首页1、美邦科技：绿色化工为导向，精细化工产品2021年增速90%
美邦科技主要以膜技术、催化反应技术等为核心的化工关键技术研发与应用， 为客户提供专利技术许可、工艺包、反应器与分离装置等关键设备以及催化剂、膜 元件等重要材料，形成系统的技术解决方案。 以绿色化学与化工理念为导向，开展技术开发与产业化工作，加强 HPPO 法环 氧丙烷、无汞乙炔法 PVC 等技术解决方案的研发，并持续改善四氢呋喃、甲苯氧化 系列产品等化工新材料产品的生产工艺。此外，公司紧跟制造业绿色发展前沿，结 合市场需求与研发经验，将业务拓展至生物健康领域，开展生物基材料及生物健康 技术和产品开发，完善业务布局和技术储备。
目前的主要业务可以分为产业化精细化工产品生产与定制化技术解决方案两大 类别。其中，精细化工产品的营收占比逐年增加，从 2019 年的 85.94%增长至 2022 年 Q1-Q3 的 97.81%。精细化工产品是主要的营收产品类别，在 2020 年、2021 年的营收增速分别高达 82.86%、90.45%，2022 年前三季度营收已经达到 2021 年该类别营收的 80%。解决 方案类 2020 年营收达到 4389 万元，2021 年以来有所下降。
2、产业化精细化工产品：四氢呋喃+甲苯氧化，营收基本持平
在产业化生产方面，目前主要生产四氢呋喃、甲苯氧化系列产品。
(资料图)
2.1、四氢呋喃：国内最大LBDO提纯法制备企业之一，市占率24.39%
四氢呋喃，又名氧杂环戊烷、1,4-环氧丁烷，是一个杂环有机化合物，化学式为 C4H8O，属于醚类，是呋喃的完全氢化产物，为无色透明液体，溶于水、乙醇、乙 醚、丙酮、苯等。 四氢呋喃主要用作化工新材料、医药中间体等领域的重要原料、溶剂。美邦科 技以 BDO 生产及利用过程中的副产品或粗加工产品 LBDO 为原料生产四氢呋喃，实 现了资源综合利用，降低了污染物排放及碳排放。
四氢呋喃产品采用 LBDO 提纯的生产工艺，主要生产工序包括 BDO 精制提纯、 脱水环化反应、多步产品精制工序等。LBDO 提纯生产工艺技术集成了反应精馏技 术、热泵技术、热耦合技术、环保与生产系统集成技术、膜集成技术等先进的技术 和装备，能够实现以 LBDO 为主要原料的情况下对生产过程产生污染物的有效处理， 并制得高品质四氢呋喃。2020 年，BDO 市场相对低迷，上游厂商开工率不足，导致原材料 LBDO 供应减 少，四氢呋喃产量、销量都有所下降。2021 年，四氢呋喃产业链上下游景气度提升， 供需两旺，量价齐升，销售收入大幅增长。2022 年第三季度开始，四氢呋喃价格自 高点回落，但此前价格较高，2022 年 Q1-Q3 的整体销售收入仍然维持在较高水平。
目前国内市场上，四氢呋喃产品的主要下游产品为聚四氢呋喃（PTMEG）。需 求趋势方面，BDO 下游 PTMEG、PBAT 及 γ-丁内酯等领域发展前景良好，在政策支 持下未来迎来快速发展，驱动 BDO 行业需求长期向好。
以 PTMEG 为下游的生产厂家通常在生产四氢呋喃后将其作为进一步生产 PTMEG 的原材料，形成一体化产业链，不将四氢呋喃作为商品对外销售。此外，相 关产品生产要求精细化程度普遍较高，所以美邦科技在商品四氢呋喃流通市场面对 的直接竞争对手相对较少。 根据招股书披露，卓创资讯数据显示，美邦科技子公司美邦寰宇为国内最大的 LBDO 提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在 LBDO 提纯法四氢呋喃领域的市场 占有率达到 24.39%，在流通领域四氢呋喃的市场占有率达到 11.49%。
2.2、甲苯氧化：空气氧化法技术优势，市占率苯甲醛21.7%、苯甲醇9%
甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，是生产工业化学品、医 药、农药、香精香料的重要原料。目前氯化法为行业内生产苯甲醇、苯甲醛产品的主流工艺。该方法工艺路线较 长，产物分离难度高，同时还会排放有机废物和腐蚀性气体，更为重要的是最终产 品难以避免地含有氯元素，大大限制了产品应用范围。 美邦科技采用自主研发的甲苯空气氧化法工艺联产苯甲醇、苯甲醛等产品，从 源头解决了传统氯化法高排放、高腐蚀性、产品含氯等问题，制得产品质量高、不 含氯，在高端市场领域具有显著应用优势。
美邦科技的甲苯氧化系列产品项目于 2019 年 Q4 正式投产。2020 年，尽管甲苯 氧化系列产品价格有所回落，但随着苯甲醇、苯甲醛产品产能逐步释放及下游客户 的持续开拓，甲苯氧化系列产品销售收入显著增加。从占比来看，苯甲醇的营收占比有轻微的下降，2022 年 Q1-Q3 的营收占比为 43.79%；苯甲醛的营收占比从 2019 年的 38.19%提升至 2022 年前三季度的 47.80%。2021 年，甲苯氧化系列产品价格逐步恢复，同时产销量稳步提高，产品销售收 入增加。2022 年 1-9 月，因原材料甲苯价格上涨，苯甲醇、苯甲醛的销售价格进一 步提高，与此同时工艺改进推动了苯甲酸的产销量增长，甲苯氧化系列产品销售收 入保持增长趋势。
苯甲醛单价基本保持在 1 万元/吨以上，销量在 2021 年突破 1 万吨，对应当年营 收也首次突破 1.1 亿元；2022 年前三季度营收已经达到了 2021 年全年营收的 90%。苯甲酸的营收规模整体占比较小，2021 年的单价有较大提升，突破 1 万元/吨， 营收规模从 2019 年的 334.33 万元提升至 2022 年前三季度的 1747.57 万元。
中国是全球最大的苯甲醇生产基地，约占全球产能的 40%。国内产能分布较为 集中，主要生产企业为绿色家园、武汉有机、美邦科技、鲁西化工。根据招股书披 露的卓创资讯数据计算，2021 年美邦科技苯甲醇国内市场占有率约为 9.0%，位列全 国第三。美邦科技的生产子公司科林博伦是国内唯一一家采取甲苯氧化法技术路线 的苯甲醇生产企业，相比于其他企业具有产品不含氯、绿色环保的明显优势。 苯甲醛的主要产能国也是中国，主要包括美邦科技、南通天时、绿色家园、武 汉有机等企业。美邦科技 2021 年的苯甲醛产量约 1 万吨，根据卓创资讯数据计算， 公司在国内的市场占有率约 21.7%，位列全国第二。
3、技术解决方案：2021年占比降至3.5%，丰富技术储备丰富
在技术解决方案方面，美邦科技基于绿色催化反应过程与工艺等核心技术，向 己内酰胺、环己酮等化工新材料企业提供专利技术许可、工艺包、关键设备、催化 剂等关键技术解决方案。此外，公司在无汞乙炔法 PVC、HPPO 法环氧丙烷、生物 酶法尼龙 56 等绿色化工前沿领域亦积累了丰富的技术储备。 美邦的技术解决方案可以细分为关键设备、技术许可/服务、催化剂三个细分类 别。其中，关键设备和催化剂两类的占比较大，且比较稳定。
3.1、关键设备：受单一客户、单一项目投资计划和验收安排影响较大
解决方案业务中关键设备 2019 年-2022 年前三季度的销售收入分别为 853.10 万 元、3,412.73 万元、1,109.11 万元和 382.90 万元。设备销售收入受单一客户、单一项 目投资计划和验收安排影响较大，销售收入存在一定波动。2020 年，设备销售收入主要来自向苏华建设集团有限公司销售的己内酰胺产线 核心生产装置——氨肟化反应器 2,001.23 万元；2021 年，设备销售收入主要来自向 福建永荣销售的金属膜管 644.25 万元。
3.2、催化剂：主要为钛硅分子筛催化剂，催化剂用量与客户产量相关
美邦科技的催化剂类产品主要是钛硅分子筛催化剂，近年销售收入分别为 776.92 万元、697.13 万元、744.58 万元和 441.15 万元，在技术解决方案类收入中占 比接近一半，在总体的主营业务收入中的占比相对较低。在美邦寰宇的催化剂产线投产前，钛硅分子筛催化剂由美邦科技委托河南中宏 加工生产，美邦寰宇催化剂产线投产后由美邦寰宇生产。钛硅分子筛催化剂主要客 户是已内酰胺生产企业，应用于已内酰胺氨肟化反应，催化剂用量与客户产量相关，公司目前主要客户为内蒙庆华及福建永荣。
3.3、技术许可/服务：主要为专利技术实施许可或工艺包许可使用费
2019 年-2022 年 Q1-Q3 的技术许可/服务收入分别为 779.22 万元、280.00 万元、 0 万元和 86.79 万元，主要为美邦科技向客户提供的氨肟化反应器专利技术实施许可 使用费、氨肟化反应分离系统工艺包许可使用费和环己酮水合催化剂再生工艺包技 术实施许可使用费。 技术许可收入主要为下游客户在购买美邦科技销售的设备时向美邦科技一次性 支付的专利技术实施许可或工艺包许可使用费。2021 年，由于相关业务未开发新的 客户，故未形成技术许可收入。2022 年前三季度，技术服务收入主要来自于为客户 提供的催化剂性能研究服务。
4、公司分析：营收五年CAGR35.44%，46项发明专利
4.1、经营模式：1万吨四氢呋喃+3万吨甲苯氧化，直销生产+贸易企业
生产模式：四氢呋喃、甲苯氧化系列产品由下属子公司自主组织生产。美邦寰 宇、科林博伦分别建有年产 1 万吨四氢呋喃生产线、年产 3 万吨甲苯氧化系列产品 生产线，均采用自动化、连续化的集散控制系统（DCS）生产方式。 营销模式：精细化工产品业务主要采取直接销售模式，下游客户主要包括生产 企业、化工品贸易企业。对不同类型客户，公司保持基本一致的定价策略及信用政 策。公司销售的主要精细化工产品具有相对公开的市场报价，销售定价以随行就市 为原则，重点关注收款安全性，兼顾考虑业务合作长期性。
4.2、财务分析：2021年归母净利润突破1亿，存货周转率翻倍至6.2
美邦科技营收整体呈增长趋势，主营业务突出，占比保持在 98%以上，其他业 务收入主要为少量原材料、备品备件销售收入及外贸海运费收入。营收的全年分布呈现下半年收入占比较高的特点，主要与四氢呋喃、苯甲醇及 苯甲醛等产品下游市场需求的季度性波动有关。第一季度受春节假期的影响，美邦 科技的下游客户开工率较低，对原材料需求较少，是四氢呋喃和甲苯氧化系列产品 的销售淡季。相应的，下游客户出于春节假期备货的考虑，会在第四季度加大原材 料采购量。此外，四氢呋喃和苯甲醇、苯甲醛客户通常会在上半年完成设备检修工 作，下半年开工率整体高于上半年。
氨肟化反应器等设备类产品，作为单价较高的专用成套设备，其销售收入受单 一客户的投资计划和验收安排影响较大，不存在明显的季度性特征；工艺包及专利 授权许可使用费为一次性收费的服务，也不存在明显的季度性特征。 地理上，美邦科技 90%以上的收入来自于境内销售，出口销售收入占比较小， 主要来自于出口销售苯甲醇、苯甲醛。主营业务成本中，直接材料占比最大，达到了 67%；其次是制造费用，占比 26%。
盈利能力上，2021 年，四氢呋喃产品价量齐升且售价增幅较大，同时甲苯氧化 系列产品工艺趋于稳定，利润率显著提升。2022 年第三季度四氢呋喃价格自高点快 速回落但是原材料成本下降有所滞后，导致 2022 年营业利润率及净利润率较 2021 年度有所下降。
境内销售毛利率明显高于境外销售毛利率，主要是由于境内外销售产品的结构 不同。境外销售产品为甲苯氧化系列产品，毛利率显著低于四氢呋喃；境内销售毛 利率波动的主要是受到产品销售结构影响。2020 年四氢呋喃收入占比下降，使得境 内销售毛利率下降。2021 年四氢呋喃收入占比上升，境内销售毛利率上升。2022 年 1-9 月，四氢呋喃及苯甲醛毛利率下降，使得境内销售毛利率下降。
净资产收益率在近年来有所增长，在 2021 年 ROE 达到 30%。存货周转速度方 面，公司的存货周转在 2019 年以后明显增快，2019 年以前周转率约为 3，2022 年达 到了 6.29。美邦科技的期间费用整体稳定增长，但由于营业收入增长更快，期间费用率有 所下降。
4.3、竞争格局：甲苯氧化品工艺路线创新，产品毛利率稳步上升中
化工技术产业化领域，美邦科技主要依托绿色化学理念创新、改进行业生产工 艺，将自研技术应用于新材料产品生产的业务模式较有独特性。从盈利能力上来看，美邦科技的毛利率与可比公司均值基本平齐，均值基本处 于 30%附近的平稳状态；净利率上，美邦科技大部分年份的净利率都高于可比公司 均值，2021 年净利率排名第一。
在催化剂产品领域，美邦科技目前的产品主要为配合解决方案使用，在整体业 务中的重要性相对较低，较以催化剂等为主业的中触媒相比，公司催化剂业务规模 较小，产品相对单一，毛利率水平较低。 BDO 产业链领域，联盛化学以 BDO 为原料生产 γ-丁内酯（GBL）、α-乙酰基-γ丁内酯（ABL）、N-甲基吡咯烷酮（NMP）、环丙甲酮（CPMK）、异丙醇（IPA）等 产品，属于比较常规的精细化工产品加工业务。 美邦科技则是以 LBDO 为原料生产四氢呋喃，实现了资源综合利用，降低了污 染物排放及碳排放，兼具了资源综合利用和绿色化工属性，工艺路线使得产品具有 成本优势。具体生产终端产品及生产方式的差异，导致美邦科技的毛利率水平高于 可比公司联盛化学。
甲苯氧化系列产品领域，公司产品毛利率略低于武汉有机和江天化学。公司采 用的新技术路线生产甲苯氧化产品，品质优势显著，但是工艺路线创新性强，还处 于持续优化改进中，产品毛利率正处于增长过程中。随着工艺流程持续改进、产能 利用率提高、生产效率提升，甲苯氧化系列产品毛利率水平及盈利能力整体呈增长 态势。在研发能力上，美邦科技的研发费用率略低于可比公司均值，拥有 46 项发明专 利，31 项实用新型专利，合计专利数位列第三。存货周转速度上，美邦科技与可比公司均值基本平齐，近年的差异逐渐减小， 2021 年、2022 年的存货周转率位列第三，仅低于江天化学和联盛化学。 在资本回报表现上，美邦科技在 2021 年的表现最好，位列可比公司第一，高于 均值；2022 年 ROE 仍高于可比公司均值。
4.4、募投项目：3万吨四氢呋喃+1000吨催化剂，推动工业绿色低碳发展
本次美邦科技募投项目整体建设期 24 个月，主要用于增加四氢呋喃与催化剂产 能提升。突破四氢呋喃产能瓶颈，充分利用原料供给与成本优势。公司四氢呋喃产品以 BDO 生产及利用过程的副产品或粗加工产品 LBDO 为主要原料，在下游氨纶、可降 解塑料、N-甲基吡咯烷酮（NMP）等行业高速发展的背景下，BDO 行业进入需求大 幅提升、产能持续扩张的景气周期，为公司产品提供充足的原料供给。 同时采用绿色制造技术从 LBDO 中提取生产四氢呋喃的原料，与主流以高纯度 BDO 为原料的工艺路径相比，具有显著的环保优势和原材料成本优势。本项目能有 效缓解公司目前的产能瓶颈，充分利用公司技术优势，进一步提升公司产品市场占 有率，满足下游行业需求。
促进离子液体催化剂产品落地，解决 PVC 生产过程中汞污染问题。聚氯乙烯 （PVC）是应用广泛的重要塑料材料。目前我国 PVC 行业主要通过电石法生产，多 数仍然采用含汞催化剂，存在严重的汞污染问题。 2017 年，具有全球法律约束力的《关于汞的水俣公约》正式生效，根据公约条 款，缔约国到 2020 年将禁止生产、进口和出口加汞产品，2025 年将淘汰使用汞的氯 碱生产（在缔约方大会确定基于现有工艺无汞催化剂技术和经济均可行 5 年后，不 允许继续使用汞）。作为首批签约国以及世界最大的聚氯乙烯材料生产基地，我国迅 速将 PVC 行业汞减排工作提上日程，无汞化成为关系到中国 PVC 行业乃至整个氯碱工业绿色发展的关键。
我国目前是全球最大的 PVC 生产基地，根据招股书披露，隆众资讯统计数据显 示，国内 2020 年 PVC 产量达到 2,062.54 万吨，同比增长 3.97%，2021 年产能稳步 增长，产量预期将达到 2,150 万吨。由于电石法仍是国内 PVC 主流生产方式，无汞 催化剂拥有较为迫切、庞大的市场需求。公司自主研发的无汞离子液体催化剂作为绿色、先进的新型材料，能够有效替 代电石法 PVC 生产中的传统低汞催化剂。离子液体催化剂项目投产后，将助力解决 PVC 生产过程中汞污染的问题，推动氯碱工业绿色低碳发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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