2023年通信运营商行业专题 三大运营商2022年经营稳健 全球速看料

核心观点：

1.运营商经营稳健，2022-2023Q1营收和净利润保持近双位数增长。 2022年移动/电信/联通营收同比分别增长10.5%/9.4%/8.3%，归母净 利润同比分别增长8.2%/6.3%/15.8%，ROE分别为10.3%/6.4%/4.8%。2023年Q1移动/电信/联通营收同比分别增长10.3%/9.4%/9.2%，归母 净利润同比分别增长9.5%/10.5%/11.6%。其中：收入端：新兴业务正快速增长。数字经济时代，云计算、大数据、政企信息化等业务呈现高景气度，运营商近些年重点布局产 业数字化转型，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元（同比+32.4%）。成本侧：资本开支增长趋缓，运营商盈利增长确定性强。以中国移动为例，公司规划自2023年起，资本开支不再增长，并逐渐 呈下降趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（21年为24%）。在成本可控背景下，利润增长确定性强。

【资料图】

2.中特估、数字经济、AI体系下运营商价值亟待挖掘。今年3月国资委启动对标全球一流企业行动，目前欧美头部运营商(与三大运营商 经营规模/净利率/ROE可比公司)的PB(MRQ)均值为1.9，移动/电信/联通目前PB(MRQ)分别为1.6/1.4/1.1，估值仍然有上修空间；运营商 云业务受益数字经济和AI发展，根据公司对云业务收入目标指引，预计2023年移动/电信/联通云业务价值(PS选取5X)4000/5000/2500亿 元，此外移动云目标三年后收入突破1500亿元，三大运营商云业务价值亟待挖掘。

01、运营商盈利模型构建

运营商新兴业务打开新成长空间

运营商收入端来自于2C（传统业务）和2B（新兴业务）之和，近些年运营商2B业务加速发展。数字经济时代，运营商新兴业务相关占比有望大 幅提升。

运营商2022年业绩详解

以三大运营商2022年年报数据为基础，对利润进行具体拆分和展示。

02、收入端：新兴业务加速发展，传统业务稳健经营

三大运营商2022年经营稳健，新兴业务延续高增长

2022年三大运营商收入端表现亮眼，实现高质量发展。据公司公告，2022年中国移动、中国电信和中国联通分别实现营收9373亿元 （+10.5%）、4814亿元（+9.4%）及3549亿元（+8.3%），实现归母净利润1254亿元（+8.2%）、276亿元（+6.3%）及73亿元（+15.8%）。 预计2023三大运营商净利润保持稳定增长。2023年一季度中国移动、中国电信、中国联通营收同比分别增长10.3%/9.4%/9.2%，归母净利润同 比分别增长9.5%/10.5%/11.6%；运营商一季度经营未受到前期疫情影响；预计三大运营商2023年经营稳健，净利润仍然保持稳健增长。 2023年高增长趋势有望延续。

2023年第一季度国内通信业收入增速，三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大 数据、云计算、物联网等新兴业务，一季度共完成业务收入972.5亿元，同比增长24.5%，在电信业务收入中占比为22.9%，拉动电信业务收入 增长4.8个百分点。其中云计算和大数据收入同比分别增长58%和44.6%，物联网业务收入同比增长30%。

数字化转型推进有效，运营商新兴业务快速增长

运营商从2C单一业务向2B多元化业务转型顺利推进。B端业务主要面向政企客户，除了传统的固话、宽带专线业务外，还包括IDC、云、 IOT、ICT等新兴业务，运营商在该领域的定价权更高，有望提升整体盈利能力。三大运营商B端业务均快速发展，尤其是中国电信，新兴 业务占服务收入比重已超过20%，显示出加快转型的战略决心。

云：运营商云计算业务快速发展，市占率稳步提升

充分发挥云网融合优势，云计算收入高速增长。2022年，运营商公有云服务商维持了高速 发展的增长态势： 中国电信天翼云在政企、医疗、5G+云+AI等领域厚积薄发，并在数据资源开发利用方面 大胆尝试，天翼云收入达到579亿元，同比增长107.5%； 中国移动不断提升自身云化影响力，打造“入网即入云”的全场景服务触达能力，移动 云收入503亿元，同比增长108.1%； 中国联通加大在操作系统、数据库和PaaS层相关产品的自研力度，在智慧城市、交通、 教育等方面加速发力，联通云收入361亿元，同比增长121%。

数据要素：市场步入高速增长阶段，“十四五”期间CAGR超25%

在国家政策引领、地方试点推进、企业主体创新、关键技术创新等多方合力作用下，我国数据要素市场不断探索和创新，步入高速增长阶 段。根据国家工信安全发展研究中心数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%，到2025年规模有望接近2000亿元。 从细分领域来看，数据要素的存储、分析、加工环节市场规模均超过150亿元，为数据要素的资源化奠定了扎实基础；数据交易、数据服 务的产业规模分别达到120亿元、85亿元，相应模式的探索和创新已经取得了初步成效。

数据要素：运营商大数据业务呈现高速增长

大数据业务持续发展：据工信部数据，2022年三家运营商大数据业务增速达到58%，增长势头强劲。 中国联通大数据业务持续领先，2 0 1 8 - 2 0 2 2 Q 3，中国联通大数据收入分别达人民币 6/12.3/17/26/27.3亿元，为超过20个省级政府、100个地方级政府提供数字政府建设服务，为 25个政委提供大数据能力支撑，深度参与到各级政府数字化、智能化运行中，数据治理和数据 安全得长板优势凸显. 中国移动也持续深化大数据、人工智能等数字技术金融应用，其中大数据收入增长96.1%，达到 32亿元。

5G专网：5G专网步入规模部署期

我国5G应用历经4年多的发展，在部分行业已经开始复制推广。各领域5G应用落地成效较 为明显，在第五届“绽放杯”比赛中，今年已实现“商业落地”和“解决方案可复制”的 项目数量占比超过了56%，比去年提升了超7 pct。同时，今年近4000个项目实现了“解决 方案可复制”，与去年的1874个可复制项目相比增长了113%，增长势头迅猛。 三大运营商皆推出自身5G专网解决方案及发展路径。中国移动推出了“优享、专享、尊 享”三种模式的5G专网。中国电信推出了“致远、比邻、如翼”三种服务模式，为行业应 用提供了端到端、系列化的解决方案。中国联通采用虚拟专网混合专网和专属专网的5G专 网解决方案。至2022年上半年，移动、电信和联通5G专网数分别为4400/3500/2500。

移动业务：用户数稳步增长，5G渗透率不断提升

移动用户数稳步增长。2023年3月，我国移动电话用户数达19.8亿户（工信部）；截至2023年3月，中国移动移动客户数净增 411万户，用户总数达到9.82亿户；中国电信移动用户数净增299万户，用户数累计达到3.98亿户；中国联通“大联接”用户 累计达8.99亿户。 5G渗透率不断提升。22年中国移动、中国电信5G用户渗透率分别达63.0%/68.5%，同比分别提升22.5pp/18.1pp。

家宽业务：保持快速发展

2023年，三大运营商宽带业务保持加速发展。2022年，移动、电信、联通宽带业务收入分别实现1050、1186和542亿元，分别同比增 长4.5%/1.8%/2.3%，增速同比均有提升，实现加速发展。 运营商着力打造“智慧家庭”服务，以品质和内容驱动家宽业务发展，持续提升家宽业务收入。以中国电信为例，其在“全屋智能” 的前提下与智慧社区、数字乡村相融合，家宽ARPU值受益该业务增长达到8元(14.3%)；智慧家庭收入在22年达到168亿元（+21%）； 有线宽带收入在22年达到805.5亿元（+5.2%）；实现全屋智能、智慧社区、数字乡村规模的大幅度提升。

家宽业务：智慧家庭与千兆网络驱动ARPU稳健发展

智慧家庭增值业务和千兆网络升级有望扩大宽带用户规模和稳定ARPU值，千兆宽带渗透率有更大的提升空间： 百兆网络方面，2023年3月我国100Mbps及以上接入速率的用户为5.68亿户，占总用户数94.03%。 千兆网络方面，1000Mbps及以上接入速率的用户为10988万户，比上年末净增1813万户，比2021年末净增7532万户，但对比 100Mbps用户数，仍然有较大上升空间，持续加速渗透。 ARPU值方面，截至2022年底，中国移动宽带接入ARPU为34.1元，中国电信固网宽带接入ARPU为38.3元，中国联通宽带接入 ARPU为38.8元，ARPU值趋于稳定。

03、成本端：资本开支占收比下降，盈利能力企稳回升

资本开支：加大云网侧投资，算力规模快速提升

运营商资本开支结构有所变化，加快推进云网融合。素如电信全面推动“云网数智安” 多种数字要素的统筹规划与协同布局，资本开支聚焦产业数字化投资，提升40%，其中 包括扩大IDC和算力（云资源）的投资，持续提升云网融合能力。 三大运营商对外服务机架规划逐年增长，为可提供算力蓄力。至2022年，移动和电信 算力规模分别达到8EFLOPS和3.8EFLOPS。

加大研发投入，人均薪酬稳步提升

重视创新业务发展，加大研发投入。运营商重视新技术布局，加强云网融合、 5G、AI等核心技术，提升核心能力，为未来发展蓄能。以电信为例，2022年 公司研发费用为105.6亿元，较去年同期增长52.3%，RDO科技创新研发体系 布局全面完成，建设高水平科技创新平台，加强研发基础支撑，积极打造云 计算原创技术策源地，科技创新取得进一步突破。 人员薪酬提升，激发创新和组织活力。三大运营商持续加大员工薪酬投入， 提高员工薪酬，激发创新活力，为创新业务奠基。我们认为这一趋势将继续。

三项费用管控良好

从竞争到竞合，深化渠道转型，三费用率持续下降。2022年运营商持续深化线上产品供给、业务办理及线上线下一体化交付能 力，不断优化资源投入结构，着力推进降本增效：中国移动加快推进渠道转型，在线销售服务能力不断提升，销售费用为496亿元，占营业收入比重为5.3%，同比下降0.40pct， 管理费用率为5.82%，同比下降0.45pct，三费用率为13.0%，同比下降0.76pct。 中国电信加快建设新型数字化营销服务渠道体系，强化线上线下协同，销售费用率为11.3%，同比下降0.70pct，管理费用率 为7.07%，同比下降0.38pct，三费用率为20.6%，同比下降0.45pct。 中国联通优化服务渠道，开展体质增效专项行动，销售费用率为9.7%，同比下降0.10pct，管理费用率为6.5%，同比下降 1.1pct，三费用率为18.11%，同比下降0.73pct。

折旧逐步减少，盈利能力稳步提升

5G时代，运营商资产或逐步“变轻”。运营商经过多年的投资建设，目前固定资产已经达到比较大的规模，每年的折旧摊销规模水涨船高， 2019年，折旧规模已超越当年的资本开支。5G时代，运营商的资本开支将遵循按需建设、稳步推进节奏，折旧与摊销规模超越当年的资本开 支将在未来的几年里成为大概率事件，则运营商的固定资产规模将停止攀升势头，甚至稳中有降，而联通在过去几年已经呈现这样的趋势。 运营商资产规模稳中有降，收入稳中有升，则资产周转率将逐步提升；叠加之前分析的运营商盈利水平的提升，根据杜邦分析，在杠杆率不 变的情况下，运营商的ROE将稳步提升。

近些年ROE呈现企稳回升势头

运营商投资主要关注盈利能力尤其是ROE的变化，估值及股价变动与ROE变动方向一致。回国运营商过往十年ROE： 自2013年左右开始ROE整体呈现下降趋势，3G/4G时代在提速降费政策下，运营商价格战激烈，盈利能力有所减弱导致ROE呈现下降趋势。 2019年建设5G网络以来，运营商价格由“竞争”走向“竞合”，套餐价格不再激烈竞争，盈利能力有所回升，ROE也呈现企稳回升势头。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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