2023年关于主板注册制首批新股发行上市的分析 主板首批发行审核效率高于双创

2023-04-23 11:41:56

来源:申万宏源研究

1. 平均超募三成,估值定价理性

主板注册制首批新股成功上市,注册制改革全面落地


(资料图)

2023年4月10日,沪深交易所首批注册制主板企业上市,标志着股票发行注册制改革 全面落地,是中国资本市场改革发展进程中的又一个重要里程碑。

主板首批发行审核效率高于双创

首批注册制主板企业于2023年3月4日受理,4月10日上市,“受理-发行”平均 周期为36天,较首批存量改革的创业板效率更高;“问询-过会”所需周期更是 仅占了首批科创板新股的四分之一。 具体来看,首批注册制主板“受理-问询”平均5天,“问询-过会”平均16天,“过会-注 册生效”平均仅3天,“注册生效-发行”平均12天。

主板首批募资超200亿,平均单只募资额领先

新股发行数量来看,首批注册制主板新股数(10只)少于科创板(25只)、注册制创业板 (18只),但主板募资总额212亿元,高于创业板(201亿元),不及科创板(370亿元)。 单只新股平均募资额来看,首批注册制主板(21.21亿元)显著领先首批科创板(14.81亿元)、创 业板(11.15亿元)。

主板首批八成超募,超募比例相对较低

首批询价的10只主板注册制新股超募区间为[-38%,189%],平均超募比例为 34%,其中有8只新股超募。 对比今年3月以来同期双创板块,其平均超募比例为104%,超募区间为[-2%, 355%],首批10只主板注册制新股超募比例相对较低。

首批十只新股来自八个行业,以传统行业居多

板块间对比来看,首批注册制主板10个标的共涉及8个申万一级行业,包括商贸零售、建筑 装饰、医药生物等,行业分布较为分散;首批注册制创业板与之相似,18只标的涉及13个 行业;而首批科创板则相对集中,25只标的仅涉及6个行业,主要为机械设备、电子等。 具体来看,主板各行业新股数、募资情况: 基础化工、机械设备行业分别发行2只新股,新股发行数领先; 煤炭行业仅陕西能源1只主板新股发行,募资72.00亿元,居各行业、单只新股募资规模首位。

估值趋于分化,均值低于双创首批

首批主板注册制首发PE打破“23倍”市盈率,估值分化,平均低于科创板、创业板首批。 估值区间来看,10只主板新股的首发估值在[20.21, 90.63]倍(21年扣非后摊薄市盈率口径,下同) 之间,估值差异化显著,均值为38倍,相比原先核准下不高于23倍的市盈率提升了65.22%。 与行业PE相比,首批主板新股发行PE平均偏离行业111%,其中有8只新股发行PE超过行业。 与首批双创板块新股对比来看,主板首发PE均值不及双创板块,但谷值为三板块最高,且首发PE 峰值高于首批注册制创业板。

估值高于行业,但普遍低于可比公司

首批新股估值整体高于行业PE,但普遍低于可比公司平均PE。 主板新股更偏向于传统行业,所属行业PE偏低。首批询价的10只主板注册制中有6只行业PE 不超过20倍,其中柏诚股份发行时所属的建筑安装业PE仅9.26倍。 与同行业可比公司相比,首批询价的主板注册制新股估值普遍偏低,仅陕西能源、南矿集团2 只新股发行PE超过可比公司均值(21年扣非后摊薄市盈率口径,下同)。整体来看,10只主 板注册制新股首发PE相较于可比公司平均折价15.73%,折价/溢价区间为[-80.79%, 83.28%]。

2. 网下询价积极,配售比例提升

机构投资者打新热度高,个人及一般法人企业参与度不及预期

首批注册制主板网下平均初询家数、产品数分别为728家、8629个,参与积极性超过同 期双创板块。 机构投资者:平均378家、8278个产品参与主板网下询价,高于双创板块均值。 个人及一般法人投资者:参与主板打新的个人、一般法人账户平均为350个,低于主板核 准制时期。

主板新股入围率高于双创,个人与一般法人投资者明显偏低

首批注册制主板网下投资者入围率平均可达 91%,但机构与个人/一般法人投资者入围 率分化明显。 机构投资者来看,首批注册制主板的入围率 区间为[75%,97%];平均入围率92%,高于 双创板块均值。 其中,期货公司、一般机构投资者、证 券公司入围率相对较高。 个人及一般法人投资者平均入围率36%,最 低仅19%,峰值为52%,显著低于机构。

注册制主板顶格申购资金规模、申购饱和度位于三大板块中游

网下顶格申购资金规模来看,主板注册制新股平均需要4.81亿元,低于科创板(6.96亿 元),高于创业板(4.13亿元)。 首批注册制主板半数顶格申购所需资金低于5亿元,同期科创板、创业板该比例分别为37.5%、 66.7%。 申购饱和度来看,首批注册制主板网下申购饱和度均值为75%、谷值为51%,仅次于创 业板;饱和度峰值高达98%,领衔三板块。

注册制主板网下配售比例低于双创,但较核准制显著提升

首批注册制主板新股平均网下申购倍数高达6887倍,显著高于同期科创板(2590倍)、 创业板(2902倍)。 主板网下配售比例均值相对较低,平均仅0.0071%,低于同期科创板(0.0240%)、创 业板(0.0170%),但显著高于核准制时期的0.0014%。 首批注册制主板网下A、B类投资者配售比例: A类(优配对象)配售比例均值为0.0076%,B类(非优配对象)为0.0061%。

主板注册制首批弃购比例低于同期双创板块

首批注册制主板网上弃购比例较低,平均为1.1709%,低于同期科创板(6.2649%)、 创业板(3.4540%)。 网下弃购方面,10只注册制主板中有4只存在网下弃购,平均弃购比例(0.0101%),低 于创业板(0.0042%)。

3. 盈利质量较高,业绩稳健增长

业绩规模偏大,高于双创板块

首批主板注册制新股业绩规模较大,经营较为稳健。首批询价的10只主板注册制新股2019-2021年营收区间为[2.67,1128.16]亿元,中值分别达 11.63亿元、11.62亿元、19.17亿元,经营业绩稳健;归母净利润区间为[0.40,18.23]亿元, 中值分别达0.82亿元、1.23亿元、1.67亿元,逐年稳步上升。 对比2023年1-3月的双创板块新股(以发行日口径),主板注册制新股营收及归母净利润规 模均领先双创板块。

营收、归母净利润复合增速较高

营收复合增速不及科创板,但归母净利润增速差异较小。首批主板注册制新股2019-2021年营收、归母净利润复合增速区间分别为[10.02%, 73.78%] 、 [-12.46%, 112.88%],中位值分别为27.73%、 36.69%,低于科创板,但高于创业板,整 体业绩增速较高。

毛利率不及双创,ROE稳步上升

毛利率小幅下滑且低于双创,但ROE逐年稳步上升。 主板注册制新股毛利率不及双创板块。2019-2021年,首批询价的主板注册制新股毛利率中 值分别为34.60%、33.72%、30.12%,小幅下滑。注册制主板新股更偏向于传统行业,一定 程度上拉低了平均毛利率水平。ROE稳步上升且高于科创板。2019-2021年,首批询价的主板注册制新股ROE中值分别为 14.30%、15.10% 、20.45%,呈上升趋势,且高于同期科创板新股ROE中值。

4. 首日表现亮眼,首批收益可观

上市首日无一破发,平均收盘涨幅接近翻倍

首批首日涨幅亮眼。分别以首日均价、收盘价计,首批的10只主板注册制新股上市首日涨 幅 区 间 分 别 为 [43.57%,175.98%] 、 [47.92% , 221.55%] , 平 均 上 涨 85.48% 、 96.52%,无一破发。 其中,陕西能源先后较开盘价上涨30%和60%,触发第2次临时停牌;除常青科技外,其余8只新 股开盘后均触发了1次临停。 对比注册制下科创板首批、创业板首批以及同期双创板块新股上市首日涨幅,两个口径下, 首批主板注册制新股涨幅均高于同期双创板块,但不及双创板块注册制首批。

上市首日换手率均超60%,仅次于科创板首批

首批的10只主板注册制新股上市首日换手率均超过60%,区间为[61.63%,77.10%], 平均换手率为67.16%。 横向对比来看,注册制下,上市首日首批主板新股平均换手率仅次于科创板首批,领 先创业板首批及同期双创新股。

以首日收盘价计,A类合计绝对收益105.06万元

假设100%入围,以首日开盘价、收盘价、均价计,首批主板注册制新股上市首日的A类投 资者顶格申购绝对收益合计分别为59.98万元、105.06万元、93.65万元,B类投资者合计 绝对收益分别为44.84万元、77.66万元、70.50万元。

“量”和“价”共同影响绝对收益

注册制首批上市10家新股中,首发估值、首发绝对价格相对较低的标的首日收盘溢价率相 对领先;同时,中电港、中信金属、陕西能源的首发募资规模较大,取得相对较高的获配 资金规模。“量”和“价”的共同推动下,上述3只新股网下顶格申购绝对收益靠前。 值得注意的是,海森药业网上弃购比例3.16%,为首批注册制主板弃购率最高标的,一定 程度上反应投资者情绪,其上市首日溢价率也排在末位,相应地绝对收益相对靠后。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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