首页1、科林电气：智慧电力系统解决方案供应商
1.1、发展历程
(资料图片仅供参考)
科林电气致力于构建电力产业发展新业态，为电力行业、公共事业及大型行业 客户提供智慧电力系统解决方案，公司于 2000 年成立，2017 年公司在 A 股上市。 公司以“发展高新技术、造就优秀人才、服务中国电力”为使命，打造以“配用电 装备板块”+“智慧能源板块”为主的一体两翼、双轮驱动的双主业。
1.2、股权结构与管理层
公司实控人为自然人张成锁。张成锁为公司董事长，同时为第一大股东，持股 比例 11.07%。截止 2023Q1，公司总股本为 16221.01 万股，前十大股东持股比例 33.82%，其中大多为公司高管，高管持股有利于公司长远发展。公司管理层经验丰富。管理层成员在公司任职时间普遍较长，熟知公司各项业 务，多名高管为高级工程师，技术实力雄厚，可为公司全面发展提供研发咨询帮助 和技术指导。
1.3、业务架构
深耕电气设备领域，形成 2+2 业务架构。公司以“配用电装备”、“智慧能源”为 双主业：在配用电装备板块，公司是行业内产品线较为齐全的少数企业之一，产品 广泛应用于国家电网智能电网配电、变电和用电建设领域，主要产品包括综合自动 化系统、配电终端、配电主站软件、智能电能表、高低压预付费、高低压真空断路 器、环网柜、成套设备等；在智慧能源板块，公司相关产品和服务设计分布式光伏 电站 EPC 及运维、储能设备及储能电站的建设与运营、充电桩及充电站的建设与运 维等多个新能源领域。公司以“电力工程服务”和“产业投资及孵化”为两个业务 支撑板块：在电力工程服务板块，公司专业从事电力工程和分布式光伏等业务的 EPC 总承包业务，拥有设计、施工及承装电力设施完整资质。
1.4、业绩表现
营收持续增长，盈利实现反弹。2022 年，公司实现营业收入 26.23 亿元，同比 +28.6%，主要系公司主营产品业务增长。实现归母净利润 1.14 亿元，同比+28.1%， 主要得益于公司各类产品均实现增长、销售毛利率同比提高和期间费用略有下降所 致。
配用电装备为基本盘，光伏发电为新增长点。公司配用电装备业务主要包括智能电 网用电、变电、配电和高低压开关及成套设备，2022 年公司各类产品均实现增长，其中 智能电网用电设备实现销售收入 3.75 亿元，同比+49%，变电设备实现销售收入 4.73 亿 元，同比+97%，配电设备 2.18 亿元，同比+10%，高低压开关及成套设备实现销售收 入 12.33 亿元，同比+13%，分布式光伏实现销售收入 1.44 亿元，同比+78%，增速远 高其他业务。毛利率方面，2022 年用电设备毛利率达 38.84%，较上年提升 9.73pct， 盈利能力高于其他业务。
深耕华北市场，积极拓展全国市场。公司先后在全国 30 多个省市建立营销及售后 服务中心，目前主要的营收来源是华北地区，2022 年华北地区营收占比达 41.95%，其中河北省营收占比 27.55%，毛利率达 32.03%，地区盈利性强。营收占比超过 10%的地 区还有华东地区和华中地区，分别达到营收的 16.51%和 14.08%，毛利率分别为 23.19% 和 28.16%，高于公司整体毛利率。毛利率出现拐点，财务费用率小幅上涨。2022 年公司毛利率 23.11%，较上年提升 1.4pct，受益于各业务毛利率均有不同程度提高。期间费用中，财务费用率较上年增加 0.76pct，主要原因是自有资金产生的利息收入减少以及新增银行借款利息支出增加。
筹资活动产生的现金流量大幅增加。2022 年公司经营活动产生现金流量-3.15 亿元， 较上年减少 1.6 亿元，主要原因在于公司积极拓展市场、扩大企业规模导致原材料采购 支出增加以及职工薪酬增加所致。公司投资活动产生现金流量-0.83 亿元，较上年增加 0.39 亿元，主要原因在于公司建设科林电气高端智能电力装备制造基地部分新建厂房增 加资金支出所致。公司筹资活动产生现金流量 5.44 亿元，较上年增加 3.65 亿元，主要 原因在于公司为扩大规模所新增银行借款增加。
持续中标，光伏发电项目超五成。公司近一年已中标 6 个项目，合计中标金额 13.69 亿元，光伏发电项目 7.4 亿元。2023 年 1 月 4 日，确定科林电气为中电国际新能源控股 有限公司 2022 年第 126 批招标 126 海南省部分市县 220MW 户用分布式光伏发电项目 EPC 总承包标段的中标人，中标金额约为 4.22 亿元，刷新了公司的中标新纪录。
2、行业概况：新型电力系统建设加速
用电需求驱动发电装机容量增长。2022 年全社会用电量累计 8.64 万亿千瓦时，同 比+3.6%。全国主要发电企业电源工程建设投资完成 7208 亿元，同比+22.8%，全国发 电装机容量约 25.6 亿千瓦，同比+7.8%，电网工程建设投资完成 5012 亿元，同比+2%。 据中国电力企业联合会，预计 2023 年全国全社会用电量 9.15 万亿千瓦时，同比+5.9%， 全国发电装机容量 28.1 亿千瓦时左右。
电力延续绿色低碳转型趋势。2022 年全国发电装机容量 25.6 亿千瓦，其中非化石 能源（水电+风电+太阳能+核电）发电装机容量 12.3 亿千瓦，同比+13.7%，占总装机 比重上升至 48.0%，同比提高 2.6pct。分类型看，水电 4.1 亿千瓦，同比+5.8%；风电 3.65 亿千瓦，同比+11.2%；太阳能 3.9 亿千瓦，同比+28.1%；核电 5553 万千瓦，同比 +4.3%。 预计非化石能源发电装机规模再创新高。据中国电力企业联合会，预计 2023 年全 年全国新增发电装机规模有望达到 2.5 亿千瓦左右，其中新增非化石能源（水电+风电+ 太阳能+核电）发电装机 1.8 亿千瓦，装机合计 14.0 亿千瓦。水电 4.2 亿千瓦、风电 4.3 亿千瓦、太阳能 4.9 亿千瓦、核电 0.58 亿千瓦，太阳能发电及风电装机规模均将在 2023 年首次超过水电装机规模。
政策扶持力度加大，新型电力系统建设发展加速。在构建新型电力系统的历史机遇 下，新能源建设加快，新能源电站新开工项目数量与新增容量同比均大幅增加，风光储 一体化、源网荷储一体化项目投资建设持续增长。新型电力系统建设对能源产业链产生 深远影响，将加速产业结构和技术大变革，电力系统乃至整个能源行业将迎来高速发展 期。位于环渤海地区，产业聚集优势明显。我国智能电网产业形成了以环渤海、长三角、 中西部和珠三角区域为核心，面向全国的产业布局现状。公司所处的环渤海地区包括北 京、天津、 河北、山东和辽宁等省市，拥有政策和先进科研技术等优势，不但是我国智 能电网重要的政策、技术标准的诞生地，而且还是我国智能电网产业链中高端设备、先 进技术的研发、设计和制造基地，具有一定的产业集聚优势。
3、主营业务
3.1、概况
聚焦智能电网领域。公司现有产品基本涵盖了 110kV 及以下智能电网配电、变电、 用电领域一、二次设备及系统，是国内较早开展微机继电保护、综合自动化系统和用电 信息采集等产品研产销的企业。同时公司在新能源领域具备关键核心设备、区域市场资 源、行业运作经验等积累，依托新能源，公司深度挖掘输配电设备升级转型需求。
3.2、配用电装备
3.2.1、高低压开关及成套设备
智能电网新一代高低压开关及成套设备是公司重点发展方向。根据我国输配电系统 的特点，40.5kV 及以下电压等级的高低压开关及成套设备市场呈现“量大面广”的特点， 厂家多，市场容量大。从市场竞争态势来看，该领域已分成可靠且附加值高的中高端市 场和模式化且技术附加值低的低端市场，大部分 40.5kV 及以下电压等级的电气设备为 常规产品，技术含量不高。智能电网建设对高低压开关及成套设备提出新的技术要求，要求设备能够实现智能化、小型化、信息化，使行业内一些具有技术创新能力的生产企 业在竞争中处于优势地位，而缺少新产品研发能力、从事简单生产复制的厂家将逐步被 淘汰。
高低压开关及成套设备贡献主要营收。2022 年公司高低压开关及成套设备产量 25611 套，同比+25.4%，销量 23145 套，同比+21.1%，主要在于上年未执行完合同 22 年陆续交付。该业务实现营业收入 12.33 亿元，同比+13.4%，占总营收比重 47.0%，毛 利 2.13 亿元，毛利率为 17.3%。公司高低压开关及成套设备集中在 40.5kV 及以下。公司高低压开关及成套设备包 括品牌授权成套开关柜、高低压成套电气、中高压开关设备等，在发电、变电、输电、 配电、用电系统中起通断、控制、保护作用。
3.2.2、智能电网用电设备
国网统一标准，招标准入门槛提高。2009 年国家电网公司统一了智能电能表、用电 信息采集系统等智能电网用电设备的相关标准和规范，并开始对智能电能表实行集中招 标采购。这对投标企业的技术和生产能力提出了较高的资质要求，提高了参与招标的准 入门槛。资金实力雄厚、拥有较强的研发能力、具备丰富的综合行业经验和较强营销、 售后服务能力的企业将获得更多的市场机会，而部分规模较小、产品单一、研发能力较 弱、行业经验不足、市场开拓能力较弱的生产企业将被市场淘汰。 智能电网用电设备毛利率高。2022 年公司智能电网用电设备产量 173.69 万台，同 比+22.4%，销量 155.98 万台，同比+9.1%，主要在于 22 年合同执行较稳定。该业务实 现营业收入 3.75 亿元，同比+48.8%，占总营收比重 14.3%，毛利 1.46 亿元，毛利率为 38.8%，高于其他业务。
在智能电网用电设备细分领域，智能电表、预付费控制系统、用电信息采集系统是 在重要组成部分。公司上述产品应用于智能电网用电环节，实现用电侧电能量计量、负 荷数据采集、本地费控和远方控制等。
3.2.3、智能电网变电设备
以 110kV 为界的智能电网变电设备市场呈现不同的竞争态势。在 110kV 以上电压 等级的高压市场，市场容量相对较小，进入该领域的资金门槛和资质壁垒较高，主要为 外资厂商以及国内大型生产企业所占据；在 110kV 及以下电压等级的中低压市场，市场 容量相对较大，客户对产品的性能需求多样化，企业进入的资金门槛和成本相对较低， 国内有上百家企业从事变电站综合自动化系统等变电设备的研发和生产。智能电网变电设备业务爆发。2022 年公司智能电网变电设备产量 6057 套，同比 +80.7%，销量 5872 套，同比+124.7%，主要在于 22 年业务增长较快，新增合同较多。 该业务实现营业收入4.73亿元，同比+97.9%，增速远超其他业务，占总营收比重18.0%， 毛利 1.27 亿元，毛利率为 27.0%。
公司智能电网变电设备集中在 110kV 及以下。公司智能电网变电设备包括变电站综 合自动化系统、微机保护测控装置、直流电源系统和智能一体化电源等，应用于智能电 网变电环节，对变电站设备执行监视、控制、调节、保护和协调。
3.2.4、智能电网配电设备
智能电网配电领域的竞争主要集中于配电自动化产品。我国智能电网配电领域建设 起步晚、基础较为薄弱，随着智能电网配电领域建设投入的不断增加，配电自动化建设 从最开始的 5 个试点城市不断扩充，逐渐成为输配电及控制设备行业内主要的增量市场 之一，市场参与者众多，市场份额相对分散。 智能电网配电设备产销下滑。2022 年公司智能电网配电设备产量 2.08 万套，同比 -17.0%，销量 2.07 万套，同比-17.6%，产销下滑主要原因在于 22 年故障指示器产品升 级。该业务实现营业收入 2.18 亿元，同比+9.6%，占总营收比重 8.3%，毛利 0.63 亿元， 毛利率为 28.9%。
公司智能电网配电设备主要包括主站和终端。公司智能电网配电设备包括配电自动 化主站软件和配电终端等，应用于智能电网配电环节，对配电网进行智能化监控管理， 使配电网保持安全可靠、经济高效状态。
3.3、智慧能源
东部引领全国光伏发电。2022 年全国累计光伏装机容量排名前十的省区中，5 个是 东部城市，分别是山东、河北、浙江、江苏和广东，其中河北省以 3855.3 万千瓦的装机 容量排名第二。2022 年全国新增光伏装机容量排名前十的省区中，5 个是东部城市，4 个是西部城市，河北省以 934.0 万千瓦的新增装机容量排名第一。分布式光伏发电设备成新增长点。2022 年新增分布式光伏装机容量排名前十的省区 以东中部城市为主，河北省以 598.7 万千瓦排名第四，同比+15.9%。2015 年公司分布 式光伏发电产品开始小批量市场推广，2022 年公司分布式光伏设备实现营业收入 1.44 亿元，同比+77.8%，占总营收比重 5.5%，毛利 0.18 亿元，毛利率为 12.3%。
主业与新能源业务协同发展。公司深耕输配电设备近二十三年，在国家电网和南方 电网、发电集团、石油石化、钢铁煤炭以及各行各业积累着有近 13200 多家的客户资源。 随着公司分布式光伏 EPC 项目、储能电站 EPC 项目（2022 年完成 4 个项目，电站规 模为 5MWh）、充电站 EPC 项目的持续落地，公司适用于新能源项目的逆变器、充电桩、 预制舱式变电站、新能源智能升压箱、开关柜、变压器，高低压开关设备、低压开关设 备等产品销售被进一步带动。
新能源出海加速。2022 年公司凭借新能源箱变产品成功参与波黑伊沃维克项目建设， 继罗马尼亚、格鲁吉亚等项目，在欧洲市场的又一次重要突破。公司箱式变电站产品凭借优质的质量和性能，顺利通过欧盟 CE 双认证，完全符合欧洲标准，公司技术人员同 客户进行深度对接，完成了两批次 20 台 35kV 风电箱变的设备供应任务，得到了欧洲客 户的一致好评，科林产品的海外知名度得到了进一步提升。
4、投资分析
基本假设与营业收入预测 1）收入方面：公司主营的高低压开关及成套设备、智能电网变/用/配电设备、分布式光 伏发电设备是电力产业重要的配套产品，其市场需求与电力行业发展关系紧密。电力行 业与宏观经济周期密切相关，随着全国各地需求逐步复苏，我国经济运行有望总体回升， 预计拉动公司各项业务增长，总体增速较 2022 年有所突破。 2）毛利率方面：随着业务规模不断扩大，公司原材料采购议价能力上升，成本效应显现， 将会推动公司主营业务毛利率抬升，预计公司未来毛利率将有边际提升。 3）我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 34.71/47.33/66.13 亿元，增速有望分别 达 32.35%/36.35%/39.74%，毛利率分别达 24.21%/24.21%/24.70%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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