.62/6.92/10.35 亿元，同比增长 39.6%/49.90%/49.45%。

综上，我们预测公司 2023/2024/2025 年营业收入为 32.39/40.40/51.43 亿元， 同比增长 19.83%/24.72%/27.30%，整体毛利率为 20.30%/21.38%/22.56%，归 母净利润为 1.89/2.73/3.95 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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