【世界速看料】2023年确成股份研究报告 建成二氧化硅完整产业链

确成股份：剑指全球的沉淀法二氧化硅龙头

沉淀法二氧化硅全球龙头，产能有序扩张助成长

确成股份成立于 2003 年，总部位于江苏无锡，2020 年 12 月登陆上交所主板。公司是 一家致力于全球化生产和运营的专业绿色新材料供应商，多年来专注于沉淀法二氧化硅 的研发、制造和销售，现已成为亚洲最大，全球第三的沉淀法二氧化硅供应商。未来， 公司有望通过全球化布局，积极开拓产品应用领域，继续实现企业的高质量发展。

公司积极向产业链上下游延伸，产品应用覆盖多个领域。公司秉承“把最优质的产品以 最有竞争力的价格及时地交付给客户”的经营理念，积极向产业链上下游延伸，目前已 建成从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链，产品应用领域覆盖橡胶 工业、饲料、硅橡胶和牙膏等多个领域。 橡胶工业领域：公司橡胶工业用二氧化硅产品分为传统型二氧化硅、环保无尘型二 氧化硅、易分散型二氧化硅、低聚高分散型二氧化硅和高性能二氧化硅。其中低聚 高分散型二氧化硅是绿色轮胎中必不可少的关键原料，具有较高的技术壁垒和盈 利能力，也是公司目前产销量最大、成长性最好的产品。

(资料图片仅供参考)

饲料领域：公司是世界最大的动物饲料载体用二氧化硅生产商之一，研发的 C系 列产品主要应用于饲料添加剂，分为载体类、助流类、抗结块类三大种类。公司 C 系列产品已获得农业部颁布的饲料添加剂生产许可证，并通过了 FAMI-QS 认证和 美国 FDA 认证。硅橡胶领域：公司研发的 SR 系列水合纳米二氧化硅可以对硅橡胶起到机械补强 作用，同时赋予硅橡胶高透明度，并能有效防止黄变。牙膏领域：公司已成功开发出了用于牙膏的增稠型（DT）和摩擦型（DA）二氧化 硅，并持续进行新的产品研发，其中，“一种牙膏用低磨损摩擦型二氧化硅制备方 法的研究”项目入选了 2021 年度中国石油和化学工业联合会科技指导计划。

全球化布局，产能有序扩张。公司拥有全球化视野，在国内外积极进行产能布局，目前 已有六个子公司和一个分支机构，分别位于江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县、香港、上 海以及泰国罗勇。公司产能有序扩张，2020 年，公司泰国一期项目正式投产，福建三明 工厂技改产能陆续投产，截至 2022 年公司拥有二氧化硅产能 33 万吨/年。公司泰国二 期 2.5 万吨/年高分散二氧化硅已经完成当地的前期审批手续，待进一步取得建设许可等 手续后，开工建设；募投项目 7.5 万吨/年高分散二氧化硅项目各生产线预计在 2024 年 陆续建成试生产，全部项目有望在 2024 年底建成。未来随着产能逐步释放，公司市场 竞争力将得到增强。

股权结构集中

阙氏家族是公司实控人，股权结构集中稳定有利于公司战略执行。截至 2022 年底，公 司主要股东为华威国际发展有限公司、阙伟东和陈小燕夫妇及其子阙成桐。华威国际发 展有限公司作为控股股东持有公司股份 59.4%，阙伟东和陈小燕夫妇及其子阙成桐为公 司实际控制人及其一致行动人，直接或间接分别持有公司股份 47.5%、16.9%、4.3%， 合计持有公司股份 68.7%。近年来公司大股东持股稳定，股权结构简单且集中。

公司业绩高速增长，产品结构持续优化

公司营收净利持续增长，盈利质量良好。公司以“产品领先、技术与效率驱动、全球化 经营”为发展战略，不断提高产品质量和经营效率，实现公司高质量、可持续发展。除 了 2019-2020 年受疫情影响以外，公司营收净利均保持较快的增长速度，发展势头良 好。2013-2022 年，公司营业收入从 5.1 亿元增长至 17.5 亿元，CAGR 达 14.7%，归 母净利润从 0.9 亿元增长至 3.8 亿元，CAGR 达 17.1%。 2022 年，在全球原材料和能源动力大幅涨价的背景下，公司仍然实现营收、净利的高 速增长。2022 年公司实现营收 17.5 亿元，同比增长 16.2%，实现归母净利润 3.8 亿元， 同比增长 26.8%。归母净利润增速高于营收增速，公司盈利质量良好。

公司主营业务较单一，产品结构持续优化。公司长期专注于主业，自成立以来二氧化硅 业务收入占总营收比重始终在 90%以上，2022 年公司二氧化硅业务收入 16.5 亿元，占 总营收的 94.4%。其中，高分散二氧化硅产品是公司毛利率最高的产品。为提高盈利能 力，公司持续进行产品结构优化，加大公司优势产品高分散二氧化硅的结构占比。2019年公司收购的三明阿福 2 万吨普通二氧化硅复产，2020 年三明阿福 5.5 万吨产线投产， 导致高分散二氧化硅产能占比有所下降，之后高分散二氧化硅产能陆续投产，产能占比 逐步提高。2022 年公司高分散二氧化硅产能占比逐步提高，进一步提升公司的盈利能 力。

期间费用率逐步下降，营运能力逐年提高。2013-2022 年公司期间费用率从 16.4%下降 至 3.1%，整体呈下降趋势。细分来看，2020 年受会计准则变更影响，公司销售费用率 大幅下降，之后始终保持在不到 1%的水平；2019 年泰国工厂大部分在建工程完成转固， 2020 年受疫情影响折旧计入管理费用，导致管理费用有所上升，之后恢复到平稳水平； 研发费用率常年保持在 3%以上水平；公司财务费用率波动较大，主要原因系公司海外 出口业务占比较大，财务费用受汇率波动影响较大，2021 年以来美元对人民币有所升 值，公司财务费用率下降较大，2022 年财务费用率为-4.5%。剔除波动较大的财务费用 率，公司期间费用率呈现稳步下降趋势，表明公司营运能力逐年提高，随着未来产能释 放摊薄费用，期间费用率有望进一步下探。

毛利率略有波动，净利率逐渐修复。2020 年受疫情影响，公司毛利率和净利率均出现 较大幅度下降，销售毛利率为 34.5%，同比下降 5.0 pct，销售净利率为 18.3%，同比下 降 4.4 pct。之后国内外疫情时常反复，下游消费受到一定影响，叠加原材料、能源动力 和海运费价格大幅上涨，对公司毛利率造成一定波动。2022 年，受主要原材料及能源 价格大幅上涨影响，公司毛利率略有下滑，公司销售毛利率为 28.6%，同比下降 4.4 pct， 销售净利率为 21.8%，同比增加 1.8 pct，主要由美元升值，公司实现 6800 万元汇兑收 益所致。

白炭黑：性能优异的“工业味精”

化学物理性质优异，应用领域广泛。白炭黑学名水合二氧化硅，主要成分为 SiO2，化学 性质稳定，不溶于水、溶剂和酸（氢氟酸除外），且具有较好的化学惰性；其物理性质优 秀，耐高温、不燃烧、无毒无味、具有良好的电绝缘性。得益于优异的化学物理性质， 白炭黑被广泛地应用于橡胶、食品、医药、日化、农化等领域，因此也常被称为“工业 味精”。

制备方法较多，主要以沉淀法和气相法为主。按照不同主流的工业生产方法，白炭黑可 进一步分为沉淀法白炭黑和气相法白炭黑，目前国内 90%以上的白炭黑产品为沉淀法 白炭黑。 沉淀法白炭黑：通常采用硅酸盐（主要为硅酸钠）与无机酸（主要为硫酸）中和沉 淀反应的方法制备。通过控制反应过程中的物料比例、流率及反应温度、时间可得 到不同比表面积、粒径、形态、结构以及孔隙度的产品。 气相法白炭黑：通常采用硅卤化合物（主要为四氯化硅）在氢气、氧气燃烧生产的 水中进行高温水解反应制备，经过骤冷、聚集、脱酸等后续工艺处理得到最终产品。

沉淀法白炭黑常用于橡胶、饲料、牙膏等领域。沉淀法白炭黑制备成本较低，常用 于橡胶的补强填充剂，可以显著提高橡胶的拉伸强度、耐磨程度等性能。此外，沉淀法白炭黑也常被用作药品和化妆品的增稠剂、牙膏增稠剂和摩擦剂、油漆和不 饱和树脂增稠剂、涂料消光剂。 气相法白炭黑生产复杂，成本昂贵，主要应用于高端领域。气相法白炭黑不含结晶 水，粒度小，比表面积大，具有极强的稳定性、分散性、补强性、增稠性和触变性， 但其生产工艺设备复杂，生产成本高昂，因此常用于硅橡胶、电子、电力、航天航 空等高端领域。

白炭黑非同质化产品，牌号根据下游应用和要求而不同。白炭黑的生产工艺技术直接影 响其结构、分散性、粒径、孔容孔径的分布，因此白炭黑并不是同质化产品，根据不同 的应用要求，白炭黑产品具有众多牌号。以确成为例，其沉淀法白炭黑产品可分为橡胶 工业用白炭黑、饲料添加剂白炭黑、口腔护理用白炭黑等，其中橡胶工业用白炭黑又可 分为传统型、环保无尘型、易分散型、低聚高分散型和高性能白炭黑。

需求端：轮胎行业绿色升级打开白炭黑增长空间

下游应用范围广泛，沉淀法白炭黑占据主要市场

全球二氧化硅需求稳步增长。根据研究机构 Grand View Research 2017 年出具的统计 报告，从数量上看，2015 年全球纳米二氧化硅消费量估计为 334.8 万吨，预计全球市 场在 2016 年至 2025 年间将以 5.0%的速度增长，从金额上看，预计全球市场规模在 2016-2025 年间年均复合增长率将达到 7.6%，并在 2025 年达到 51.4 亿美元。根据研 究机构 Grand View Research 2019 年出具的最新报告，全球二氧化硅行业 2018 年市 场规模为 52.2 亿美元，二氧化硅行业包括沉淀法二氧化硅、气相法二氧化硅、凝胶法 二氧化硅和硅微粉，其预测行业的未来增长率将达到 8.6%，该增长率的预测值较该机 构 2017 年出具的报告有所上调。研究机构 Transparency Market Research 的报告显 示，由于涂料、橡胶、塑料、水泥和混凝土等行业对纳米二氧化硅的需求增加，预计全 球纳米二氧化硅市场将快速增长。

2012-2020 年我国白炭黑表观消费量总体增长稳定。随着国内轮胎、制鞋等行业的快速 发展，作为性能优异的工业添加剂，白炭黑的市场规模也逐步扩大。2012-2019 年白炭 黑表观消费量从 74.3 万吨增长至 150.6 万吨，CAGR 达到 10.6%。2020 年疫情的爆发 对产业链上下游的生产节奏产生一定影响，白炭黑表观消费量下降至 140.6 万吨，同比 -6.6%。

分产品来看，国内沉淀法白炭黑占据主要市场份额。2012 年以来，国内沉淀法白炭黑 和气相法白炭黑市场占比相对稳定，前者市占率均在 90%以上，目前市场增长主要由沉 淀法白炭黑驱动，因此下文将主要以沉淀法白炭黑的视角出发探析白炭黑行业发展。 2020 年沉淀法和气相法白炭黑表观消费量分别为 130.8/9.8 万吨，占白炭黑总消费量的 93.0%/7.0%。下游消费结构丰富，轮胎行业是主要下游。自 20 世纪 40 年代二氧化硅首次实现工业化 生产以来，世界各国对其下游应用领域不断拓展。从消费结构上看，沉淀法白炭黑主要 应用于轮胎、鞋类、其他橡胶制品、兽药饲料、牙膏和涂料等领域，2020 年下游消费占 比分别为 37.1%、28.7%、10.7%、10.2%、3.2%和 3.1%。

轮胎需求驱动沉淀法白炭黑长期成长

产业结构持续调整，轮胎成沉淀法白炭黑第一需求。我国是世界上最大的鞋业生产国和 制造国，白炭黑在鞋类制品中消费量占据较大份额。近年来受土地资源、劳动力成本和 贸易摩擦等因素影响，国内不少鞋企开始向东南亚转移生产基地，制鞋用白炭黑消费比 例呈现下降趋势。同时，随着绿色轮胎的快速发展，白炭黑在轮胎中的用量不断增加。 2017 年轮胎用白炭黑消费量首次超过制鞋用白炭黑，成为沉淀法白炭黑第一大消费需 求。

轮胎是全球性商品，需求主要来自于增量配套和存量替换市场。轮胎是全球性商品，因 此需要考虑海内外需求。配套市场的需求主要取决于新车产量，而替换市场的需求则与 汽车保有量息息相关。 全球市场：根据中汽协数据，2022 年全球汽车产量达到 8501.7 万辆，同比增长 6.0%，以全球汽车平均报废率 3.5%计算，2022 年全球汽车保有量约为 15.4 亿 辆，同比增长 1.8%。轮胎市场将随着全球汽车市场的有序增长而扩张，沉淀法白 炭黑也将长期受益。

国内市场：增量市场方面，2011-2022 年汽车产量从 1841.6 万辆增长至 2718.0 万辆，平均复合增速为 3.6%；保有量市场方面，截至 2022 年底国内汽车保有量 达 3.2 亿辆，同比增长 5.6%。对比来看，国内汽车市场整体增速高于全球水平， 更具发展潜力。后疫情时代，“稳增长”政策逐步发力，国内汽车保有量稳定增长 将对轮胎需求形成有力支撑，进而传导到沉淀法白炭黑一端。

轮胎需求修复，沉淀法白炭黑景气上行。受新冠疫情爆发以及防疫政策影响，居民出行 需求产生分化，2022 年全国 72 个主要城市出行强度上升，28 个主要城市出行强度下 降，其中肇庆、云浮、潮州涨幅最高。同时，物流供应于 2022 年四季度逐渐恢复畅通， 2022 年全年完成营业性货运量 506 亿吨，同比减少 24 亿吨，完成货物运输周转量226122 亿吨公里，较上年增加 2548 亿吨公里。2022 年 4 月以来，国内疫情发生反复， 轮胎产量和开工走弱。但随着国内疫情防控常态化，居民出行和基建项目开工逐渐恢复， 2023 年起轮胎替换需求有望增加，沉淀法白炭黑将迎来景气上行周期。

革故鼎新，轮胎绿色升级打开高分散白炭黑成长空间

轮胎对外依赖度高，海外政策倒逼国内轮胎绿色升级。“绿色轮胎”指的是高性能子午 线轮胎，因应用新材质和工艺设计，具有高弹性、低滚阻、低耗油、低生热、耐穿刺等 优点。在欧盟的推动下，多项关于绿色轮胎的法规和行业标准陆续出台，世界各国纷纷 跟进。我国作为轮胎生产大国，对外出口依赖度高达 40%以上，海外政策将倒逼国内轮 胎绿色升级，进而拉动白炭黑消费需求。2022 年我国橡胶轮胎出口量达 765 万吨，同 比增加 12.6%。

全球不同地区绿色轮胎渗透率差异较大，中美两大市场绿色轮胎空间广阔。根据 米其林年报和 Research and Markets 研究报告可知，2020 年全球轮胎销量约为 16.0 亿条，其中半钢胎销量 13.9 亿条，全钢胎销量 2.1 亿条，绿色轮胎整体市场 渗透率约为 50.5%。考虑到绿色轮胎绝大部分应用于乘用车领域，绿色轮胎在半 钢领域实际渗透率预计为 58.0%。欧盟由于早早实施绿色轮胎强制法案，渗透率 已达 95%以上，而中美两大市场绿色轮胎渗透率仍然较低。根据《橡胶行业“十 四五”发展规划指导纲要》，2025 年我国绿色轮胎渗透率将升至 70%以上，绿色 轮胎发展空间广阔。

欧盟新轮胎标签法趋严，进入欧盟的轮胎性能要求更高。2020 年欧盟通过新轮胎 标签法，规定 2021 年 5 月起实施，新法规将耗用燃料更多、行程里程更长的 C3 轮胎也纳入粘贴标签范围，并且规定翻新轮胎和二手轮胎也应该符合法规规定。 除此之外，新法规对燃油效率和湿地抓着的等级进行了重新划分，将原本 A-G 七 个等级变更为 A-E 五个等级，其中 A-C 三个等级的参数要求维持不变，D、E 等 级的参数要求提高。根据新法规要求，C1、C2、C3 轮胎滚动阻力和湿地抓着等 级须满足 D 级及以上才可进入欧盟市场。

世界各国政策有望加码，绿色轮胎市场空间巨大。欧盟的轮胎政策一般被视为风 向标，目前中国及美国部分地区的轮胎标签法案并非强制性法案，近年来随着环 保压力增大，世界各国绿色轮胎政策有望继续加码。根据 Research and Markets， 2020 年全球绿色轮胎市场预计价值 746 亿美元，到 2027 年市场规模预计将增至 1392 亿美元，CAGR 约为 9.3%。2020 年中国绿色轮胎市场预计价值 134 亿美 元，到 2027 年市场规模预计将增至 241 亿美元，CAGR 约为 8.7%。绿色轮胎的 快速发展将进一步打开沉淀法白炭黑成长空间，尤其以高分散白炭黑为主。

轮胎用白炭黑的关键指标在于比表面积和分散性。一般来说，沉淀法白炭黑粒子越小， 比表面积越大，在橡胶中的补强作用越好，但比表面积过大时粒子间内聚力增强，在胶料中不易分散，使胶料在加工过程中粘度大、生热高、并容易焦烧；另一方面会吸附较 多的促进剂，加快促进剂的分解，从而延迟硫化时间。因此轮胎用白炭黑最主要的发展 方向就是低聚高分散性，通过工艺流程的控制生成特殊孔隙结构的沉淀法白炭黑，在橡 胶混炼时能够更均匀地分散在胶料中，从而适当提高填料的比表面积和用量。

高分散白炭黑替代炭黑是轮胎绿色升级的发展趋势。在轮胎胶面胶中添加白炭黑可以提 高轮胎的抗湿滑性、抗切割性和抗撕裂性，降低轮胎的滚动阻力；在带束层和侧胎等加 入白炭黑能有效提高橡胶和钢丝的粘合性，从而提升轮胎的曲挠性。从轮胎用白炭黑的 发展来看，主要经历了普通白炭黑、易分散白炭黑和高分散白炭黑三个阶段，高分散白 炭黑逐渐成为了轮胎绿色升级的必需品。

普通白炭黑：可以降低轮胎滚动阻力，从而降低油耗，减少二氧化碳排放，但加入 普通白炭黑轮胎的补强性和耐磨性会受到一定影响，胎面胶中普通白炭黑最多只 能替换 20%-30%的炭黑。 易分散白炭黑：除了具有普通白炭黑的优点外，分散性更好，能够替代更多炭黑， 但替代比例最多在 30%-50%。 高分散白炭黑：降低滚动阻力的效果更好，对于轮胎的补强性和耐磨性与炭黑接近， 替代炭黑的比例可以达到 60%-90%，部分轮胎公司胎面中甚至 100%使用高分散 白炭黑。

双碳政策驱动新能源汽车渗透提升，沉淀法白炭黑大有可为。2020年我国明确提出2030 年“碳达峰”，2060 年“碳中和”的目标，而汽车占我国交通领域碳排放 80%以上，占 全社会碳排放 7.5%左右，是我国碳减排的重点领域。为此，国家积极推动新能源汽车 发展，其渗透率持续提高，2023 年 3 月国内新能源汽车销量达 54.6 万辆，同比增长 22.7 %，市场渗透率达 31.1%，较 2022 年初增加 11.7 pct。与此同时，新能源汽车带 来的里程焦虑也使用户对低滚阻、低耗能轮胎有着更大需求，在此背景下，高分散白炭 黑将大有可为。

另一方面，高油价下消费者替换绿色轮胎意愿更强。以正常行驶的乘用车为例，轮胎滚 阻占汽车油耗的 20%-30%，相较于炭黑，高分散白炭黑可降低轮胎滚阻 30%左右，节 油 5%以上。一般来说，乘用车配套 4 条轮胎，使用寿命 4 年可行驶 6 万公里左右，大 型载重汽车配套 14 条轮胎，使用寿命 3 年可行使 40 万公里。按汽油/柴油价格 8 元/7 元测算，乘用车/载重汽车进行绿色轮胎替换 2.6/0.8 年可收回成本；按目前油价（汽油/柴油价格 8 元/7 元）测算，乘用车/载重汽车绿色轮胎替换收回成本的时间将降至 2.4/0.7 年。由此可见，高油价背景下消费者有更强意愿将普通轮胎替换为绿色轮胎。

目前绿色轮胎主要用于乘用车半钢胎领域。轮胎业内长期存在着“魔鬼三角”的难题， 即轮胎的滚动阻力、抗湿滑性和耐磨性能三者难以同时改善，要改善其中一到两个性能 指标将导致其他指标变差。普通绿色轮胎改善了轮胎滚阻和抗湿滑性，而牺牲了一定的 耐磨性能，因此更多用于乘用车领域，对耐磨性能要求更高的载重汽车全钢胎领域渗透 较低。

液体黄金打破“魔鬼三角”，白炭黑正式向全钢胎进军。液体黄金轮胎是采用高性能橡 胶材料 EVEC 胶制备的轮胎产品，在降低滚阻和提升抗湿滑性的同时，提高了轮胎的耐 磨性能，打破困扰业界多年的“魔鬼三角”定律。根据国际权威检测机构西班牙 IDIADA 的测试结果表明，液体黄金滚阻和湿地抓着均达到欧盟标签法规 A 级，且与普通的绿色 轮胎相比，耐磨性能提高了 30%，这也标志着白炭黑将进一步向全钢胎领域进军，未来 消费需求有望随着液体黄金的渗透而提升。

高分散白炭黑主要应用于乘用车胎面，单条绿色半钢胎用量大约 1kg。胎面是轮胎重量 的主要部分，根据北京橡院轮胎检测所，在各种轮胎中胎面一般占总重量的 30%左右。 在绿色轮胎典型配方中，高分散白炭黑添加比例大约在 35%左右，则平均每条绿色半钢 胎重量 10kg，所需高分散白炭黑大约 1kg。若该添加比例在全钢胎中一样适用，则平均 每条绿色全钢胎重量 50kg，所需高分散白炭黑大约 5kg。 EVEC 胶扩产为高分散白炭黑带来确定性增长。目前液体黄金轮胎已经进入量产阶段， EVEC 胶的配套将直接拉动高分散白炭的需求增长。2022 年下半年软控股份将投产 6 万吨 EVEC 胶，根据公司规划“十四五”期间将逐步形成 30 万吨 EVEC 胶产能。按 35%的添加比例计算，EVEC 胶的扩产将直接拉动 10.5 万吨的高分散白炭黑需求。

预计 2025 年全球高分散白炭黑市场需求有望达 132.1 万吨，相较于 2021 年有 35%以 上的增长空间。亚洲（不包含印度和中东）、欧洲、中北美州是全球轮胎主要的消费地 区，根据米其林统计，2022 年轮胎消费量分别占全球的 30.8%、28.1%、24.4%。根据 米其林预测，长远来看轮胎成熟市场需求会以 2%左右的速度增长，新兴市场需求会以 4%左右的速度增长。随着世界各国环保意识的增强和液体黄金在全钢胎领域的应用和 渗透，我们认为到 2025 年以中美为主的亚洲和中北美洲地区绿色轮胎渗透率将有望达 到 70%，则全球绿色轮胎渗透率将超过 65%。预计 2025 年全球高分散白炭黑市场需求 将有望达到 132.1 万吨，按 7000 元/吨的价格计算，市场规模超 90 亿元。

中国是拉动高分散白炭黑需求的主要市场，预计 2025 年新增需求占全球新增市场的 60% 以上。中国是世界主要的轮胎生产消费国，随着全球绿色轮胎渗透率的提升，国内高分 散白炭黑市场将首先受益。据 Research and Markets 公开数据测算，2020 年国内绿色 轮胎整体渗透率不到 40%，根据橡胶行业“十四五”规划指引，2025 年整体渗透率将 达到 70%以上，届时将新增高分散白炭黑需求 20 万吨左右，占全球新增市场的 60%以 上。

供给端：高端产品壁垒较高，逐渐向头部企业集中

我国白炭黑整体产能较高，但高端产品占比较小。我国是全球第一大白炭黑生产国，2020 年底国内企业白炭黑产能达到 265.5 万吨，同比增长 6.5%。而以气相法白炭黑和高分 散白炭黑为代表的高端产品产能占比较小，2020 年气相法白炭黑和高分散白炭黑产能 分别为 16.5/65.0 万吨，仅占白炭黑总产能的 6.2%/24.5%。海外方面，沉淀法白炭黑产能主要集中在头部企业。海外沉淀法白炭黑生产主要集中在 赢创、索尔维（罗地亚）、邱博工程材料、PPG 工业公司、立安东（OSC）五家头部企 业，合计产能 164.5 万吨/年。其中，索尔维和赢创产能分别位居世界第一、第二，产能 分别达到 51.5/51.0 万吨/年。

我国是白炭黑净出口国，但高端产品仍然依赖进口。2020 年我国白炭黑产量 173.8 万 吨，同比减少 6.3%，主要系受疫情影响，产业上下游存在复工滞后、订单延后等问题， 行业开工率仅为 65.5%，同比减少 8.6 pct。据中国海关统计，2020 年白炭黑出口量为 40.1 万吨，出口金额 3.8 亿美元，进口量 7.1 万吨，进口金额 1.7 亿美元，出口产品价 格明显偏低，进口主要为高分散白炭黑和特殊用途气相法白炭黑品种。依原料和下游而建，白炭黑产能主要分布在华东地区。企业分布地区来看，国内气相法 白炭黑 60%以上产能、沉淀法白炭黑 81%以上产能分布在华东地区，并集中在福建、 山东、江苏、浙江等省份，主要原因系沉淀法白炭黑主要原料纯碱和石英砂主要集中在 华东地区，同时华东地区还是我国轮胎工业、制鞋、硅橡胶工业的集中地区。

环保压力驱动落后产能出清，市场集中度有望提升

白炭黑行业面临环保压力较大，落后产能将逐步出清。随着我国环保政策趋严，对环保、 节能等方面相关条律的执行力度越来越强，白炭黑新建项目通过核准或环评的程序较多、 难度较大。根据《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，我国将限制沉淀法白炭黑的新 建产线，逐步淘汰年产 1.5 万吨以下的普通沉淀法白炭黑。能耗“双控”背景下，小规模企业压力更大。白炭黑属于高耗能行业，生产 1 吨沉淀法 白炭黑大约需要 260 立方米天然气和 250 度电，能源成本占比达 30.4%；生产 1 吨气 相法白炭黑大约需要 2500 度电和 10 吨蒸汽，能源成本占比 36.9%。能耗“双控”政 策对白炭黑的生产工艺优化提出了更高要求，大型企业可以通过规模效应和工艺研发投 入有效降低能耗成本，相比之下小规模企业将面临更大压力。

沉淀法白炭黑落后产能出清趋势初显，市场集中度有望提高。2020 年我国沉淀法白炭 黑产能 CR10 为 57.4%，同比增加 1.4 pct；产能规模 2 万吨以下的企业有 14 家，产能 共计 21.8 万吨，占比 8.8%，同比减少 2.1 pct。目前我国面临着白炭黑低端产能过剩， 高端产能不足的局面，随着落后产能逐步出清，高分散白炭黑市场扩容，行业集中度有 望向拥有更多高端产能的企业靠拢。

高分散白炭黑壁垒较高，头部企业优势较大

高分散白炭黑市场集中，龙头优势明显。高分散白炭黑是指在橡胶中分散度达到 9.5 级 以上，产品物理、化学性能达到特定标准的二氧化硅产品，是二氧化硅产品中唯一被列 入《绿色轮胎原材料推荐指南》补强类原料的品种。国内能够进行量产的厂家仅有 11 家，其中外资企业 1 家。2020 年高分散白炭黑产能 65.0 万吨，规模超 10 万吨的企业 仅有确成股份和索尔维罗地亚青岛公司，CR3 达 50.8%，龙头企业具有明显先发优势。

高分散白炭黑工艺复杂，技术壁垒高筑。高分散白炭黑与普通沉淀法白炭黑的生产流程 类似，但由于需要达到更大的堆积密度，高分散白炭黑对反应过程中的温度、pH 值、 原料浓度和流速等条件提出更高的要求。复杂工艺构筑起的高壁垒也使得国内能够大规 模量产高分散白炭黑的企业寥寥无几。 普通沉淀法白炭黑：固体硅酸钠加净化水、蒸汽溶解后与浓液体硅酸钠混合调整为 稀液体，加硫酸、净化水、蒸汽合成进入稀浆罐，加净化水进行压滤，排出滤液后 打浆，进入浓浆罐，通过天然气与空气燃烧生成的热风进行喷雾干燥，排出废气后 包装，成品进入仓库。高分散白炭黑：在高速剪切力的反应釜内，控制硅酸钠、硫酸的浓度和流速，在常 压下将反应温度控制在 85℃左右，严格控制不同反应阶段的 pH 值，同时添加电 解质控制原始粒子的生成和生长，得到特殊的高分散性能白炭黑。

生产设备非标定制，客户认证周期较长。在高分散白炭黑生产过程中，为了能够对多个 反应变量进行精确的控制和调节，需要定制专业的特种非标核心生产设备，并且需要长 期的调试才能实现稳定生产，这对企业的研发能力和人才储备提出较高要求。此外，客 户漫长的认证周期也使得行业具有较高的准入门槛，通常来说，国内客户认证需要 1-1.5 年，国际客户认证需要 2-4 年，不能获取供应商资格认证的企业难以进入行业。 新建项目建设周期长，短期难有大规模放量。沉淀法白炭黑企业建设进度会依据下游需 求调整，根据上市公司公开披露信息和非上市公司的环评报告书，一般沉淀法白炭黑扩 产项目建设周期在 12 个月以上，新建项目建设周期在 24 个月以上，短期内难以形成大 规模放量。

扩产企业主要为龙头企业，新建产能主要为高分散白炭黑。2021 年国内沉淀法二氧化 硅产能约为255.7万吨，扩张趋势有所放缓，主要原因系受疫情影响下游需求有所减弱， 另外燃料价格高涨叠加环保压力，部分落后产能出清。从扩产企业来看，主要是具有大规模生产能力的龙头企业，预计 2025 年 CR10 将进一步提高到 63.2%；从细分应用领 域来看，新增产能主要为特殊用途二氧化硅产品，尤其以高分散白炭黑为主。2023-2025 年国内沉淀法白炭黑产能预计为 270.5/274.5/278.5 万吨，其中高分散白炭黑产能预计 为 83/87/87 万吨。

高分散白炭黑供需偏紧，未来国内新增产能远低于新增需求。国内能够生产高分散白炭 黑的企业仅有 11 家，能够形成 10 万吨以上供应规模的仅有 3 家。考虑到国内高分散白 炭黑生产企业与国际知名轮胎企业的深度合作及高分散白炭黑的其他用途，2021 年国 内轮胎用高分散白炭黑实际供应预计不到 30 万吨，高分散白炭黑进口依赖仍在，供需 格局依然偏紧。按目前国内各大企业的产能规划情况来看，2025 年预计新增高分散白 炭黑产能 15.9 万吨；参考上文表 10 中对于高分散白炭黑的需求增量 23.7 万吨，新增 供应远低于新增需求，可以预见 2025 年前高分散白炭黑将维持供需紧张的格局。

成本端：产业一体化大势所趋，原料下跌打开盈利空间

沉淀法白炭黑一体化成本优势明显，原材料成本下降将打开利润空间。沉淀法白炭黑 的主要原材料是硅酸钠和硫酸，按照单耗和当前价格计算，原材料外购成本为 2011.5元/吨。而向上游延伸，自产硅酸钠和硫酸将带来较大成本优势。根据确成披露的单耗 数据，从纯碱、石英砂、硫磺环节开始生产沉淀法白炭黑，原材料自产成本为 1871.9 元/吨，材料成本节省 10%左右。另外，制备硫酸的余热用来发电，可以提高能源使用 效率。沉淀法白炭黑一体化生产成本优势明显，一体化企业将充分受益，向产业链上 游延伸将成行业趋势。

沉淀法白炭黑价格与纯碱价格关联度较高，纯碱价格下跌有望提升行业景气度。纯碱是 沉淀法白炭黑成本构成的主要部分，占原材料及燃料动力成本近 50%，因此沉淀法白炭 黑的价格走势与其高度相关。2023 年 4 月 23 日，轻质纯碱和重质纯碱均价为 2862.5 元/吨，较高点有所回落，且随着产能扩张存在继续回落的预期。需求端，2023 年起， 国内疫情逐渐缓解，居民出行逐步提升，下游轮胎开工上升，2023 年 3 月份半钢胎/全 钢胎开工率分别为 73.5%/68.2%，环比增长 11.8/11.7 pct。因此，沉淀法白炭黑需求有 所提升，价格小幅上升，目前平均价格为 6800 元/吨。未来，随着出行持续缓解，叠加 上游原材料纯碱价格有望持续下降，沉淀法白炭黑有望开启新一轮景气周期。

确成股份：技术、产业链、客户三箭齐发.

研发和工艺优势

公司研发实力较强，积累了较强的技术和研发能力。截至 2022 年底，公司及其子公司 已取得 38 项发明专利和 122 项实用新型专利的授权，专利覆盖了二氧化硅的专业生产 设备、生产制造技术与工艺。公司 3 万吨/年二氧化硅生产线于 2016 年 12 月获中国石油和化学工业联合会颁 发的《科学技术成果鉴定证书》（中石化联鉴字[2016]第 113 号）； 公司 3 万吨/年绿色轮胎用高分散二氧化硅生产技术于 2017 年 11 月获中国石油 和化学工业联合会科技进步二等奖；公司高分散制备技术有效解决了水合二氧化硅团聚体凝聚的难题，使产品分散等 级从 7.5 提高至 10； 公司水合二氧化硅孔径调控技术有效解决了二氧化硅产品孔容低的问题，优化了 孔结构，使二氧化硅孔容从 1.3cm3 /g 提高到 1.7cm3 /g。

全产业链优势

全产业链布局保障公司具备长期成本竞争力。公司进行了全产业链布局，产品涵盖了二 氧化硅及其原材料硅酸钠、硫酸及蒸汽、电力等。全产业链运营不仅有助于公司在各生 产环节节约成本，同时有利于各个环节的工艺创新实现新产品的研究开发： 原料优势：公司自产二氧化硅的两种主要原材料硅酸钠、硫酸，能够保证原料品 质、保障原料供应，从而有效平抑原材料价格波动对生产成本的影响。 能源优势：公司利用制备硫酸的余热发电，可提高能源使用效率，有效防范限电 导致停产的风险，优化了资源利用效率，节约能源消耗降低二氧化碳排放，提升 可持续发展能力。

客户先发优势

主流客户认证的先发优势提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力。作为涉及乘客安全 的轮胎原材料，下游轮胎生产企业对供应商的选择要求非常高，对供应商进行合格性认 证后才会采购其产品。而下游轮胎生产企业对合格供应商的认证周期较长，通常情况下 国内客户认证需要 1-1.5 年，国际客户认证需要 2-4 年。根据公司招股说明书，公司 的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合 作关系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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