首页一、电动车需求：23Q1销量全球延续增长，美国市场增速最快
（一）国内电动车23Q1增速略有放缓，渗透率环比持平
(资料图片仅供参考)
2022 年全年电动车销量延续增长态势。根据乘联会统计，零售口径，2022 年新能源乘 用车销量 566.7 万辆，同比+89.4%，渗透率由 2022 年 1 月 17.0%提升至 12 月 29.5%； 批发口径，2022 年新能源乘用车销量 648.1 万辆，同比+97.0%，渗透率由 2022 年 1 月 19.1%提升至 12 月 35.5%。 一季度电动车销量增速放缓。根据乘联会统计，零售口径，2023 年一季度新能源乘用 车销量 131.7 万辆，同比+23.1%。渗透率由 2023 年 1 月 25.7%提升至 3 月 34.3%， 2023Q1 渗透率环比 2022Q4 下降 0.74pcts；批发口径，2023 年一季度新能源乘用车销量 150.2 万辆，同比+26.8%，渗透率由 2023 年 1 月 28.9%提升至 3 月 29.6%，2023Q1 渗透 率环比 2022Q4 下降 4.70pcts。
分车企看，零跑、哪吒、广汽埃安、比亚迪 2022 年交付量同比增长超 100%。比亚迪、 特斯拉中国、上汽通用五菱销量超 50 万辆，位列第一梯队。AITO、比亚迪、广汽埃安、 极氪 2023 年 Q1 交付量同比增长超 70%。比亚迪、特斯拉中国、上汽通用五菱、理想销 量超 5 万辆，位列第一梯队。 分车型看，2022 年五菱宏光 MINI 依旧位居榜首，比亚迪宋、特斯拉 model Y 及比亚迪 秦、汉、特斯拉 model 3 位居其后。埃安、奇瑞、理想、合众、东风均有车型入榜。 2023 年 Q1 比亚迪宋 Plus 位居榜首，特斯拉 model Y 及比亚迪秦、海豚、五菱宏光 MINI、特斯拉 model 3 位居其后。
（二）2022年不利影响逐渐消除，欧洲电动车23Q1增势有所恢复
受地缘政治、贸易摩擦等因素影响，海外供应链受到冲击，2022 年欧洲电动车销量增 速放缓。欧洲主要 12 国（包括德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙、瑞 士、葡萄牙、丹麦、芬兰、波兰）2022 注册量 224.4 万辆，同比+5.8%。 疫情影响减弱、经济逐步恢复，2023Q1 欧洲电动车销量有所恢复。欧洲主要 12 国 2023 年 Q1 注册量 52.7 万辆，同比+10.8%。2022 年欧洲电动车销量前三的国家为德国 83.3 万辆（同比+22.2%）、英国 36.9 万辆（同比+20.7%）、法国 33.0 万辆（同比+8.8%）。 2023 年 Q1 销量前三的国家为德国 13.2 万辆(同比-12.7%)、英国 10.8 万辆(同比+15.0%)、 法国 10.1 万辆(同比+39.2%)。
（三）美国电动车继续高增长，IRA有望成为新一轮增长动力
美国市场 2022 新能源汽车总销量 98.3 万辆，同比增长 50.7%，渗透率达到 6.9%。2023 年 Q1 新能源汽车总销量 32.8 万辆，同比增长 55.9%，渗透率达到 8.8%。此前美国参议 院通过了《通胀削减法案》，取消车企累计销量 20 万补贴上限，特斯拉、通用、丰田重 获补贴。同时将于 2023 年实行新税收抵免政策，有望继续推动美国销量高增长。
二、2022年业绩全行业高增，23Q1盈利能力分化明显
（一）原材料价格下跌是23Q1的主旋律
行业需求旺盛，上游原材料供应紧张，锂价上涨最为明显。截至 2022 年 12 月 30 日， 碳酸锂/氢氧化锂材料价格 51.20/53.35 万元/吨（同比+88.58%/+143.61%）。钴价格上半 年相对稳定，Q3 开始下跌明显，截至 2022 年 12 月 30 日，四氧化三钴/硫酸钴 19.90/4.80 万元/吨（同比-49.30%/-52.94%）。受原材料影响，磷酸铁锂价格于 2022 年 12 月 30 日达 16.20 万元/吨（同比+57.28%）。
（二）2022年上游资源端弹性最大，23Q1全产业链均有较大压力
我们共选取 65 家上市公司，划分为上游材料、三元正极及前驱体、磷酸铁锂正极、负 极、导电剂、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、电池、整车 12 个环节。 2022 年业绩同比大幅增长，一季度环比下降。整体来看，2022 营业收入达 26,529.99 亿 元，同比+42.79%，2022 年扣非归母净利润 1,863.56 亿元，同比+120.98%。分板块看， 上游材料、磷酸铁锂正极表现亮眼。2022 营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极 （+269.99%）、上游材料（+228.08%）、电池（+122.19%）。扣非归母净利润同比增幅前 三为上游材料（+696.92%）、铝箔（+398.90%）、磷酸铁锂正极（+178.30%）。
2023Q1 营收 6269.44 亿元，同比+15.40%，环比-24.17%，扣非归母 309.80 亿元，同比15.91%，环比-37.67%。分板块看，电池、上游材料表现亮眼。2023Q1 营收同比增幅前 三为电池（+67.46%）、上游材料（+47.51%）、负极（+22.88%）。扣非归母净利润同比 增幅前三为电池（+441.57%）、结构件（+8.90%）、上游材料（-7.34%）。
行业整体盈利能力向好，上游资源端弹性最大。整体来看，2022 毛利率 18.86%，同比 +2.79pcts，2023Q1 毛利率 18.12%，环比-1.26pcts；2022 净利率 7.02%，同比+2.49pcts， 2023Q1 净利率 4.94%，环比-1.07pcts。分板块看，上游材料涨价，资源端弹性最大， 2022 毛利率/净利率同比高增 20.91pcts/26.88pcts。中游盈利水平有所分化，2023Q1 整车、 电池、铝箔净利率同比上升，其余环节有所下降。
期间费用率有所改善。2022 新能源汽车板块期间费用率 9.31%，同比-0.87pcts，2023Q1 费用率 10.42%，同比+1.20pcts，环比+1.13pcts。2022 年各环节费用率均有不同程度改 善，上游材料、磷酸铁锂正极费用率下降明显，分别下降 8.16pcts、4.74pcts。2023Q1 费用率整体提升，除上游材料、负极、铜箔、电池环节同比下降，其余均提升。
截至 2022，新能源汽车板块资产负债率达 62.26%，同比+2.49pcts。细分环节中上游材 料与铜箔环节资产负债率下降明显，同比-10.40pcts/-16.42pcts。三元正极及前驱体同比 上涨 16.76pcts 达 73.69%。其他环节资产负债率同比均有一定程度上涨。 截至 2023Q1，新能源汽车板块资产负债率达 60.83%，同比+0.38pcts，环比-0.73pcts。 细分环节中上游材料与电池环节资产负债率下降明显，同比-9.50pcts/-4.73pcts，环比0.81pcts/-2.26pcts。截至 2022，新能源汽车板块存货/营业收入达 17.14%，同比+2.92pcts。细分环节中上游 材料与结构件环节存货比率下降明显，同比-7.94pcts/-6.31pcts。 截至 2023Q1，新能源汽车板块货 /营业收入达 72.46%，同比+12.95pcts，环比 +17.46pcts。细分环节中电池环节存货比率下降明显，负极、导电剂、铜箔存货比率同 比上升最大。
（三）受原材料影响大的材料环节有较大盈利压力
1、电池：盈利能力分化，龙头优势尽显
2022Q1 受上游材料价格上涨影响，电池端盈利水平下滑，Q2 及 Q3 材料涨价向下游传 导后盈利修复。电池环节 2022 营收 4,730.65 亿元，同比+122.19%，扣非归母 323.21 亿 元，同比+102.85%。2022 毛利率/扣非净利率分别为 18.91%/6.83%，同比-3.68pcts/- 0.65pcts。龙头企业增长亮眼，宁德时代 2022 年营收 3,285.94 亿元，同比+152.07%，扣 非归母净利润 282.13 亿元，同比+109.88%。 2023Q1，电池环节营收 1,269.23 亿元，环比-22.41%，扣非归母 83.98 亿元，环比35.13%。2023Q1 毛利率/扣非净利率分别为 19.71%/6.62%，环比-1.53pcts/-1.30pcts。
2、正极：原材料价格波动，铁锂受影响较三元更大
受上游材料价格波动影响，盈利能力回落。三元正极环节 2022 营收 2,197.79 亿元，同 比+88.88%，扣非归母 121.83 亿元，同比+53.12%。2022 年三元环节毛利率/扣非净利率 13.96%/5.54%，同比-1.89pcts/-1.29pcts。 2023Q1，三元正极环节营收 525.97 亿元，环比-12.66%，扣非归母 22.29 亿元，环比30.62%。2023Q1 毛利率/扣非净利率分别为 12.93%/4.24%，环比-1.00pcts/-1.10pcts。2022 三元正极盈利能力逐步修复，2023Q1 处于低位。2022 年三元正极盈利能力较 2021 年提升，当升科技单吨净利 3.5-3.7 万元/吨。2023Q1 出货量及单吨净利均处于低位， 容百科技、厦钨新能、振华新材单吨盈利在 0.8-1.2 万元/吨。
上半年磷酸铁锂原材料碳酸锂价格上涨，三季度继续维持高位。磷酸铁锂正极环节 2022 营收 935.06 亿元，同比+392.26%，扣非归母 71.31 亿元，同比+166.21%。2022 年 磷酸铁锂正极环节毛利率/扣非净利率 18.62%/7.63%，同比-11.18pcts/-6.48pcts。 2023Q1，磷酸铁锂正极环节营收 241.67 亿元，环比-28.87%，扣非归母-9.00 亿元，环比 -156.17%。2023Q1 毛利率/扣非净利率分别为 5.26%/-3.72%，环比-7.27pcts/-8.44pcts。2022 年磷酸铁锂正极盈利能力较 2021 年提升，2023Q1 处于低位。德方纳米 2022 年单 吨净利 1.3-1.5 万元/吨。2023Q1 出货量及单吨净利均处于低位，万润新能、龙蟠科技、 湖南裕能单吨盈利均为负值。
3、负极：石墨化价格回落，焦类价格维持高位，一体化企业相对受益
加工费回落，石油焦、针状焦维持高位，一体化企业相对受益。2022 负极实现营收 704.58 亿元，同比增长 61.98%；扣非归母净利润 75.30 亿元，同比增长 46.99%。受益 一体化布局，2022 年璞泰来、杉杉股份毛利率达 35.66%/24.04%，同比+0.01%/-1.00%， 行业内受影响最小。 2023Q1 负极实现营收 165.13 亿元，环比-18.59%；扣非归母净利润 10.33 亿元，环比33.32%。2023Q1 毛利率/扣非净利率分别为 19.19%/6.25%，环比-0.20pcts/-1.38pcts。2022 负极盈利能力下降，2023Q1 持续下降。2022 年负极受原材料价格影响盈利能力较 2021 年下降，璞泰来单吨净利 1.0-1.2 万元/吨。2023Q1 出货量及单吨净利均处于低位， 璞泰来、杉杉股份、中科电气单吨盈利下滑明显。
4、电解液：原材料及产品价格波动明显，盈利能力全面回落
DCM 溶剂、六氟磷酸锂价格下滑，碳酸锂与五氯化磷等原材料价格上涨，溶剂、六氟、 电解液企业盈利能力均回落。2022 电解液实现营收 683.98 亿元，同比增长 52.57%；扣 非归母净利润 123.76 亿元，同比增长 73.28%。二季度以来 DCM 溶剂与六氟磷酸锂价 格下滑，溶剂环节石大胜华 2022 毛利率/净利率同比分别-13.62pcts/-6.20pcts，六氟磷酸 锂环节天际股份下滑明显。电解液环节 2022 年上游原材料成本传导，产品价格回落， 公司毛利率下滑，新宙邦毛利率 32.04%，同比-3.45pcts，受益公司费用率优化，扣非归 母净利率 23.50%，同比+5.76pcts。 2023Q1 实现营收 124.66 亿元，环比-24.28%；扣非归母净利润 17.16 亿元，环比-27.36%。 2023Q1 毛利率/扣非净利率分别为 23.06%/13.77%，环比-2.68pcts/-0.58pcts。
2022 电解液盈利能力稳定，2023Q1 下滑明显。天赐材料及新宙邦 2022 年单吨净利相对 稳定，天赐材料单吨净利 1.5-1.7 万元/吨，新宙邦单吨净利 0.9-1.1 万元/吨。2023Q1 出 货量及单吨净利有所下滑，天赐材料单吨净利 0.6-0.9 万元/吨，新宙邦单吨净利 0.1-0.3 万元/吨。
5、隔膜：产能释放加速，业绩相对稳定
随产能释放加速，隔膜公司业绩相对稳定。2022 隔膜实现营收 189.09 亿元，同比增长 43.74%；扣非归母净利润 48.90 亿元，同比增长 49.58%，2022 毛利率/扣非净利率同比 +1.03pcts/+4.43pcts。 2023Q1 实现营收 39.65 亿元，环比下降 20.49%；扣非归母净利润 8.64 亿元，环比下降 0.43%。2023Q1 毛利率/净利率分别为 40.81%/21.80%，环比+1.61pcts/+4.39pcts。2022 年隔膜单吨净利提升，2023Q1 小幅下滑。星源材质 2022 年单吨净利同比提升，单 吨净利达 0.3-0.5 万元/吨。2023Q1 隔膜公司出货量及单吨净利小幅下滑，恩捷股份单吨 净利 0.7-0.9 万元/吨。
6、铜箔：供给缓解，加工费继续下跌
2022 年铜箔供给端产能释放，铜箔加工费高位回落，铜箔环节盈利能力下降明显。 2022 铜箔实现营收 161.20 亿元，同比增长 19.16%；扣非归母净利润 14.17 亿元，同比 增加 0.50%。2022 毛利率/净利率分别为 17.66%/8.79%，同比-12.96pcts/-1.63pcts。 2023Q1 实现营收 37.34 亿元，环比下降 20.34%；扣非归母净利润 1.06 亿元，环比下降 65.10%。2023Q1 毛利率/净利率分别为 11.12%/2.83%，环比-2.22pcts/-3.63pcts。2022 年铜箔单吨净利下降，2023Q1 持续下降。诺德股份、嘉元科技、中一科技 2022 年 单吨净利同比下降，其中，嘉元科技下滑幅度最大，同比下降超 40%。2023Q1 出货量 及单吨净利继续下滑，诺德股份/嘉元科技/中一科技单吨净利 0.05-0.10/0.2-0.4/0.4-0.6 万 元/吨。
7、铝箔：库存承压，产品结构优化抬升盈利能力
受三季度铝价下行影响库存承压，产品结构优化快的企业盈利能力有保障。2022 铝箔 实现营收 274.40 亿元，同比增长 16.24%；扣非归母净利润 16.33 亿元，同比增长 398.90%。2022 年铝价下行库存承压，万顺新材毛利率净利率同比上升。2022 毛利率/ 净利率分别为 14.91%/5.95%，同比+4.81pcts/+4.57pcts。 2023Q1 实现营收 56.51 亿元，环比下降 13.25%；扣非归母净利润 1.34 亿元，环比下降 66.57%。2023Q1 毛利率/净利率分别为 12.77%/2.38%，环比-1.54pcts/-3.79pcts。
8、结构件：产能释放，业绩环比高增，盈利能力受产能爬坡影响
随产能释放，业绩环比高增，盈利能力受产能爬坡影响。2022 结构件实现营收 161.37 亿元，同比增长 89.73%；扣非归母净利润 11.59 亿元，同比增长 47.61%。2022 毛利率/ 净利率分别为 20.79%/7.18%，同比-3.82pcts/-2.05pcts。 2023Q1 实现营收 36.91 亿元，环比下降 24.31%；扣非归母净利润 2.78 亿元，环比下降 5.99%。2023Q1 毛利率/净利率分别为 21.17%/7.53%，环比+0.81pcts/+1.47pcts。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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