“三孩”政策下，宝宝树努力“倒退”五年

去年5月“三孩”政策下发，宝宝树当天大涨近15%，成为“三孩概念股”中的一员。

3月底，宝宝树发布了2021年业绩。报告期内，宝宝树实现收入2.82亿元，同比增长32.8%；年度亏损同比减少17.8%。

看起来，宝宝树正努力兑现资本的期待，那么，这条路还有多远？

努力“倒退”五年

在2021年，宝宝树终于恢复了业绩的正增长。

报告期内宝宝树实现收入2.82亿元，同比增长32.8%。相比于2019、2020连续两年的下滑，宝宝树终于实现了增长。

对于营收的增长，宝宝树自身的业绩变好是毋庸置疑的。截至2021年12月31日，宝宝树孕育App的核心变现用户流量为2160万，同比增长8.5%。次日留存率为50.7%，同比增加了1.7个百分点。核心变现用户的增长且留存率提升，带来了整体规模的增加。

与此同时，宝宝树还进一步控制成本开支。虽然其成本依然十分刚性，但可以看出，销售营销开支、行政开支和研发开支，均有不同程度的缩减。其中行政开支的缩减程度最明显，2.18亿元费用开支同比减少了15.5%。

在控制成本的情况下，宝宝树的毛利有了明显提升。2021年全年毛利润为1.71亿元，同比增长77%。毛利率达60.6%，同比增加了15个百分点。

当然需要看到的是，本年度宝宝树的增长，很大程度上是因为前一年的营收基数太小。实际上，从2019年开始，宝宝树就出现了大幅度的业绩下滑。2020年，宝宝树的营收一度与2015年基本持平。如今2.82亿元的营收，仍然远远低于三年前。宝宝树正在努力“倒退”到2016年的业绩水平。

股价的表现也从侧面印证了一个逻辑：至少2021年的业绩水平，仍然不足以证明宝宝树具备触底反弹的逻辑。目前，其股价只有0.71港元，市值11.79亿港元，比上市初缩水了近9成。

那么，造成宝宝树跌入低谷的原因在哪里？其是否有希望走出当下这片泥潭？

上市即巅峰

拆解宝宝树的业绩构成，一个明显的结论是相比于巅峰时期，其各项业务都出现了不同程度的下滑。

广告收入2.6亿元，勉强回到2016年的水准；电商收入则萎缩到2388.5万元，其他收入则持续处于下滑状态。

分别拆解来看，主营业务广告收入的下滑，源于用户量的下滑。核心变现用户流量有所增长，但平均每日参与时长又减少了2.7分钟。如果将视线拉长，上市初宝宝树使用的统计数据还是月活用户数，并且用户规模也在上亿级别。三年间，宝宝树的用户量缩水了85%，而且用户参与时长也在减少。

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