2023年关于主板注册制首批新股发行上市的分析 主板首批发行审核效率高于双创

1. 平均超募三成，估值定价理性

主板注册制首批新股成功上市，注册制改革全面落地

(资料图)

2023年4月10日，沪深交易所首批注册制主板企业上市，标志着股票发行注册制改革 全面落地，是中国资本市场改革发展进程中的又一个重要里程碑。

主板首批发行审核效率高于双创

首批注册制主板企业于2023年3月4日受理，4月10日上市，“受理-发行”平均 周期为36天，较首批存量改革的创业板效率更高；“问询-过会”所需周期更是 仅占了首批科创板新股的四分之一。 具体来看，首批注册制主板“受理-问询”平均5天，“问询-过会”平均16天，“过会-注 册生效”平均仅3天，“注册生效-发行”平均12天。

主板首批募资超200亿，平均单只募资额领先

新股发行数量来看，首批注册制主板新股数（10只）少于科创板（25只）、注册制创业板 （18只），但主板募资总额212亿元，高于创业板（201亿元），不及科创板（370亿元）。 单只新股平均募资额来看，首批注册制主板（21.21亿元）显著领先首批科创板（14.81亿元）、创 业板（11.15亿元）。

主板首批八成超募，超募比例相对较低

首批询价的10只主板注册制新股超募区间为[-38%，189%]，平均超募比例为 34%，其中有8只新股超募。 对比今年3月以来同期双创板块，其平均超募比例为104%，超募区间为[-2%， 355%]，首批10只主板注册制新股超募比例相对较低。

首批十只新股来自八个行业，以传统行业居多

板块间对比来看，首批注册制主板10个标的共涉及8个申万一级行业，包括商贸零售、建筑 装饰、医药生物等，行业分布较为分散；首批注册制创业板与之相似，18只标的涉及13个 行业；而首批科创板则相对集中，25只标的仅涉及6个行业，主要为机械设备、电子等。 具体来看，主板各行业新股数、募资情况： 基础化工、机械设备行业分别发行2只新股，新股发行数领先； 煤炭行业仅陕西能源1只主板新股发行，募资72.00亿元，居各行业、单只新股募资规模首位。

估值趋于分化，均值低于双创首批

首批主板注册制首发PE打破“23倍”市盈率，估值分化，平均低于科创板、创业板首批。 估值区间来看，10只主板新股的首发估值在[20.21, 90.63]倍（21年扣非后摊薄市盈率口径，下同） 之间，估值差异化显著，均值为38倍，相比原先核准下不高于23倍的市盈率提升了65.22%。 与行业PE相比，首批主板新股发行PE平均偏离行业111%，其中有8只新股发行PE超过行业。 与首批双创板块新股对比来看，主板首发PE均值不及双创板块，但谷值为三板块最高，且首发PE 峰值高于首批注册制创业板。

估值高于行业，但普遍低于可比公司

首批新股估值整体高于行业PE，但普遍低于可比公司平均PE。 主板新股更偏向于传统行业，所属行业PE偏低。首批询价的10只主板注册制中有6只行业PE 不超过20倍，其中柏诚股份发行时所属的建筑安装业PE仅9.26倍。 与同行业可比公司相比，首批询价的主板注册制新股估值普遍偏低，仅陕西能源、南矿集团2 只新股发行PE超过可比公司均值（21年扣非后摊薄市盈率口径，下同）。整体来看，10只主 板注册制新股首发PE相较于可比公司平均折价15.73%，折价/溢价区间为[-80.79%， 83.28%]。

2. 网下询价积极，配售比例提升

机构投资者打新热度高，个人及一般法人企业参与度不及预期

首批注册制主板网下平均初询家数、产品数分别为728家、8629个，参与积极性超过同 期双创板块。 机构投资者：平均378家、8278个产品参与主板网下询价，高于双创板块均值。 个人及一般法人投资者：参与主板打新的个人、一般法人账户平均为350个，低于主板核 准制时期。

主板新股入围率高于双创，个人与一般法人投资者明显偏低

首批注册制主板网下投资者入围率平均可达 91%，但机构与个人/一般法人投资者入围 率分化明显。 机构投资者来看，首批注册制主板的入围率 区间为[75%,97%]；平均入围率92%，高于 双创板块均值。 其中，期货公司、一般机构投资者、证 券公司入围率相对较高。 个人及一般法人投资者平均入围率36%，最 低仅19%，峰值为52%，显著低于机构。

注册制主板顶格申购资金规模、申购饱和度位于三大板块中游

网下顶格申购资金规模来看，主板注册制新股平均需要4.81亿元，低于科创板（6.96亿 元），高于创业板（4.13亿元）。 首批注册制主板半数顶格申购所需资金低于5亿元，同期科创板、创业板该比例分别为37.5%、 66.7%。 申购饱和度来看，首批注册制主板网下申购饱和度均值为75%、谷值为51%，仅次于创 业板；饱和度峰值高达98%，领衔三板块。

注册制主板网下配售比例低于双创，但较核准制显著提升

首批注册制主板新股平均网下申购倍数高达6887倍，显著高于同期科创板（2590倍）、 创业板（2902倍）。 主板网下配售比例均值相对较低，平均仅0.0071%，低于同期科创板（0.0240%）、创 业板（0.0170%），但显著高于核准制时期的0.0014%。 首批注册制主板网下A、B类投资者配售比例： A类（优配对象）配售比例均值为0.0076%，B类（非优配对象）为0.0061%。

主板注册制首批弃购比例低于同期双创板块

首批注册制主板网上弃购比例较低，平均为1.1709%，低于同期科创板（6.2649%）、 创业板（3.4540%）。 网下弃购方面，10只注册制主板中有4只存在网下弃购，平均弃购比例（0.0101%），低 于创业板（0.0042%）。

3. 盈利质量较高，业绩稳健增长

业绩规模偏大，高于双创板块

首批主板注册制新股业绩规模较大，经营较为稳健。首批询价的10只主板注册制新股2019-2021年营收区间为[2.67，1128.16]亿元，中值分别达 11.63亿元、11.62亿元、19.17亿元，经营业绩稳健；归母净利润区间为[0.40，18.23]亿元， 中值分别达0.82亿元、1.23亿元、1.67亿元，逐年稳步上升。 对比2023年1-3月的双创板块新股（以发行日口径），主板注册制新股营收及归母净利润规 模均领先双创板块。

营收、归母净利润复合增速较高

营收复合增速不及科创板，但归母净利润增速差异较小。首批主板注册制新股2019-2021年营收、归母净利润复合增速区间分别为[10.02%, 73.78%] 、 [-12.46%, 112.88%]，中位值分别为27.73%、 36.69%，低于科创板，但高于创业板，整 体业绩增速较高。

毛利率不及双创，ROE稳步上升

毛利率小幅下滑且低于双创，但ROE逐年稳步上升。 主板注册制新股毛利率不及双创板块。2019-2021年，首批询价的主板注册制新股毛利率中 值分别为34.60%、33.72%、30.12%，小幅下滑。注册制主板新股更偏向于传统行业，一定 程度上拉低了平均毛利率水平。ROE稳步上升且高于科创板。2019-2021年，首批询价的主板注册制新股ROE中值分别为 14.30%、15.10% 、20.45%，呈上升趋势，且高于同期科创板新股ROE中值。

4. 首日表现亮眼，首批收益可观

上市首日无一破发，平均收盘涨幅接近翻倍

首批首日涨幅亮眼。分别以首日均价、收盘价计，首批的10只主板注册制新股上市首日涨 幅 区 间 分 别 为 [43.57%，175.98%] 、 [47.92% ， 221.55%] ， 平 均 上 涨 85.48% 、 96.52%，无一破发。 其中，陕西能源先后较开盘价上涨30%和60%，触发第2次临时停牌；除常青科技外，其余8只新 股开盘后均触发了1次临停。 对比注册制下科创板首批、创业板首批以及同期双创板块新股上市首日涨幅，两个口径下， 首批主板注册制新股涨幅均高于同期双创板块，但不及双创板块注册制首批。

上市首日换手率均超60%，仅次于科创板首批

首批的10只主板注册制新股上市首日换手率均超过60%，区间为[61.63%，77.10%]， 平均换手率为67.16%。 横向对比来看，注册制下，上市首日首批主板新股平均换手率仅次于科创板首批，领 先创业板首批及同期双创新股。

以首日收盘价计，A类合计绝对收益105.06万元

假设100%入围，以首日开盘价、收盘价、均价计，首批主板注册制新股上市首日的A类投 资者顶格申购绝对收益合计分别为59.98万元、105.06万元、93.65万元，B类投资者合计 绝对收益分别为44.84万元、77.66万元、70.50万元。

“量”和“价”共同影响绝对收益

注册制首批上市10家新股中，首发估值、首发绝对价格相对较低的标的首日收盘溢价率相 对领先；同时，中电港、中信金属、陕西能源的首发募资规模较大，取得相对较高的获配 资金规模。“量”和“价”的共同推动下，上述3只新股网下顶格申购绝对收益靠前。 值得注意的是，海森药业网上弃购比例3.16%，为首批注册制主板弃购率最高标的，一定 程度上反应投资者情绪，其上市首日溢价率也排在末位，相应地绝对收益相对靠后。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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