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技术突破，AI走向通用化，生产力大爆发引发新一轮应用革命。ChatGPT开启了通用AI成熟之路，加速AI向各行各业渗透。微软、 谷歌、英伟达竞相推出具有突破性的技术和产品，国内大模型军备竞赛进入白热化，多家厂商自研垂直类大模型开启赋能之路， 大模型重塑科技产业时代来临。正如我们1月28日春季策略报告的观点《抓住计算机的牛脖子》，站在新一轮技术突破的当下， 我们坚定看好“AI+”贯穿全年的行情。
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把握计算机牛市轮动。类似2013-2015年移动互联网牛市，“算力—应用+”走出了相互验证的三段超级大行情。我们认为，当下 正处于新一轮科技牛市的第一阶段，算力、游戏率先启动，在第一阶段涨幅靠前。23年下半年，行业应用有望成为10倍股的温床， AI带来的用户数和arpu值增长，以及商业模式的创新让未来具有无限可能。
计算机应用侧展望。回顾2013-2015年的10倍牛股，互联网+金融、互联网+医疗、互联网+教育、智慧社区、数据运营、互联网+ 交通等领域的龙头公司有以下共同点：1）空间大的下游场景龙头领涨；2）下游场景能否作为海量流量入口是关键；3）B2B2C商 业模式演绎：传统B端业务卡位优质场景，向C端变现；4）数据或为产生增值价值的核心。AI大行情我们认为也会有类似的特点： 空间大，卡位好，商业模式能拓展向B端、C端，有新数据变现场景等，将产生涨幅靠前的龙头。
01、AI技术突破，供给侧的生产力革命
1.1、ChatGPT开启人工智能新纪元
ChatGPT开启人工智能新纪元:是OpenAI于2022年11月推出的聊天机器人，只需向ChatGPT提出需求，即 可实现文章创作、代码创作、回答问题等功能。底层为Transformer算法，逐步取代传统循环神经网络。 ChatGPT开启大模型储备竞赛:大模型是人工智能发展的必然趋势，大模型即“大算力+强算法”结合的 产物。大模型通常是在大规模无标注数据上进行训练，学习出一种特征和规则。基于大模型进行应用开 发时，将大模型进行微调，就可以完成多个应用场景的任务。
1.2、ChatGPT、GPT-4逐级点燃AI领域
ChatGPT，人工智能的旷世巨作，促使AIGC快速商业化发展。ChatGPT可理解为GPT-3.5的微调版本，功 能覆盖生成应用和布局、搜索和数据分析、程序生成和分析、文本生成、内容创作、一般推理和其他七 部分，领域有望覆盖教育、科研、游戏、新闻等多重板块。 GPT-4，多模态算法，AI大模型又一跨越里程碑式的巨作。GPT-4于北京时间2023年3月15日横空出世， 为多模态大型语言模型，支持图像和文本输入，以文本形式输出扩写能力增强，能处理超过 25000 个 单词的文本；更具创造力，并且能够处理更细微的指令。
多模态，AI的旷世之作:过去辅助式AI只注重于一种模态，例如图像、视频、语言等，多模态旨在通过 机器学习方法处理和理解多源模态信息的能力，例如图像、视频、音频、语义相结合。 DALL·E2，文生图震撼发布: DALL·E2是OpenAI旗下产品，可以根据文字描述创建原创、逼真的图像和 艺术作品。它可以组合概念、属性和样式，我们认为文生图功能对于传统图型生成工具具有颠覆性。 Runway，AI生成视频，多模态的下一站: Gen-2模型震撼发布，多模态人工智能技术实现了从AI文生图 到AI文生视频的跨越，实为解放生产力的双手，我们认为其功能颠覆摄影、传媒、电影制作等行业。
引领AI浪潮，大模型技术里程碑：22年11月OpenAI发布基于GPT-3.5系列全新对话式AI模型ChatGPT， 具备人工智能算法的迭代升级跨时代意义；今年2月将ChatGPT接入Bing，重新定义搜索引擎；3月多模 态大型语言模型GPT-4震撼发布，在“理解+创造”上展现的能力是AI算法历史的里程碑。紧追OpenAI，AI竞速升级：面对OpenAI陆续推出的GPT系列火爆全球，谷歌步步紧追，今年2月和3月分 别推出对标ChatGPT的Bard和史上最大多模态具身视觉语言模型PaLM-E；并于5月11日正式打响“反击 战”，发布大语言模型PaLM 2直指GPT-4痛点，同时在25+款应用上接入AI。我们预计谷歌和微软的竞 速将持续升级，有望推动AI技术指数级发展。
1.3、国内大模型：百家争鸣阶段，“自研热”将持续
国产大模型于今年3、4月份 密集发布，国产自研AI大模 型进入“百花齐放”阶段。 “自研大模型热”仍将持 续：（1）AI变革中机遇挑 战并存：对于早布局AI的中 小厂商，大模型打开了弯道 超车的机会窗口；头部厂商 若不加紧布局或将在未来面 临较大竞争压力；（2）未 来AIOS会成为重要流量入口 ：长期技术层面下各家大模 型趋同，差异化将体现于渠 道禀赋、商业化能力等方面 。对于头部公司，立足已有 禀赋布局AI大模型，将是未 来重要增收手段。
讯飞星火大模型“三步走”实现技术升级，10月对标ChatGPT：5月6日发布会上，董事长刘庆峰提出“纯 大模型技术的攻克缺陷”，并宣布今年三阶段升级计划：1）6月9日突破开放性问答，如实时问答；多轮对 话能力再次升级；数学能力再上台阶。2）8月15日突破代码能力；多模态交互能力正式开放给客户。3）10 月24日在通用大模型领域对标ChatGPT，中文超越，英文相当。 阿里全产品接入通义千问，M7版本将于9月发布：4月7日阿里发布通义千问内测版，4月11日正式宣布推出 通义千问。阿里云CEO张勇表示，未来天猫、高德地图、淘宝、优酷等将全面接入大模型。预计9月云栖大 会上，将发布更大多模态预训练模型（M7版本），集成NLP、CV、多模态和科学计算四种能力。
国内通用大模型相继推出，商业模式为API接口收费，发展自主可控“ChatGPT”，赋能千行百业： 腾讯混元大模型： 腾讯“混元”AI 大模型包含但不限于：计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理 解、文案生成、文生视频等多个方向的超大规模 AI 智能模型。 华为盘古大模型：盘古大模型已经发展出包括基础大模型(L0)、行业大模型(L1)、行业细分场景模型 (L2)三大阶段的成熟体系。进一步发布盘古气象大模型、盘古矿山大模型、盘古 OCR 大模型三项服务。
每人一个AI“私人助手”的时代已经到来: AI已经成为解放生产力的双手，从而实现从工具向智能助手 的转变。当下正处于新一轮科技周期的开始，各类创新应用会大量涌现。 AI重塑科技企业荣光: 我们认为MAAS服务有望成为主流服务方式，并持续赋能应用端，并对算力端提出 更高要求，数据成为AI时代下的重要生产要素。科技企业有望在规模效应下在保持营收高速增长的同 时，项目交付速度明显提升、效率明显加快、项目耗费的成本明显降低，收入与利润剪刀差有望显现！
02、计算机牛市轮动
2.1、从算力革命到应用革新（2013-2015）
以网宿科技为例，受益于移动互联网带来的算力革命，2012年12月-2015年6月累计最大涨幅为1,931% （前复权），其中2013、2014年涨幅分别为404%/14%，2015年上半年最大涨幅为202%。 公司2011-2016年业绩高增长，归母同比增速峰值出现在2013Q3-2014Q2(分别为 320.96%/107.47%/274.33%/229.21%)。
以东方财富为例，作为移动互联网时代应用革新的代表，2012年12月-2015年6月累计最大涨幅为6,591% （前复权），其中2013、2014年涨幅分别为225%/232%，2015年上半年最大涨幅为416%。 2013年前三季度公司业绩有所下滑，2013Q4开始高增长，归母同比增速峰值出现在2015Q1-2015Q3(分别 为1,012%/5,526%/1,356%）。回顾2013-2015年移动互联网带来的科技变革，我们认为，市场表现先于相关公司业绩表现。 同时，科技变革将率先带来算力需求的爆发，算力相关公司的业绩释放早于应用端。应用端相关公司拥抱革新可能短期影响业绩表现，但转型成功后爆发力更强。以东方财富为例，2013 年开始基金代销，2015年进入证券业务，互联网基因与相关业务的结合造就了公司业绩的持续高增长。
2.2、AI科技革命尚处于早期阶段
我们认为，本轮由大模型带来的AI科技革命尚处于早期阶段，虽然ChatGPT的访问量爆发式增长，但AI 与各行各业的融合才刚刚开始。 随着国内大模型训练的兴起以及AI+行业的应用落地，算力需求有望持续高增长。 AI与行业的结合刚刚开始在办公、游戏、美工、编程等领域初步应用，后续随着应用深入，更多的创 新应用将会涌现。
2.3、科技牛市节奏回顾（2013-2015）
2013-2015年科技牛市大致分为三个阶段。 拥抱科技革命（2012.12-2013.09）：龙头公司积极拥抱科技革命，开启“互联网+”转型之旅。 个股分化（2013.10-2014.12）：随着产品及应用场景落地，个股表现出现分化。 冲刺（2015.01-2015.06）：全面牛市启动，个股进入牛市冲刺阶段。作为科技时代“卖铲人”，算力龙头率先上涨，第一阶段股价涨幅较大。 拥抱阶段：业绩高增长，算力龙头率先大幅上涨。浪潮信息、网宿科技的区间涨幅分别为328%/297%。 分化阶段：业绩持续释放，股价稳定上涨，浪潮信息、网宿科技的区间涨幅分别为61%/69%。 冲刺阶段：算力龙头表现仍然强势，2015H1浪潮信息、网宿科技的最大涨幅分别为141%/202%。
算力和网安作为科技时代的底座，龙头累计涨幅相当。 算力龙头业绩持续高增长，在上一轮科技牛市中率先上涨，在第一阶段的涨幅排名靠前。 网安龙头受事件催化，业绩也有不俗表现，第二、三阶段相对算力龙头涨幅更大，整体涨幅可观。 各行业应用中，互联网金融龙头累计涨幅最大，互联网医疗龙头三阶段涨幅较为平均，互联网游戏龙 头第一阶段涨幅具有相对优势，互联网教育龙头在第三阶段涨幅靠前。 互联网金融龙头受益于科技革命带来的需求增长、商业模式创新、以及收并购带来的业务版图扩展，业 绩弹性极大（其中东方财富2014/2015年营收同比分别为146%/378%，归母净利润同比分别为 3214%/1015%；同花顺2015年营收同比增长443%，归母净利润同比增长1483%）。2015年后业绩持续高增 长，后续股价也已突破2015年高点。
互联网医疗落地效果一般，但受益于医疗IT高景气，龙头个股业绩持续高增长，三个阶段的涨幅较平 均，整体涨幅可观。 互联网游戏龙头业绩高增长，在上一轮科技牛市中率先上涨，在第一阶段涨幅排名靠前。但在第二阶段 经历了较长时间的调整，整体涨幅相对一般。 互联网教育龙头业绩弹性一般，前期股价涨幅相对一般，在牛市后期股价涨幅较大。
2.4、科技牛市计算机、传媒板块轮动（2013-2015）
我们选取计算机、传媒板块各细分领域龙头作为样本股，结合板块指数分析板块轮动情况： 第一阶段，传媒涨幅领先（计算机、传媒涨幅分别为95%/192%），其中影视、数字媒体涨幅居前。 第二阶段，传媒长时间调整（2013.10-2014.12），计算机板块稳步上涨（计算机、传媒涨幅分别为 39%/-6%），其中金融科技涨幅居前，两阶段计算机、传媒的累计总涨幅相当（172%/176%）。 第三阶段，计算机涨幅领先（计算机、传媒阶段最高涨幅分别为209%/165%）。
第一阶段传媒涨幅领先（计算机、传媒涨幅分别为95%/192%），影视板块涨幅居前。 2012年12月至2013年2月，普涨行情，领涨子板块分别为影视、电视广播、数字媒体。 2013年3月至2013年4月，大部分子板块表现不佳；算力龙头由于业绩高增长，3月逆势上涨；影视板块由于 “五一”预期催化，4月涨幅领先；本轮调整算力、游戏、金融科技、医疗IT、游戏调整幅度较小。 2013年5月，主要子板块均有20%以上上涨，智慧城市受政策及订单催化，涨幅居前。
03、计算机应用侧展望
3.1、“互联网+”行情催化（2013-2015）
在2013年到2015年12月期间，“互联网+”在政策及互联网大事件的双重催化下，实现了从上游产业驱 动到下游产业驱动的转变，行业由硬件生产到软件研发最后向“互联网+”应用过渡。
3.2、十倍股巡礼：流量入口/数据是胜负手
我们对申万计算机和传媒行业2012年12月-2015年6月实现10倍涨幅的80只股票进行排序，并对领涨龙头所处的细分赛道及 行情驱动因素、演绎逻辑进行了梳理，发现：1）空间大的下游场景龙头领涨：领涨的金融/保险、教育、医疗等“互联网 /移动+”下游市场容量足够大，空间或达千亿级以上；2）下游场景能否作为海量流量入口是关键：如金融、医疗、教育、 视频、智慧社区等场景均是很好的流量获客入口；3）传统B端业务卡位优质场景，向C端变现的商业模式演绎：如金证股 份、万达信息等，均讲出了由2B到B2B2C商业模式转变的好“故事”；4）数据或为产生增值价值的核心：互联网+金融、 互联网+医疗等本质都是稀缺垂类数据的运营变现；5）收购扩张/新设子公司以布局新业务驱动业务边界扩张。
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