红星美凯龙阵痛:"挥刀"降杠杆、净利率腰斩

2022-04-21 19:30:08

来源：钛媒体

文｜不二研究，作者 | 熊生

" 美好的生活需要诗和远方，更需要沙发和床 "，这是红星美凯龙（601828.SH、01528.HK）的董事长车建新曾对美好生活的解读，红星美凯龙也在沙发和床的家居领域占据头筹。

据沙利文数据显示，2021 年红星美凯龙零售额占家居连锁商场的份额继续提升至 17.5%，持续位列第一，几乎是第二至第五名的总和。位列第一的红星美凯龙在 2021 年也交出了一份看似 " 亮眼 " 的 " 成绩单 "。

3 月 30 日盘后，红星美凯龙发布年报，据年报显示，2021 年其实现营业收入 155.13 亿元，同比增长 8.97%，实现净利润 21.89 亿元，同比增长 6.05%。

但是投资者对这份年报似乎并不买单，年报发布次日，红星美凯龙股价微跌 0.73%，截至 4 月 20 日，红星美凯龙股价报收 7.22 元 / 股，对应市值 314.41 亿元，对比 2021 年高点 13.80 元 / 股，接近腰斩。

世界上唯一不变的是变化，变革期的红星美凯龙阵痛还在持续。

01 业绩受困，盈利能力向下

1986 年，红星美凯龙的创始人车建新，以从亲戚手中借的 600 元创办了一家家具作坊，于 2000 年开设第一家红星美凯龙家具卖场，随后红星美凯龙便开始加速扩张，分别于 2015 年、2018 年登陆港股、A 股，成为国内首家家居零售行业 A+H 股两地上市公司。

但是，疫情后的红星美凯龙日子并不好过，据其财报显示 2019-2021 年红星美凯龙分别取得营收 164.69 亿元，142.36 亿元，155.13 亿元，同比增长 15.66%，-13.56%，8.97%。同期，分别取得净利润 46.86 亿元，20.64 亿元，21.89 亿元，同比增长 -0.41%，-55.95%，6.05%。

如此看来，红星美凯龙的业绩仍然处于困境，并且净利润的下降幅度远高于营收的下降幅度。显然，红星美凯龙的盈利能力出现了一定问题。

据红星美凯龙财报显示，2019-2021 年其毛利率分别为 65.17%，61.51%，61.67%；同期，净利率为 28.45%，14.50%，14.11%。从盈利能力看，其毛利率并未出现大幅波动，净利率于 2020 年近乎腰斩。

02 轻资产降杠杆，成效几何？

红星美凯龙自 2010 年以来便尊奉联动拿地策略，由于家居商城的招商引资作用受政府欢迎，很适合在商城附近拿下商住用地。只要手里握着地，就不愁借融不到钱。

红星美凯龙也通过此方式顺理成章的大力发展其 " 重资产、高杠杆 " 的商业模式。

但是，水能载舟，亦能覆舟，伴随着近年房地产市场的逐步稳定，外加 " 三道红线 " 的限制高杠杆的拿地模式被终结，红星美凯龙盈利能力下降和债务问题开始凸显。

据其年报显示，截至 2021 年末，红星美凯龙投资性房地产价值高达 955.75 亿元，在全部 A 股公司中排名第五，前四者分别为中国建筑、中国平安、新城控股、招商蛇口。红星美凯龙并未将此科目加入固定资产，因此每期末都会对其作出评估，以此判定利润增减。

据红星美凯龙财报显示，2019-2021 年，投资性房地产公允价值变动收益分别为 16.01 亿元，4.97 亿元，3.74 亿元，分别占其归母净利润比例为 35.74%，28.71%，13.36%。

截至 2021 年末，红星美凯龙经营了 95 家自营商场，278 家委管商场。其中，自营商场收入达 80.95 亿元，同比增长 21.10%，占总收入比例从 2020 年的 46.94% 增至 2021 年年的 52.18%，出租出租率为 94.1%。而委管商场方面却表现较差，总收入为 32.56 亿元，同比下降 9.06%，占总收入比例从 2021 年的 25.15% 下降至 20.99%，出租率则由 2020 年的 90.7% 微涨至 91.4%。

03 布局家电，如何 " 虎口夺食 "？

为了探索第二增长曲线，红星美凯龙强势杀入家电市场。

2020 年下半年，红星美凯龙在其上海总部的真北路商场三楼开除了一万方经营面积的电器区，正式发力高端电器。

截至 2021 年年末，红星美凯龙已开业 104 家智能电器生活馆，预计在 2023 年将智能电器生活馆覆盖全国商场，并且红星美凯龙智能电器生活馆已经与超 200 家电器品牌合作，其中有 30 多家头部电器品牌与红星美凯龙签订了深度战略合作协议。

家电行业真的可以成为红星美凯龙的第二增长曲线吗？

「不二研究」认为，红星美凯龙在全国商场、储备商业用地布局等，为其布局家电带来独特优势，但是家电行业的诸多挑战不容忽视。

硬币的另一面，据《2021 年中国家电市场报告》显示，2021 年我国家电市场规模 8811 亿元，京东、苏宁、天猫、国美四家共占据了 68.6% 的市场份额，红星美凯龙想要在家电市场上分一杯羹，必然会触碰到他们的 " 蛋糕 "，巨头们不会这么容易让其抢占份额，面临的竞争挑战较大。

在「不二研究」看来，红星美凯龙布局家电市场探索第二增长曲线是一次好的尝试，但是步子迈得太大，容易 " 误伤 " 自己，若家电布局能成功在存量市场抢到 " 蛋糕 "，对红星美凯龙而言，新的增长极将会显现，但若是不成功，红星美凯龙或将再次不堪重负。

家居界地产大王：变革阵痛何时休？

世界上唯一不变的就是变化，企业想要顺应时代发展，变革在所难免。

红星美凯龙昔日奉行的 " 重资产、高杠杆 " 模式已不适用于目前，其 " 轻资产、重运营、降杠杠 " 战略目前来看步子是迈对了，但是需要时间去消化变革的阵痛，而家电布局看似能为红星美凯龙的变革阵痛带来缓冲，但若是业绩不达预期，高速的扩张或将反噬自身。

红星美凯龙，作为家居零售行业当之无愧的龙头，其优势不言而喻，变革的前路虽布满荆棘，在疫情反复、经济环境多变的当下，阵痛何时能度过尚未可知。