首页一、22年及23Q1军工板块业绩增速放缓，下半年有望回升
1.1、军工行业年报营收稳健增长，净利润增速显著放缓
军工板块年报营收维持稳定增长，净利润增速显著放缓。截至目前，我们选取的军工板块 91 家上市公司均 发布了 2022 年报。91 家公司 2022 年共实现营业收入 5326.06 亿元，同比增长 11.68%，实现归母净利润 351.33 亿元，同比增长 0.09%。受军方采购低成本导向影响，盈利能力小幅下降，91 家公司的整体毛利率为 19.47% （-0.59pct）；净利率为 6.60%（-0.76pct）；ROE 为 5.46%（-0.61pct）。
行业现金流量结构合理，主营业务增长突出，表明行业经营状况良好，成长性较高。2022 年军工行业现金 流入总计 8591.00 亿元，其中经营活动现金流入占比 63.76%；现金流出总计 8375.16 亿元，其中经营活动现金 流出占比 62.15%；现金净流量为 215.84 元。经营活动现金流入占现金总流入比较大，这表明行业经营状况较好， 财务风险较低，现金流入结构较为合理；经营活动现金支出比重较大，这表明行业现金支出结构较为合理。2022 年经营活动现金净流量为 272.47 亿元，同比下降 41.18%；投资活动现金净流量为负，筹资活动现金净流量保持 为正。这表明行业主营业务增长突出，行业成长性较高，营销状况良好。
(资料图)
存货持续增长，预收账款+合同负债有所回落。由于 2021 年会计准则调整，部分预收账款记入合同负债， 故统计时将二者相加。2021 年军工行业合同负债出现大幅增长，主要来源为未来多年订单批量采购，因此随着 产品的陆续交付，合同负债有所回落，2022 军工行业整体预收账款+合同负债为 1946.18 亿元（-2.06%）。与此 同时，存货 2652.83 亿元（+10.80%），相较 2021 有所上升，表明目前处于积极备产中。预付账款为 764.77 亿元 （-4.85%），资产负债率为 52.53%（-0.05pct），近年来逐渐趋于稳定，资产负债状况良好。
1.2、军工行业2023Q1单季度业绩同比保持增长
23Q1 净利润环比增速较快。2023Q1，军工板块 91 家上市公司实现营业收入 1067.84 亿元，同比增长 9.15%， 环比减少 38.50%；实现归母净利润 83.48 亿元，同比增长 3.45%，环比增长 25.67%。此外，2022Q1，91 家公 司的整体毛利率为 22.19%（-0.38pcts）；净利率为 7.82%（-0.43pcts）。费用结构逐步调整，三费压缩，研发投入加大，表明行业日益注重提升研发能力，费用管控水平明显提升。 2023 年 Q1，行业期间费用率 53.70%，同比下降 8.38pct，保持稳定。销售费用率、财务费用率、管理费用率分 别为 1.68%、-0.37%、6.48%，保持稳定；研发费用率 5.02%，维持稳定增长。
Q1 行业现金流量结构合理，行业经营状况良好。2023Q1，军工行业季度现金流入总计 1765.67 亿元，其中 经营活动现金流入占比 57.22%；现金流出总计 2070.70 亿元，其中经营活动现金流出占比 59.07%；现金净流量 为-305.02 亿元。经营活动现金流入占现金总流入比较大，这表明行业经营状况较好，财务风险较低，现金流入 结构较为合理；经营活动现金支出比重较大，这表明行业现金支出结构较为合理。2023Q1 年经营活动现金净流量为-212.90 亿元，同比增长 24.48%；投资活动现金净流量为负，筹资活动现金净流为正。考虑到季度现金流 量数据波动较大，且一季度一般为行业交付淡季，二季度现金净流量有望改善，全年现金净流量或超预期增长。
存货、预收账款+合同负债近年来呈稳定状态，表明行业正处于积极生产备货状态，订单交付稳定。2021 年由于会计准则调整，部分预收账款记入合同负债，故统计时将二者相加。2023Q1，军工行业季度预收账款+ 合同负债为 1940.04 亿元（-2.92%），存货为 2880.93 亿元（+10.37%）；应收账款 1917.76 亿元（+9.01%），有所 上升，主要是由于疫情影响以致订单交付延迟，但近三年趋于稳定，表明订单交付情况良好；资产负债率为 52.50% （-1.14pcts），近年来逐渐趋于稳定，资产负债状况良好。
二、军工各板块营收保持增长，元器件板块归母净利润增长最为显著
2.1、军工行业各板块2022年报营收同比保持增长
按板块划分，2022 年材料、元器件板块、航空装备板块业绩同比保持增长，营业收入同比分别增长 23.18%、 18.66%、12.28%；地面兵装、航天（导弹）板块业绩分别同比增长 2.25%、8.11%；军工信息化、船舶板块业绩 同比增长 2.77%、10.46%。从归母净利润来看，2022 年元器件、材料、航空装备板块、地面兵装盈利同比增长 显著，归母净利润同比分别增长 21.95%、21.80%、10.67%、7.04%，军工信息化、船舶、航天（导弹）板块负 增长，分别为-30.30%、-146.37%、-22.33%。
毛利率来看，2022 年地面兵装、元器件增长为正，分别增长 5.12pct、1.92pct；材料、航空装备、军工信息 化、航天（导弹）、船舶板块盈利增长为负，毛利率分别变化-1.02pct、-3.15pct、-5.50pct、-8.31pcts、-11.35pct。 从净利率来看，2022 年元器件、地面兵装板块有所增长，净利率同比分别增长 2.77pcts、4.68pct；材料、航空 装备、航天（导弹）、军工信息化、船舶板块净利率增长为负。从 ROE 来看，地面兵装、元器件、航空装备板 块同比增长，分别增长 2.12pct、2.67pct、1.04pct；材料、航天（导弹）、军工信息化板块分别同比降低 0.25pct、 35.82pct、43.74pct；船舶板块在剔除中船防务重组业务后同比降低 143.17pct。从期间费用率来看，军工信息化、 元器件、航天（导弹）板块期间费用率较高，分别为 24.21%、20.41%、14.50%。
从期间费用率来看，军工信息化、元器件、航天（导弹）板块期间费用率较高，分别为 24.21%、20.41%、 14.50%；航空装备、船舶、地面兵装、材料板块期间费用率为 7.91%、9.88%、9.28%、11.45%；各板块的销售 费用率、财务费用率分别在 0-4%、-3-0%之间，保持稳定；从管理费用率来看，军工信息化板块的管理费用率 较高，为 7.75%，其它子板块的管理费用率在 4-7%之间，保持稳定；从研发费用率来看，元器件及军工信息化 板块的研发费用率较高，分别为 10.57%、13.33%，其它板块的研发费用率在 1-6%之间，维持稳定增长。
2022 从经营活动现金净流量来看，船舶、军工信息化、材料、元器件、航空装备板块经营活动现金流为正， 分别为 28.82 亿元、1.32 亿元、20.36 亿元、65.24 亿元、215.18 亿元；地面兵装、航天（导弹）板块经营活动 现金净流量为负，分别位 39.29 亿元、19.15 亿元；从投资性现金净流量来看，各子板块均为负；从筹资性现金 净流量来看，船舶、军工信息化板块筹资性现金净流量较大，分别为 182.86 亿元、100.04 亿元，材料、航天（导 弹）板块的筹资性现金净流量在 60-75 亿元之间，元器件、地面兵装办款筹资性现金净流量分别为 5.03、-1.33 亿元，航空装备板块的筹资性现金净流量为-29.57 亿元。
从存货看，2022 年元器件、材料、航天（导弹）、航空装备板块实现大幅增长，军工信息化、船舶板块也 实现增长，地面兵装有所下降，说明大多数板块公司均处于积极生产备货状态；从应收账款看，除航空装备板 块增长 1.82%，其余板块都同比大幅增长（13%-31%）；从预收账款+合同负债看，除船舶、航天（导弹）板块 上升 13.09%，7.78%，其余板块下降；从预付账款看，船舶、航天（导弹）、军工信息化板块实现增长。
2.2、军工行业各板块2023Q1业绩同比增速放缓
2023Q1，航空装备、元器件、航天（导弹）、军工信息化板块业绩同比增长，营业收入同比分别增长 14.19%、 13.18%、3.31%、7.17%；船舶板块剔除中国船舶后实现营业收入同比减少 0.22%，地面兵装板块营业收入同比 减少 6.78%。从归母净利润来看航空装备、船舶（剔除中国船舶）、元器件板块盈利同比增长，归母净利润同 比分别增长 18.69%、8.84%、4.01%；地面兵装、航天（导弹）、军工信息化板块同比减少 0.01%，41.31%，30.69%。
按板块划分，从毛利率来看，2023Q1，地面兵装、船舶、航空装备板块同比增长为正，分别增长 2.22%、 2.53%、3.17%，航天（导弹）、军工信息化、材料、元器件板块同比分别减少 2.85%、0.36%、0.96%、0.52%。 从净利率来看，2022Q1，地面兵装、船舶、元器件、航空装备板块增长为正，净利率同比分别增长 0.44%、0.08%、 0.29%、0.01%；航天（导弹）、军工信息化、材料板块净利率增长为负，同比分别增长-3.59%、-4.35%、-1.94%。 从 ROE 来看，航空装备、船舶板块增长为正，ROE 同比增长 0.12%、0.01%，其余板块都略有下降。
按板块划分，2023Q1，从期间费用率来看，军工信息化、元器件、航天（导弹）、船舶板块期间费用率较 高，分别为 140.48%、68.51%、62.08%、57.32%；航空装备、材料、地面兵装板块期间费用率分别为 38.21%、 42.52%、48.15%；各板块的销售费用率、财务费用率分别在 0-5%、-2-1%之间，保持稳定；从管理费用率来看， 军工信息化板块的管理费用率较高，为 11.81%，其它子板块的管理费用率在 4-9%之间，保持稳定；从研发费 用率来看，军工信息化板块的研发费用率较高，为 17.94%，元器件的研发费用率为 9.57%，其它板块的研发费 用率在 2-6%之间，维持稳定增长。
2023Q1，从经营活动现金净流量来看，各子板块的经营活动现金净流量均为正，航空装备、元器件板块的 经营活动现金净流量分别为 68.29 亿元、46.33 亿元，其它子板块的经营活动现金净流量在 8-13 亿元之间；从 投资性现金净流量来看，除材料板块为正，其余各子板块均为负；从筹资性现金净流量来看，材料、元器件及 航空装备板块筹资性现金净流量较大，分别为 10.61 亿元、17.13 亿元、30.28 亿元。
从存货看，2023Q1，航天（导弹）、材料、元器件、航空装备、军工信息化板块实现大幅增长，船舶板块 实现 0.12%增长，地面兵装减少 14.95%，说明大多数板块公司均处于积极生产备货状态；从应收账款看，航空 装备板块同比减少，其余板块都同比大幅增长，说明各板块公司订单交付效率维持稳定，表现良好；从预收账 款+合同负债看，除船舶和元器件板块维持正增长，其余板块都出现了不同程度的下跌；从预付账款看，船舶和 航天（导弹）板块分别增长 13.19%、17.27%，其余板块出现不同程度同比下跌.
三、分军工上下游看，上游业绩增速较快，下游利润端受阻
按军工行业上中下游划分，军工行业上游业绩增速较快。2022 年军工上游营收同比增长 21.33%，归母净利 润同比增长 22.30%；中游营收增长 13.16%，归母净利润同比下降 13.76%，下游营收同比增长 8.09%，归母净利 润同比降低 26.76%。中游和下游利润降低主要受到行业降价、经营现金流下降影响，以及部分行业如民船亏损 的影响。随着疫情影响的消除及十四五后期订单的释放，产业链下游业绩有望得到修复。
军工行业中上游盈利能力优势明显，2022 军工上游与中游净利率分别为 20.46%（+0.16pct）、7.40%（-2.31pct）， 毛利率分别为 40.54%（+0.11pct）、26.46%（-1.45pct），ROE 分别为 13.18%（-0.67pcts）、4.91%（-1.74pct），中 上游公司竞争格局更趋稳定，形成几大头部公司差异化竞争态势，同时中上游规模效应较为明显，毛利率相对 稳定。下游净利率为 1.61%（-0.77pct），毛利率为 8.83%（-1.27pct），ROE 为 1.72%（-0.63pct），在军队低成本 的要求下，下游主机厂毛利率有所下降，成本压力可能进一步向中上游传导，成本端上涨对不少企业造成一定 压力，但规模效应有望部分抵消不利影响。军工行业上中下游的期间费用率分别为 19.17%（-3.31pcts）、19.52% （-0.92pct）、4.59%（+0.35pct），中上游期间费用率有所下降。
从现金流量情况看，2022 年行业总体经营性现金流情况有所下降，2022 军工行业上游与中游应收账款增加， 经营性现金流量分别降低 79.14%与 12.09%，一般来讲，五年规划的后段时期行业回款较好，预计后续行业现金 流情况或将有所好转。受合同负债减少影响，下游企业经营性现金流量降低 80.07%；上游与中游企业的投资性 现金流量分别降低 17.11%与 40.86%，下游增长 74.60%，显示在 2021 年批量订单的影响下，产业链扩产节奏从上游向下游传导；上游与下游企业筹资性现金流量分别增长 141.23%与 62.39%，中游降低 60.79%。从资产与负 债情况看，2022 军工行业上中下游企业存货分别同比增长 23.35%、17.90%、4.84%，预付账款分别变化-7.94%、 +21.41%、-8.28%。上中下游预收账款+合同负债分别变化-6.65%、-8.82%、21.51%。
2023Q1 全产业链营业收入和归母净利润均实现增长，其中，上、中、下游营收分别同比增长 15.75%，18.03%， 1.08%。上、中、下游归母净利润分别同比增长 7.23%、-11.70%，18.31%。 随着降低成本压力逐步向中上游传导，2023Q1 上游与中游的毛利率、净利率较去年同期呈现下降态势，上 游毛利率与净利率分别为 40.37%（-1.70pcts）、19.69%（-1.56pcts），中游毛利率与净利率分别为 25.446% （-1.96pcts）、6.51%（-2.19pcts），而下游毛利率与净利率分别增加 1.66pcts、0.40pcts。ROE 方面，除下游外， 上游与下游企业 ROE 呈现下降趋势，但下降幅度不明显，上游 ROE 为 3.18%（-0.44pcts），下游 ROE 为 0.50% （0.08pcts），中游 ROE 为 0.93%（-0.29pcts）。
从费用情况看，2023Q1 军工行业全产业链的期间费用率均有一定的下降，上游为 57.92%（-9.12pcts）、中 游为 68.35%（-12.32pcts）、下游为 41.61%（-0.45%）。
2023Q1 军工行业各产业链经营性现金流量大幅增长，投资性现金流量流出大于流入的阶段，第一季度企业 以购买原材料以及建设投资项目为主要重点任务，寻找新的利益增长点，侧面反映企业看好当前市场，行业景 气状态明显。根据军工行业 2023Q1 资产与负债情况，全产业链军工行业需求景气，企业对未来市场持积极态度。上中 下游企业存货分别增长 26.23%、17.73%、4.14%，预付账款分别增长-16.97%、18.46%、-5.93%，应收账款分别 增长 27.26%、24.40%与-15.71%。
四、军工板块公司业绩增长亮眼，一季度信息化类标的营收增速显著
2022 年军工板块主要公司营收增速较快，如中简科技、铂力特、振华风光、广联航空、派克新材、三角防 务、航天彩虹、中航沈飞等。净利润方面，部分公司实现困境反转，如湘电股份 2022 年净利润同比增长 221%， 归母净利润规模最大的为中航光电，实现归母净利润 27.17 亿元（+36.47%）。
2023Q1 军工板块中电子元器件以及信息化类标的增长显著。在以下选取的表现较为突出的公司中，营收 规模最大的是中航沈飞，实现营收 91.75 亿元（+17.58%），归母净利润 6.42 亿元（25.51%）；营收增长最为显 著的是上海瀚讯，实现营收 0.77 亿元（+342.86%），归母净利润-0.08 亿元（-59.28%）。归母净利润中体量最大 的是中航光电，实现营业收入 53.42 亿元（+34.68%），归母净利润 9.93 亿元（+34.71%）。归母净利润增长最显 著的是航亚科技，实现营业收入 1.13 亿元（+83.24%），归母净利润 0.12 亿元（+547.92%）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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营业执照公示信息