新希望：杠杆式养猪与产能扩张“后遗症”

此轮猪周期不同以往，供给严重过剩，“暴雷”的时刻还未到来。高杠杆的新希望能挺多久，犹未可知。

2020年绝对是养猪业大年，可以说前无古人，后也很难再有来者。

由于受到非洲猪瘟、环保监管，以及疫情影响，猪肉价格坐上了火箭。市场没有理性，一直在突破人们想象边界。对比当下冰冷的价格，有多少人还能回忆起当年超过50元的疯狂？

反转来得就是如此之快。

当2021年第一周，价格定在每公斤52.99元。当人们还在感叹何时实现“猪肉自由”时，7月价格又迅速降到7元左右，再次打破了所有人的预期。从辉煌到谷底，仅仅需要半年。

与2020年的“风光”日子相反，崩跌的股价，巨亏超百亿的温氏股份（300498.SZ）、遭遇破产传闻的正邦科技（002157.SZ），而相对“淡定”的新希望（000876.SZ），当下也仅是在苦苦硬撑。问题严重性丝毫不亚于前述两者。

高杠杆大举融资扩张，对行业的极度乐观，远超牧原股份（002714.SZ）的巨量产能规划。新希望的“雷”，或许还在后面。

“龙头梦”

对于新希望的业绩，市场是有预期的，但亏损幅度多少还是有些“超纲”。

年报预告称，2021年全年净利润亏损86亿-96亿，同比下降了273.94%-294.17%。扣非净利润亏损67.21亿-77.21亿，同比下降204.72%-220.31%。

为何净利润与扣非之间，会相差如此之多呢？三季报中透露端倪。

其中资产减值损失20.60亿，去年同期仅为1004.18万，生物资产毁损报废导致营业外支出迅速增长至17.89亿，相较于去年同期的3.42亿增加了14.47亿。

对于亏损的原因，也就非常清晰明了。存货跌价、生物资产毁损报废损失，总而言之，就是在为前期的盲目扩张买单。

其他头部厂商营业收入中，养猪业务肯定占大头，但新希望是饲料行业、特别是禽类龙头，其饲料占比超过50%。这一业务不怎么赚钱，靠的是规模效应。2021上半年毛利率仅为6.92%，算是近4年新低。

这与原材料价格飙涨有关。

豆粕是饲料主要原料之一，大连商品交易所豆粕2209主力期货价格，自2022年开年3242元上涨至4月21日的4118元，涨幅达27.02%。

同样的还有家禽业务。受成本和价格影响，该业务在2021年年中的毛利率仅为4.96%，但在2018年最高时曾达24.51%，眼看已到亏损边缘。

当然，波动最大的还属养猪业务。新希望的养猪业务起步比较晚，2019年之前占比一直较小，不到5%。

作为养殖类头部、细分高毛利大类，又怎能不来猪场分一杯羹？2020年，养猪占总体营收比达到22.6%，是近年来的最高值。

站在历史后视镜看，加大养猪投入的战略无疑是正确的，尤其是赶上了2019年这轮超级周期。

被管理层称为“一号工程”的养猪业务，不仅仅是第二增长极这么简单。新希望的新野心，是成为全国猪企No.1。

用新希望自己的话说就是：“大踏步、超常规、快速发展”。除了大手笔借债展现出的格局外，对市场的乐观预期也一览无余。

2016年2月，新希望发布了养猪业务发展规划，提出要用三到五年时间实现年出栏量1000万头的目标，而2017年出栏量仅为200万头。五年后的2021年，这一目标实现了，对照以后的规划，却仅能算是个低起点。

同样，2020年销售量829万头的业绩已达标，但在2020年底的投资者交流会上，管理层仍然认为“不及市场预期”。

四季度自有仔猪只有400万头出栏，离500万头目标还有近100万头的差距，这直接导致四季度单季盈利不足2亿，同比大幅下降了90%，间接暴露出新希望实际产能不足。

相较于800万的出栏级别，此后两年的规划就不能单纯用超越来形容了，可以说是“狂野”。

2021年新希望内部考核目标2500万头，并挑战3000万；2022年要确保出栏4000万头。

在去年1月初发布的股权激励计划中，则将产能“跨栏式增长”推向了高潮。

结合下表，按照目标，从2021年开始，未来三年生猪出栏量将分别不低于1658万头、3316万头，以及2023年惊人的6632万头，规划增长完全是指数级别。

图片来源：新希望公告

6600多万头是什么概念？据国家统计局的数据，2021年全年生猪出栏量6.7亿头，也才相当于10个2023年的新希望。

而实际情况呢？实现6600多万并非天方夜谭，只是因为后来的市场行情变化才放慢了脚步。

需要说明的是，新希望2020年年报明确指出，截至2020年末，实现与储备了超过7,000万头的产能布局。而这一规划，已经超过同期牧原股份6000万头的设计产能。

很明显，新希望的规划是对标龙头牧原制定的。拥有远大前景目标并没有错，但计划赶不上变化。

但市场“一地鸡毛”，方是考验企业成色的时刻。

扩张“后遗症”

产能的急速扩张让新希望“很受伤”，首当其冲的，就是债务问题。

从2018年开始，公司开始进入大规模快速扩张周期。体现在报表上，就是在建工程和生产性生物资产（具有生产能力的，包括种公猪与种母猪，拥有禽类养殖业务的公司还会有种鸡与种鸭）的快速扩张。

尤其是在建工程（以生猪养殖基地为主），从2017年11.82亿到2020年的110.06亿，再到2021年前三季度的195.15亿，都是倍数级别的增长。

生产性生物性资产方面，2018年之前都是在5亿元左右水平，2019年达到了25.11亿，2020年更是达到了117.98亿水平。

短期快速放量，杠杆必不可少。

新希望流动负债和一年内到期的非流动负债两项，从2017年的63.14亿扩张到2021年前三季度的240.05亿，资产负债率也从2017年的38.2%上涨至64.83%。

另外，截至去年三季度末，新希望长短期有息负债共计为684.02亿。

数据统计：新希望财报

关键词：