2023年汽车行业22年及Q1业绩综述 新能源渗透率同比提升

2023-05-17 11:37:40

来源:东吴证券

客车板块业绩综述

样本量为客车行业5家主流车企


(资料图)

针对客车板块,我们选取6家代表性车企集中分析,分别是宇通客车、金龙客车、中通客车、亚星 客车、安凯客车。从始末股价走势来看,行业指数商用载客车(申万)整体微涨,客车龙头宇通 客车走出独立行情涨幅翻倍,其他公司股价维持稳定。

产批零比较:总量微降,龙头率先回暖

2022Q4~2023Q1,行业总量萎缩但呈现反弹态势,龙头公司率先回暖。1)总量维度,客车行业 总体销量39.8万辆,同比-19.21%,行业受下游价格战、电池价格走高、原材料价格居高影响较 大,出口维度受海运、汇率波动影响较大。2)结构维度:大型客车贡献增量,龙头企业策略分 化。2022年行业大型客车销量同比+7.03%。宇通通过筛选高质量订单的方式“弃量保价”方式市 占率微降,金龙大型客车销量提升带动市占率+1.28pct。2023年Q1趋势延续,金龙大型客车销量 提升较大。

ASP比较:龙头产品结构优化,单车均价持续提升

营收整体来看,龙头宇通+金龙收入端回暖,2023年Q1营收同比上行,中腰部车企趋势尚不明朗。 单车售价来看,龙头单车售价呈现持续提升趋势。1)2023年Q1宇通单车收入创历史新高,主要因 出口复苏,海外地区客车售价更高;2)2023年Q1金龙单车收入创历史新高,主要因单车售价较高 的大型客车销量占比提升。

毛利比较:整体改善,单车盈利能力复苏

2022Q1~2023Q1客车公司毛利率整体改善,不同公司盈利能力略有分化:1)宇通客车通过筛选高 质量订单的方式盈利能力显著回暖,2022年Q4毛利率达到26%,单车毛利达到20万元;2)金龙汽 车毛利率呈现复苏趋势,2023Q1毛利率环比+4pct,单车毛利环比+85%;3)中通客车毛利率行业 领先,2023年Q1毛利率为23%,同环比+10/+6pct,复苏趋势明显;4)亚星+安凯毛利基数较低, 整体呈现复苏趋势。

费用率比较:研发维持高位,总体费用率向下

行业龙头费用率向下。行业复苏下龙头企业业绩回暖 带来规模优势,叠加内部管控加强龙头企业期间费用 呈向下趋势。 龙头企业深度研发。行业龙头企业宇通+金龙凭借规 模优势加大研发,其中以宇通为最,研发费用率中枢 为8%为行业最高,研发费用绝对值行业领先。

净利润比较:龙头企业利润端显著修复

行业盈利能力出现分化:1)宇通作为行业龙头率先走出拐点,2022Q4净利润大幅回升;2)金龙/ 中通盈利呈现回暖趋势;3)亚星/安凯尚处磨低阶段。 龙头企业利润显著修复:1)宇通客车2023Q1归母净利润同比扭亏为盈,单车净利润实现2.72万元;2)金龙汽车2023Q1归母净利润环比扭亏为盈,全年有望扭亏为盈。

宇通客车:Q4/Q1超预期

订单质量提升+大型客车占比提升,22Q4业绩超预期:2022Q4公司实现营业收入86.85亿元,同环比 +14.72%/+78.92%,归母净利润6.28亿元,同环比+78.41%/ +220.46%,收入利润同环比高增主要因下游需求提升 及毛利率提升。2021Q4毛利率26.05%,同环比分别+4.89/+1.90pct,主要因公司通过筛选高质量订单的模式提升 盈利能力。大型客车占比显著提升,推动单车收入实现77.28万元,同环比分别+21.10%/+17.68%,创年内新高。

盈利中枢持续上移,23Q1业绩超预期:2023Q1实现营业收入35.76亿元,同环比分别+1.42%/-58.83%,归母净利 润1.21亿元,同比扭亏为盈,环比下降主要因客车行业呈现周期性。2022Q1毛利率21.48%,同环比分别+6.52/- 4.58pct,盈利能力同比持续转好。单车收入80.56万元,同环比分别+12.98%/+4.24%创历史新高。

金龙汽车:Q4符合预期,Q1超预期

盈利中枢触底,22Q4业绩符合预期:2022年Q4实现营收77.09亿元,同比+40.38%,环比+94.70%;实现归母净利 润-1.38亿元,实现扣非归母净利润-2.99亿元。2022年Q4毛利率为6.98%,同环比分别-0.71/-7.10pct,主要系公司为 抢占市场部分订单盈利能力不高所致。大型客车销量占比显著提升,推动2022年公司单车收入实现39.5万元, 2022年Q4单车收入实现45.80万元,同环比分别+35.41%/+24.83%。

出口+新能源驱动,23Q1业绩超预期:2023年Q1实现营收37.46亿元,同比+27.78%,环比-51.40%;实现归母净利 润0.11亿元,同比+175.32%,环比扭亏为盈;实现扣非归母净利润-0.45亿元。2023年Q1毛利率为10.98%,同环比 分别-2.67/+4.00pct,呈现明显复苏趋势,主要系公司销量结构优化,出口销量及新能源客车销量占比提升所致。

重卡板块业绩综述

22Q4~23Q1重卡公司股价上行,行业复苏明确

22Q4/23Q1重卡板块复苏趋势明确,22年销量触底,23年开启一轮复苏向上行业周期。22Q4重汽 H/A涨幅最大,国内复苏+出口爆发双重β因素共振;23Q1中集车辆/福田汽车/潍柴动力涨幅最大, 国内复苏主逻辑支撑,新能源转型&业绩超预期/产品周期向上/市场份额提升等α逻辑占主导因素。

重卡产批零:Q4疫情影响较大,23Q1同环比回暖

22Q4行业主流车企产量、零售同环比依然保持下行趋势,但批发销量已初步同比上行,车企均为 准备23Q1疫情解封后下游需求做压库准备。重汽集团表现明显领先行业整体。 23Q1重卡下游明显回暖,产批零售同环比均保持大幅上行,重汽集团/福田汽车表现相对领先。

盈利能力:23Q1拐点已现,盈利能力明显修复

营收角度:22Q4重卡公司营收变化整体于行业销量保持基本同频(福田/潍柴等可能存在较大比例 非重卡整车业务的收入影响),23Q1相比同环比明显复苏向上,企业重卡均价整体相对稳定。 毛利率角度:以龙头重汽/潍柴为例,22Q4/23Q1板块产销规模直接影响毛利率同环比变化;此外, 解放/福田毛利率受终端促销政策变化影响较大。 扣非净利率角度:23Q1随板块回暖,盈利能力明显修复向上,板块业绩拐点已现。

费用管控:控费降本持续推进,产批增加摊销明显

行业整体来看,重卡企业22Q4费用率整体上涨,23Q1产批规模增加,费用摊销明显。 销售费用率:22Q4/23Q1福田/潍柴费用率整体稳定,解放22Q4费用率环比小幅提升,同比上涨主 要系基数较低,23Q1回落至正常水平;重汽费用管控持续优化,销售费用率整体呈现下滑趋势。 管理费用率:福田/重汽/潍柴管理费用率整体保持小幅下滑趋势;解放季度短期因素带来波动较大。 研发费用率:福田/潍柴研发费用率管控相对稳定,重汽研发费用率呈现上涨趋势,研发投入增加。

电动两轮车板块业绩综述

爱玛科技:22Q4/23Q1业绩符合预期

2022Q4:量:传统销售淡季销量环比回落,营收净利环比下滑;利:产品结构持续优化&Q4销 售政策较少&年底返利结算影响下公司盈利能力稳步提升,毛利率同环比分别+8/+5pct。 2023Q1:量:销量持续上行;利:基数影响下Q1毛利率环比有所回落,同比来看毛利率维持增 长,产品结构持续改善。 后续看点:行业格局优化带来的销量增长+产能放量+渠道提效+产品升级。

雅迪控股:2022H2业绩符合预期

2022H2:量:同环比保持正增长,核心来自电动自行车销量贡献。利:2022H2公司单车收入为 2160元,同环比分别+8%/-6%,2022年全年共推出15款电动踏板车&34款电动自行车,产品结构同 比显著改善,环比下滑主要原因为公司下半年中低端车型起量。费用率方面规模效应提升下费用 率同环比均下行。H2整体业绩表现符合预期。

整车板块业绩综述

板块行情复盘

乘用车行业指数:2022年12月-2023年2月申万乘用车指数走出显著超额收益;2023年3月起湖 北东风大额降价引发行业性价格战担忧&终端消费景气度未出现显著恢复,乘用车指数显著下行。 标的涨跌幅:以A+H 10家整车标的为样本池,走势较为坚挺的标的为理想汽车;股价走势较弱 的标的包括赛力斯/蔚来。

总量层面:Q4疫情干扰/Q1政策退坡影响总量表现

2022Q4:行业产批同环比均小幅下滑,零售同环比小幅提升;渠道小幅去库;出口持续高增长。 2022Q4受疫情干扰终端需求一般,四季度传统旺季行业整体表现低预期。 2023Q1:产批零同环比下滑,渠道补库,出口高景气。由于购置税政策&新能源国补政策退坡/ 春节假期影响,行业产批零同环比均下滑,其中零售同环比下滑幅度大于产批,主要原因除政策 退坡影响外,3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧,终端用户持币待购情绪较重; 2023Q1渠道整体补库;出口在上汽/奇瑞/特斯拉等车企持续贡献下保持高景气。

结构层面:新能源渗透率同比提升

2022Q4:新能源批零均保持同环比正增长;渠 道延续补库趋势;除特斯拉外其余品牌新能源车 出口增速达50%,上汽集团/东风易捷特/比亚迪 贡献重要新能源出口增量。 2023Q1:受国补政策退坡/春节假期/特斯拉降 价带来用户观望多重因素影响下影响一季度新能 源批零环比下滑,新能源渗透率保持同比提升但 同比增幅缩小;出口环比下滑幅度低于新能源整 体,核心来自元 Plus EV/MG MULAN等车型的 出口贡献增量。

产批零比较:新能源品牌表现普遍较佳

2022Q4:新能源品牌同环比增速普遍较佳:比亚迪/蔚来/理想/问界/埃安表现好于其他车企; 合资品牌相对承压:广本/长安福特/上汽大众/上汽通用产批零同环比均下滑;传统自主车企维度 看长安/吉利表现较佳。 2023Q1:除新能源品牌外其余品牌产批零同环比均下滑,新能源品牌中同环比均保持正增长的 品牌为理想汽车,此外埃安表现也较为突出。

特斯拉:22Q4业绩符合预期,23Q1略低于预期

22Q4/23Q1特斯拉单季度交付持续创新高,23Q1达到42.3万辆交付,Model 3/Y依然贡献主要力量。伴随交付规模提升,单车净利整体呈现下滑趋势,22Q4/23Q1分别为0.91/0.59万美元,产能扩张迅 速&终端需求表现疲软综合驱动特斯拉Model 3/Y降价影响单车均价/单车毛利/单车净利。 22Q4/23Q1毛利率环比持续降低,主要系汽车销售业务压力较大:1)原材料成本保持高位;2) Q4产能快速提升,但国内/海外市场需求端在经济下滑/疫情爆发/消费者持币观望等压力下表现相 对疲软,终端销售价格持续下调,单车售价环比持续下降,2023Q1降至4.8万美元。22Q4/23Q1研发费用率分别3.33%/3.30%,销售、行政和一般费用率分别4.24%/4.61%,整体保持下 降趋势,规模效应提升,费用摊销作用显著。

比亚迪:22Q4/23Q1业绩符合预期

22Q4公司产批规模同环比高增带来毛利率快速增长,单车盈利兑现破万。2022Q4比亚迪新能源汽 车销68.3万辆,同环比分别+157%/+27%,22Q4毛利率19%,同环比分别+6/+0pct,销管研费用率 分别3.65%/2.30%/4.98%,产能利用率快速提升,费用进一步摊销,费用率整体下滑。 23Q1国补退坡/行业降价等多维负向因素作用,公司单车盈利依然保持7000元高位。2023Q1公司 批发55.2万辆,同环比分别+93.5%/-19%,其中出口3.9万辆。Q1多因素综合下单车盈利维持7k, Q1两次降价叠加补贴退坡拉低单车盈利,但产品结构优化(腾势销量占比提升)叠加碳酸锂降价 提供正向利好对冲。23年全年角度,考虑价格战等多因素,我们预期公司单车盈利依然有望维持 7000~8000元水平。

长安:22Q4/23Q1业绩超预期

22Q4/23Q1毛利率表现持续靓丽,公司降本增效成效显著。22Q4/23Q1公司产品规模维持40万辆左 右的高位,22Q4毛利率20.89%,同环比分别+2.0/-0.4pct,23Q1毛利率18.56%,同环比分别+0.4/- 2.3pct,同比持续上涨核心系公司持续推进降本增效,UNI系列等高盈利车型销量占比提升,环比 下滑主要系季节性人工成本计提、规模效应降低、深蓝子公司并表等不同因素影响所致。 23Q1深蓝汽车(原长安新能源科技子公司)并表,电动转型前期盈利较差,投入较多拖累公司整 体毛利,销售/管理/研发费用支出增加,导致费用率同环比明显提升。 22Q4自主油车(近似)单车盈利0.9万元,23Q1在新能源拖累下依然保持单车0.5万元的较高水平。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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