2023年万兴科技研究报告 聚焦数字创意软件

1、万兴科技：数字创意赋能者，引领AIGC商业化落地

1.1、创作者经济“卖铲人”，全品系上新AIGC功能

创作者经济“卖铲人”，拥抱 AIGC 变革机遇。公司自 2003 年成立以来，聚焦数 字创意软件，业务涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具等领域，通过 融合人工智能、虚拟人等创新技术，在创作者经济时代为自媒体、广告营销、艺 术创作、文案设计、教育培训等用户打造数字创意内容生产力工具。公司以“技 术+服务+内容”为导向，打造“PC+移动+云”的多端布局，快速响应市场需求，不断 探索新产品新功能，并加快公司 SaaS 化转型升级。公司在持续拓展 C 端用户市 场的同时，积极开拓 B 端政企业务，实现多端、多场景精细覆盖，为全球用户提 供丰富多样的数字创意解决方案。2023年2月，公司对接微软Azure云开通OpenAI 商用账号权限，3 月份开通 GPT-4 的 API 接口，目前正在进行多个海外产品的更 新接入和综合开发测试，接入 AI 大模型将为产品推广带来新机遇。

产品矩阵丰富，四大业务线持续更新。公司产品线包括视频创意、绘图创意、文 档创意、实用工具类软件，支持多端应用，并持续更新版本： 视频创意：提供包含视频、图片、音乐及特效素材资源在内的多种优质视频 创意解决方案与服务，助力用户高效创作富有特色、个性化的视频内容，更 好地实现创意表达或商业变现，主要产品包括万兴喵影（Filmora）、万兴喵库 （Filmstock）、万兴录演（DemoCreator）、万兴播爆（Virbo）等。 绘图创意：为用户有序构建知识与灵感，绘制包括思维导图、产品原型、组 织架构、项目管理、平面布置、工艺工程等在内的各类图形图表，赋能企业 管理、软件数据、教育培训、工程设计等领域，主要产品包括亿图脑图 （EdrawMind）、亿图图示（EdrawMax）、墨刀（Mockitt)、万兴爱画等。

(资料图)

文档创意：基于 PDF 为用户提供智慧文档服务，满足用户多场景下的文档创 作、编辑、阅读、翻译、保护等需求，全面提升办公效率和工作体验，主要 产品包括万兴 PDF（PDFelement）、万兴 PDF SDK (PDFelement SDK）、PDF 阅读器（PDF Reader）等。 实用工具：致力于持续维护用户数据安全，提升用户各类数据及设备管理体 验，产品包括万兴恢复专家（Recoverit）、Dr.Fone、万兴手机管家、万兴易修 （Repairit）等。

1.2、收入成本剪刀差，利润弹性可期

1.2.1、SaaS化转型持续推进，高粘性订阅收入放量在即

收入稳健增长，一季度业绩出现边际拐点。2017-2020 年，公司营业收入 CAGR 为 27.9%，受益于短视频市场需求快速增长，公司处于高度成长状态；2020-2022 年， 公司营业收入 CAGR 为 10.0%，主要系 2019 年开启 SaaS 化转型，导致当期客单 价下降，并进而使得短期收入和利润增长走弱，收入增速相比之前有所放缓；2023 年一季度收入达 3.55 亿元，同比增长 35%，归母净利润达 2086 万元，同比增长 686%，经营业绩出现边际向上拐点。当前 SaaS 化转型已近尾声，后续收入利润 弹性可期。

多媒体类软件销售占比提升，SaaS 化转型成效显著。公司主体产品为多媒体软件， 并于 2021 年后分拆为视频创意类与绘图创意类，2019-2022 年多媒体软件收入占 比由 49.5%提升至 71.5%，其中视频创意类软件为公司的核心产品，其收入占总收 入的 63.1%，并仍保持提升趋势。公司 2019 年前以一次性销售模式为主，开启 SaaS 化转型后，提供按月度、季度、年度、终身等不同的支付方式，满足用户灵 活使用的需求。2021H1-2023Q1 订阅收入占比稳步提升，由 59.6%提升至 70.0%， SaaS 转型成效显著。

1.2.2、前瞻AI技术研发与广告宣传投入，费用率下行可期

产品毛利率保持稳定，费用率具备下行空间。公司营业成本主要为与消费类软件 产品相关的海外服务器费用、CDN 网站加速费、SDK 授权使用费等，占营业收入 比重较小，2017-2023Q1 公司毛利率维持在 94%附近，后续接入国内外 AI 大模型 后，成本可能发生短期波动，我们预计对毛利率影响较小。公司销售费用率维持 在 47%附近，主要系支付搜索引擎的广告费用较高，随着 AIGC 应用加速，公司 品牌力持续提升，广告费用占销售费用比例有望下降；2018-2021 年，公司研发费 用率由 17.8%提升至 31.9%，主要系持续加大 AI 前沿技术的研发，2021-2023Q1 研发费用率持续下降，前瞻技术投入逐步转化为成果，研发费用率有望持续下行。

前瞻 AI 技术研发，成果转化加速。2018-2021 年，公司研发费用 CAGR 为 49.9%， 保持高速增长，公司在 AI 基础类、AI 分割类、AI 增强类和 AI 生成类技术等方 面都取得了突破，并将先进技术快速应用于产品，实现商业化落地。2022 年推出 万兴爱画，2023 年推出万兴播爆，并更新 Filmora、PDFelement 的 AI 功能。

前期营销渠道建设力度大，品牌效应逐步凸显。2016-2022 年，公司广告宣传费占 销售费用的比例始终不低于 70%，相比 Adobe 的 21%（2022 年）仍有较大下行空 间。经过多年的发展与沉淀，公司已拥有业界领先的市场响应能力和全球化的营 销推广能力，并能根据产品在不同语言国家的销售情况，实施因地制宜的推广策 略，以提高市场占有率。随着公司产品知名度提升与客户口碑的积累，品牌效应 逐步凸显，后续销售费用率有望下降。

1.3、创始人控股，股权结构稳定

实控人地位稳固。公司实际控制人为董事长吴太兵，为软件开发技术出身，目前 直接持股 17.80%。宿迁兴亿、宿迁家兴系公司的员工持股平台，也是实控人的一 致行动人，吴太兵分别持股 56.34% 和 59.10%。吴太兵通过直接或间接控制公司 35.22%的股份，控制权稳定。

2、产业变革：技术跃迁促使劳动生产率大幅提升，创作工具重要性前置

2.1、多模态AI大模型推广，视频、图像、文本生产效率迎来拐点

多模态 AI 大模型技术落地，创作者经济劳动生产率大幅跃升，AIGC 创作工具快 速推广。多模态大模型可以实现文本、音频、图像、视频数据的输入输出，涵盖 多种数据类型以及多种智能处理算法，赋能各行各业智能化生产创造。技术变革 带来生产效率的显著提升，例如 AI 作图时间从几天缩减至到几分钟，而近期 OneFlow 推出的 Stable Diffusion 模型推理速度达到了 50it/s 以上，实现了“一秒 出图”，大幅降低了艺术创作的门槛；2022 年 9 月 6 日，在美国科罗拉多州博览 会艺术比赛的数字类别中，游戏设计师 Jason Allen 通过 AI 绘图工具 Midjourney 创作的《太空歌剧院》获得头奖，证实了 AI 绘图创作具有巨大潜力。

除此之外， 多模态模型正在快速实现视频、图像、文本等数据的规模化生产，Gartner 预计到 2025 年，生成式 AI 将占所有生成数据的 10%，而目前这一比例还不到 1%。社会 总体劳动生产率的提升会催促用户积极切换能实现更高效率的工具，数字创作生 成软件能直接满足用户使用需求，后续有望加速推广。

“真人”营销视频规模化量产，降本增效成果显著。3 月 31 日，万兴科技推出 AIGC“真人”短视频出海营销神器“万兴播爆”，通过 AIGC 与虚拟数字人技术 快速生成“真人”主播，解决了电商的传统实拍模式下外籍演员难找、多语言难 适配、制作周期长、成本居高不下等诸多痛点，由此带来出海短视频创作效率跃 升，为行业带来颠覆式创新。

2.2、元宇宙+AIGC开创数字经济新范式

先“降本增效”，后“催生需求”，AIGC 加速孵化元宇宙新兴市场。AIGC 为各行 业赋能，通过降本增效提高社会总生产效率，同时也将催生新的市场以满足创作 与自我实现的需求。当前互联网的内容正快速地从过去的图文时代向今天的视频 时代以及未来的元宇宙 3D 时代演进，并吸引大批的新生代创意工作者成为内容 创作的主力军，创意软件产业正迎来高速发展期。根据 Adobe 研究，全球创意软 件及服务市场容量有望在 2024 年达到 630 亿美金，同比大幅增长 50%；

2024 年 全球创意软件潜在用户规模预计达到 50 亿，其中专业设计师群体约 6800 万、以 意见表达及营销传播为主的半专业创作者约达到 9 亿，以娱乐消费为主的普通用 户约达到 40 亿，新兴市场正在加速构建。随着 VR 头显逐步成熟，技术与内容层 市场供给匮乏的问题更为凸显，在元宇宙 3D 设计工具、资产市场、引擎、AI 等 领域，亟待全新的内容创意体验工具，以降低创作者的制作成本。根据 IDC 数据， 全球元宇宙市场规模于 2030 年有望达到 63906 亿美元，AIGC 技术成熟将带来元 宇宙场景应用的快速扩张。

万兴科技积极拥抱元宇宙，相关产品陆续上线。公司旗下泛知识视频创作软件万 兴录演已上线“虚拟人”功能，实现从真人演示到虚拟数字人演示的技术跨越。 对外投资创新型技术公司，如国内领先的实时 3D 云平台 Realibox，并与多所知名 高校建立联合研究工作室，共同研发新技术、新应用，打造新工具。公司在 The Sandbox 平台上建设 “万兴科技元宇宙创作者俱乐部”，打造了艺术展厅、主题浮 空岛、中式园林等系列空间，集学习交流、休闲娱乐、交易创收于一体，进一步 孵化元宇宙创作生态。

3、竞争壁垒：布局全球营销的AIGC商业化落地先锋

3.1、技术巨变时代，唯厚积薄发方可带来先发优势

AI 赋能垂直应用领域，新技术商业化落地优先级判定有“五大准则”： 海外收入占比高：有望率先接入 GPT 探索最前沿的应用落地案例并形成卡位 优势，享受新技术扩散期的红利。公司国外销售占比近 90%，深耕国外市场，熟悉国外消费者的文化、使用习惯等，并与欧美、日本等发达地区的软件公 司相比具有较明显的人力成本优势，产品性价比较高。 标准化产品>定制化项目制：AI 大模型作为新兴的用户流量入口，具备巨大 的网络效应。公司通过 API 接口调用服务，赋能已有的标准化产品，将享受 大模型入口带来的流量裂变。

To C>To B：ChatGPT 将重塑 C 端用户使用习惯，不同于 B 端以降本增效作 为需求的主要驱动力，C 端产品的需求呈现更多样化、迭代速度更快的趋势。 公司产品服务全球创作者，以面向 C 端需求为主。 多模态>单一模态： AI 技术的强大外延能力使得多模态成为大势所趋，具备 多模态技术储备有望厚积薄发。公司产品涉及视频、图像、音频、文本的编 辑、处理与生成，具备多模态数据与技术基础。 know-how 横向比较优势明显的龙头：垂直领域具备技术、渠道、品牌等壁 垒的公司在与上游大模型公司的合作时的议价能力更强。公司已形成成熟的 软件销售网络，具有丰富的网络营销经验，深度理解用户需求，接入大模型 将为原有产品赋能，形成“1+1>2”的协同效应。

3.2、深耕营销渠道建设，品牌力持续提升

深耕营销渠道建设，致力于将产品触达全球用户。公司以自主品牌、自建渠道的 模式结合开放合作构建生态网络，通过综合利用搜索引擎优化、搜索引擎付费广 告、网络红人推广、展示广告、社会化媒体营销、线上代理营销、邮件营销等网 络营销推广模式，采取全球化、多元化、本土化的销售、运营方式向全球用户提 供创意软件产品和服务。公司积极推动营销渠道和形式的优化与创新，以获取高 覆盖度、高性价比、高转换率的营销流量；积极进行本地化营销内容优化，实现本地化内容规模上量和多渠道流量增长；积极举办、参与线上线下活动，建设并 维护社媒渠道，加强与各类用户的互动交流。

前期营销投入已构筑流量壁垒，复利优势逐步呈现。根据全球网站访问排名网站 Alexa 的数据，自 2017 年 1 月 1 日至 2023 年 4 月 16 日，公司官网 wondershare.com 全球排名由 1558 名提升至 719 名，前期营销投入与产品推广已形成当前的品牌认 可度，后续流量复利优势将逐步凸显。随着 ChatGPT 技术变革浪潮到来，公司产 品积极对接 GPT 相关功能，产品及时更新升级，公司网站全球排名月平均、周平 均、当日呈现上升趋势，日均 UV（独立访客数）与日均 PV（网页浏览量）的当 日比月平均数据分别提升 21.7%、22.4%，彰显了海外用户对新技术的应用具备较 高的接受度，公司产品作为“生产力工具”的应用必要性逐步显现。

拳头产品 Filmora 荣登视频剪辑领导者榜单，品牌实力获得认证。2022 年 3 月， 全球最具权威的 IT 研究与顾问咨询公司 Gartner 旗下企业应用商店 GetApp 发布 了 2022 视频编辑领导者排行榜。万兴科技旗下视频创意软件 Filmora 凭借高人气 和良好口碑，与 Adobe Audition、Adobe Creative Cloud 等产品一同荣登榜单。 GetApp 基于应用商店上一年的用户评论，分别按照“客户支持”、“物有所值”、 “易用性”、“功能性”和“推荐可能性”五大关键指标进行综合评选，Filmora 是 本次榜单中收获最多评价的产品。此次登榜，实力认证了 Filmora 风靡全球的影 响力和良好的市场口碑，后续 Filmora 将会被 GetApp 推荐给全球企业用户，进一 步扩大市场覆盖面。

坚持全球市场布局，积极开拓政企客户。公司目前已在北美、日本、新加坡、韩 国等主要销售区域设立了分、子公司，销售客户遍及全球 200 多个国家和地区。 公司通过大力吸纳多语种、多文化背景、熟悉海外市场的外籍和归国精英人才， 开展全球各国家的产品本地化、海外品牌推广、市场拓展等工作。公司实施全球 化扩张策略，持续深耕欧美日市场，并不断拓展亚洲、非洲、中南美洲等非英语 市场。2022 年，海外各国收入结构持续优化，新兴市场快速增长，海外单一市场 对于公司收入的影响程度正不断降低。

公司持续关注企业需求，深化产品在多个垂直领域的延伸应用，并积极拓展渠道触达更多企业用户。2022 年，公司新增中 国联通、中船重工、河南中烟、上海烟草机械等央国企客户，积极拓展一汽丰田、 欣旺达、联合国教科文组织高等教育创新中心、迪拜警察局等海内外企业与政府 客户，新拓展第三方代理商数量同比增长 158%，对应业务贡献同比增长 35%，政 企营销策略收效明显。

4、产品矩阵：打造万兴系列“全家福”，接入AI大模型迎新机遇

4.1、视频创意软件：AIGC时代视频创作者的必备工具

密切跟进视频创作者需求，新版本、新产品持续涌现，产品间协同效应加速显现。 公司持续加大在计算机视觉、音频、虚拟人、AI 算法、多端协同等方面的研发投 入，丰富增值服务，促进产品优化创新，进而提升用户粘性和产品口碑。

万兴喵 影完成 Filmora12/万兴喵影 2023 大版本更新，上线涵盖 AI 抠像、AI 降噪、AI 音 频重组等功能的 AI 工具智能套件，并新增云端备份和协同审阅功能，进一步打造 全场景视频创作与协同生态；万兴优转更新发布 V14 大版本，全面升级转换、压 缩的底层能力，2022 年单产品月活不断提升；推出数字人短视频营销内容创作工 具万兴播爆，助力跨境营销用户快速实现从文本到视频的自动化创作流程；2022 年 7 月，公司在国内推出正版素材资源商城万兴喵库，为用户提供海量视频、音 频、图片、文字、特效等多种优质资源内容。公司基于 Filmstock 升级构建一体化资源平台 Wonstock，并完成 1.0 建设上线，实现更高效、更严格的资源数据服务 与管理，2022 年实现资源素材销售收入同比增长达 74%，视频工具与素材的协同 效应加速显现。

拳头产品 Filmora 更新多款 AI 功能，助力用户视频创作。其中 AI Copywriting 与 AI Image 都接入了 OpenAI 的大模型，实现了视频生成文案以及文本生成图片的 功能，结合基础的音频降噪、视频抠像、添加贴纸等功能，助力用户实现个性化 的创意表达。

付费模式以订阅制为主，素材库与特效插件增强用户粘性。Filmora 跨平台套餐为 59.99 美元/年，相比普通包年套餐具备 PC、Mac、安卓手机等多终端使用的权益， 相比一次性销售可以享受多终端、版本同步更新的权益，因此跨平台包年对于视 频创作用户而言是更好的选择。与视频创意软件一同销售的还有素材库和特效， 额外增加该功能需要每月付费 20.99 美元，音视频素材库与编辑特效是视频编辑 创作当中的常用模块，公司提供丰富内容的行业模板以及海量音视频素材，可以 提升用户粘性并形成持续的付费收入。

4.2、绘图创意软件：助力高效办公，成就创意绘画

加强办公场景生态建设，赋能绘画艺术创作。2022 年，公司发布亿图图示全新 12.0 大版本，发布亿图脑图 10.0 大版本，亿图移动端优化文件同步功能和底层渲染能力，提升跨端协同用户的编辑体验；墨刀与多家知名企业共同探索产品设计平台 与研发智能化平台的深度一体化项目合作，提升其智能工业化效能，赋能智慧制 造；2022 年 11 月，上线万兴爱画小程序，用户输入一段文字即可获得不同比例 和多种艺术风格的 AI 绘画作品，目前已支持 AI 文字绘画、AI 以图绘图、AI 简 笔画三种创作模式，助力普通用户利用 AI 能力，智能生成高质量艺术绘画创作。

亿图脑图接入AI大模型，加速办公流程与模式创新。公司旗下亿图软件正式成 为百度文心一言首批生态合作伙伴，亿图脑图协同版已率先布局办公绘图 AIGC 应用，用户只需要输入一句话，即可生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT分析、活 动策划、生活计划等脑图。在 AI 加持下，亿图脑图将大幅简化思维脑图的创作流程并革新创作模式，助力办公用户提质增效。

4.3、数字文档软件：与文档对话，妙笔生花

文档产品向共享化、智慧化发展。2022 年，公司进一步打通文档创意产品多终端 服务体系，打造智慧文档服务解决方案。万兴 PDF 完成桌面端 9.0 大版本，ios 移 动端 3.0 版本，云端产品 HiPDF 3.0 版本多端产品的全面更新。PDF 产品引入 AI 技术，新增翻译等专业功能，加速构建文档上云、共享、同步的“Win+Mac+云”三 端一体服务体系，初步实现从 PDF 处理工具向智慧文档服务转型。

海外 PDF 产品上新 AI 机器人功能，文档生成、修正、总结一步到位。PDFelement 接入 ChatGPT，新增智能 PDF 机器人“Lumi”，可以实现分析 PDF 内容，理解文 档并轻松总结关键信息，助力用户文档创作与提炼。使用 PDFelement 实用工具按 照用户 VIP 等级开放不同功能，未注册用户不能使用 PDF 工具，已注册用户在 14 天内可有限制次数体验该功能，付费用户无限制，并能享受大幅扩增翻译字符与 Lumi 对话 tokens 数量的权益。

4.4、实用工具软件：探索移动端场景应用

提升数据修复能力，探索移动端场景应用。2022 年，公司优化实用工具产品性能， 拓宽使用场景，挖掘移动端数据产品潜力：万兴恢复专家更新 V11 版本，推出全 新高阶恢复功能，提升了视频和图片文件恢复成功率；万兴易修 V4.0 版本继续深 化视频、音频和图片领域的修复能力，不断增强修复效果；2022 年 8 月，公司发 布 Repairit for Email、Repairit Online，拓展邮箱内修复场景和在线端视频、图片、 文档修复场景。此外，公司发力移动端数据产品，推出 Dr.Fone 移动版、MobileTrans、 家庭安全类产品 Geonection、相册清理产品 MobileClean 等，进一步拓展移动端产 品市场，满足更多用户场景需求。

5、盈利预测

收入增速预测： 1）预计视频创意板块 2023-2025 年收入增速分别为 38%、35%、35%，主要受益 于 AIGC 应用提升短视频行业劳动生产率，导致行业从业人员付费率提升，视频 创作工具重要性显著上升。2）预计绘图创意板块 2023-2025 年收入增速分别为 36%、33%、30%，主要考虑办公环境协同增效需求以及绘画创作需求稳步提升。 3）预计数字文档软件 2023-2025 收入增速分别为 38%、35%、35%，主要考虑文 档类产品接入大模型后可大幅提升办公效率，需求快速扩张。4）预计跨端数据管 理软件 2023-2025 收入增速分别为 22%、15%、18%，主要考虑随着数据使用量增 加，数据修复与跨端传输需求随之提升。

毛利率与费用率预测： 公司营业成本体量较小，毛利率一般保持稳定，后续接入大模型将增加 API 成本， 可能出现短期毛利率波动，预计后续公司将适时调整会员费用，毛利率预计保持 稳定态势。公司前期已大量投入广告宣传，后续随着品牌优势凸显，流量红利逐 步释放，销售费用率有望下行；公司前期在 AI 领域研发投入较大，2022 年研发 费用率已出现边际下行，后续随着人员招聘步入稳健增长，研发费用率有望持续 下行；由于公司净利润快速增长，现金流状况改善导致利息收入增长，我们预计 财务费用率逐步下降并转为负值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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