2023年一季度公募基金持仓分析 主动偏股基金份额有所下降-全球新消息

一、主动偏股基金份额有所下降，存量净赎回压力回升

主动偏股型基金份额相比 2022 四季度有所下降，新成立基金发行增加，赎回有所回 升，存量基金净赎回压力上升。 截至 4 月 22 日，主动偏股型基金 2023 年一季度份额合计为 30665 亿，2022 年四季 度份额为 31212 亿，2023 年一季度主动偏股型基金份额环比有所下降。分基金类型来看， 偏股混合型基金 19682 亿份，环比减少 459 亿份；普通股票型基金 4097 亿份，环比增加 71 亿份；灵活配置型基金 6886 亿份，环比减少 160 亿份。

(资料图片)

从申购与赎回力量来看，新成立基金发行上升，赎回有所回升，存量基金净赎回压力 上升。（1）2023 年一季度，新成立基金份额 988.7 亿份，较 2022 年四季度上升。（2）偏 股混合型基金由净申购转为净赎回，普通股票型基金净申购份额继续扩大。2023 年一季 度，主动偏股型基金存量基金净赎回 543.7 亿份，较四季度的 1.3 亿份大幅上升。偏股混 合型基金净赎回 458.2 亿份，普通股票型基金净申购 71.8 亿份。

（3）存量基金净赎回率 （净赎回份额/基金总份额）的中位数由 2022 年四季度的 0.98%上升至 2.01%，环比变动 1.03 个百分点。（4）一季度不同规模基金净赎回率整体有所回升。规模超过 100 亿的基 金 2022 年四季度的净赎回率中位数为 0.19%，2023 年一季度净赎回中位上升到 2.07%， 赎回压力有所回升。规模介于 50 亿元与 100 亿元之间的基金净赎回率中位数为 1.48%， 较 2022 年四季度的 0.28%大幅上升。规模在 20-50 亿元的基金净赎回率从 2022 年四季度 的 0.71%上行到 1.96%，规模在 10-20 亿元的基金净赎回率从 2022 年四季度的 0.85%上行 到1.65%。规模不足10亿元的基金净赎回率中位数从2022年四季度的1.06%上升至2.10%。

二、一季度股票仓位上升，不同类型基金均有加仓

2023 年一季度公募基金持仓环比 2022 年四季度上升。23 年一季度 A 股整体上涨， 公募基金持仓中位数较 2022 年四季度有所上升。从各类主动型基金持股比例中位数来 看，2023Q1 普通股票型基金持股比例为 91.55%，相比 2022Q4 上升 0.83 个百分点； 2023Q1 偏股混合型基金持股比例为 90.85%，较 2022Q4 上升 0.94 个百分点；2023Q1 灵 活配置型基金持股比例为 86.18%，较 2022Q4 上升 1.50 个百分点。2010 年以来普通股 票型和偏股混合型基金各季度持股比例中位数的均值分别为 88.80%和 85.63%，当前两 类基金的仓位水平处于过去十年均值水平以上。

从主动型基金持仓分布来看，一季度高仓位公募基金数量占比较四季度明显提升。 从全样本股票型基金来看，持股水平在 90%以上的数量占比为 48.63%，较 2023 年四季 度上升 5.04 个百分点。分基金类型来看，普通股票型基金持仓水平在 90%以上的数量占 比为 66.40%，环比上升 6.40 个百分点；偏股混合型及灵活配置型基金持仓水平在 90% 以上的数量占比分别环比上升了 7.12 和 2.30 个百分点。

分基金规模来看，大规模基金持仓水平在 90%以上的比例上升，小规模基金持仓水 平在 90%以上的比例同样上升。规模大于 100 亿元偏股基金持仓水平在 90%以上的数量 占比为 45.48%，环比上升 2.87 个百分点；而规模不足 100 亿元偏股基金持仓水平在 90%以上的数量占比则为 24.08%，环比上升 0.67 个百分点。

三、主板低配比例下降，科创板超配比例继续提升

以 A 股各板块自由流通市值的占比为基准，一季度公募基金持仓超配科创板和创业 板，低配主板。从变动趋势上看，对科创板的超配比例继续提升，对创业板的超配比例 有所下降，对主板的低配比例有所下降。 以上述主动型权益基金重仓股为样本，截至 2023 年一季度公募基金对主板、创业 板和科创板的持股占比分别为 72.79%/18.52%/8.69%，与 2022 年四季度相比，主板持仓 占比下降 0.92 个百分点，创业板持仓占比提升 0.27 个百分点，科创板持仓占比提升 0.65 个百分点。

以各板块自由流通市值占比为参考，公募基金对创业板、科创板的超配幅度分别为 7.89%、3.89%，对主板的低配幅度为 11.78%，环比来看，2023Q1 创业板超配比例下降 1.12 个百分点，主板低配比例下降 0.23 个百分点，科创板超配比例提升 0.89 个百分 点。从变动趋势上看，主动偏股型基金对科创板的超配比例继续提升，对创业板的超配 比例有所下降，而主板的低配比例则在一季度小幅下降。

四、偏股基金对大市值风格配置下降，加仓小市值风格

4.1、一季度市值风格均衡，偏股型基金加仓沪深300

一季度市值风格均衡，主动偏股型基金收益率均为正。A 股主要指数在一季度均上 涨，市场风格前期表现为大市值风格占优，后期表现为小市值风格占优，整体表现较均 衡。代表小盘风格的中证 1000 和中证 500，和代表大盘风格的中证 100 在一季度的收益 率分别为 9.5%、8.1%和 4.9%，在主要指数中涨幅居前。主动偏股型基金在一季度均为 正收益，与上个季度相比实现大幅提升。

一季度主动偏股型基金对大盘风格指数的超配幅度有所下降，小盘风格指数配置比 例有所上升。一季度主动偏股型基金对代表大市值风格的中证 100 和沪深 300 指数成分 股超配，超配幅度分别为 15.05%和 21.21%，超配比例分别环比下降 1.86 和 2.44 个百 分点。对于中证 500 和中证 1000，基金超配幅度为 1.86%和-0.99%。中证 1000 的低配 幅度较 22Q4 缩小 0.89 个百分点，中证 500 超配幅度则扩大 0.43 个百分点。

4.2、偏股基金对超大市值风格配置下降，对500-2000亿市值风格加仓较多

一季度主动偏股型基金对超大市值风格配置比例下降，对 500-2000 亿市值风格加 仓加多。下图中统计了主动偏股型基金对不同市值股票的超低配幅度。需要说明的是， 主动偏股型基金对 100 亿元以上市值的股票常年超配。之所以会产生这个现象，一方面 源于公募基金的资金体量与中等以上市值的股票更加匹配，另一方面源于基金持仓季报 仅公布前十大重仓股，小市值股票较难上榜。故我们更关注超配幅度的环比变化，以及 超配幅度所处的历史分位，而不对超配幅度的绝对值做过多解读。

2023 年一季度，主动偏股型基金对 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 12.81%， 较 2022 年四季度下降 1.06 个百分点；对 500-2000 亿元市值股票超配幅度为 6.67%，较 2022 年四季度上升 0.97 个百分点。对 100 亿元以下市值股票的低配幅度为 13.12%，较 2022 年四季度扩大 0.18 个百分点，小市值风格配置比例有所上升。

4.3、主板对超大市值股票的超配幅度继续下降

考虑到不同上市板的龙头股的行业风格鲜明且有较大差异，我们进一步观察主动偏 股型基金在主板和创业板/科创板上市值偏好的差异。 主板方面，超大市值股票超配幅度继续下降。2023 一季度主动偏股型基金对主板中 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 13.77%，较 2022 四季度超配幅度下降 2.10 个百 分点；2023 一季度对 500-2000 亿元市值股票超配比例 3.52%，较 2022 四季度上升 0.93 个百分点；2023 一季度对 200-500 亿元市值股票低配比例为 1.27%，较 2022 四季度上 升 1.58 个百分点。对于市值在 200 亿以下的股票仍在低配，50-200 亿元市值的股票低 配幅度有所扩大。

创业板方面，主动偏股型基金对中市值和超大市值超配幅度下降，大市值超配幅度 提升。主动偏股型基金对创业板中 2000 亿元以上市值股票的超配幅度为 20.40%，环比 收窄 3.12 个百分点；对于创业板中 500-2000 亿元市值股票的超配幅度为 19.11%，环比 扩大 6.38 个百分点；对于 100-200 亿元和 200-500 亿元的股票低配比例环比扩大，幅 度分别为 1.29 个百分点和 3.01 个百分点。科创板方面，主动偏股型基金一季度对科创 板中 50-100 亿元市值股票的低配幅度较 22 年四季度收窄 1.02 个百分点，50 亿元以下 市值股票低配幅度较 22 年四季度扩大 0.84 个百分点。

五、一季度基金加仓TMT，减仓金融

5.1、重仓股加权市盈率出现下降

一季度市场前期价值占优，后期成长占优，重仓股加权市盈率较 22 年四季度出现 下降。整体来看，一季度市场风格前期偏向价值，后期成长占优。我们以公募基金重仓 股的市值加权 P/E 来刻画机构投资者对于价值或成长的风格偏好。偏股型公募基金重仓 股的加权市盈率从 2021 年三季度末的高点 72x 下降至 2022 年一季度末的 22x，二季度 回升至 61x，三季度又下降至 31x，四季度回升至 34x，2023 年一季度小幅下降至 32x。

5.2、一季度基金持仓明显增配TMT，减配金融

行业配置方面，2023 年一季度公募基金对成长风格的配置增加，明显增配 TMT。对 金融风格则有一定减配。（1）成长板块持仓配置变化分化加大。计算机、电子、传媒、 通信持仓环比上升幅度均较大，而电力设备则有明显减仓。2023 年 Q1TMT 持仓占比合计 提升到 12.6%，环比提升 5.2 个百分点。其中计算机持仓占比达到 7.1%，环比提升 3.4 个百分点，是公募基金加仓最多的行业，持仓占比也达到 2010 年以来 76%的历史分位。 2013-2015 年 TMT 牛市中，TMT 持仓占比合计从 3.6%持续提升到 29%左右的高位，我们 认为当下 TMT 仍有一定加仓空间。电力设备持仓占比则下降到 13.8%，环比下降 1.3 个 百分点，是公募基金减仓最多的行业。

（2）一季度公募基金对石油石化、建筑等低估值 行业有一定加仓，但减仓了化工板块。一季度在“中特估”主题行情加持下，基金对部 分低估值板块，如石油石化、建筑进行了一定加仓。但整体来看周期板块有小幅减仓， 化工行业减仓最多。（3）一季度公募基金对金融地产进行了减仓。一季度银行、非银、 房地产均有明显减仓，合计减仓幅度达到 2.5 个百分点。（4）消费板块中，一季度公募 基金对食品饮料加仓较多，而社会服务、商贸零售、汽车、医药均有减仓。一季度公募 基金继续加仓食品饮料，食品饮料行业的持仓占比继续回升到 17.4%，已经接近 2020 年 Q4 的水平。此外公募基金对地产链下游家电行业进行了一定的加仓。

5.3、一季度偏股型公募基金分板块、分行业持仓明细

公募基金一季度加仓下游行业，减仓上游行业和中游行业。一季度公募基金持仓市 值占比中，上、中、下游持仓占比依次为 9.42%、20.21%、70.37%，环比变化为0.17pct、-2.53pct、2.70pct。上、中、下游超低配比例依次为-1.47%、6.48%、- 5.01%。相比 2022 年四季度，上游低配比例上升 0.03 个百分点，中游超配比例收窄 1.91 个百分点，下游低配比例收窄 1.95 个百分点。

一季度基金加仓成长，减仓金融。分大类板块来看，一季度公募基金在必选消费、 可选消费、成长、金融、周期及其他板块的持股市值占比依次为 29.19%、8.92%、 40.37%、7.63%、9.42%和 4.39%。与 2022 年四季度相比，环比变化依次为 0.46pct、- 1.08pct、3.51pct、-2.80pct、-0.17pct、0.09pct。一季度成长和必选消费加仓较 多，金融减仓。必选消费和成长超配比例提升，金融低配比例上升。必选消费、可选消费、周期、 成长板块的超配比例分别为 12.27%、0.86%、0.41%、6.53%，金融低配比例为-13.61%。 相比 2022 年四季度，金融的低配比例扩大 1.27 个百分点，必选消费和成长的超配比例 分别提高了 1.34 个百分点、0.20 个百分点，可选消费超配比例下降 0.72 个百分点，周 期超配比例扩大 0.04 个百分点。

一季度成长和稳定风格涨幅领先，金融风格下跌，基金增持成长，减仓金融。一季 度风格指数大部分上涨，成长、稳定、周期和消费分别上涨 11.46%、7.49%、4.76%、 4.25%，金融风格下跌 0.84%。一季度主动偏股型基金对成长和消费板块进行了增持，对 金融板块进行了减持，与市场行情比较吻合。

分行业来看，一季度公募基金对计算机、食品饮料、电子、传媒、通信的持仓占比 提升较大。减仓较多的行业包括电力设备、银行、国防化工、非银、化工。 一级行业中，一季度公募基金持仓占比前五的行业为食品饮料、电力设备、医药生 物、电子、计算机，持仓占比依次为 17.39%、13.82%、10.59%、9.37%、7.13%。一季度 公募基金对计算机、食品饮料、电子、传媒、通信的持仓占比提升较大，环比变化依次 为 3.38pct、1.71pct、1.18pct、1.05pct 和 0.78pct。减仓较多的行业包括电力设备、 银行、国防化工、非银、化工，环比变化依次为-1.30pct、-1.19pct、-0.86pct、- 0.74pct、-0.69pct。

一级行业中，一季度公募基金超配食品饮料、电力设备、医药生物、电子、计算 机，超配比例依次为 10.79%、6.79%、2.54%、2.41%、2.10%。低配公用事业、房地产、 社会服务、通信、机械设备，低配比例依次为-1.00%、-0.94%、-0.89%、-0.88%、- 0.84%。从环比变化上来看，一季度公募基金超配比例增加最多的是食品饮料，超配比 例增加 2.08 个百分点，其次是计算机、电子、家电、石油石化，超低配比例分别增加 了 1.79pct、0.51pct、0.36pct、0.26pct。基础化工、汽车、机械设备、有色金属、商 贸零售超低配比例下降的幅度最大，分别为-0.56pct、-0.49pct、-0.46pct、- 0.34pct、-0.26pct。

二级行业中，基金持仓占比明显提升的板块为软件、白酒 II、半导体、计算机服务 和通信服务。光伏设备、股份制银行 II、航空装备 II、证券 II、房地产开发等板块持 仓占比下降幅度较大。 2023 年一季度公募基金持仓占比提升排名前五的二级行业为软件、白酒 II、半导 体、计算机服务和通信服务，分别提升 2.23pct、1.85pct、1.10 pct、0.92 pct 和 0.46 pct，一季度公募基金持仓占比下降排名前五的行业为光伏设备、股份制银行 II、 航空装备 II、证券 II、房地产开发，分别下降 0.76pct、0.64pct、0.56pct、0.49pct 和 0.48pct。

一季度公募基金超配行业仍然以消费和成长为主，其中超配幅度排名前五 的是白酒Ⅱ、电池、光伏设备、半导体和医疗服务，超配幅度分别为 10.83%、3.95%、 3.46%、3.19%、2.60%，而基金低配行业则是以金融为主，其中低配幅度排名前五的是 国有大型银行、保险Ⅱ、股份制银行Ⅱ、通信服务和电力，超配幅度分别为-4.36%、- 3.20%、-1.74%、-1.04%、-1.00%。另外，超低配比例相比 2022 年四季度提升幅度排名 前五的行业为白酒Ⅱ、软件开发、半导体、计算机设备、中药Ⅱ，分别提升 1.91pct、 1.56pct、0.71pct、0.52pct 和 0.28pct。

六、行业持仓集中度上升，个股持仓集中度有所提升

我们从两个维度来观测公募偏股型基金的持仓集中度，分别是行业层面和个股层 面。 行业层面来看，持仓行业集中度上升。（1）公募基金一季度超配程度最高的前五行 业依次为食品饮料（10.79%）、电力设备（6.79%）、医药生物（2.54%）、电子 （2.41%）、计算机（2.10%）。相较 22 年四季度，国防军工排名被计算机超越。（2）我 们统计申万一级行业每个季度的超配幅度，并计算排名前三/前五行业的加总超配幅 度，并将此定义为基金持仓的行业偏离度。截至 2023 年一季度，行业偏离度（前三行 业）为 20.11%，相较 2022 年四季度环比上升 1.26 个百分点；行业偏离度（前五行业） 为 24.62%，相较 2022 年四季度环比增加 2.24 个百分点。

个股层面来看，持仓集中度较四季度上升。我们统计每期成为基金重仓股的股票数 量，并计算重仓股数量占全部 A 股的比例，这一比值越低则表明个股层面上的持仓集中 度在提高。截至 2023 年一季度，重仓股数量占全部 A 股的比例为 49%，相较 22 年四季 度环比上升 3 个百分点，说明个股持仓集中度较四季度上升。

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