核心观点:
出版行业相关政策法规完善,具备发展动能:国家多次发布出版行业五年计划,目前政策方面着重强调数字 化转型升级、加强出海竞争力等方面;同时,国家各部门陆续完善各项法规,包括《出版管理条例》《关于 推动出版深度融合发展的实施意见》等,加强对出版行业全产业链监管,提升版权保护意识;此外,国家加 大对“全民阅读”的重视程度,大力推动全民阅读工作,国内综合阅读率已 有显著提升。
出版行业基本面稳中有升,同时估值具备提升空间:出版行业整体营收规模维持稳定,头部企业均为国有出 版公司,2022年出版行业收入1449亿元,同比增长4.05%,行业CR5为42%,CR10为75%。截至5月4日,出版行 业PE(TTM)为23.61,相较此前20X-40X水平仍有估值提升空间。出版行业与AI有机结合,互相赋能有望提升行业附加值:AIGC(人工智能生成内容)在出版行业的应用十分 广泛,涉及文字出版、音像出版和视频出版等多个领域,并在创作、数据流分发、编辑整理等多个维度提供 行业增长动能。同时出版行业拥有大量的文本、音频和视频数据,可以作为AI训练的基础,未来高质量的数 据是通用大模型训练的重要资源,出版行业有望赋能大模型的Unsupervised Learning过程,增加行业附加值。
1.出版行业概况
1.1、出版行业政策法规较为完善,助力行业平稳发展
(相关资料图)
出版行业经历较长发展时间,相关政策法规较为完善:国家多次发布出版行业五年计划,目前政策方面着强前 调数字化转型升级、加强出海竞争力等方面;同时,国家各部门陆续完善各项法规,包括《出版管理条例》 《关于推动出版深度融合发展的实施意见》等,加强对出版行业全产业链监管,提升版权保护意识;此外,国 家加大对“全民阅读”的重视程度,大力推动全民阅读工作,国内综合阅读率 已有显著提升。
1.2、出版行业产业链
出版行业产业链包含“编、印、发、供”四个环节,出版环节占行业整体利润额绝大部分: 上游为内容提供商,即作者,以及印刷厂; 中游为图书出版社,其中国有控股公司占据主导地位,根据wind数据,国有出版公司2022年营业收入1346 亿元,占行业总营收92.4%,主要因出版行业有较高政策壁垒,根据IBISWorld,出版环节占出版产业链利 润额70%左右; 下游为一级买家图书批发商以及电商渠道等和二级买家个人/企业等。
1.3、出版行业营业收入近年保持稳定,行业较为集中
出版行业整体营收规模维持稳定,头部企业均为国有出版公司:2022年出版行业收入1449亿元,同比增长 4.05%:除2020年疫情影响导致供应链压力变大/线下门店开业困难外,出版行业近五年均维持正增速。行业集 中度较高,收入前五企业均为国有出版公司,分别为凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、皖新传媒、山东出版, 行业CR5为42%,CR10为75%。
1.4、出版行业估值水平处于历史中值
出版行业估值处于历史中位,仍有修复空间:近期,受AI概念带动,出版行业估值显著回暖,截至5月4日,申 万出版PE(TTM)为23.61x。回顾历史估值水平,受宏观经济承压、疫情反复等因素影响,出版行业估值承压, 在20-22年维持在10x-20x的低位水平,远低于此前20x-40x的估值水平(2014-2017年平均PE为31x)。2023年上 半年随着AI相关技术发展、应用不断落地,出版行业附加值显著提升,进而带动了行业估值上升,虽有显著修 复,但仍旧处于此前中枢偏下水平,我们认为出版行业在基本面稳定增长、AI加持的成长环境下仍有可观价值 提升空间。
2.AI与出版:相互赋能,协同发展
2.1、AI如何赋能文字出版
在文字出版领域,AIGC可以用来自动生成文章、报告、书籍等。这使得内容创作变得更为高效,可以帮助出版 商大大减少时间成本,并且已经在部分领域形成了应用级落地。内容创作:AIGC可以根据给定的主题、关键词或概念自动 生成文章、报告、书籍等。通过机器学习和自然语言处理 技术,生成相对高质量的原创内容。 内容编辑:自动检测和修正语法错误、拼写错误、标点错 误等,同时还可以提供改进文章结构、逻辑和连贯性的建 议。
内容审核:AIGC可以对提交的文稿进行自动审核,检测是 否存在抄袭、不当言论或其他违规内容。自动摘要与标签:AIGC可以自动为文章生成摘要和关键词, 方便读者快速了解内容概要,有助于出版商更好地进行内 容分类、归档和检索。 翻译与本地化:AIGC可以将已有的内容自动翻译成不同语 言,以满足全球读者的需求。同时,AIGC还可以对内容进 行本地化调整,使其更符合特定地区的文化和语境。
2.2、AI如何赋能音像出版
在音像出版领域,AIGC可以为音乐、广播剧和有声书等项目提供创意素材和内容生成。例如,音乐创作领域的 AIGC可以帮助作曲家生成新的旋律和和弦进行,而在有声书领域,AIGC可以将文本自动转换为音频,为听众 提供更丰富的听觉体验。音乐创作:AI可以根据给定的风格、主题或情感生成新的 旋律、和弦进行和节奏,协助作曲家进行编曲、混音和制作。 有声书制作:AIGC可以将文本内容自动转换为音频,实现 有声书的自动化制作。通过语音合成技术,AIGC可以为不 同角色生成各种声音特征,使有声书更加生动和有趣。
内容推荐:AI为音像出版商提供智能推荐系统。通过分析 用户的收听历史、兴趣和行为数据,AIGC可以为用户推荐 他们可能感兴趣的音乐、 语音识别与转录:AIGC可以将音频内容自动转换为文本, 方便用户检索和阅读。此外,这也为音像内容的翻译、编 辑和分发提供了便利。 广播剧创作:基于自然语言处理技术,AIGC可以生成有趣 的故事情节和对话,并根据角色设定自动生成特定的声音 特征,为广播剧提供更丰富的声音表现。
2.3、AI如何赋能视频出版
在音像出版领域,AIGC可以为音乐、广播剧和有声书等项目提供创意素材和内容生成。例如,音乐创作领域的 AIGC可以帮助作曲家生成新的旋律和和弦进行,而在有声书领域,AIGC可以将文本自动转换为音频,为听众 提供更丰富的听觉体验。动画制作:通过深度学习和计算机图形学技术,AI可以模 仿人类艺术家的创作风格,为动画师提供创意灵感。此外, AIGC还可以自动执行一些繁琐的动画制作任务,如绑定骨 骼、生成动画片段等,从而提高动画制作的效率。 特效制作:借助计算机视觉技术,AI可以识别视频中的物 体和场景,然后生成适当的特效,提高特效制作的效率。
视频剪辑:AIGC可以为视频编辑人员提供自动剪辑建议, 如选择合适的切换点、镜头和音乐等。通过分析视频内容、 节奏和情感,AIGC可以生成专业水平的剪辑方案,从而提 高视频剪辑的效率。 视频转码与分发:AIGC可以自动将视频转换为不同格式和 分辨率,以满足不同设备和网络条件的需求。此外,AIGC 还可以根据用户的观看习惯、设备性能等因素,为用户提 供优化的视频流。
2.4、出版行业如何赋能AI发展
通用大模型日渐成为AI发展的风向标与核心竞争赛道,其在初期的训练方式为无监督学习(Unsupervised Learning),它是一种让计算机自主探索数据结构和规律的学习方法。就像我们平时让孩子在乐高积木世界里自 由发挥,而不提前告诉他们积木如何组合一样。Open AI的Chat gpt系列通用大模型随着版本更迭其学习材料所用 的数据量更大、参数值更高、AI性能更完善。最新一代的Chat gpt4的学习材料来自于维基百科、书籍、新闻、博 客等多种渠道。 无监督学习不依赖于标注数据,意味着不需要耗费大量的人力和时间为每个数据点添加标签。相比有监督学习, 无监督学习在数据准备阶段的成本更低。但同时,无监督学习对数据的数量、准确度、质量有着较高的要求。
随着中国公司自研大模型建设的推进,高质量的 中文数据资源日益稀缺,占有数据、获取数据的 能力已经成为核心竞争力之一。 而出版行业可以为通用大模型训练提供高质量的 数据集,出版行业拥有大量的文本、音频和视频 数据,这些数据可以作为AI训练的基础。通过提 供这些高质量的数据集,出版行业可以帮助AI更 好地理解人类语言和文化。
3.出版行业重点企业分析
3.1、中国科传
中国科传23Q1营收4.5亿元,同增21.66%; 归母净 利润0.43亿元,同增124.95%;扣非归母净利润 0.43亿元,同增127.44%。 公司业务覆盖图书出版、期刊、出版物进出口、 知识服务业务等,公司作为综合性科技出版机构, 服务于各领域专业人士,准入门槛较高,公司目 前出版期刊超500种,形成了一定集群效应。此外, 公司深入推动融合发展,在专业学科知识库、数 字教育云服 务、医疗健康大数据、期刊融合平台 四大业务方向上持续发力且已经取得一定成效。 国际传播力方面,公司再度入围“全球出版50 强”,位列第38名,排名逐年攀升,海外影响力 逐年升高。 截至2023年5月4日,根据wind数据,公司PE(TTM) 为73.33x,高于行业平均水平。
3.2、皖新传媒
皖新传媒23Q1营收30.97亿元,同增11.43%; 归母 净利润3.38亿元,同增12.16%;扣非归母净利润 2.69亿元,同降17.56%;22年分红比例为51.99%。 从营收占比看,皖新传媒是出版行业内第四大公 司。 公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司, 承担安徽省中小学教材发行业务,为公司提供坚 实基本盘。此外,公司注重提升数字化程度,推 进多种电商营销模式为一体的新零售体系,助力 获客渠道、流量入口的提升,“皖新云书店”在 172家门店上线应用,月访问量达8万人次。此外, 公司打造现代物流业与电商、现代制造业、现代 农业等产业的跨界融合新模式,不断拓展供应链 业务服务领域,22年供应链及物流服务业务实现 营收39.37亿元,同比增长 29.5%.
3.3、凤凰传媒
凤凰传媒23Q1营收32.36亿元,同增1.25%; 归母 净利润4.83亿元,同增1.77%;扣非归母净利润 4.59亿元,同增12.51%;22年分红率达61%。从营 收占比看,凤凰传媒是出版行业内第一大公司。 公司教育出版业务稳健,同时与中移动达成战略 合作共探多维立体化出版发展方向。 公司位列2022年“全球出版50强”第10位,提前 完成“十四五”规划目标,是中国出版业唯一进 入世界前十的公司。公司加快数字化转型,目前 通过传统的业务转型升级布局数据中心、新媒体、 文化消费综合体、影视剧等相关新兴产业,同时 凤凰出版融合发展智库入选国家新闻出版署自 2022年1月起组织实施出版智库高质量建设计划, 是全国唯一一家专注出版融合发展的智库机构。 整体来看,公司行业龙头地位显著。
3.4、中南传媒
中南传媒23Q1营收26.64亿元,同增10.98%; 归母 净利润3.47亿元,同增28.68%;扣非归母净利润 3.31亿元,同增7.36%;22年公司分红比例为77%。 从营收占比看,中南传媒是出版行业内第二大公 司。 根据开卷监测数据,报告期内公司在全国综合图 书零售市场的实洋占有率为3.16%,在全国网上书 店图书零售市场的实洋占有率为3.31%,排名行业 第四,2022年公司 9 种图书累计 41 次登上开卷 零售畅销月榜。同时,公司持续推进融合出版, 加大教育数字化转型力度,逐步铺开“E 堂好 课”“智趣新课后”“阅达教育”等平台的建设 和推广,积极推动数字教材开发建设工作,稳固 教育基本盘的同时开拓数字化机遇。 截至2023年5月4日收盘,根据wind数据,公司PE (TTM)为18.55x,低于行业平均水平。
3.5、浙版传媒
浙版传媒23Q1营收26.86亿元,同增2.67%; 归母 净利润1.46亿元,同增17.03%;扣非归母净利润 1.23亿元,同增8.26%;22年公司分红比例为55%。 从营收占比看,浙版传媒是出版行业内第三大公 司。 公司积极拓展线上及新兴渠道,包括电商、短视 频+直播等,大力推进新媒体矩阵建设,推动渠道 营销平台立体化。其中公司全年线上业务营收 31.55亿元,同比增长17.15%。此外,公司通过打 造图书数字化发行平台,探索数字藏品,发力在 线教育等方式聚焦线上赛道,加快数字变革。 截至2023年5月4日收盘,根据wind数据,公司PE (TTM)为18.55x,低于行业平均水平。
3.6、山东出版
山东出版23Q1营收21.72亿元,同增6.54%; 归母 净利润2.12亿元,同降0.58%;扣非归母净利润 1.73亿元,同降6.72%;22年分红比例48.43%。从 营收占比看,山东出版是出版行业内第五大公司。 公司扎根山东,山东省是全国的人口大省、经济 大省和教育资源大省,幼儿教育、基础教育、职 业教育、高等教育为公司教育出版服务提供了广 阔的市场空间,夯实公司教育基本盘。创新生态 方面,公司积极发展数字版权、研学文旅、智慧 教育、融媒体、数字出版及教育服务供应等融合 创新业务,利用新技术、新模式加速推进出版产 业的融合创新转型,与传统出版行业深度融合, 培育和运营相关文化领域及技术服务,进一步增 强公司的核心竞争力。 截至2023年5月4日收盘,根据wind数据,公司PE (TTM)为15.83x,低于行业平均水平。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
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