首页一、纺织服装行业概述：纺织制造业绩承压，服装家纺业绩趋暖
2022年受国内疫情、全球通胀预期上行、俄乌冲突态势严峻，消费信心尚未得以完 全恢复等负面因素影响，纺织服装行业受到波及，影响整体收入水平。2022年，被 选中的81家主要上市公司实现营业收入2370.3亿元，同比减少4.9%，实现扣非归母 净利润54.2亿元，同比减少57.2%。2023Q1，81家主要上市公司实现营业收入586.4 亿元，同比减少2.5%，实现扣非归母净利润38.4亿元，同比增长1.7%。
从资本市场表现来看，2022年纺织服装行业跑赢大盘，2023Q1纺织服装行业略微跑 输大盘。2022年，SW纺织服装和沪深300跌幅分别为-14.7%和-21.6%；分板块来看， SW纺织制造和SW服装家纺跌幅分别为-14.6%和-15.2%，纺织制造和服装家纺板块 均跑赢大盘。2023Q1，SW纺织服装和沪深300涨幅分别为3.7%和4.6%；分板块来 看，SW纺织制造和SW服装家纺涨幅分别为0.8%和4.4%，纺织制造和服装家纺板块 均跑输大盘。从2017年初至2023年3月31日，SW纺织服装PE(TTM)最大值为39.6倍， 最小值16.6倍，中位数为25.1倍，截至2023年3月31日SW纺织服装PE(TTM)24.0倍， 处于较低水平。
从股息率情况来看，截至2023年3月31日，纺织服装行业股息率为2.8%，在28个 行业中排名第7，股息率处于前列。
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从近七年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自2016Q1起呈现持续下 降的趋势，在2017Q3达到最低值0.23%，接着反弹至2018Q2的0.77%后又开始下降， 2020Q3创新低达0.11%，此后持续回升至2021Q2的0.27%，2023Q1环比2022Q4提 升0.03个百分点至0.24%。2016Q3至今公募基金重仓持股纺织服装行业占比持续低 于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在2023Q1为0.69%，较2022Q4环比 下降0.02个百分点。分拆纺织制造与服装家纺子板块看，公募基金重仓持股纺织制 造板块占比2023Q1为0.08%，环比2022Q4上升0.02个百分点；公募基金重仓持股服 装家纺板块2023Q1为0.16%，环比2022Q4持平。
二、纺织服装行业经营情况回顾
（一）营业收入
2022年纺织服装行业整体营收2370.3亿元，同比减少4.9%，主要系服装家纺板块 二季度以来受疫情影响较大，2022Q1/2022H1/2022Q1-3/2022全年的营收同比变 化分别为+6.2%/-0.3%/+0.2%/-4.9%，2023Q1纺织服装行业整体营收586.4亿元， 同比减少2.5%。 分板块来看，纺织制造板块2022年营收971.5亿元，同比增长0.5%，纺织制造板块 2022Q1/2022H1/2022Q1-3/2022全年的营收分别同比变化+15.7%/+7.9%/+6.7%/ +0.5%；2023Q1营收231.1亿元，同比减少3.7%。上游纺织制造板块以出口业务为 主，第三季度以来有较多上市公司受到下游海外品牌客户减少订单或者延迟下单影 响，品牌客户减少订单或者延迟下单主要系俄乌战争和海外通胀影响终端消费需 求、以及供应链持续波动导致部分海外品牌在途库存增加。 服装家纺板块2022年营收1398.8亿元，同比减少8.3%，服装家纺板块2022Q1/ 2022H1/2022Q1-3/2022全年的营收同比变化分别为+0.7%/-5.6%/-4.4%/-8.3%； 2023Q1营收355.4亿元，同比减少1.8%。下游服装家纺板块，2022年第二季度开 始受国内疫情影响销售承压，第四季度防疫政策调整后新冠感染达峰、线下人流减 少使得销售受到冲击，2023Q1终端零售环境逐渐回暖，营收降幅环比收窄。
排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、户外代 工、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装等主要细分子行业进 行横向对比。 纺织制造板块中，2022年户外代工子行业营收增幅最高，增幅为24.0%。印染、辅 料、毛纺、皮革、户外代工子行业营收较上年同期增加，其余子行业较上年同期同 比减少。2023Q1，皮革子行业营收增幅最高，增幅为23.5%。2023Q1皮革、无纺 布子行业营收较上年同期增加，其余子行业较上年同期同比减少。 服装家纺板块中，2022年户外体育子行业营收增幅最高，增幅为12.2%。2022 年，户外体育、职业装子行业营收较上年同期增加，其余子行业较上年同期减少。 其中。2023Q1，女装、男装、鞋帽、户外体育、职业装子行业营收较上年同期增 加，其他子行业较上年同期减少。其中，男装子行业营收增幅最高，增幅为 12.5%。
（二）净利润
2022 年纺织服装全行业实现扣非归母净利润 54.2 亿元，同比减少 57.2%。 2022Q1/2022H1/2022Q1-3/2022 全年的扣非归母净利润分别同比变化-9.9%/ -27.7%/-16.0%/-57.2%。2023Q1 纺织服装行业整体扣非归母净利润 38.4 亿元， 同比增长 1.7%。 分板块来看，纺织制造板块2022年扣非归母净利润30.4亿元，同比减少46.7%，纺 织制造板块2022Q1/2022H1/2022Q1-3/2022全年的扣非归母净利润分别同比变化 +37.7%/+23.5%/+25.8%/-46.7%。2023Q1纺织制造板块扣非归母净利润7.4亿元， 同比减少52.3%。 服装家纺板块2022年扣非归母净利润23.8亿元，同比减少65.8%，服装家纺板块 2022Q1/2022H1/2022Q1-3/2022全年的扣非归母净利润分别同比变化-27.3%/ -56.7%/-45.0%/-65.8%。2023Q1服装家纺板块扣非归母净利润31.0亿元，同比增 长39.1%。
排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、男装、女 装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分子行业进行横 向对比。 纺织制造板块中，2022年，辅料、户外代工子行业扣非归母净利润为正增长。 2023Q1，无纺布、印染子行业扣非归母净利润为正增长。服装家纺板块中，2022 年，户外体育扣非归母净利润实现正增长，同比增长9.0%。2023Q1，所有服装家 纺子行业扣非归母净利润均实现正增长，其中休闲子行业扭亏为盈（2023Q1为2.9 亿元，2022Q1为-0.1亿元），童装子行业同比增长127.8%。
2023Q1营业收入和扣非归母净利润均同比有所增长的子行业，有无纺布、女装、 男装、鞋帽、户外体育、职业装六个子行业。
（三）毛利率
纺织服装整体行业毛利率有所下降，2022年毛利率为30.4%，同比下降2.1个百分 点，2023Q1毛利率为32.4%，同比基本持平。 分板块来看，纺织制造板块2022年毛利率为16.7%，同比下降2.4个百分点； 2023Q1毛利率为15.5%，同比下降3.3个百分点； 服装家纺板块2022年毛利率为42.3%，同比下降0.7个百分点，2023Q1毛利率为46.6%，同比上2.8个百分点。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。 纺织制造板块中，2022年辅料子行业的毛利率水平最高，为35.9%。此外，2022 年除辅料和户外代工子行业外，纺织制造板块其余子行业毛利率均有所下降。 2023Q1辅料子行业的毛利率水平最高，为32.7%。此外，2023Q1，除印染、无纺 布和户外代工子行业外，纺织制造板块其余子行业毛利率均有所下降。 服装家纺板块中，2022年男装子行业的毛利率水平最高，为61.0%。此外，2022 年除家纺、内衣、户外体育子行业外，服装家纺板块其余子行业毛利率均保持稳定 或有所下降。2023Q1男装子行业的毛利率水平最高，为62.5%。此外，2023Q1除 女装、鞋帽子行业外，服装家纺板块其余子行业毛利率均保持稳定或有所上升。
（四）销售费用率、管理费用率
2022年纺织服装行业销售费用率为16.3%，较2021年增加0.3个百分点；管理费用 率为5.6%，同比增加0.4个百分点。2023Q1，纺织服装行业销售费用率为15.8%， 较2021年减少0.2个百分点；管理费用率为5.5%，同比增加0.2个百分点。 分板块看，2022年纺织制造板块销售费用率为2.2%，同比大致持平；管理费用率 为4.6%，同比增加0.3个百分点。2022年，服装家纺板块销售费用率为27.4%，同 比增加1.6个百分点；管理费用率为6.4%，同比增加0.5个百分点。 2023Q1，纺织制造板块销售费用率为2.2%，同比增加0.1个百分点；管理费用率为 4.6%，同比增加0.3个百分点。服装家纺板块销售费用率为26.2%，同比减少0.4个 百分点；管理费用率为6.3%，同比增加0.2个百分点。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中， 辅料子行业的销售费用率和管理费用率最高，主要由于辅料行业客户及订单比较分 散。服装家纺板块中，销售费用率最高的是女装子行业，因为女装直营占比较高， 同时上市公司以高端女装为主，营销推广费用较高。 分板块来看，纺织制造板块中，2022年及2023Q1，辅料、皮革这两个子行业销售 费用率同比均有增加，主要系行业龙头公司加大市场开拓力度所致。2022年，棉 纺、印染、辅料、皮革子行业销售费用率同比有所增加；2023Q1，辅料、皮革、 户外代工子行业销售费用率同比有所增加。而2022年及2023Q1，棉纺子行业管理 费用率同比均有增加。2022年，棉纺、辅料子行业管理费用率同比增加； 2023Q1，毛纺、棉纺、印染、户外代工子行业管理费用率同比增加。 服装家纺板块中，2022年，除户外体育子行业其余子行业销售费用率均同比增加； 2023Q1，除内衣、户外体育子行业其余服装家纺子行业管理费用率均同比减少。 2022年，除户外体育、职业装子行业其余子行业管理费用率均同比增加； 2023Q1，除男装、家纺、户外体育、职业装子行业，其余服装家纺子行业管理费用率均同比下降。
（五）存货
纺织服装行业的存货周转率基本维持平稳，2018-2020年存货周转率逐年下降， 2021年行业存货周转率为2.3次，2022年和2023Q1行业存货周转率均为2.1次，分 别同比下降0.2次和0.1次。 分板块看，纺织制造板块2022年存货周转率达到2.7次，同比下降0.1次，2023Q1 存货周转率为2.7次，同比下降0.1次。服装家纺板块2022年存货周转率为1.7次， 同比下降0.3次，2023年Q1存货周转率为1.8次，同比大致持平。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。2022年和2023Q1 纺织制造板块里无纺布子行业的存货周转率最高，分别为6.2次和5.9次。2022年， 除无纺布、皮革、户外代工子行业其余子行业存货周转率较去年同期下降； 2023Q1，除无纺布子行业其余子行业存货周转率较去年同期下降。2022年和 2023Q1服装家纺板块里职业装子行业的存货周转率最高，分别为2.3次和2.1次。 2022年，除职业装子行业其余子行业存货周转率较去年同期下降；2023Q1，除休 闲、家纺、户外体育、童装子行业其余子行业存货周转率较去年同期提升。
（六）应收账款
2022年纺织服装行业应收账款周转率分别为8.6次，同比下降0.4次，2023Q1为8.4 次，同比下降1.1次。 分板块看，纺织制造板块2022年及2023Q1应收账款周转率分别为8.6次、8.0次， 分别同比下降0.3次、1.5次；服装家纺板块2022年及2023Q1应收账款周转率分别 为8.7次、8.8次，分别同比下降0.3次、0.8次。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中， 印染子行业应收账款周转率较高，主要和来料加工的业务模式有关。服装家纺板块 中鞋帽、户外体育子行业应收账款周转率较低，主要由于经销业务占比高，或者和 收款政策有关。 分板块来看，纺织制造板块中，2022年，除皮革、户外代工子行业应收账款周转率 较去年同期均上升0.4次，其他子行业应收账款周转率同比下降；2023Q1，除无纺 布子行业应收账款周转率较去年同期上升0.1次，其他子行业应收账款周转率同比 下降。 服装家纺板块中，2022年，除休闲、内衣、户外体育、职业装子行业应收账款周转 率较去年同期上升或保持稳定，其他子行业应收账款周转率较去年同期下降。 2023Q1，除女装、鞋帽、户外体育、内衣、职业装子行业应收账款周转率较去年 同期上升或保持稳定，其他子行业应收账款周转率较去年同期下降。 （应收账款周转率意义说明：如果终端销售不景气，渠道库存压力大，则经销商会 面临资金回笼压力，欠公司的货款偿还速度变慢，反之终端销售情况较好，渠道库 存减少，经销商资金压力小，偿还公司货款的速度加快，因此渠道库存情况一定程 度体现在应收账款周转率上）。
三、服装家纺板块渠道及同店情况
（一）服装家纺公司2022 年渠道数量多净减少，同店下降，2023Q1 渠 道数量较年初多净减少，同店恢复增长
2022年，我们统计的公司中多数公司较年初都处于净闭店状态，仅海澜之家、比音 勒芬、歌力思、日播时尚、欣贺股份、罗莱生活较年初渠道数量有所增加；同店方 面，受疫情影响，大部分公司同店出现下降。2023Q1，我们统计的大多数公司均 处于渠道净闭店状态，仅海澜之家、歌力思的渠道数量较年初有所增加，同店除了 歌力思其他已披露数据的公司同店均恢复正增长。
（二）服装家纺公司 2022 年电商业务线上占比多有提升，2023Q1 稍有 分化
2022年，我们统计的公司超半数线上收入呈现不同程度的增长，主要系线下销售受 疫情冲击影响较大，线上销售影响较小，特别是抖音等新零售渠道贡献新销售增 量。2022年，森马服饰、日播时尚、锦泓集团、哈森股份、水星家纺、牧高笛等公 司线上收入占比同比提升幅度较大，均超过5pct。2023Q1，大部分公司线上收入 实现增长，海澜之家、红豆股份、九牧王、日播时尚、地素时尚、锦泓集团、富安 娜等公司线上收入占比同比提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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