世界热点评！2023年轻工制造行业分析 定制板块前三季度逐季改善

一、家居用品：家居需求稳中向好，看好全年业绩表现

（一）定制家居：23Q1 短暂承压，后续有望逐季改善

定制家居板块选取【欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、尚品宅配、好莱客、皮阿 诺、我乐家居】八家企业作为代表，汇总八家数据作为定制板块整体数据进行分析。 22 年营收有所承压、利润大幅改善，23Q1 压力凸显。2022 年，定制板块实现营收 539 亿 元，同比增长 0.41%，主要是因为 22 年疫情反复影响家居需求释放，且地产端景气度下降； 归母净利润 53.38 亿元，同比增长 84.32%，主要是 21Q4 因地产企业风险爆发，大宗业务计提 大量减值，导致 21 年利润基数较低。23Q1，定制板块实现营收 83.56 亿元，同比下降 14.08%； 归母净利润 2.61 亿元，同比下降 38.27%。23Q1 业绩承压，主要是因为 22Q4 全国各地疫情爆 发，居家导致消费停滞，前端接单大幅下滑，进而传导至 23Q1 报表端。

22 年盈利能力实现改善，23Q1 有所下滑。2022 年，定制板块毛利率为 33.2%，同比提升0.16 pct；费用率为 21.5%，同比提升 0.43 pct；净利率为 9.94%，同比提升 4.6 pct。单季来看， 定制板块前三季度逐季改善，第四季度有所下滑。23Q1，行业整体销售下滑，导致规模效应减 弱，盈利能力明显下降，毛利率/费用率/净利率分别为 30.42%/27.52%/3.05%，分别同比变动0.17 pct/+1.65 pct/-1.38 pct，分别环比变动-2.85 pct/+6.99 pct/-6.46 pct。

(资料图)

（二）软体家居：22 年利润稳健增长，23 年内销持续复苏

软体家居板块选取【顾家家居、喜临门、慕思股份、梦百合】四家企业作为代表，汇总四 家数据作为软体板块整体数据进行分析。 22 年营收小幅下滑、归母净利润个位数增长，23Q1 均下滑 10%+。2022 年，软体板块实 现营收 396.79 亿元，同比下降 2.59%；归母净利润 28 亿元，同比增长 6.29%。其中，营收有 所承压，主要是因为地产景气度下行&疫情反复；利润表现略优于营收，主要是因为 22 年原 材料价格有所下降，盈利能力得到改善。23Q1，软体板块实现营收80.77 亿元，同比下降13.46%； 归母净利润 5.8 亿元，同比下降 11.09%。

22 年盈利能力得到修复，23Q1 净利率同比微降。2022 年，软体板块毛利率为 33.48%， 同比提升 1.53 pct；费用率为 24.86%，同比提升 1.26 pct；净利率为 7.26%，同比提升 0.58 pct。 23Q1，毛利率同比有所提升，但费用率增加，最终导致净利率微降，毛利率/费用率/净利率分 别为 34.92%/27.44%/7.25%，分别同比变动+2.53 pct/+3.81 pct/-0.02 pct，分别环比变动-1.21 pct/- 3.89 pct/+2.31 pct。

（三）投资分析

政策支持带动竣工改善，3 月竣工加速复苏。中央发布多项政策缓解地产压力，政策落地 有望带动地产景气度回暖，前期开发商囤积大量未完工项目，融资端修复将促进完工，后续竣 工好转将支撑家居需求。2023 年 1~3 月，全国房屋累计竣工面积达到 1.94 亿平方米，同比增 长 14.7%。其中，3 月单月加速复苏，实现竣工面积 0.62 亿平方米，同比增长 32.02%。

地产销售持续改善，二手房数据同比大幅增长。春节节后以来，地产销售持续复苏。新房 方面，截至 2023 年 5 月 5 日，全国 30 大中城市商品房成交套数年初以来累计 52.69 万套，同 比增长 42.55%；成交面积年初以来累计为 5,330.59 万平方米，同比增长 45.78%。二手房方面， 克而瑞数据显示，2023 年 3 月，15 个重点城市二手房成交面积预计为 1,012 万平方米，同比 增长 98%，环比增长 49%。

疫后消费复苏，看好全年业绩表现。疫后客流显著复苏，家居龙头信心十足，普遍对 23 年设定乐观目标，且积极推动营销策划，对整家套餐内容及性价比进行升级。2023 年 1~3 月， 社会消费品零售总额为 11.49 万亿元，同比增长 5.8%；家具类零售额为 364 亿元，同比增长 4.6%。其中，3 月单月社零总额为 3.79 亿元，同比增长 10.6%；家具类零售额为 134 亿元，同 比增长 3.5%。315 反馈来看，定制龙头前端普遍增长约 20%，有望带动 Q2 报表端实现改善。

二、造纸：浆价加速下行，盈利弹性料将逐步兑现

（一）浆纸系：盈利持续承压，浆价下行驱动改善

22 年营收稳健增长、利润大幅下滑，23Q1 利润亏损。2022 年，浆纸系板块实现营收 1,150.89 亿元，同比增长 10.63%；归母净利润 42.68 亿元，同比下降 45.52%。浆纸系营收稳健增长， 主要是因为报告期内文化纸价格有所提升；利润大幅下滑，主要是因为纸浆价格处于高位，成 品纸盈利能力大幅下滑。23Q1，浆纸系板块实现营收 261.77 亿元，同比下降 6.05%；归母净 利润-0.13 亿元，同比下降 100.98%。

22 年盈利能力大幅下滑，23Q1 环比企稳。2022 年，浆纸系板块毛利率为 13.75%，同比 下降 5.71 pct；费用率为 9.31%，同比下降 0.48 pct；净利率为 3.8%，同比下降 3.74 pct。毛利 率、净利率同比大幅下滑，主要是因为报告期内纸浆原材料价格维持高位。23Q1，毛利率环比 有所企稳，毛利率/费用率/净利率分别为 9.55%/10.07%/-0.05%，分别同比变动-5.24 pct/+1.04 pct/-4.17 pct，分别环比变动-0.62 pct/+0.34 pct/-1.11 pct。

（二）特种纸：营收稳步扩张，利润率持续向好

22 年营收稳步扩张、利润同比下降，23Q1 利润下降 3 成。2022 年，特种纸板块实现营收 394.45 亿元，同比增长 14.33%；归母净利润 20.76 亿元，同比下降 21.79%。特种纸利润大幅 下滑，主要是因为纸浆原材料价格处于高位，盈利能力大幅下滑。23Q1，浆纸系板块实现营收 91.18 亿元，同比增长 0.62%；归母净利润 3.55 亿元，同比下降 34.86%。

22 年盈利能力下滑，23Q1 环比实现回升。2022 年，特种纸板块毛利率为 13.35%，同比 下降 4.98 pct；费用率为 7.14%，同比下降 1.32 pct；净利率为 5.59%，同比下降 3.08 pct。毛利 率、净利率同比大幅下滑，主要是因为报告期内纸浆原材料价格维持高位。23Q1，毛利率、净 利率环比实现回升，毛利率/费用率/净利率分别为 10.61%/7.13%/3.9%，分别同比下降 4.26 pct/0.42 pct/2.57 pct，分别环比提升 0.13 pct/1.11 pct/0.58 pct。

（三）废纸系：利润亏损，静待需求修复

22 年营收小幅增长、利润转亏，23Q1 明显承压。2022 年，废纸系板块实现营收 429.43 亿元，同比增长 1.73%；归母净利润-19.98 亿元，同比下降 189.24%。废纸系业绩承压，主要 是因为报告期内终端消费疲软，废纸系成品纸价格持续下滑，盈利能力较弱。23Q1，废纸系板 块实现营收 80.78 亿元，同比下降 19.54%；归母净利润-3.15 亿元，同比下降 200.83%。

22 年盈利能力大幅下滑，23Q1 环比有所改善。2022 年，废纸系板块毛利率为 7.08%，同 比下降 5.66 pct；费用率为 9.97%，同比提升 0.68 pct；净利率为-4.87%，同比下降 10.32 pct。 毛利率、净利率同比大幅下滑，主要是因为报告期内终端消费疲软，成品纸价格及盈利能力快 速下滑。23Q1，毛利率/费用率/净利率分别为 7.32%/13.24%/-4.34%，分别同比变动-2.51 pct/+3.97 pct/-7.4 pct，分别环比变动+3.32 pct/+1.19 pct/+17.35 pct。

（四）投资分析

产能投放缓解供应压力，浆价快速下行。Arauco MAPA 项目已于 1 月 20 日生产出首批浆 包。同时，UPM 浆厂已从环境部门获得最终运营许可，且已启动生产，预计首批纸浆将于 5 月份发货。供应投放下，纸浆价格持续下行，截至 2023 年 5 月 6 日，阔叶浆、针叶浆和化机 浆价格分别为 3,907.95、5,493.75、4,141.67 元/吨，分别较高点下降 42.97%、27.92%、23.95%。 文化纸需求稳中向好，特种纸盈利有望保持。文化纸需求稳中向好，印刷新规出台预计将 使教辅教材需求增长 10%~20%，且预计二十大以后党建刊物需求将逐步释放。同时，特种纸 下游需求持续扩张，竞争格局良好，价格有望保持坚挺；头部企业持续进行产能建设，布局自 给浆，业绩长期成长性显著。

三、包装：行业整体承压，看好需求复苏&成本改善

（一）纸包装：22 年利润快速下滑，23Q1 降幅收窄

22 年营收微增、利润快速下滑，23Q1 利润降幅收窄。2022 年，纸包装板块实现营收 572.54 亿元，同比增长 1.11%；归母净利润 29.17 亿元，同比下降 24.78%。23Q1，纸包装板块实现营 收 114.59 亿元，同比下降 14.17%；归母净利润 8.27 亿元，同比下降 3.94%。

22 年净利率下滑，23Q1 环比快速修复。2022 年，纸包装板块毛利率为 19.1%，同比提升 0.35 pct；费用率为 11.55%，同比下降 0.22 pct；净利率为 5.35%，同比下降 1.73 pct。毛利率、 费用率实现改善，而净利率有所下滑，主要是因为部分公司计提减值损失，且 21 年投资收益 基数较大。23Q1，毛利率/费用率/净利率分别为 20.51%/13.76%/7.32%，分别同比提升 1.04 pct/2.16 pct/0.75 pct，分别环比提升 0.46 pct/0.80 pct/5.59 pct。

（二）金属包装：23Q1 利润微降，盈利能力环比修复

22 年营收个位数增长、利润大幅下滑，23Q1 业绩微降。2022 年，金属包装板块实现营收 375.08 亿元，同比增长 9.25%；归母净利润 3.4 亿元，同比下降 62.2%。金属包装板块利润大 幅下滑，主要是因为中锐股份计提大量信用减值损失。23Q1，金属包装板块实现营收 85.47 亿 元，同比下降 0.81%；归母净利润 3.33 亿元，同比下降 0.37%。

22 年盈利能力下滑，23Q1 环比快速修复。2022 年，金属包装板块毛利率为 10.43%，同 比下降 2.29 pct；费用率为 6.96%，同比下降 0.82 pct；净利率为 0.51%，同比下降 2.12 pct。净 利率大幅下滑，主要是因为中锐股份计提大量信用减值损失。23Q1，毛利率/费用率/净利率分 别为 12.21%/7.26%/3.85%，分别同比变动+0.81 pct/+0.51 pct/-0.09 pct，分别环比变动+3.3 pct/- 0.5 pct/+12.85 pct。

（三）塑料包装：业绩持续承压，静待行业改善

22 年营收微增、利润下滑，23Q1 利润承压。2022 年，塑料包装板块实现营收 185.33 亿 元，同比增长 1.8%；归母净利润 11.55 亿元，同比下降 14.33%。23Q1，塑料包装板块实现营 收 42.07 亿元，同比下降 3.41%；归母净利润 2.22 亿元，同比下降 21.97%。

22 年盈利能力同比下滑，23Q1 环比改善。2022 年，塑料包装板块毛利率为 20.86%，同 比下降 1.67 pct；费用率为 12.62%，同比下降 0.18 pct；净利率为 6.64%，同比下降 1.11 pct。 23Q1，毛利率/费用率/净利率分别为 21.53%/13.68%/5.65%，分别同比变动+1.19 pct/+0.83 pct/- 1.19 pct，分别环比提升 0.59 pct/0.45 pct/0.82 pct。

（四）投资分析

需求复苏持续进行，包装纸价格持续下降。疫后居民生活恢复正常，线下社交、商务餐饮 需求明显修复，进而驱动烟酒消费复苏，预计配套包装需求将得到保证。2023 年 1~3 月，烟 酒类零售额同比增长 6.8%，其中，3 月单月同比增长 9%。瓦楞纸、箱板纸价格持续下行，未 来料将维持低位，白卡纸后续产能投放将压制价格表现，截至 5 月 6 日，分别同比下降 23.13%、 18.1%、27.8%。 包装需求料将修复，金属原材料价格维持低位。短期来看，23 年消费复苏将带动包装需 求修复；中长期来看，二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸饮料扩张，三片罐需求受益于 能量饮料扩张。同时，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行后维持低位，截至最新， 镀锡板卷均价、铝期货结算价分别同比下降 17.94%、11.59%。

四、文具：23Q1 实现复苏，全年有望延续

22 年业绩承压，23Q1 经营复苏。2022 年，受疫情反复影响，文具需求下滑，晨光股份实 现营收 199.96 亿元，同比增长 13.57%，其中，传统核心实现 81.83 亿元，同比下降 6.89%， 办公直销实现 109.3 亿元，同比增长 40.74%，零售大店实现 8.84 亿元，同比下降 16.12%；归 母净利润 12.82 亿元，同比下降 15.51%。23Q1，行业需求有所复苏，晨光股份实现营收 48.82 亿元，同比增长 15.44%，其中，传统核心实现 19.41 亿元，同比增长 6.75%，办公直销实现 26.41 亿元，同比增长 23.06%，零售大店实现 3 亿元，同比增长 13.31%；归母净利润 3.34 亿 元，同比增长 21.02%。

基本面改善驱动业绩向好，晨光股份成长性突出。传统核心方面，人均用量提升带动总量 稳增，消费升级驱动价格长期成长，疫情改善后文具需求修复，全年有望实现复苏。办公直销 方面，采购行业数字化渗透空间广阔，降本增效&政策推动助力行业发展；科力普持续投入打 造核心竞争力，推进客户开拓，规模扩张&运营优化助力盈利改善。零售大店方面，线下客流 复苏及消费需求释放，九木杂物社门店开拓进展顺利，店效实现明显改善，业务全年利润有望 扭亏为盈。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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