首页1、全部A股业绩画像
截至 2023 年 4 月 29 日上午 9 点，全部 A 股的 2022 年年报与 2023 年一 季报基本披露完毕（2022 年年报披露率为 99.9%，2023 年一季报为 99.79%）， 值得一提的是，本次一季报是上市公司在全面解除防控措施后的第一份答卷，因 此市场对其的关注度颇高。而在 2023 年 Q1 各类宏观层面的数据之间存在着部 分结构上的“矛盾“之际，标准化的财报数据为投资者对整体经济复苏进度、增 长驱动的切换研判上提供了微观上的视角。在本文中，如未特殊注明，所有业绩 （营收、归母净利润等）增速均为累计同比。
从数据上来看，我们发现上市公司在 2023 年 Q1 的表现似乎不尽如人意， 2023 年 Q1 全部 A 股营收增速仅为 1.9%，不仅相较于 2022 全年的 7.3%出现 明显下滑，甚至低于 2023 年 Q1 名义 GDP 增速 3.6 个百分点，这是 A 股市场 自 2020 年 12 月以来首次增长不如 GDP；而在剔除金融与石油石化后，全部 A 股 Q1 的营收增速抬升至 4.5%，依然弱于 2022 年的 7.6%，且落后名义 GDP 近 1 个百分点。而从利润视角来看，全部 A 股口径下 2023 年 Q1 的归母净利润 增速为 2.1%，扭转了自 2021 年以来连续下滑的趋势，然而在剔除金融与石油石 化后的利润增速依然下滑 5.7%，为自 2020 年疫情以来的第三低。
(相关资料图)
而在主要宽基指数中，几乎所有的宽基指数在 2023 年 Q1 的营收增速相较 于 2022 年出现了一定下滑。其中与宏观经济相关性较为密切的沪深 300 营收表 现的疲软一定程度上表明宏观经济的周期项难言复苏。具体而言，其 2023 年 Q1 营收增速仅为 1.3%，不仅相较于 2022 年全年下滑 8.4%，即使是相较于受 到疫情冲击相对较为严重的 2022 年 Q4 单季度，也下滑了 3.7%。 当然结构上看也并非无亮点，以创业板指（剔除温氏，即温氏股份，下同） 与科创 50 为代表的新兴成长在 2023 年 Q1 的营收增速尽管同样出现明显下滑， 然而依然维持了绝对数意义上的相对高增长（22.36%与 13.36%），这在其上年 同期的高基数背景下实属不易，表明着新兴产业的增长动能依然相对强劲。
而从利润视角来看，主要宽基指数之间的表现出现了一定分化，其中沪深 300、创业板指(剔除温氏)、中证 500 在 2023 年 Q1 的归母净利润增速分别为 6.58%、19.29%与-9.04%，相较 2022 年分别改善 2.58%、3.99%与 9.24%； 而科创 50、中证 1000 则为-7.41%、-23.25%，相较于 2022 年全年进一步下滑 51.10%、11.73%；而对于机构重仓股而言，其表现依然相对稳健，2023 年 Q1 利润增速为 12.72%，与 2022 年基本一致。
2、产业链视角下的利润分配格局
2.1、传统周期：房地产迎来曙光，能源盈利能力仍具韧性
在上游资源品中，受同期高基数影响，煤炭开采与石油开采板块的 2023 年 Q1 营收/利润增速相较于 2022 年全年大幅下滑，仅为 1.5%/8.0%与 7.5%/- 6.3%，然而正如我们在前期系列报告中反复强调的，在本轮衰退周期中，上游资 源展现出了与以往完全不同的盈利能力，即使在业绩增速大幅下滑的 2023 年 Q1，煤炭开采与石油开采板块的销售毛利率（TTM，下同）/ROE（TTM，下同） 依然达到了 36.0%/21.7%与 51.4%/23.3%，与 2022 年基本一致。在全球通胀 中枢趋势性抬升的环境中，当前市场对上游资源品的盈利能力中枢的系统性抬升 定价似乎并不充分。
相较之下，工业金属链的表现则受制于总量需求上的弱复苏，金属铜、铝 2023 年 Q1 的利润增速纷纷转负。而对于地产链上游（工程机械、建材、钢铁 等）而言，各个细分板块之间出现了显著分化：工程机械、楼宇设备与装修建材 在 2023 年 Q1 的营收与利润增速均实现了由负转正，景气度明显回升；而普钢、 水泥等 2023 年 Q1 营收与利润增速分别为-6.1%与-81.2%、-0.9%与-87.2%， 表现继续低迷；而对于房地产产业本身而言，相较于 2022 年的-333.9%的利润 负增长，2023 年 Q1 收敛至-22.8%，板块一定程度上实现了见底回升，然而盈 利能力尚未出现改善（ROE 从 2022 年的-4.5%进一步回落至-4.7%），业绩能否 进一步回升仍有待观察，然而营收层面迎来了相对乐观的信号：2023 年 Q1 营 收增速由负转正（2022 年全年为-8.1%，2023 年 Q1 为 2.7%）。
而在其他传统周期板块中，受地产逐渐迎来曙光，基建项目加速开工的景气 带动下，建筑装饰板块在 2023 年 Q1 营收与利润增速分别为 8.1%与 14.2%， 业绩韧性十足。而受煤炭价格下滑与低基数影响，火电业绩改善显著；相较之下 传统化工行业则陷入一定困境，整体营收增速由正转负（2022 年全年为 15.3%， 而 2023 年 Q1 仅为-5.8%），利润增速更是由-5.5%下滑至-46.4%；与之类似的 还有造纸行业，在 2022 年全年利润增速仅为-69.2%的情况下，2023 年 Q1 进 一步下滑至-96.6%；与此同时，通用设备的营收与利润增速同样由正转负 （2022 年全年为 1.0%与 2.8%，2023 年 Q1 下滑至-1.3%与-9.2%）。考虑到上 述传统化工、造纸、通用设备三大板块的下游需求广泛，其低迷的景气度一定程 度上也表征着宏观经济整体复苏进度较缓。
2.2、数字经济：各细分环节之间景气度显著分化
为刻画数字经济产业链的景气度，数字产业化我们主要跟踪计算机、电子、 通信、传媒（数字媒体、游戏）板块与的业绩表现；产业数字化则跟踪工控自动 化（表征制造业数字化）与商贸零售（互联网电商，表征服务业数字化）的业绩 表现。 2023 年以来，数字经济板块市场表现抢眼，然而同样有部分投资者认为相 关公司缺乏基本面的支撑。从 2023 年 Q1 营收表现来看，除通信外，传媒、计 算机与电子营收均处于负增长区间，其中传媒板块降幅相较于 2022 年实现明显 缩窄，由 2022 年全年的-6.0%回升至-0.6%。
而从净利润视角来看，传媒与计算 机的业绩改善力度明显，归母净利润增速分别达到了 18.1%与 56.7%，相较于 2022 年分别抬升 84.8%与 101.2%；相较之下，通信板块 2023 年 Q1 的利润增 速有所放缓，由 2022 年的 17.1%下滑至 9.0%，细分环节中通信设备板块的业 绩下滑明显，由 2022 年的 65.2%下滑至 3.0%；而通信服务板块业绩则相对更 具韧性，由 2022 年的 11.7%略下滑至 10.0%。而对于电子板块而言，2023 年 Q1 归母净利润增速仅为-58.4%，相较于 2022 年进一步下滑，板块景气度整体 仍处于黑暗之中，细分环节中半导体设备成为唯一的避风港，2023 年 Q1 利润 增速高达 87.8%，相较于 2022 年全年抬升 16.7%。
产业数字化的进程与宏观经济的景气度密切相关。整体而言，工业互联网产 业智能设备端景气度在 2023 年 Q1 出现了一定分化，激光设备、工控设备营收 增速分别为-2.8%、5.9%，相较 2022 年分别下滑 13.7%、14.2%；而机器人、 仪器仪表与机床工具营收增速则为 15.8%、12.9%与-3.2%，相较于 2022 年分 别收窄 11.2%、2.2%与 16.5%。而从利润视角来看，剔除基数效应外，机床工 具与其他自动化设备板块利润增速表现相对出色。相较之下第三产业数字化中，互联网电商 2023 年 Q1 营收与利润增速分别 为-6.7%与 132.9%，景气度延续改善趋势。然而从盈利视角来看，2023 年 Q1 的 ROE 依然仅为-24.9%，在消费逐渐修复至常态之际，板块未来盈利能力的修 复将成为未来的主要关注。
2.3、高端制造：“风光”业绩分化依旧，锂电产业链格局加速重构
在高端制造产业链中，我们主要跟踪汽车（主要为新能源车产业链）、新型 能源系统（主要为光伏、风电、储能、电网建设等）、国防军工的业绩情况。 在锂电与新能源车产业链中，随着上游金属锂的价格下跌，产业链利润逐渐 向下游分配：中下游的新能源整车制造、锂电池与锂电设备板块 2023 年营收/利 润增速分别为 78.9%/234.9%、53.3%/2279.5%与 21.8%/36.9%，而对于产业 链上游而言 ，能源金属、电池化学品的营收/利润增速分别为 35.7%/-21.9%、 14.4%/-59.4%；而从盈利能力视角来看，无论是毛利率或是 ROE，同样呈现出 中下游边际改善，而上游走弱的格局。而在新能源车产业链的其他环节中，汽车 零部件业绩持续改善，2023 年 Q1 营收与利润增速分别达到 8.5%与 8.1%，相 较于 2022 年分别抬升 3.4%与 7.5%。
而在新型能源系统建设板块，风光产业链分化依旧，光伏产业链（光伏设备） 2023 年 Q1 整体营收与利润增速分别为 38.6%与 62.0%，尽管相较于 2022 年 均有一定程度下滑，然而盈利能力视角来看，无论是毛利率或是 ROE，均获得了 不同程度的抬升，产业链景气度整体依然处于高位；而从具体环节的利润分配视 角来看，在上游硅料硅片价格下滑带来的成本压力缓解带动下，下游组件环节利 润增速高达 128.1%，显著优于光伏加工设备（47.3%）、硅料硅片（27.3%）与 辅材（23.7%），而随着产业链装机与全球储能建设在 Q1 呈现出“淡季不淡“的 特征，外加出口依然强劲，逆变器在 2023 年 Q1 的景气度大幅抬升，营收与利 润增速高达 153.5%与 247.6%。
而对于风电产业链而言，风电设备环节 2023 年 Q1 营收与利润增速分别为17.6%与-38.3%，相较于 2022 年依然下滑了 12.2%与 12.6%。细分环节来看， 整机制造与零部件之间的业绩出现了明显分化：前者营收与利润增速分别为35.4%与-57.9%；而后者则为 16.7%与 53.0%。 而在电网设备端，除线缆业绩下行压力较大外，电工仪器仪表、电网自动化 设备、输变电设备、配电设备等利润增速均维持在 50%及以上水平，整体景气度 相对较高。而对于国防军工板块而言，则同样延续了业绩表现分化格局。营收视角来看， 航空设备与航天设备 2023 年 Q1 营收增速分别为 13.6%与 11.3%，而航海装备 与地面兵装则为-8.5%与-17.3%；而从利润视角来看，前两者利润增速分别为 16.1%与 12.6%，相较之下，后两者中，航海装备受低基数影响，利润增速相对 较高，而地面兵装则大幅下滑。
2.4、餐饮零售：2023年Q1板块整体修复幅度相对较大
疫情的全面放开对餐饮零售板块而言无疑是最大的利好。2023 年 Q1 板块 整体修复幅度相对较大，餐饮、商贸零售与食品饮料营收与利润增速分别达到了 37.6%/167.1%、19.4%/140.7%与 10.8%/18.1%。相较于 2022 年均实现明显 抬升。重要细分环节中，白酒业绩依然稳健，营收与利润增速分别为 15.9%与 19.2%，与 2022 年基本一致，而代表盈利能力的 ROE 则抬升至 27.4%，扭转了 自 2022 年 Q2 以来不断下滑的趋势；与此同时，保健品板块营收与利润增速相 较于 2022 年均有不同程度的抬升，毛利率与 ROE 同样改善；而在 2022 年大放 异彩的预制加工品则延续了高景气度。而值得一提的是，软饮料、啤酒等中低端、 县域消费品在 2023 年 Q1 业绩迎来大幅修复，归母净利润增速分别为 29.8%与 41.5%，相较 2022 年 Q4 改善明显。
2.5、居家出行：出行链业绩相较2022年得到了明显改善
在居家链中，从业绩视角来看，不同环节之间同样存在着显著分化：家电 （2023 年 Q1 营收与利润增速分别为 3.6%与 13.4%）的复苏进度显著强于家居 （-11.1%与 11.21%）与家纺（-4.4%与 3.9%）；而在家电内部，白色家电（6.3% 与 13.7%）、黑色家电（0.1%与 20.5%）与家电零部件（9.7%与 64.6%）景气 则优于厨卫电器（-5.2%与 5.6%）与小家电（-10.6%与-14.9%）。
而对于出行链而言，大多数细分板块的业绩相较 2022 年均得到了明显改善： 其中院线、酒店、旅游景区 2023 年 Q1 营收/利润增速分别为 9.2%/1093.9%、 30.4%/134.9%、60.8%/125.7%；而尽管航空机场板块仍尚未实现盈利，然而 景气度显著回升，营收增速从 2022 年的-23.8%大幅抬升至 2023 年 Q1 的 75.3%，且盈利能力相较于 2022 年均得到一定修复，亏损幅度大幅收敛； 与此同时，尽管受需求下滑影响，快递行业在 2023 年 Q1 营收增速下滑至 0%附近，然而利润增速依然高达 40.7%，无论是毛利率或是 ROE，相较于 2022 年均出现一定回升。
2.6、医药医美：产业链间各个板块间的分化同样发生
产业链间各个板块间的分化同样发生在医药医美产业链之中。其中医药板块 2023 年 Q1 营收与利润增速分别为 2.1%与-27.6%，相较于 2022 年大幅下滑。细分环节中，与线下客户流量修复相关的环节业绩改善相对明显，如线下药店、 医院 2023 年 Q1 营收与利润增速分别高达 26.4%与 32.7%、26.5%与 10087.1%；而中药、血液制品与医疗设备 2023 年 Q1 利润增速同样达到了 56.0%、38.0%与 25.4%，景气度相对较高；相较之下体外诊断、诊断服务、 CXO 业绩表现则大幅下滑，其中 CXO 存在一定高基数的原因，体现在盈利能力 并未出现明显下滑上，其中毛利率实现逆势抬升，由 2022 年的 41.1%小幅抬升 至 41.5%。 而在美容护理产业链中，尽管 2023 年 Q1 营收增速仅为 5.7%，相较 2022 年出现一定程度下滑，然而无论是利润增速，或是盈利能力上均实现了不同程度 抬升。
3、超预期与业绩兑现
我们采用万得分析师一致预期的中位数作为市场一致预期，根据业绩披露前 后的一致预期变化来作为判断业绩是否超预期的依据。由于实际业绩披露前，上 市公司通过披露业绩预告或业绩快报已经让市场提前知晓公司业绩情况，一致预 期也早已做出了相应修正，因此仅将实际业绩披露时间作为超预期判断的节点有 失偏颇，对于年报披露尤其如此。对此，我们兼顾业绩预告、业绩快报及年报/季 报三次披露，做出如下调整： 1、如果上市公司仅披露正式财报，那么将财报披露后 10 天作为业绩预测调 整期，统计财报披露前 10 天与披露后 10 天的一致预期变化，如向上抬升则认 为超预期，这里的业绩统一为净利润；
2、如果上市公司在本报告期内在披露正式财报前已进行过业绩预告或业绩 快报的披露，那么如果正式财报披露后一致预期未变，则业绩预测调整期提前至 业绩预告或业绩快报披露后 10 天，统计其前后的一致预期变化；而如果正式财 报披露后一致预期发生变化，则认为正式财报中存在新的信息，维持业绩预测调 整期不变。 3、将超预期与符合预期的个股占比相加作为业绩兑现度的表征。
最终，截至 2023 年 4 月 29 日，我们得到 1650 家上市公司的 2023 年 Q1 一致预期变动信息。整体来看，万得全 A 及全 A 非金融石油石化的业绩不及预期 比例分别为 51.3%/51.4%，这意味着，尽管分析师可以通过大量的宏观与中观 数据对公司进行一定修正，依然有超过一半的上市公司一季报业绩表现不及市场 预期。然而值得一提的是，无论是万得全 A 或是万得全 A 非金融石油石化，超预 期的比例相较于过去两个季度均出现了明显抬升，这或许也表明着上市公司在 2023 年 Q1 的业绩表现分化程度超出投资者预期。
从主要宽基指数的情况来看，沪深 300 的不及预期个股占比明显减少，业绩 兑现度提升 8%至 41.3%，为业绩兑现能力提升最快的宽基指数。而中证 500 则 在超预期个股占比方面抬升幅度最大：相较过去两期均值，2023 年 Q1 增加了 11.8%的个股业绩表现超市场预期，超预期比例提升至 34%。相较之下，创业板 指及科创 50 则无论是业绩兑现度还是超预期比例都乏善可陈，均有超过 65%的 成分股业绩不及预期：创业板指、创业板指（剔除温氏）及科创 50 的 2023 年 Q1 不及预期比例分别达到 68.2%/67.9%/65.6%；
与此同时，创业板指及科创 50 超预期的难度同样在加大：与过去两期均值相比，创业板指、创业板指（剔除 温氏）及科创 50 一季度超预期个股占比分别出现了 3.8%/3.4%和 6.2%的下降。 创业板指业绩与市场预期的“裂痕”一定程度上解释了其为何业绩依然出色，而 股价年初至今表现依然低迷，相较之下科创 50 的市场表现则似乎抢跑了其业绩 的兑现能力。值得一提的是，基金重仓股的表现依然亮眼：与其较高的业绩增速相对应的是逐步攀升的业绩兑现度，且有更多的个股表现超出市场预期，具体而 言，2023 年 Q1 基金重仓股中有将近 50%的个股实现了业绩超预期，明显高于 全 A 和主要宽基指数。
从行业视角来看，美容护理的业绩兑现度与超预期占比均处于所有行业第一， 在板块需求尚未明显修复的情况下（体现在 2023 年 Q1 营收边际下滑），利润改 善力度显著超出市场预期。此外社服、传媒、非银金融的业绩兑现度同样高于 60%，业绩兑现能力相对较强。边际视角来看，共有 10 个行业的业绩兑现度和 超预期比例均超过 2022 年 Q4 和 2022 年 Q3 均值，主要集中于下游消费板块 （美容护理、社会服务、食品饮料、汽车、家用电器），这一定程度上也意味着 其疫后业绩复苏的斜率超出市场预期。
此外，在一季度备受市场关注的 TMT 板 块之中，业绩兑现能力出现了一定分化：其中电子、通信板块在 2023 年Q1业绩兑现度仅为 47.5%、38.1%，在所有一级行业中排名相对靠后，且相较于 2022 年Q4出现明显下滑；相较之下传媒、计算机则排名相对靠前，且超预期 比例相较于过往两个季度大幅抬升；同样的分化也发生在上游资源品中，石油石 化的业绩兑现度（55.6%）与超预期比例（44.4%）均显著高于煤炭（44.4%， 22.2%），而对于有色金属而言，尽管业绩兑现度边际上有所下滑，然而超预期比 例却实现了两个季度抬升。
而从产业链视角来看，在传统周期产业链内部，业绩兑现度较 2022 年 Q4 和 2022 年 Q3 有所抬升的细分领域并不多，仅有的 10 个细分领域中 4 个集中 于化工板块，且抬升幅度最大的两个领域（化学纤维和橡胶）也属于基础化工大 类中，可见板块业绩的下滑已在大量投资者的预期之内。而相较之下，造纸、包 装印刷、化学制品的业绩兑现度仅为 0%/10%/31.8%，景气下滑程度超出投资 者预期。
而对于数字经济而言，数字产业化内部计算机设备尽管在 2023 年 Q1 的业 绩表现相对并不出色，然而在业绩兑现度上较过去两期均有所增加，一季度有 80% 的个股符合预期或超预期；此外，游戏、消费电子、电子化学品同样表现不俗， 2023 年 Q1 业绩兑现度分别为 63.6%/56.3%/47.4%，其中游戏、电子化学品业 绩兑现能力逐期稳定提升，消费电子则在需求低迷的环境下表现出较强的业绩兑 现韧性。然而在产业数字化领域中，互联网电商尽管业绩有所改善，然而修复程 度依然不及投资者预想，2023 年 Q1 所有个股均未达业绩预期；而在工业互联 网领域，自动化设备中的工控设备、机器人和其他自动化设备的业绩兑现度大幅 下滑，分别较过去两期均值下滑-25%/41.7%/33.9%，表现同样普遍不及预期。
而在高端制造板块，锂电及新能源车产业链中，与产业链利润向下游分配的 趋势一致，上游的稀土、钨、锂和电池化学品在业绩兑现能力的绝对水平和边际变化上同样不及下游的乘用车、汽车零部件，也略逊于中游的锂电池和锂电设备。 具体而言，一季度稀土、钨、锂和电池化学品的业绩兑现度分别下滑 16.7%/66.7%/32.3%/27.6%，下滑至 0%/0%/40%18.2%。相较之下，乘用车 业绩兑现能力上升 38.3%至 66.7%，锂电专用设备则上升 23.1%至 60%。
而在新型能源系统建设板块中，光伏产业链中，电池组件、辅材、硅料硅片 的业绩兑现度均有所抬升，其中硅料硅片环节尽管业绩表现出现下滑，然而业绩 兑现个股占比较 2022 年 Q4 的 0%快速修复至 2023 年 Q1 的 66.7%，电池组件 则是近三期保持 75%以上的业绩兑现能力，为光伏链中业绩兑现能力最强的环节。 相较之下，利润增长相对较慢的光伏加工设备业绩兑现度也大幅下滑；而逆变器 虽然实现业绩高增，但与市场更高的预期之间存在着越来越大的差距。风电产业 链中，整机和零部件的业绩兑现能力均实现快速提升，一季度较过去两期均值分 别提高 41.7%和 19.5%。相较之下，玻纤制造板块的业绩兑现度已较过去两期下 降 33.3%至 16.7%。
而在消费板块中，随着线下消费场景修复，前期受疫情冲击最大的餐饮零售 和居家出行产业链业绩兑现能力大幅修复。以居家出行产业链为例，旅游及景区、 酒店餐饮、影视院线三大“报复性反弹”最明显的行业表现出了业绩兑现能力的 显著抬升；而地产竣工链的修复则带来了厨卫电器、白色家电的明显改善，改善 幅度均超 50%。相较之下，物流、饰品、小家电的业绩与市场的预期差似乎仍在 加大，一季度业绩兑现度均有所下滑，分别降至 41.7%/33.3%/30.8%。
而在医药医美产业链中，中药、化学制药、医疗器械和医药商业 2022 年 Q4 的业绩兑现能分别达 83.3%/71.4%/66.7%/100%，而在 2023 年 Q1 符合及 超预期个股占比则普遍下滑；相较之下，化妆品、医疗美容等受消费场景修复影响更大的行业则与出行链业绩兑现度变化趋势整体一致，业绩兑现能力较前期分 别提高 40.8%/100%至 87.5%/100%。
4、花开绝境，危中寻机
至此我们大致完成了这份在大量投资者眼中至关重要的2023年一季报简单梳 理。如果从疫情防控放开伊始的展望预期来看，上市公司的业绩表现应当是不及 预期的。随着一季度众多相对更为高频的宏观与中观数据披露后，投资者对上司 公司的业绩预期也逐渐进行一定修正，然而即便如此，在有盈利预测的上市公司 口径下，依然有过半的公司表现不及预期。
整体而言，上司公司疲软与大量分化 的业绩背后，一定程度上也确定了一季度宏观经济整体属于弱复苏的态势，在疫 后修复逐渐进入尾声，周期项将成为经济走势的主导因素，而大量与宏观经济密 切相关的板块业绩的低迷，四月PMI数据再度跌落荣枯线，似乎都预示着经济增 长动能的切换尚未成功。当然考虑到金融数据往往具备一定的领先性，因此我们 对未来也无需过于悲观。并且一季报中总量上的平淡之下，我们也不应当忽视结 构上依然存在着大量可以关注的亮点，而这也有望是未来的希望所在：
首先是消费复苏的大超预期，这与宏观社零数据的出色表现基本一致。尤其 是出行链与餐饮链疫后复苏进度喜人，居民的消费意愿出现明显回升，当然这背 后也需要注意结构上的变化，软饮料、啤酒等中低端、县域消费品的高景气似乎 预示着消费的“新大陆“也正在出现。 其次为成长内部，以新能源车、光伏为代表的高端制造板块的景气度依然高 企，且业绩兑现能力并不弱，意味着经济增长新动能依然强劲；而在数字经济板 块中，计算机、传媒在一季度的业绩表现与兑现能力同样不弱。 第三，即使传统周期板块整体表现并不出色，然而重要景气驱动板块房地产 在 2023 年 Q1 表现整体呈现企稳迹象，带动部分如工程机械、家电等板块率先 复苏。
而对于上游资源品而言，盈利能力的韧性意味着板块供需格局并未受到破坏， 在未来国内经济进一步修复，海外滞胀格局形成的情景下，其业绩的弹性有望再 次体现。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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