首页1.风电设备：装机低谷后，业绩有望向好
1.1.概览：步入风电平价时代，板块盈利能力承压
(资料图片)
风电补贴政策导致装机大幅波动，2021 年和 2022 年分别为陆上和海风 的装机小年。由于风电上网补贴政策调整，2020 年和 2021 年相继出现的陆 风和海风“抢装潮”，致使风电新增装机量大幅向上突破，并带来紧随其后 的装机低谷期。2021 年和 2022 年陆风和海风新增装机分别同比下滑 57.57% 和 67.64%。同时，风电行业整体消纳能力提升，即使装机大幅增长，但弃 风率依然保持在 3%左右的低位。进入风电平价时代，风电产业链降本增效 逐步代替补贴政策成为行业发展的主要驱动因素。
受到风电装机不景气的影响，风电板块整体业绩承压。以 31 家重点风 电设备板块上市公司数据为样本。2022 年风电设备板块的业绩受到海风小 年的影响而出现小幅下滑，营收和归母净利润分别为 3338.20 元（同比 -3.69%）和 186.48 亿元（同比-4.22%）。受到淡季的影响，2023Q1 风电板 块业绩持续下滑，营收和归母净利润分别为 630.05 亿元（同比-8.80%）和 42.72 亿元（同比-30.80%）。
风电行业竞争加剧+原材料涨价等因素，使得板块盈利能力承压较明显。 2022 年风电设备板块的毛利率 15.99%（同比-2.03pct）承压较为明显。而在 加强企业内部费用管控的支撑作用下，风电板块 2022 年净利率 5.64% （-0.08pct）较为稳定。2023Q1 风电设备板块的毛利率为 17.08%（同比 -1.14pct），净利率为 6.86%（同比-2.12pct）。
1.2.风电主机：风机大型化降本加快，单价和销量走势相反
风机大型化降本趋势加深，风电主机厂商面临降本压力。风电机组大 型化可有效地提高风力资源的利用效率，并能有效分摊风电主机原材料、 吊装等成本。自 2020 年以来风电步入平价时代以后，风机大型化进程加快。 2022 年中国新增陆风和海风的平均单机容量分别为 4.3MW（同比+38.71%） 和 7.4MW（同比+32.14%）。同时，风机大型化和风电平价上网的降本压力 等因素，推动风电机组的单位容量中标均价下行。因而，对于风电主机厂 商，控制风电主机的单位容量制造成本是增强市场竞争力和扩大市场份额 的有效手段。
中国风电主机头部企业占据先发优势，市场份额稳居前列。在风电主 机单位容量价格下行的背景下，头部企业在成本控制、技术积累、生产供 应等方面更具先发优势。因而，风电主机行业集中度较高。从 2022 年的新 增装机量来看，金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、三一重能位 居前列，合计占比达到 72.3%。
风电主机板块业绩承压，但盈利能力出现边际改善。2020 年的陆风“抢 装潮”和 2021 年的海风“抢装潮”使得风电主机板块营收快速攀升后维持 高位。但 2022 年进入海风平价时期，海风装机需求低迷，板块营收出现回 落。但是，由于风电平价上网的运营压力传导至上游，风机单位容量价格 呈下行趋势。2020 年~2022 年，风电主机板块的毛利率持续下滑。2022 年 风电主机板块营收为 1234.20 亿元（同比-6.46%），归母净利润为 80.19 亿元（同比-13.07%），毛利率为 16.75%（同比-4.40pct），净利率为 6.57%（同 比-0.50pct）。2023Q1 为风电装机淡季，风电主机板块营收 158.67 亿元（同 比-35.38%）和归母净利润15亿元（同比-57.90%）延续下滑，但毛利率20.35% （同比+3.92pct）和净利率 9.74%（同比-5.35pct）相较 2022Q4 有边际改善， 反映出风电装机需求回暖趋势。
风电主机板块，2022 年风电主机板块除去电气风电和金风科技，其余 公司在 2022 年均实现营收和归母净利润的同比正增长。在风电行业主机中 标均价下行的背景下，2022 年风电主机板块各公司的风机单位售价均出现 同比下滑。
明阳智能：2022 年营收和归母净利润分别同比增长 13.22%和 11.40%， 毛利率为 19.99%（同比-1.44pct），风机销量为 7.31GW（同比+21.14%）， 单位售价为 4206 元/KW（同比-6.54%）。公司持续推进风机大型化和轻量化， 不断降低风机产品的材料成本和制造成本。同时，公司在 2022 年的新签订 单量为 18.65GW，同比增长 66%，位列行业首位，而且海风订单量增长显著。 金风科技：2022 年营收和归母净利润分别同比-8.17%和-31.05%，毛利 率为 17.66%（同比-4.90pct），风机销量为 15.50GW（同比+31.06%），单位 售价为 2996.89 元/KW（同比-29.94%）。公司风电装机量稳居国内第一，在 手订单稳定增长。
电气风电：2022 年营收和归母净利润分别同比-49.63%和-166.68%，毛 利率为 14.21%（同比-2.23pct），风机装机量为 3.25GW（同比-37.26%），单 位售价为 3715.43 元/KW（-19.72%）。公司海上风电装机量多年稳居第一， 但受到 2022 年海风小年的影响，订单量下滑较为明显，叠加风电平价上网 的压力传导至上游，导致业绩下滑较为明显。同时，2022 年公司新增订单 6.21GW（同比+106.12%），并积极开拓沿海省份和东南亚市场，为业绩回 暖奠定基础。 三一重能：2022 年营收和归母净利润分别同比+21.13%和+3.56%，毛 利率为23.55%（同比-5.00pct），风机装机量为 4.52GW（同比+40.81%）， 单位售价为2726.68元/KW（同比-13.98%）。2022 年公司在手订单合计约为 9.25GW，在滚动开发新能源电站实现较好收益，而且在风机大型化和其他 新能源项目开发上取得实质性突破。
运达股份：2022 年营收和归母净利润分别同比+8.37%和+25.86%，毛 利率为 17.77%（同比+0.93pct），风机销量为 7.12GW（同比+30.26%），单 位售价为 2442.24 元/KW（同比-16.80%）。公司新增风电主机订单连续两年 超过 10GW，而且新能源 EPC 业务新增外部订单 50 亿元，并且实现储能系 统产品的批量交付。
从风电主机板块 2023Q1 季报来看，风电主机板块内部业绩普遍承压。 2023Q1 风电主机板块营收和归母净利润分别同比-35.38%和-57.90%，毛利 率为 20.22%（同比-2.87pct）。受到一季度风电装机淡季和陆风出货占比较 多的影响，多数风电主机板块公司的收入和业绩均出现下滑。但风电主机公司大多拥有充足的在手订单，伴随装机旺季的来临，2023Q2 业绩有望迎 来好转。
1.3.风电零部件：盈利端压力有望缓解
原材料等成本压力减轻，零部件规格升级有望促使行业格局优化。成 本方面，风电零部件的主要原材料黑色系金属价格有回落的趋势，铁矿石 的价格自 2023 年初以来累计下降 7%左右。相较 2022 年上半年，风电零部 件行业的成本压力有所减轻。此外，2022 年俄乌冲突导致能源成本上涨， 叠加疫情扰动下物流运输受阻等因素均增加了风电零部件行业的成本端压 力。而今能源上涨压力有所减缓，物品运输流畅程度有所改善。同时，由 于风电主机大型化程度的加深，推动风电零部件的规格升级，有利于巩固 具备产能、技术、资金等先发优势头部企业的市场竞争力，促使行业格局 优化。
2022 年风电零部件板块收入和业绩均承压，需求好转叠加成本回落有 望带动板块业绩回升。收入端，风电零部件板块收入增长与风电装机量周期性相关，2022 年收入规模出现回落。盈利端，由于金属、能源、物流等 成本上涨，叠加风电平价上网的降本压力向上游传导，致使板块盈利端承 压，2020~2022 年板块毛利率和净利率呈下行趋势。2022 年风电零部件板 块实现营收697.84亿元（同比-2.36%），归母净利润43.94亿元（同比-41.51%）， 毛利率 16.75%（同比-4.40pct），净利率 6.19%（同比-4.47pct）。2023Q1 风 电零部件板块营收 157.3 亿元（同比+17.37%）和归母净利润 12.40 亿元（同 比+58.14%）均实现正增长，毛利率 19.92%（同比+3.49pct）和净利率 7.83% （同比+1.85pct）均得到改善，主要系风电产业链需求回暖，以及原材料价 格回落等。
风电零部件板块，2022 年风电零部件板块多数上市公司实现收入增长， 但受制于上游原材料成本上行的压力，叠加风电主机降本趋势的影响，风 电零部件行业的盈利在 2022 年普遍承压。 叶片：时代新材在 2022 年的营收和归母净利润的分别同比增长 7.01% 和 96.51%，主要得益于公司有效抵御能源成本、物流成本上涨的影响，同 时积极拓展轨道交通海外市场，并且在风电、新材料等领域实现产品技术 迭代。 铸锻件：由于中国风电产业链面临平价上网，有色金属材料价格快速 上涨且维持高位，中国风机整机招标价格不断下滑的局面，行业进入消化和巩固期。风电铸锻件板块的代表性公司 2022 年的营收普遍实现正增长， 主要系多地区、多元化业务结构可有效减小海风装机小年给收入端带来的 不利影响。但是，由于主要原材料价格上涨以及下游主机单位容量售价下 滑使得盈利端承压。
塔筒/桩基：由于钢铁等原材料价格成本的上涨，风电平价上网对于上 游设备成本控制的要求，外加疫情扰动对于风电项目施工进度的影响，以 及海风装机不景气等因素，致使塔筒/桩基板块的多数上市公司在 2022 年的 收入和业绩均出现下滑。其中海力风电由于海风业务占比较大，收入下滑 的程度较大。同时，大金重工的出口业务领先于国内同行，同时塔筒业务 结构更多元化，叠加积极拓展新市场和新业务，公司的收入实现稳健增长。 轴承：新强联 2022 年营收和归母净利润分别同比+7.13%和-38.54%， 毛利率 27.50%（同比-3.32pct）。由于下游主机厂客户技术切换使得公司产 品出货量下降，此外 2022 年风电装机量整体不及预期，以及产品降价、成 本上涨和资产减值的影响，使得公司收入增长放缓，业绩出现较大幅度下 滑。
从 2023Q1 季报的情况来看，风电零部件板块多数公司的盈利能力得到 修复。一方面，原材料、物流、能源等成本的回落，使得多数公司实现业 绩的反弹。另一方面，多数风电零部件板块的上市公司实现收入正增长， 反映出下游需求回暖。
1.4.海风电缆：受海风装机不景气影响，盈利端承压
风电海缆板块收入平稳增长，归母净利润增速较快。2022 年海缆板块 实现营收 1450.67 亿元（同比-1.47%），归母净利润 64.90 亿元（同比 +130.85%），毛利率13.53%（同比-0.44pct）。2023Q1海缆板块实现营收325.59 亿元（同比+1.21%），归母净利润 16.33 亿元（同比-9.82%），毛利率 14.22% （同比-0.93pct），净利率 5.09%（同比-0.68pct）。海风电缆板块，由于业务结构差异，不同公司受到 2022 年海风装机小 年的影响程度分化。 收入端：国内海缆市占率领先的东方电缆收入规模受到 2022 年海风装 机不景气的影响较大，营收同比-11.64%。而亨通光电、汉缆股份、宝胜股 份 2022 年营收的同比分别为+12.58%、+9.58%、-3.26%，由于海缆收入下 降的影响与其他业务收入正增长的影响相抵。此外，中天科技整体收入规 模受到贸易业务剥离的影响而下滑 12.76%。
净利润端：受到海缆和海洋工程业务拖累，2022 年东方电缆的归母净 利润同比下滑程度较大约为-29.14%。而同时期中天科技、亨通光电、汉缆 股份、宝胜股份的归母净利润均实现正增长。 毛利率端：原材料价格波动，叠加海缆需求下降，2022 年东方电缆的 毛利率 22.38%（同比-2.96pct），而同时期中天科技、亨通光电、汉缆股份、 宝胜股份的毛利率下滑幅度较小甚至实现同比正增长。
从 2023Q1 季报的情况来看，受淡季以及订单交付结转节奏的影响，叠 加业务结构的差异，海风电缆板块公司业绩出现分化。收入端，板块内多 数公司的 2023Q1 营收出现同比下滑。盈利端，汉缆股份、东方电缆、亨通 光电 2023Q1 的毛利率出现同比改善。其中，东方电缆毛利率的改善，侧面 反映海风电缆价值量的抗通缩属性。预计 2023 年海风电缆板块的收入和业 绩有望随海风装机的反弹而出现回暖。
1.5.后市展望：抗通缩等优势环节有望表现突出
招标量高企，风电装机量有望重回景气区间，风电产业链需求预计回 暖。据 GWEC 预计，直到 2025 年，中国海风年均新增装机量将维持在 10GW 以上，中国陆风年均新增装机将维持在 60GW 左右。2022 年中国海风装机 需求低点已过，根据金风科技年报，2022 年中国风电新增招标量达 98.5GW （同比+82%），其中陆风约 83.8GW，海风约 14.7GW。2022 年风电招标量 的高企，为接下来 2023 年风电新增装机量的反弹创造条件。
海风产业链桩基/塔筒、海缆等抗通缩环节前景广阔，头部企业先发优 势明显，行业格局有望优化。海风具有风能资源丰富、风电利用小时数高、 易于消纳等特点，叠加“十四五”期间沿海省份的海风发展规划等政策， 未来海风在中国风电新增装机中的渗透率有望提高。海风产业链具有如下 特点：1）风机大型化受到的环境限制更小。2）相比于陆风包含桩基、海 缆等新的产业链环节，而且合计价值量占比约 30%。3）海风走向深远海前 景明朗，潜在市场空间广阔。桩基的单 MW 价值量和使用量与水深正相关。
海风塔筒的单 MW 价值量则与风机大型化正相关。海缆环节则因风电项目送出容量、送出距离、海缆电压等级等因素附加值和制造难度会更高。海 缆、海风塔筒、桩基等具备抗通缩属性。考虑到码头资源和沿海生产基地 对于海风装备运输和生产的经济性，以及风机大型化升级带来的产线升级 挑战，拥有资金、产能等先发优势的头部企业市场竞争力有望得到强化。 相关标的：布局码头资源+产能有序扩张的海风塔筒/桩基企业大金重工和海 力风电，以及引领产品迭代的风电海缆龙头东方电缆。
风机招标价格反弹或成产业链催化因素，风电零部件环节格局趋向优 化。风电主机大型化以及单 MW 中标均价的下滑，促使主机厂降本增效和 技术革新，行业竞争格局趋向于集中。待主机价格触底反弹，风电主机行 业盈利能力有望得到修复。海风主机大型化的经济性和潜力较大，头部主 机厂的先发优势明显，相关标的包括明阳智能。风电零部件主要成本为原 材料，年初以来大宗商品价格回落有助于行业修复盈利能力。风机大型化 带动风电零部件规格的升级，或加快供给侧落后产能的出清，有助于巩固 具有产能和规模优势的头部企业的市场竞争力。同时，经过多年发展，中 国风电零部件的多个环节占据全球主要产能。
比如，发电机、叶片、齿轮 箱、铸锻件分别占据全球产能的 65%、60%、75%、70%。在全球风电装机 步入上行阶段的背景下，基于原材料、人工成本、规模化生产等已有优势， 中国风电优势产业链环节具备出海潜力，相关标的包括铸锻件企业日月股 份、金雷股份、通裕重工、广大特材等，叶片龙头时代新材等。此外，在 主轴轴承等国产替代率较低的领域，进口替代空间广阔，相关标的包括新 强联等。
2.电网设备：电网投资加码，业绩高增兑现
2.1.概览：电网投资有望提速，板块业绩持续向好
新能源装机增长催生电网转型需求，有望带动电网改造投资规模增长。 由于会受到风力、光照等自然环境因素的影响，新能源发电具有间歇性和 波动性等特点，与用电负荷曲线难以完全匹配。新能源的并网对于传统电 力系统构成挑战。同时，新能源装机容量在发电装机容量中的占比持续提 升，2022 年风电和光伏的装机容量占比已达到 29.56%。新能源装机和并网 容量的提升，催生传统电力系统转型的需求，带动相关产业链投资需求。 2022年电网工程和电源工程投资完成额分别为5012亿元（同比+2%）和7208 亿元（同比+22.80%），2023Q1 分别为 668 亿元（同比+7.5%）和 1264 亿元 （同比+55.20%）。相比于同期，电网工程投资规模和增长幅度落后于电源 工程，预计未来电网工程投资力度有望加大。
2022 年和 2023Q1 电网设备板块收入和业绩均实现较快增长。以 17 家 上市公司为样本，2022年电网设备板块营收为2842.92亿元（同比+26.70%）， 归母净利润为 328.62 亿元（同比+48.71%），均实现快速增长。2023Q1 板块 实现营收 702.87 亿元（同比+35.71%）和归母净利润 79.82 亿元（同比 +54.39%）。
2022 年和 2023Q1 电网设备板块盈利能力持续提升。2022 年电网设备 板块毛利率为 29.44%（同比+8.29pct），净利率为 14.79%（同比+3.90pct）。 2023Q1 电网设备板块实现毛利率 29.00%（同比+2.22pct）和净利率 15.08% （同比+2.22pct）。电网设备板块盈利能力延续自 2020 年以来的上行趋势。
2.2.一次设备板块：盈利能力增强，业绩如期高增
一次设备板块的收入和业绩如期兑现高增长。2022 年一次设备板块实 现营收 1,962.84 亿元（同比+32.85%），归母净利润为 309.44 亿元（同比 +51.12%），毛利率为 30.40%（同比+3.56pct），净利率为 15.91%（同比 +4.46pct）。2023Q1 一次设备板块实现营收 545.49 亿元（同比+42.89%）和 归母净利润 76.56 亿元（同比+56.22%），毛利率为 29.68%（同比+0.40pct）， 净利率为 17.00%（同比+2.38pct）。
一次设备板块，2022 年多数公司的收入和业绩均实现了正增长。多数 公司在 2022 年实现收入正增长，板块内盈利能力分化主要源自于产品结构、 完工结构的差异。收入端：保变电气 2022 年受到疫情扰动等阻碍生产进程 的因素影响致使收入下滑超过 10%。其余公司大多实现收入的平稳或较快 增长。金盘科技、特变电工、正泰电器得益于新能源相关业务的高增长， 2022 年收入同比增速分别为 43.69%、56.43%、18.29%。
思源电气和中国西 电分别得益于海外市场和国内市场收入的高增长，2022 年收入同比增速超 过 20%。毛利率端：中国西电、思源电气、金盘科技、良信股份等由于设 备生产原材料的价格波动、物流费用上涨、业务结构变化等因素导致毛利 率下滑。其余公司得益于产品或完工结构的优化，毛利率得到改善。利润 端：保变电气由于收入下滑和应收账款、存货、合同等资产计提减值等因 素使得业绩下滑约 32%。华明装备由于公允价值变动收益高基数的影响， 使得归母净利润同比下滑。除此之外，板块内多数公司实现归母净利润的 平稳或快速的增长。
一次设备板块，2023Q1多数公司的收入和业绩实现较快增长，而且盈 利能力得到改善。收入端，保变电气、万控智造2022年收入出现同比下滑。其余多数公司收入均实现同比正增长或增速加快。利润端，保变电气的利润同比下滑幅度扩大，主要为非主营业务拖累。其余多数公司的净利润同 比增速明显加快。毛利率各公司或实现同比正增长或同比下滑幅度减小。
2.3.二次设备板块：2023Q1盈利能力出现改善，收入稳健增长
收入稳健增长，盈利能力随原材料价格回落而得到改善。二次设备板 块近五年的收入保持稳健增长的态势，归母净利润保持整体上行趋势。2022 二次设备板块年营收和归母净利润分别为 880.07 亿元（同比+14.85%）和 19.19 亿元（同比+18.31%），2023Q1 实现营收 157.38 亿元（同比+15.57%）， 归母净利润 3.26 亿元（同比+21.15%）。盈利能力方面，二次设备板块的毛 利率自 2020 年以来延续小幅下滑的趋势，2022 年毛利率为 27.31%（同比 -1.97pct），但在 2023Q1 板块毛利率为 26.66%（同比+3.21pct）。板块毛利率 的变动与大宗商品价格、运费成本的变动相关。但是，板块整体控制费用 能力较强，净利率有小幅的上涨，2022 年净利率为 12.29%（同比+0.10pct）， 2023Q1 净利率为 8.42%（同比+0.49pct）。
二次设备板块，2022 年各公司均实现收入和业绩的同比正增长，但盈 利能力普遍下滑。收入端，板块各公司在业务收入上均实现同比正增长。 毛利率端，除承受大宗产品等原材料价格波动的影响，产品和完工项目结 构变动是毛利率变动程度差异化的主因。2022 年四方股份毛利率为 32.15% （同比-3.87pct），主要与毛利率较低的产品占比提升和完工结构变化有关。 国电南瑞在特高压和柔性直流等高附加值业务上取得突破，2022 年毛利率 同比小幅上涨 0.17pct。净利润端，板块各公司归母净利润均实现正增长。二次设备板块，2023Q1 多数公司盈利能力改善。收入端和净利润端， 除积成电子，各公司均实现同比正增长。毛利率端，大宗产品等成本压力 减轻，多数公司的毛利率同比增长或下滑幅度减小。
2.4.后市展望：特高压建设提速和配网侧改造有望带动相关投资
特高压建设稳步前行，跨区跨省输电量不断创新高。面对新能源消纳 以及发电和用电负荷地区分布的不均衡等问题，具有远距离传输、大容量、 低损耗等特点的特高压线路的建设需求加码。特高压累计线路长度持续增 加，在 2022 年达到 44613 公里（同比+5.83%）。同时，近几年跨省和跨区 的送电量不断增长，2023Q1 跨省和跨区送电量分别为 4140 亿千万时（同 比+13.50%）和 1866 亿千瓦时（同比+24.30%）。
特高压设备产业壁垒高、格局优，投资力度加大有望带动龙头业绩放 量。“十四五”期间，国家电网和南方电网对于电网的计划投资额度超过万 亿元。其中特高压的投资力度明显超越“十三五”，国家电网规划建设特高 压线路“24 交 14 直”，涉及线路三万余公里，变电换流容量 3.4 亿千安，总 投资约 3800 亿元。
特高压设备行业具有进入壁垒高、市场集中度高、关键 设备价值量占比高等特点。根据输电方式的差异，可以将特高压分为交流 和直流两类。随着特高压建设的逐步落地，关键产业链环节的头部企业有 望充分受益。特高压直流设备中，换流变压器（50%）、换流阀（27%）、GIS （12%）的成本占比合计达到约 89%。特高压交流设备中，GIS（50%）、变压器（21%）、电抗器（15%）的成本占比合计达到约 86%。特高压关键设 备龙头的相关标的包括国电南瑞（直流换流阀等）、许继电气（直流换流阀 等）、中国西电（直流换流变压器、GIS 等）、平高电气（GIS 等）等。
配电网侧监测、感知和调度能力亟待升级，智能化改造空间广。分布 式新能源就地接入配电网。新能源出力不稳定对于配电网的影响比较明显。 《新型电力系统发展蓝皮书（意见稿）》提出新型配电系统要以实现分布式 新能源规模化开发和就地消纳为目标方向。国家电网和南方电网在“十四 五”期间共计划投资约 2.9 万亿元于电网的升级改造。其中，南方电网明确 投资约 3200 亿元用于配电网侧的改造。配电网需要处理的电力来源和电力 流向更为复杂，需要自动化、智能化地升级监测、感知和调度的能力，比 如增加无人巡视和作业系统、智能电表、智能信息管理系统等配电网二次 设备。
3.电力：标的稀缺优质，龙头经营稳健
3.1.概览：电力龙头展经营韧性，板块业绩稳健增长
风电机组投产节奏影响 2022 年风电利用率，2023 年风电发电情况有望 好转。由于风电新增装机总量放缓，而且风电项目并网进度受到疫情扰动 的影响，2022 年风电发电量为 6867.2 亿万千瓦时（同比+12.3%），同比增 速放缓，同时，风电利用小时数 2221 小时（同比减少 9 小时）出现下滑。 2023Q1 风况资源改善，风电利用小时数达到 615 小时（同比+61%），风电 发电量达到 2080.1 亿万千瓦时（同比+18.1%）。预计随着风电新增装机放量 和机组投产节奏的改善，2023 年风电发电量和发电利用率均有望提升。
受干旱天气和来水偏枯等因素影响，2022 年和 2023Q1 水电发电量表 现较弱。从利用小时数来看，2022 年水电利用小时数为 3412 小时，同比减 少 194 小时。2023Q1 水电利用小时数同比下滑 92 小时。从发电量来看， 2022 年的水电发电量为 12020 亿万千瓦时（同比+1%），2023Q1 则同比下 降 8.30%。2022 年水电发电量增长较弱，与 2022 年 7~8 月出现的近几十年 来持续时间最长、影响范围最广的极端高温少雨天气，长江等流域来水偏 枯等因素相关。2023Q1 水电发电量表现较弱，主要是由于水库蓄水不足、 降雨较少，叠加去年同期高基数等因素。
核电装机量增长缓慢，发电运行趋于稳健。2022 年核电装机容量为 56993.34Mwe（同比+4.29%），核电发电量为 4177.86 亿千瓦时（同比+2.61%）。 2022 年核电发电量增速近五年来首次慢于核电装机容量增速，而且核电利 用小时数同比下滑 186 小时。但在 2023Q1，核电发电量同比增速超过装机 容量增速，核电利用小时数同比提升 17 小时，相较 2022 年预计 2023 年核 电发电运行将更为稳健。
水电板块业绩实现逆势增长。2022 年面临来水偏枯的不利因素，水电 行业发电量和利用小时数均出现下滑。水电板块 2022 年的收入为 1236.91 亿元（同比+3.48%），归母净利润为 321.90 亿元（同比-6.82%），毛利率为 46.84%（同比-1.98pct），净利率为 29.59%（同比-2.15pct）。2023Q1 水电板 块收入为 323.85 亿元（同比+31.00%），归母净利润为 60.30 亿元（同比 +22.63%），毛利率为 44.61%（同比+1.98pct），净利率为 23.61%（同比 -0.39pct）。 风电板块：2022 年风电板块营收为 689.15 亿元（同比+16.97%），归母 净利润为 138.98 亿元（同比+0.46%），毛利率为 44.50%（同比+1.15pct）， 净利率为 23.54%（同比-1.44pct）。2023Q1 风电板块营收为 179.85 亿元（同 比+3.36%），归母净利润为 51.70 亿元（同比-1.47%），毛利率为 48.23%（同 比+1.15pct），净利率为 23.54%（同比-1.44pct）。
核电板块：2022 年核电板块营收为 1541.08 亿元（同比+7.73%），归母 净利润为 206.05 亿元（同比+11.15%），毛利率为 38.98%（同比+0.99pct）， 净利率为 45.49%（同比-0.36pct）。2023Q1 核电板块营收为 361.82 亿元（同 比+5.56%），归母净利润为 65.09 亿元（同比+13.49%），毛利率为 45.49% （同比-0.36pct），净利率为 29.37%（同比+1.30pct）。
3.2.后市展望：现金和分红状况良好，业绩向好企业显投资价值
电力板块核心资产财务良好，发电业务运营稳健支撑业绩增长。水电、 风电、核电板块在近几年的分红均稳定增长，而且盈利质量良好，经营性 现金流净流量为归母净利润的数倍。水电板块，并表乌白资产，2023Q1 营 收和净利润恢复正增长，经营稳健的长江电力。风电板块，得益于海风装 机恢复性增长，预计业绩反弹的龙源电力。核电板块，进入和资质壁垒较 高，分红良好、经营稳健的核电双寡头中国核电、中国广核的业绩有望实 现稳步增长。
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