时讯：2023年锂电池行业22年报及一季报总结 2022年锂电板块营利同比双增

1.新能源汽车销量及动力电池装车情况

1.1.新能源汽车：销量持续攀升，2022年渗透率约27%

(资料图)

国内新能源汽车销量持续增长，2022 年全年新能源汽车累计销量达 688.7 万辆，同比 增长 93.4%。其中，9-12 月单月销量均超过 70 万辆，2022Q4 创历史季度销量新高，约 231.4 万辆，同比增长 69.64%。2023 年 1-4 月国内新能源汽车累计销量为 222.2 万辆，同 比增长 42.8%。中汽协数据显示，国内新能源汽车渗透率持续走高，并于 2022 年 11 月创下历史新高， 达到 37.88%，2022 年全年渗透率约 26.95%，同比增长约 13.59pct。2023 年 1-4 月我国 新能源汽车渗透率约 31.98%，同比增长约 11.83pct。

1.2.动力电池装车量：三元、铁锂装车比例持稳

根据汽车动力电池产业创新联盟数据，2022 年我国动力电池累计装车量 294.6 GWh, 同比增长 90.7%，其中磷酸铁锂电池累计装车量 183.8 GWh，同比增长 130.3%，占比约 62.4%；三元电池累计装车量 110.4GWh，同比增长 48.6%，占比约 37.5%。整体装车量 符合预期。动力电池产业创新联盟数据显示，2022 年宁德时代、比亚迪和中创新航占据动力电池 行业装车前三，装车量分别达到 142.02GWh、69.10GWh 和 19.24GWh，占比分别为 48.20%、23.45%和 6.53%。2023 年 1-4 月宁德时代、比亚迪和中创新航占据动力电池行业装车前三，装车量分别 达到 39.51GWh、27.73GWh 和 7.47GWh，分别占比约 43.43%、30.47%和 8.21%。

2.锂电板块

2.1.2022年锂电板块业绩高景气，2023Q1增速放缓

2.1.1.2022年锂电板块营利同比双增

2022年锂电板块受益于下游新能源车渗透率的快速提升，整体营业收入达到12569.63 亿，同比+75.94%；归母净利润 1056.08 亿，同比+62.72%，板块营收和利润增长均超六 成。 我们基于各公司业务情况，筛选了 83 家上市公司，分为锂电设备、正极材料、负极材 料、隔膜、电解液、导电剂、铜箔、结构件和电池。 其中正极材料板块上市公司由于受到碳酸锂价格在 2022H2 高位运行的影响，营收同 比增长接近 1.5 倍，带动归母净利润同比增长超 1 倍；而电池企业在终端车快速放量的供需 结构中受益，营利同比增长均超过八成。

2022Q4 锂电板块整体营业收入为 3879.59 亿，同比+58.56%，环比+10.97%；归母净 利润 294.31 亿，同比+43.19%；环比+1.22%。由于上半年疫情扰动影响，行业排产并不 顺利，下半年在疫情边际放松，购置税减半等外部刺激下实现爆发式增长，2022Q4营收全 年占比超 30%，归母净利润占比接近 30%。

2.1.2.2023Q1锂价回归理性，行业增速放缓

2023Q1 由于春节效应、补贴退坡等外部因素扰动下市场需求较为疲软，锂价在供需 双方的价格博弈过程中恶性下跌，行业去库存情绪较高，拿货谨慎，整体增速放缓。 2023Q1 锂电板块整体营业收入 3009.23 亿，同比+25.98%，环比-22.50%；归母净利润 195.59 亿，同比-5.61%，环比-33.54%。 其中电池板块由于基数效应，增长超预期。而原材料方面，正负极、隔膜、电解液营 利均为负增长，静待 Q2 锂价清晰后行业修复。

2.2.2022年行业盈利能力小幅下滑，2023Q1遭负规模效应

2.2.1.2022年原材料价格上涨拖累毛利率，行业盈利水平下滑

从毛利率视角观察，2022 年锂电板块整体毛利率为 19.28%，同比-2.43 pct，2022Q4 同/环比-0.95 pct/+1.03 pct。2022 年在终端车高景气的需求下，原材料价格飞涨，拖累毛 利率。2022Q4 由于锂价回落，行业毛利率环比正增长。2022 年行业归母净利率达到 8.40%，同比-0.68 pct；2022Q4 行业归母净利率为 7.59%，同/环比分别-0.81 pct/-0.73 pct。从结构上来看，隔膜板块归母净利率超过 20%， 为行业最高；导电剂板块的归母净利率则不到 6%。

2.2.2.2023Q1行业排产不及预期

2023Q1 板块毛利率为 17.91%，同/环比分别-2.40 pct/-1.33 pct；归母净利率为 6.50%，同/环比-2.18 pct/-1.09 pct。在一季度需求持续弱势下，行业排产出货均不及预期。 2022 年行业快速扩产，未消化的产能在 2023Q1 形成“负规模效应”，进一步拖累毛利率 和净利率。

2.3.2022期间费用率下降，2023Q1有所反弹

2.3.1.2022&2022Q4行业期间费用率下降

2022 年锂电产业链在快速出货放量中，期间费用享规模效应。同时低端产能逐渐出清， 行业格局逐渐稳定，龙头公司降本增效效果提振，期间费用率降低。2022年板块整体期间 费用率 9.07%，同比-1.69 pct；2022Q4期间费用率9.48%，同/环比-0.42 pct/+1.11 pct。

2.3.2.2023Q1行业期间费用率反弹

2023Q1 行业期间费用率为 10.04%，同/环比+0.43 pct/+0.56 pct。在负规模效应下， 行业期间费用率有所反弹。

2.4.2022年经营性现金流结构性分化，2023Q1同比高增

2.4.1.2022年经营性现金流增速低于净利润增速

2022 年板块整体经营性现金流同比+6.79%，远低于净利润增速，行业现金流出现结 构性分化。在主要原材料中，正负极产能较为充裕，且在锂价及其他原材料价格高企的格 局下，中游行业对上游付款周期时间短，从下游收款周期时间长，因此现金流入和流出之 间形成了较大的时间差，体现为负现金流，正、负极板块经营性现金流量金额同比分别644.00%/-365.17%。而 2022 年整体来看电解液产能紧俏，需求旺盛，价格端享受高溢价， 现金流净额同比+122.70%。电池企业龙头话语权大，现金流入流出周期匹配，同比 +28.94%。 总体来看，由于电池企业现金流入流出占据行业大头，故板块整体表现为正的现金流 量，同比+6.79%。

2.4.2.2023Q1同比高增，行业现金流改善

2023Q1 板块整体在基数效应下同比高增 599.15%，总体上行业现金流同比改善，但 结构性问题依然存在。其中电池企业经营性现金流量净额达到 242.97 亿，同比增长 3 倍； 电解液在下游需求偏紧，锂价腰斩等负外部因素扰动下价格超跌，进入价格底部区，经营 性现金流同/环比分别-65.31%/-59.60%。

2.5.2022年应收账款及存货增幅低于营收，2023Q1去库情绪强烈

2.5.1.2022年应收账款及存货略增幅低于营收

2022 年应收账款及存货同比双增，分别+56.85%/+67.41%，但增幅略低于营收。在供 不应求的背景下，行业账期更短，上下游收付款更加积极，应收账款健康增长，增幅略低 于营收。从存货角度，一方面锂电产业链积极备货以应对 2022-2023 年的高增量，另一方 面产量在需求端迅速消化，整体来看，行业的存货增长同样略低于营收。

2.5.2.2023Q1应收账款增加，行业去库存情绪强烈

2023Q1 应收账款和存货增速出现分化，同比分别+38.41%/+21.10%。2023Q1锂电板 块营收同比+25.98%。应收账款增速高于营收，付现情况边际恶化，账期延长；存货增速 低于营收，行业去库存情绪强烈。

2.6.基金持仓：2023Q1持仓下行

2023Q1 行业基金持股比例下行。因新能源汽车销售旺季，基金于 2022Q4 大幅加仓电 池板块，行业平均持股比例提升至 10.33%（较 2022Q3+4.04pcts）。2023Q1 持仓下跌至 5.04%（较 2022 年下降 5.29pcts），受下游需求下滑影响，电池板块整体表现一般。个股 角度，基金持仓比例前十的个股分别为科达利、新宙邦、亿纬锂能、南都电源、星源材质、 天赐材料、派能科技、宁德时代、先惠技术、长虹能源，2023Q1 基金持仓占比分别为 21.17%/20.96%/18.01%/16.86%/15.26%/14.41%/13.28%/12.99%/12.80%/12.51%。

3.锂电行业细分板块

3.1.2022年正极材料最佳，2023Q1电池板块领军行业

从细分行业看，2022 年营业收入同比增速由高到低分别是正极材料(144.90%)>电池 (83.46%)>负极材料(64.15%)>锂电设备(44.06%)>结构件(41.44%)>电解液(31.49%)>隔膜 (24.94%)>铜箔(22.58%)>导电剂(10.32%)；2022年归母净利润同比增速由高到低分别是正 极材料(104.42%)>电池(82.54%)>电解液(53.22%)>铜箔(51.00%)>结构件(47.82%)>负极 材料(31.59%)>隔膜(29.24%)>锂电设备(15.34%)>导电剂(-40.49%)。

2022Q4 营业收入同比增速由高到低分别是正极材料(113.61%)>电池(69.45%)>负极材 料(59.73%)>结构 件(36.00%)>隔膜(29.66%)>锂电设 备(15.62%)>铜 箔(6.61%)>电解液(- 10.96%)>导电剂(-16.88%)；2022Q4 归母净利润同比增速由高到低分别是电池(90.55%)> 结构件(84.45%)>负极材料(38.42%)>正极材料(25.86%)>铜箔(21.07%)>隔膜(12.60%)>电 解液(-22.88%)>导电剂(-84.86%)>锂电设备(-98.10%)。

2023Q1 营业收入同比增速由高到低分别是电池(52.37%)>锂电设备(19.55%)>负极材 料(19.42%)>正极材料(18.69%)>结构件(18.10%)>隔膜(-5.91%)>铜箔(-12.26%)>导电剂(- 19.99%)>电解液(-24.13%)；2023Q1 归母净利润同比增速由高到低分别是电池(3714.64%)> 结构件(1463.43%)>锂 电 设 备(29.43%)>负极材料(-28.70%)>隔 膜(-32.12%)>铜 箔(- 53.98%)>电解液(-68.22%)>正极材料(-97.39%)>导电剂(-98.80%)。

3.2.2022年行业高景气带动各细分板块业绩表现优异

1) 2022年锂电设备板块营业收入为 418.78亿，同比+44.06%；归母净利润 26.99 亿， 同比+15.34%。2022Q4 锂电设备板块营业收入为 114.08 亿，同比+15.62%，环比-5.29%； 归母净利润 0.08 亿，同比-98.10%，环比-99.36%。 2) 2022 年正极材料板块营业收入为 2849.60 亿，同比+144.90%；归母净利润 189.13 亿，同比+104.42%。2022Q4 正极材料板块营业收入为 904.43 亿，同比+113.61%，环比 +15.70%；归母净利润 45.10 亿，同比+25.86%，环比-1.50%。 3) 2022年负极材料板块营业收入为 752.40亿，同比+64.15%；归母净利润 99.19 亿， 同比+31.59%。2022Q4 负极材料板块营业收入为 215.29 亿，同比+59.73%，环比+4.15%； 归母净利润 24.88 亿，同比+38.42%，环比+3.31%。

4) 2022 年隔膜板块营业收入为 381.83 亿，同比+24.94%；归母净利润 83.78 亿，同 比+29.24%。2022Q4 隔膜板块营业收入为 116.56 亿，同比+29.66%，环比+26.38%；归 母净利润 20.29 亿，同比+12.60%，环比+1.19%。 5) 2022年电解液板块营业收入为 1120.79亿，同比+31.49%；归母净利润 141.54亿， 同比+53.22%。2022Q4 电解液板块营业收入为 262.09 亿，同比-9.82%，环比-15.11%； 归母净利润 24.04 亿，同比-22.88%，环比-23.89%。 6) 2022 年导电剂板块营业收入为 87.04 亿，同比+10.32%；归母净利润 5.10 亿，同 比-40.49%。2022Q4 导电剂板块营业收入为 19.75 亿，同比-16.88%，环比-4.26%；归母 净利润 0.32 亿，同比-84.86%，环比+2230.84%。

7) 2022 年铜箔板块营业收入为 338.51 亿，同比+22.58%；归母净利润 26.67 亿，同 比+51.00%。2022Q4 铜箔板块营业收入为 85.33 亿，同比+6.61%，环比+0.65%；归母净 利润 6.11 亿，同比+21.07%，环比-18.18%。 8) 2022 年结构件板块营业收入为 679.33 亿，同比+41.44%；归母净利润 72.27 亿， 同比+47.82%。2022Q4 结构件板块营业收入为 190.27 亿，同比+36.00%，环比+4.61%； 归母净利润 22.09 亿，同比+84.45%，环比+12.55%。 9) 2022 年电池板块营业收入为 5941.36 亿，同比+83.46%；归母净利润 411.40 亿， 同比+82.54%。2022Q4 电池板块营业收入为 1975.14 亿，同比+69.45%，环比+16.46%； 归母净利润 151.40 亿，同比+90.55%，环比+16.20%。

1) 2022 年锂电设备板块毛利率为 27.69%，同比-0.69 pct，归母净利率为 6.45%，同 比-1.60 pct。2022Q4 锂电设备板块毛利率为 28.48%，同比+2.62 pct，环比-0.16 pct，归 母净利率 0.07%，同比-3.96 pct，环比-9.79 pct。 2) 2022 年正极材料板块毛利率为 13.86%，同比-2.96 pct，归母净利率为 6.64%，同 比-1.31 pct。2022Q4 正极材料板块毛利率为 12.13%，同比-4.72 pct，环比+0.05 pct，归 母净利率 4.99%，同比-3.48 pct，环比-0.87 pct。 3) 2022 年负极材料板块毛利率为 24.29%，同比-3.64 pct，归母净利率为 13.18%，同 比-3.26 pct。2022Q4 负极材料板块毛利率为 20.43%，同比-5.82 pct，环比-3.38 pct，归 母净利率 11.56%，同比-1.78 pct，环比-0.09 pct。

4) 2022 年隔膜板块毛利率为 34.64%，同比-1.20 pct，归母净利率为 21.94%，同比 +0.73 pct。2022Q4 隔膜板块毛利率为 29.75%，同比-4.77 pct，环比-6.00 pct，归母净利 率 17.41%，同比-2.64 pct，环比-4.33 pct。5) 2022 年电解液板块毛利率为 24.64%，同比+0.66 pct，归母净利率为 12.63%，同 比+1.79 pct。2022Q4 电解液板块毛利率为 22.80%，同比-0.62 pct，环比+2.14 pct，归母 净利率 9.17%，同比-1.55 pct，环比-1.06 pct。 6) 2022 年导电剂板块毛利率为 20.29%，同比-4.81 pct，归母净利率为 5.86%，同比5.01 pct。2022Q4 导电剂板块毛利率为 18.11%，同比-2.29 pct，环比+1.98 pct，归母净利 率 1.60%，同比-7.19 pct，环比+1.67 pct。

7) 2022 年铜箔板块毛利率为 17.60%，同比+1.27 pct，归母净利率为 7.88%，同比 +1.48 pct。2022Q4 铜箔板块毛利率为 16.99%，同比+0.81 pct，环比-0.89 pct，归母净利 率 7.16%，同比+0.85 pct，环比-1.65 pct。 8) 2022 年结构件板块毛利率为 24.81%，同比-0.80 pct，归母净利率为 10.64%，同比 +0.46 pct。2022Q4 结构件板块毛利率为 24.51%，同比+2.67 pct，环比-1.53 pct，归母净 利率 11.61%，同比+3.05 pct，环比+0.82 pct。 9) 2022 年电池板块毛利率为 18.10%，同比-1.75 pct，归母净利率为 6.92%，同比0.04 pct。2022Q4 电池板块毛利率为 20.30%，同比+1.93 pct，环比+2.87 pct，归母净利 率 7.67%，同比+0.85 pct，环比-0.02 pct。

3.3.2023Q1业绩增速承压，静待Q2反弹

1) 2023Q1 锂电设备板块营业收入为 96.89 亿，同比+19.55%，环比-15.07%；归母净 利润 7.68 亿，同比+29.43%，环比+10090.25%。 2) 2023Q1 正极材料板块营业收入为 621.04 亿，同比+18.69%，环比-31.33%；归母 净利润 1.28 亿，同比-97.39%，环比-97.16%。 3) 2023Q1 负极材料板块营业收入为 174.65 亿，同比+19.42%，环比-18.88%；归母 净利润 17.18 亿，同比-28.70%，环比-30.96%。 4) 2023Q1 隔膜板块营业收入为 75.95 亿，同比-5.91%，环比-34.84%；归母净利润 12.63 亿，同比-32.12%，环比-37.74%。

5) 2023Q1 电解液板块营业收入为 207.18 亿，同比-24.13%，环比-20.95%；归母净利 润 15.47 亿，同比-68.22%，环比-35.67%。 6) 2023Q1 导电剂板块营业收入为 18.68 亿，同比-19.99%，环比-5.41%；归母净利润 0.03 亿，同比-98.80%，环比-89.71%。 7) 2023Q1 铜箔板块营业收入为 73.89 亿，同比-12.26%，环比-13.41%；归母净利润 2.86 亿，同比-53.98%，环比-53.09%。 8) 2023Q1 结构件板块营业收入为 152.38 亿，同比+18.10%，环比-5.42%；归母净利 润 18.27 亿，同比+1463.43%，环比+24.82%。 9) 2023Q1 电池板块营业收入为 1024.46 亿，同比+52.37%，环比-20.97%；归母净利 润 120.18 亿，同比+3714.64%，环比+223.53%。

4.重点企业分析

宁德时代：业绩兑现超预期，新技术、新产品放量在即。公司 2022 年营业收入 3285.94 亿，同比+152.07%；归母净利润 307.29 亿，同比+92.89%。2023Q1 营业收入 890.38 亿，同比+82.91%；归母净利润 98.22 亿，同比+557.97%。公司 2023Q1 归母净利 润高增主要系出货量超预期以及 2022 年基数较低所致。

1）2022年公司锂电池出货量约 289GWh，同比+117%，其中动力电池出货量约 242GWh，同比+107%，储能电池出货量约 47GWh，同比+181%。根据 SNE Research数 据，2022 年公司动力电池装机量全球市占率约 37%，同比提升 4 pct，储能电池出货全球 市占率 43%，同比提升5 pct。2023Q1 公司动力电池出货量 46.6GWh，同比增长 35.9%， 一季度业绩增长超预期。 2）近期公司多项新产品落地，公司凝聚态电池今年具备量产能力，麒麟电池批量供应 多款热销车型，钠电池将与奇瑞合作首发合作、年内将量产装机的 M3P 电池。

恩捷股份：全球锂电隔膜龙头，降本增收进行时。公司 2022 年营业收入 125.91 亿， 同比+57.73%；归母净利润 40.00 亿，同比+47.20%。2023Q1 营业收入 25.68 亿，同比0.92%；归母净利润 6.49 亿，同比-29.10%。 1）公司积极布局海外产能，在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，产能 4 亿平 米，有望今年放量，公司美国俄亥俄州布局 10-12 亿平米项目正积极推进；与海外客户松 下、三星、LGES 等建立合作伙伴关系，2025 年公司海外市场市占率有望达到 40%。 2）公司在线涂布技术行业领先，产线数量有望在今年底超 50 条，有效助力公司降本。

天赐材料：电解液市占率独占鳌头，锂电中游材料布局有望增厚利润。公司 2022 年营 业收入 223.17 亿，同比+101.22%；归母净利润 57.14 亿，同比+158.77%。2023Q1 营业 收入 43.14 亿，同比-16.22%；归母净利润 6.95 亿，同比-53.62%。2023Q1 归母净利润大 幅下滑主要是因为电解液板块盈利见底，结合当前市场中小企业产能出清，市场竞争格局 明朗，预计 2023H2 盈利能力将逐步恢复。 1）根据 EVTank 统计，2022 年全球锂电池电解液出货量达到 104.3 万吨，同比增长 70.4%；国内出货量同比增长 75.7%，达到 89.1 万吨，其中天赐材料出货量约 32 万吨，市 占率达到 35.9%，同比+7.1 pct，高出行业第二 20+ pct，占据市场绝对龙头地位。 2）公司积极布局磷酸铁、LiPF6、LiFSI 等材料，其中磷酸铁宜昌一期 30 万吨产能已 经落地并于今年开始放量，有望增厚公司利润。

亿纬锂能：积极布局海外业务，上、中游材料布局强化公司盈利。公司 2022 年营业收 入 363.04 亿，同比+114.82%；归母净利润 35.09 亿，同比+20.76%。2023Q1 营业收入 111.86 亿，同比+66.11%；归母净利润 11.40 亿，同比+118.68%。 1）公司在动力电池端布局三元大圆柱系列，在荆门、成都等地区形成产能，此外为打 开海外市场，在匈牙利规划产能，预计到 2025 年公司大圆柱产能约 30GWh；储能业务迅 速增长，2022 年公司储能出货约 10GWh，市场份额行业前列。 2）公司在上游锂盐、镍矿，中游正负材料、隔膜、电解液等与业内知名企业合资建厂， 相关产能达产将进一步降低公司成本，强化盈利能力。

新宙邦：一体化布局修复电解液盈利能力，有机氟化学品国产替代机遇构建第二增长 曲线。公司 2022 年营业收入 96.61 亿，同比+38.98%；归母净利润 17.58 亿，同比 +34.57%。2023Q1 营业收入 16.47 亿，同比-39.27%；归母净利润 2.46 亿，同比-52.01%。 1）公司 2022 年电解液产能约 15 万吨，2023 年底约 27.5 万吨。当前碳酸锂价格企稳 回暖，动力储能电池需求增长明确，公司作为行业龙头将受益。公司一体化布局完善，对 新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，低成本原料替代效应下电解液盈利能力有望开启修复 周期。 2）2022 年公司有机氟化学品销量达到 3528 吨，同比+45%，实现营收 11.74 亿，该 业务毛利率高达 65.3%。随着国际巨头 3M 由于环保问题退出有机氟化学品生产，国产替 代进程加速，公司作为国内有机氟化学品先驱，有望迎来第二增长曲线。

当升科技：全球三元正极龙头，产能利用率稳定高位，新产能、产品构建新增长。公 司 2022 年营业收入 212.64 亿，同比+157.50%；归母净利润 22.59 亿，同比+107.02%。 2023Q1 营业收入 46.92 亿，同比+22.12%；归母净利润 4.31 亿，同比+11.26%。 1）公司客户结构优质，绑定海内外优质电池企业，海外客户占比超70%，三元正极龙 头地位稳固。公司 2020-2022 年销量稳定增长，分别为 2.4/4.7/6.3 万吨，产销率保持在 95% 以上，稳定高位。 2）公司磷酸铁锂产品已经进入国内头部企业，随着攀枝花基地 30 万吨产能投产，公 司产品体系将覆盖两大电池品类；公司固态电池产品清陶、卫蓝新能源等头部客户供应， 有望构建新增长极。

星源材质：客户结构优质，海外市场新增长，技术&设备优势高筑壁垒。公司 2022 年 营业收入 28.80 亿，同比+54.81%；归母净利润 7.19 亿，同比+154.25%。2023Q1 营业收 入 6.65 亿，同比+0.04%；归母净利润 1.83 亿，同比+9.16%。 1）公司 2022 年出货量达到 17 亿平米，同比+40%。公司海外客户包括 LG ES、三星 SDI、日本村田、Northvolt 等，瑞典基地建设持续推进，有望受益海外电动车市场高增速 发展，预计今年出货 30 亿平米，同比+70%。 2）公司自主研发干法单拉技术，是最早打破国外技术垄断的企业，技术优势明显；公 司与布鲁克纳机械构建深度合作关系，先进设备助力公司实现先进产能，高筑行业壁垒。

德方纳米：磷酸铁锂享动力储能两大市场高增需求，磷酸锰铁锂&补锂剂技术放量在 即。公司 2022 年营业收入 225.57 亿，同比+365.87%；归母净利润 23.80 亿，同比 +197.30%。2023Q1 营业收入 49.45 亿，同比+46.56%；归母净利润-7.17 亿，同比194.17%。业绩低于预期主要受 2023Q1 市场需求疲软、开工率低、锂盐价格急速下跌以 及存货减值所致。 1）受益于下游终端车市场高增量，2023 年国内新能源车销量有望 900 万辆，全球销 量有望 1400 万辆，动力市场将维持高速增长；当前磷酸铁锂占比接近 70%，预计 2023 年 继续保持 65+%市占率。公司作为行业龙头，自研自热蒸发液相法成本行业最低，产品均 一性、稳定性、循环性能行业最佳，充分享受市场需求高增红利。 2）公司新产品磷酸锰铁锂已经通过下游客户认证，预计将率先实现量产；公司补锂剂 产品有效提升电池能量密度和循环性能，降低电池全生命周期成本，巩固公司龙头优势。

杉杉股份：聚焦负极&偏光片双主业，硅基负极已量产供应。公司 2022 年营业收入 217.02 亿，同比+4.84%；归母净利润 26.91 亿，同比-19.42%。2023Q1 营业收入 44.49 亿，同比-11.53%；归母净利润 5.73 亿，同比-29.05%。 1）2022 年公司负极材料销量 18.3 万吨，同比+81.06%，出货量保持行业第一；实现 营收 80.58 亿元，同比+94.63%，单吨收入 4.4 万元，预计单吨净利约 0.5 万元。公司第一 /二代硅氧负极材料已实现批量供应，预计宁波 4 万吨硅基负极一期 1 万吨产能将于 2024 年 初投产，新产品巩固龙头优势。 2）偏光片业务实现营收 103.30 亿元，同比+3.89%，毛利率 26.71%，出货量 1.269 亿平米，保持行业第一龙头地位；广州、张家港、绵阳产能有序推进建设，稳健增产支撑 业务扩张。3）2023 年 2 月公司对衢州杉杉电解液的持股份额变为 31.25%，实现电解液业 务出表，聚焦负极&偏光片双主业。

璞泰来：聚焦高端市场的负极龙头，隔膜&集流体&粘合剂&锂电设备助力转型平台型 公司。公司 2022 年营业收入 154.64 亿，同比+71.90%；归母净利润 31.04 亿，同比 +77.53%。2023Q1营业收入36.99亿，同比+18.16%；归母净利润7.02亿，同比+10.26%。 1）公司 2022 年全年负极出货量 14 万吨，同比+43%，对应营收 77 亿，同比+49%， 单吨收入/净利约 5.5 万元/1.1 万元。预计 2023Q1 出货量 3.3 万吨左右，单均净利约 0.9 万 元。公司产品定位高端市场，海外收入占比高，单吨净利远高于行业。随着四川 10 万吨负 极产能投产，公司 2023 年负极利润增长将在一体化优势下维持高位。 2）公司基膜自供率增长，隔膜单平利润提升，全年出货量有望超 60 亿平；粘合剂产 能积极扩张、锂电设备在手订单充沛；公司投资 20 亿扩产 1.6 万吨复合铜箔集流体，已获头部客户认可，有望今年量产，构建盈利新增点；总体来看，公司已成为不可多得的锂电 材料平台型公司。

国轩高科：碳酸锂价格大幅下滑缓解成本压力，大众定点落地助力盈利高弹性。2022 年营业收入 230.52 亿，同比+122.59%；归母净利润 3.12 亿，同比+206.15%。2023Q1 营 业收入 71.77 亿，同比+83.26%；归母净利润 0.76 亿，同比+134.78%。 1）2022年公司收入同比增长超 100%，但囿于碳酸锂价格高位运行，公司净利增长不 及预期；当前碳酸锂价格已回归合理区间，且公司布局锂矿将于今年量产，预计今年自供 率有望达到 50%，熨平锂价波动风险，缓解成本压力。 2）行业方面，公司 2022 年动力电池装车量 13.3GWh，排名行内第四；储能电池出货 超 5GWh，行业排名第六，2023 年将继续受益两大市场需求高增红利；客户方面，大众汽 车定点落地，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商，供应磷酸铁锂电池，助力公司营 利高弹性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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