首页收入端：22年家电营收平淡，23Q1如期迎来恢复
22年疫情反复内外需求趋弱，家电消费表现平淡，23Q1如期迎来恢复。家电行业2022年报及2023年一季报已披露完毕，2022年家电板块实现营业总收入1.32万亿元，同比基本持平， 22Q1/Q2/Q3/Q4营收同比分别+6.7%、+0.8%、+1.3%和-8.4%。22年受益于原材料价格的下行及产品结构优化家电板块盈利能力有所提振，22年行业毛利率+1.6pct，归母净利率 +0.5pct。23Q1：家电营收3265亿元，同比+3.8%，如期迎来恢复。分板块来看： 白电：22年营收+3%，优于板块整体；受益空调高景气及大家电出口恢复超预期，白电板块表现加速，23Q1营收+6%，主要龙头海尔、美的表现稳健，长虹美菱、奥马电器等表现靓丽； 厨房大电：22年营收-4%，其中集成灶板块营收-5%，烟灶（老板+华帝）同比增长2%；23Q1处于弱复苏状态，营收-5%，烟灶（老板+华帝）表现较优；
生活电器：22年营收+4%，其中清洁电器（科沃斯+石头）+16%，飞科受益于品牌升级亦表现亮眼（+16%)；23Q1生活板块营收-9%； 厨房小电：22年营收-6%，或受疫情影响线上物流运输及线下门店均有所受损；23Q1营收-13%，多数仍表现平淡，小熊α属性突出淡季营收依旧靓丽（+28%）； 视听电器：22年营收-16%，极米（+5%）光峰（+2%）表现平淡；23Q1视听电器弱复苏，板块营收同比基本持平，但极米光峰仍显承压。
收入端：家电内需基本平稳，生活电器表现较好
(资料图)
2022年家电内销市场收入约8503亿元，同比基 本持平。分板块来看，生活电器（+9%）、上游 零部件（+7%）、厨房小家电（+5%）、白电 （+2%）实现增长，视听（-11%）、厨电（- 2%）有所承压。 分 公 司 来 看 ， 石 头 （ +27% ） 、 科 沃 斯 （+21%）22年受益于全能基站产品热销内销收 入实现较好增长；厨小电中新宝（+21%）、小 熊（+17%）亦表现优异。
内销：消费信心有所提振，23Q1家电社零趋势向好
疫情影响22年家电类社零表现较为平淡。2022年家电类社会零售额8890亿元，同比下滑3.9%，表现略弱于社会零售总额（-0.2%）。分季度来看，受疫情反复及消费者信心低迷 22Q2开始家电类社零表现弱势，22Q2/Q3/Q4家电类同比分别-3.9%、+1.4%、-14.7%。 23Q1家电社零趋势向好，消费信心提振明显。23年2月消费者信心指数有所提振，23Q1家电社零同比下滑1.7%，降幅已较前期明显收窄，其中3月家电社零同比下滑1.4% （23M1+2：-1.9%）。
疫情加速房地产压力显现。22年我国住宅新开工面积、竣工面积和商品房销售面积分别 同比-40%、-14%和-27%。23Q1房地产新开工、竣工和商品房销售面积分别同比19%、+15%和-2%。 竣工对家电销售影响更为直接，一般对家电工程端拉动较为迅速，对零售端的拉动预计 存在2~3季度延迟，预计由地产竣工拉动的家电销售增长或将从 23 年 3-4 季度开始显 现。
出口：高通胀及去库存影响出口承压，品牌表现优于代工
2022年家电外销收入约4675亿元，同比小幅下降 1%，主要受高通胀影响欧美主要国家的家电需求趋 于弱势且海外品牌商主动调整去库存。分板块来看， 厨房小家电（-20%）、生活电器（-2%）有所承 压，白电板块（+5%）表现稳健。 分公司来看，品牌企业表现较好，海尔（+10%）、 科沃斯（+10%）、石头（+4%）实现增长；小家 电代工出口承压 ，新宝（-16%） 、苏泊尔（- 29%）、比依（-19%）下滑较为明显。拐点趋势显现，23M3家电出口恢复超预期。受海外需求弱势及终端去库存影响，23M1- M2 我国家用电器出口金额122亿美元，同比-13%，人民币口径则同比-6%，仍显承压但降 幅有所收窄。23M3家电行业出口显著超预期（美元口径+11.9%，人民币口径+20.3%）， 推动23Q1家电出口金额美元口径-4.4%，人民币口径+3.2%。我们预计海外去库存或已进 入尾声，Q2 外销有望延续改善趋势。
白电：空调内销景气度高企，龙头稳健增长
空调内销需求明显回暖，根据产业在线，空冰洗Q1总销量增速分别 为+5%、-6%、+6%，其中内销增速分别为+17%、-3%、-2%，空 调和洗衣机总销量实现正增长，其中空调内销高增，需求回暖明显， 热夏将至有望推动空调延续高增。 龙头增长稳健，二线品牌弹性渐显。22Q4海尔智家收入同比+2%， 表现亮眼，23Q1龙头均实现稳健增长，二线品牌长虹美菱改善明 显，22Q4、23Q1分别增长18%、25%，表现突出，弹性渐显。
大厨电：关注竣工及需求提振，个股有所分化
行业层面，疫情影响22Q4大厨电承压较为明显，Q1降幅有所缩窄，竣工数据 已有所修复，后续季度受益竣工拉动及需求修复，收入增速有望提振。根据奥 维云网，22Q4油烟机、集成灶销额分别同比-10.4%、-12.7%，23Q1油烟机、 集成灶销额分别-6.7%、-8.8%。 个股分化，分体式龙头收入较集成灶更好，二季度大促开启期待需求修复。老 板电器、华帝股份22Q4营收分别同比-1%、-4%，23Q1均实现正增长，分别 +4%、+6%；集成灶企业火星人、亿田智能、浙江美大、帅丰电器23Q1营收 分别同比-9%、-7%、-18%、-9%，后续各公司渠道拓展发力增速有望改善。
厨小电：外销拐点可期，小熊α属性突出表现靓丽
23Q1淡季厨房小家电表现较为平淡。22年全年厨房小家电营收-6%，主要 系外销（-20%）拖累明显，23Q1厨小电表现相对平淡，分品牌来看，小熊 电器α属性突出表现靓丽，营收+28%，增速领先其余主要竞对，受外销拖累 新宝、苏泊尔、九阳表现较为平淡。 分市场来看，外销：受海外高通胀影响家电需求趋弱且终端去库存，我国 厨房小家电出口有所承压，主要公司外销收入同比下滑20%；内销：分化 明显，新宝（+21%）、小熊（+17%）均实现优异增长。随着海外客户 去库存进入尾声，预期Q2厨房小家电外销业务降幅有望明显收窄，H2开 始料将恢复常态增长。
宠物：内销品牌高增，代工出口承压
内销品牌高增，代工出口有所承压。国产品牌份额持续提升，欧睿国际数据显示22年麦 富迪品牌在国内宠物犬食和猫食市场零售额份额达4.8%（+0.2pct），顽皮份额2.4% （+0.2pct）。出口方面：22年我国零售包装狗食或猫食饲料出口金额12.4亿美元，同比 +1.9%，增速有所放缓，主要系海外客户去库存影响，尤其是22H2以来出口承压态势渐 显，22Q3/Q4出口金额分别同比下滑1%和27%。23年开年出口仍显平淡，Q1同比下滑 20%，随着去库存进入尾声叠加基数效应预期H2料将迎来恢复。 分公司来看，乖宝表现优异，营收+32%，其中自主品牌+54%，23Q1预计营收同比 +18%~+29%，归母净利润同比+59%~+93%，靓丽引领；中宠（+31%）、佩蒂 （+31%）受益品牌22年境内高增，23Q1受海外需求拖累营收整体承压。
盈利端：原材料处下行通道，期间费用率有所提升
毛利率：原材料仍处下行通道，后续有望延续稳健修复
本轮原材料上涨始于20Q3，21Q2价格增速达到高峰，22Q2铜和钢材价格同比转 负，22Q3四种原材料同比均转负，截至目前（4.28），原材料价格同比仍处于下 行区间，绝对值仍高于20Q3之前的水平。 原材料传递至报表端约1个季度左右，21Q4整个行业毛利率下滑最为明显，22Q2 开启修复，白电龙头、小家电龙头毛利率转正，22Q3-22Q4绝大部分企业呈现毛 利率改善趋势，且修复弹性较大，23Q1延续修复态势，部分企业修复弹性有所收 窄，随着原材料价格稳步下行，叠加22Q2多数企业毛利率仍为低基数，我们预计 Q2家电企业毛利率仍将继续修复，Q3-Q4毛利率或将趋于稳定。
白电龙头毛利率明显改善。美的22Q4、23Q1毛利率同比明显改善，主要 由于原材料成本下行、汇兑收益以及产品提价；格力22Q3以来毛利率明显 改善，主要受益于原材料降价；海信22Q4、23Q1毛利率改善明显，主要 系原材料降价、白电业务板块经营向好、盈利改善；海尔毛利率同比趋稳， 受益于产品结构优化、原材料降价、数字化变革，内销毛利率同比提升， 海外毛利率回落，主要由于主要区域竞争加剧、消化高价原材料库存。 厨电毛利率修复较晚，22年毛利率同比尚未转正，后续仍有修复空间。厨 电22Q3开始呈现板块性毛利率改善，多数企业22年毛利率同比未转正， 亿田22年毛利率同比+1.9pct，预计主要系原材料降价、高端产品占比提升， 23年厨电板块毛利率仍有较大修复空间。
厨房小家电毛利率改善最为明显，主要受益于原材料降价、产品结构优化、 汇率等因素。22年小熊、新宝、苏泊尔、九阳毛利率同比分别+3.7、+3.5、 +2.8、+1.3pct，Q1延续修复趋势。 生活电器企业表现分化。飞科高端化升级卓有成效，22年毛利率同比 +6.6pct；清洁电器毛利率小幅改善，主要为行业竞争加剧下调整产品价格 策略，原材料降价带来的影响有所抵消；萤石毛利率持续改善，主要系毛 利率较高的云平台服务业务占比提升；极米毛利率趋稳；倍轻松22年毛利 率下滑主要系疫情下公司增加让利活动、高毛利线下业务下滑，23Q1毛利 率已有明显修复。
费用端：疫情影响收入规模缩窄，费用率提升
管理费用率：整体稳定小幅提升。22Q4、23Q1家电板块管理费用率整体分别同比+0.66pct、+0.23pct，预计受疫情影响及考虑消费需求修复节奏，各板 块 收 入 增 长 暂 有 承 压 ， 管 理 费 用 等 固 定 成 本 较 为 刚 性 ， 费 用 率 小 幅 提 升 。 22Q4 白 电 / 大 厨 电 / 生 活 电 器 / 视 听 电 器 / 厨 房 小 电 / 上 游 分 别 +0.8pct/+0.9pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.6pct/-0.1pct ； 23Q1 白 电 / 大 厨 电 / 生活电器 / 视听电器 / 厨 房 小 电 / 上游分别 +0.2pct/+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.7pct/+0.3pct 。 研发费用率：同样整体小幅提升， 22Q4、23Q1家电板块研发费用率整体分别同比+0.52pct、+0.28pct。一方面由于收入增长承压，另一方面，多公司 研发投入有所增加，为公司产品竞争力提供坚实保障。其中视听电器及厨房小电研发费用率提升较为明显，22Q4分别+1.1pct/+0.6pct，23Q1分别 0.5pct/+0.4pct 。
经营质量：现金流显著回暖，周转略有下滑
从净利润现金含量（经营活动产生的现金流量净额/归母净利润）来看，22年家电板块 整体显著回暖为138%，同比+33pct，大环境承压下企业多选择持币。厨房电器，视听 电器改善最为显著，22年净利润现金含量分别为150%、525%，同比分别+65、 +263pct。其余板块同比也均有不同程度的增幅（白电+26pct），23Q1延续回暖趋势。 分公司来看，白电板块，22年格力现金流情况有所回暖；大厨电板块，龙头老板、华帝 现金流改善；厨小电板块现金流整体改善，九阳改善更为明显；视听板块，海信视像盈 利改善明显，现金流表现亮眼；生活电器板块，科沃斯小幅改善，石头、飞科略有下滑； 两轮车板块，钱江、春风均有明显改善。
存货周转率：整体下滑，视听电器降幅明显
22年家电板块整体存货周转率下滑。22年家电整体周转率为4.8次，同比-0.8，其中 视听电器存货周转率降幅较为明显，同比-1.3，白电、小厨电、大厨电、生活电器分 别同比-0.7、-0.3、-0.3、-0.6，两轮车、宠物板块同比分别-0.01、+0.3。 分公司来看，九阳存货周转率同比+0.7，钱江摩托同比+0.36，爱玛科技同比+0.6， 佩蒂同比+0.4，中宠同比+0.3，存货周转效率有所提升；美的同比-1.2，浙江美大 同比-1.97，亿田同比-1.4，存货周转效率略有下滑。
应收款项周转：板块周转率小幅下滑
22年家电板块整体应收款项周转率为8.0次，同比-0.2。分板块看，白电板块（10.3 次）高于家电整体，同比-0.1，厨房电器为7.2次，同比持平，生活电器为8.2次，同 比+0.1，大厨电为5.8次，同比基本持平，视听电器为6.2次，同比-0.6，两轮车同比 +3.9，宠物同比+1.2。 分公司看，小熊（42.6次）、石头（29.0次）、极米（20.5次）以及集成灶板块回 款情况较好。从变动幅度看，海尔、小熊、飞科、钱江、爱玛、佩蒂同比有所改善。
22年家电板块整体应付款项周转率为2.5次，同比小幅下降0.2。分板块看，生活电 器同比基本持平，白电同比-0.1，厨房电器同比-0.1，大厨电同比-0.2，视听电器同 比-0.6，两轮车同比持平，宠物同比+1.2。分公司看，苏泊尔、石头科技、海信视像周转率下降明显，同比分别-0.66、-0.64、 -0.55，此外白电、大厨电企业应付周转整体下降，代表更强的话语权。
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