首页核心观点：
22年行业经营受到外部影响出现波动，23年Q1逐渐恢复。从经营亮点看，围绕院端复苏的化学制 药（同时叠加集采影响逐步弱化，出现经营拐点）、医疗服务、常规器械及血制品等细分行业，政策红利持续 的中药行业都有较好表现。我们维持春季策略的观点：今年行业复苏乃大势所趋，变异毒株预计整体影响有限。 年度策略中，我们提出23年投资需要平衡“短期弹性”与“恢复程度”；随着进入业绩期，预计投资的钟摆将 指向“恢复程度”，即业绩的兑现度。中医药产业链：政策红利持续，精心挑选有边际改善的公司。其他看好 方向。合成生物学；医疗新基建；关注集采政策接近出清的公司。
医药上市公司整体营收、利润稳健增长。 2022年和2023年第一季度板块营收均实现同比正增长，利润端季度之间存在波动；2022及2023Q1费 用端增长趋势大体保持一致，销售费用边际增长趋势小幅扩大，研发费用增速小幅收窄；2022年归母净 利润和扣非后归母净利润分别同比增长3.92%、14.61%，2023年第一季度对应同比减少-24.21%、- 29.59%。
2022年和2023年第一季度，细分板块中收入及扣非归母净利同时实现正增长的有医疗设备、血制品、 医药零售、中药、医美、化学制剂、综合器械、医疗服务、医药分销、生物制药上游、CRO/CMO等， 其中同时呈现增长趋势扩大的板块有医疗设备，血制品，医药零售，中药，医美，化学制剂，医疗服务， 生物制药上游等。 就扣非增速排名的变化来看，医疗设备（个别公司较快增速贡献）、血制品、医药零售、中药、医美、 化学制剂等排名靠前，上升较快的是血制品、医疗设备、医疗服务等。
【资料图】
细分行业经营情况回顾：院内诊疗复苏，常规业务快速修复,中药：疫后复苏叠加补库存需求，Q1行业延续良好增长趋势。22年前三季度受疫情影响收入增长放 缓，Q4行业收入实现恢复性增长，利润降幅也有所收窄，行业经营整体向好。23年Q1行业在政策红 利、疫后复苏、补库存需求及院内复苏等多重因素推动下，延续良好增长趋势。 化学制药：业绩迎来拐点，创新转型持续。2022年板块增速放缓，23年Q1伴随院内复苏逐渐修复； 尤其值得关注的是，2023年Q1伴随着集采消化、医保续约趋于温和带来的创新药快速放量，板块毛 利率逐渐企稳，经营迎来拐点。龙头公司亦保持了较高的研发投入强度。
血制品：22年疫情影响经营，疫后复苏推动Q1快速修复。22年血制品板块收入端稳定增长，利润端 同比下滑；主要原因是采浆量稳步增长，但疫情对需求端影响显著。23Q1伴随院内复苏，业绩在去 年同期低基数上实现快速修复。 零售：22年Q4疫后用药需求激增，23年Q1龙头利润增速优异。22年Q4疫后用药需求激增，交易客 单价回升；23年Q1增速有所放缓。业绩环比放缓主要由于四类药品需求放缓，门店客流环比下降， 但同比仍呈现向好趋势，龙头公司利润增速表现较好。 医美：22年增速短期承压，看复苏带来终端需求回升。2022年，医美行业在疫情冲击下增速放缓； 2023年Q1，医美行业受疫情影响收入端增速环比有所回落，但终端消费逐步实现复苏， Q1利润端 整体实现明显改善。
1、医药行业整体业绩回顾：行业收入维持正增长，细分板块分化明显
全板块平均营收/利润端维持增长，利润存在季度之间波动
2022年和2023年第一季度板块营收均实现同比正增长，利润端季度之间存在波动；2022及2023Q1费用端增长 趋势大体保持一致，销售费用边际增长趋势小幅扩大，研发费用增速小幅收窄；2022年归母净利润和扣非后归 母净利润分别同比增长3.92%、14.61%，2023年第一季度对应同比减少-24.21%、-29.59%。
各细分板块间的营收及利润增速情况呈分化态势
2022年和2023年第一季度，细分板块中收入及扣非归母净利同时实现正增长的有医疗设备、血制品、医药零售、 中药、医美、化学制剂、综合器械、医疗服务、医药分销、生物制药上游、CRO/CMO等，其中同时呈现增长趋势 扩大的板块有医疗设备，血制品，医药零售，中药，医美，化学制剂，医疗服务，生物制药上游等。
2、中药：疫后复苏叠加补库存需求，Q1行业延续良好增长趋势
疫后复苏叠加补库存需求，Q1行业延续良好增长趋势
疫情反复致短期经营波动，22年Q4行业经营整体向好： 2022年受各地疫情反复影响，中药板块整体营业收入增速为 4.8%，扣非归母净利润实现扭亏为盈，收入及利润两端在疫情影响下增速有所放缓，归母净利润增速为-10.8%，表观利 润出现下滑主要由于部分公司所持金融资产股价波动产生的非经常性亏损所致；分季度来看，前三季度受疫情影响收入 增长放缓，Q4行业收入实现恢复性增长，利润降幅也有所收窄，行业经营整体向好。
疫后复苏叠加补库存需求，Q1行业延续良好增长趋势：随着新冠疫情防控政策优化，疫后复苏叠加补库存需求，同时院 内相关产品实现恢复性增长，Q1行业经营延续良好增长，23年Q1中药行业收入端增速为14.6%，归母净利润增速为 55.8%，扣非归母净利润增速为29.7%，利润端在低基数基础上实现了快速增长，随着疫情政策进一步优化，部分公司持 续推动机制和管理改革，看好基本面经营持续改善。
政策利好持续释放，推动中药行业高质量发展
顶层政策设计完备，引领行业高质量发展。自2016年《中医药发展战略规划纲要（2016—2030年）》发布以来，国家多次出 台政策文件要大力发展中医药事业，坚持中西医并重、传承与创新相结合，以发挥中医药在医疗卫生与健康事业中的独特作用。 2020年，新冠疫情爆发，中医药在对抗疫情方面发挥了愈加重要的角色，公众对中医的接受程度也随之不断提高，中医文化 认同不断加深，国家政策层面推动加强中医药医疗能力建设，加大人才培养，推动社会对中医药的合理认知，进一步规范中医 药的传承以及创新发展，有利于整体中药行业的发展。
中药注册管理专门规定出台，促进行业长期高质量发展。2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，自 2023年7月1日起施行；本次专门规定通过与新修订《药品管理法》《药品注册管理办法》有机衔接，在药品注册管理通用性 规定的基础上，进一步细化中药研制的相关要求，同时加强中药新药研制与注册管理，促进中医药传承创新发展；全方位、系 统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用，有望促进行业长期高质量发展。
行业盈利能力持续恢复，其余财务指标基本正常
2022年，中药行业平均毛利率为55.6%，同比减少0.62pct，主要由于上游原材料涨价导致成本上升所致，平均销售费用 率 、 管 理 费 用 率 、 研发费用率 、 财 务 费 用 率 为 分 别 为 32.3%(-0.54pct) 、 8.3%(+0.63pct) 、 4.1%(+0.46ct) 、 0.6%(+0.10pct)，部分企业持续深化各项改革，控费效果理想；销售净利率同比下降至6.3%(-5.06pct)，主要受到疫情 扰动及成本上升等影响，盈利能力较去年同期有一定下降。 2023年Q1，中药行业平均毛利率为56.7%，同比增加0.05pct，基本保持稳定，平均销售费用率、管理费用率、研发费 用率、财务费用率为分别为31.3%(+0.45pct)、7.6%(+0.42pct)、3.4%(+0.13pct)、0.6%(-0.07pct)，基本保持稳定； 销售净利率同比增长至12.8%(+2.17pct)，在防疫政策优化的大背景下，叠加部分企业持续深化各项改革，Q1行业盈利 能力持续恢复。
3、化学制药：业绩迎来拐点，创新转型持续
2022业绩增速放缓，2023Q1全面修复
2022年板块增速放缓，23年Q1逐渐修复。2022年全年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比 增速分别达到4.45%、-3.32%、5.85%；2023年Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速 分别达到 8.09%、25.24%、18.09%。2022年收入增速放缓，归母净利润负增长主要由于全年两 个阶段的诊疗端下滑带来的业绩影响。2023年Q1伴随诊疗端恢复，整体增速全面修复。
单季度收入增速提振，利润增速相比去年显著改善
单季度角度，2022年Q4开始，板块增速相比222年同期明显有所好转。第四季度化学制药板块收 入、净利润、扣非净利润同比增速分别为6.71%、30.58%、33.72%；2023年第一季度化学制药板 块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为8.09%、25.24%、18.09%。收入增速逐步提升，利 润增速显著改善。
集采消化毛利率边际改善，创新转型持续提速研发费用率提升
毛利率从23年Q1开始逐步企稳。2022年化学制药板块的毛利率基本延续了此前2年的变化，即毛利率继续逐步下滑。 2023年Q1伴随着集采消化、医保续约趋于温和带来的创新药快速放量，毛利率有所回弹。费用率方面，2022及 2023Q1销售费用率持续下降，呈现良好态势。研发投入整体呈上升趋势，我们认为主要与集采背景下产品价格下降、 销售费用下降，积极创新转型的背景下研发费用率提升相关。
4、血制品：22年疫情影响经营，疫后复苏推动Q1快速修复
全年利润端同比下滑，疫情对需求端影响显著
22年血制品板块收入端稳定增长，利润端同比下滑：2022年，血制品板块收入同比增长3.8%，归母净利润同比增长3.1%， 扣非归母净利润同比增长1.9%，同比分别变化-5.0、-0.7、1.4个百分点。分季度看，22Q4血制品板块营业收入同比增长 4.6%，归母净利润同比增长21.3%，扣非归母净利润同比增长47.4%，同比分别变化5.6、57.9和95.4个百分点。23Q1，血 制品板块收入同比增长30.7%，归母净利润同比增长49.3%，扣非归母净利润同比增长34.8%，同比分别变化25.9、48.4和 31.2个百分点。
采浆量稳步增长，疫情对需求端影响显著。供给端来看，2022年国内单采血浆站共采集血浆约10181吨，同比增长约8.4%， 采浆量实现稳步增长。2022年全年业绩增速缓慢，主要是疫情影响医院诊疗秩序及患者诊疗需求释放。22Q4利润增速提升， 主要由于样本企业中派林生物去年同期计提商誉减值导致利润基数低所致。剔除派林生物后，行业归母净利润同比下降3.5%， 扣非归母净利润同比增长1.0%。
疫后复苏刺激需求增长，推动23Q1业绩增长
23Q1业绩快速增长，期待全年疫后复苏。23Q1血制品行业实现同比快速增长，主要由于：1）22年末至 23年初全国多地疫情波动，叠加疫情管控措施调整，对静丙等血制品的需求量快速增长；2）23年随着疫 情趋于稳定，各地医院诊疗秩序恢复，患者诊疗需求得到释放，推动需求端恢复性增长；3）去年同期业绩 低基数。预计23年血制品行业将迎来疫后复苏，血制品企业有望实现恢复性增长。
盈利能力保持稳定，各项费用率无显著变化。2022年血制品行业平均毛利率为51.6% （-0.4pct）；销售 费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为分别为10.0%（+1.1pct）、8.8%（+0.3pct）、4.3% （+0.4pct）、-1.3%（+0.1%）；销售净利率基本稳定，为18.1%（-0.2pct）。 经营质量基本保持稳定。经营质量方面，经营性净现金流与净利润继续保持良好匹配，净资产收益率相较 2021年有所下滑，资产负债率基本保持稳定。
22A利润端增速有所差异，23Q1普遍恢复性增长
收入端普遍增长缓慢，利润增速有所差异。分企业来看，天坛生物、华兰生物及博雅生物2022年收入缓慢 增长，主要由于疫情影响血制品销售。天坛生物利润端增速较快，主要受成本费用控制、其他收益增加以 及子公司持股比例变化等因素影响。博雅生物利润端增速较快，主要由于血制品板块业绩增长，加之理财 收益增加等因素。华兰生物利润端下滑，主要由流感疫苗销售不佳，期末流感疫苗存货计提减值增加所致。 派林生物收入端22年增长较快，主要由于公司战略重组派斯菲科，产品销售增长所致。 一季度业绩普遍恢复性增长。23Q1血制品企业受益于疫情推动静丙等血制品需求，以及疫后诊疗需求等因 素影响，业绩均实现大幅增长。派林生物业绩同比下降，主要系可售产品减少导致销售收入减少，以及去 年同期业绩高基数所致。
5、零售：22年Q4疫后用药需求激增，23年Q1龙头利润增速优异
疫后用药需求激增，交易次数回升
22年Q4疫后用药需求激增，交易客单价回升：22Q4，医药零售板块营业收入同比增长46.2%，归母净 利润增速为118.9%，扣非归母净利润增速为152.4%，同比分别增加30.8、146.0和183.4个百分点，环 比Q3增速分别增加25.7、97.9和130.5个百分点。业绩环比加速主要由于Q4新冠感染人数达峰，四类 药品需求激增，门店交易次数回升。 23年Q1增速有所放缓。23年Q1医药零售板块营业收入同比增长26.3%，归母净利润增速为30.1%，扣 非归母净利润增速为31.4%，同比分别增加10.7、32.6和31.2个百分点，环比Q4增速分别下降19.9、 88.8和120.9个百分点。业绩环比放缓主要由于四类药品形成家庭库存，门店客流环比下降，但同比仍 呈现向好趋势。
用药需求激增带动费用率下降，毛利率略回调
2022年，医药零售行业平均毛利率为36.1%，同比减少0.61pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率为分别为23.4%（-1.36pct）、4.1%（+0.16pct）、0.1%（+0.0pct）、0.9%（+0.00pct）， 销售净利率降低为5.5%（-0.11pct）。居民用药需求激增带动销售费用率下降。 2023Q1，医药零售行业平均毛利率为35.4%，同比减少1.42pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率为分别为22.9%（-1.77pct）、3.4%（-0.31pct）、0.1%（-0.01pct）、0.7%（-0.22pct）， 销售净利率降低为6.2%（+0.57pct）。居民用药需求恢复带动销售费用率下降，产品结构变化导致毛利 率下降。
恢复性增长趋势明显，一季度利润端增速优异
恢复性增长趋势明显，一季度利润端增速优异。2022年12月，新冠管控全面放松，四类药品需求激 增，门店交易次数显著增加，头部零售企业Q4单季销售收入及净利润同比大幅增加，带动全年业绩加 速恢复。23Q1，居民用药需求仍处于恢复过程中，随着门诊统筹政策不断推进，客流量有望向全国 性或者地区性头部企业集中，看好头部零售企业全年业绩稳健增长。
6、医美：22年增速短期承压，看复苏带来终端需求回升
22年Q4疫情影响下增速回落，23年Q1终端实现逐步修复
2022年，医美行业在疫情冲击下增速放缓，整体收入增速为27.8%，收入端在疫情及去年同期高基数影响下有所放缓； 归母净利润增速为15.4%，扣非归母净利润增速为15.9%，利润端增速放缓主要由于昊海生科海外子公司产生经营性亏损 并计提减值损失、股权激励计划产生的股份支付费用、以及去年同期公司投资收益导致基数较高，导致公司2022年利润 端出现下滑。分季度来看，前三季度收入在全国疫情反复下仍然保持高速增长趋势，反映国内旺盛的医美需求。6月上海 逐步恢复正常后，医美前期压制的需求开始释放，Q4受到疫情影响，行业整体增速大幅放缓，医美行业整体收入增速为 6.4%，归母净利润增速为12.7%，扣非归母净利润增速为1.1%。
2023年Q1，医美行业受疫情影响收入端增速环比有所回落，但终端消费逐步实现复苏，爱美客新产品、华熙生物功能性 护肤品、昊海生科医美产品线、内角膜塑形镜及其配套产品持续发力，共同贡献收入增量。从利润端来看，随着医美终 端逐步修复，医美行业Q1利润端整体实现明显改善。
从财务指标看，医美行业整体经营逐季改善
2022年，从盈利能力看，毛利率和销售净利率同比略有减少，主要是华熙生物及昊海生科净利率均有所下降；经营质量 方面，应收账款周转天数有所减少，经营效率有所提升；净资产收益率同比逐步实现改善，三季度数据达到疫情后高位， 主要由于疫情影响逐渐减弱；资产负债率继续保持低位，反映医美行业3家公司基本面相对稳健，资产质量良好。 2023年Q1，从盈利能力看，毛利率和销售净利率同比逐步实现恢复，主要是爱美客及昊海生科净利率均有所上升；经营 质量方面，应收账款周转天数有所减少，经营效率有所提升；净资产收益率同比有所改善，主要由于疫情影响逐渐减弱； 资产负债率继续保持低位，反映医美行业3家公司基本面保持稳健，资产质量良好。
行业主要公司：收入利润整体回落
2022年，收入端爱美客、华熙生物、昊海生科增速都显著回落，主要由于Q4受到疫情影响增速有所放缓，但整体仍保持较好 增长。从利润端来看，爱美客在外部环境压力下仍保持高速增长趋势；华熙生物在功能性护肤品的带动下实现较好增长，昊 海生科22年利润端出现大幅下滑，主要由于海外子公司产生经营性亏损并计提减值损失、股权激励计划产生的股份支付费用、 以及去年同期公司投资收益导致基数较高，公司主业利润实现较好增长。
23年Q1，收入端爱美客、华熙生物、昊海生科增速环比提升，爱美客、昊海生科依然保持高增长，华熙生物功能性护肤业务 在行业大盘承压下增速承压，预计外部因素扰动对全年影响有限。从利润端来看，爱美客在医美终端需求逐步修复叠加产品 结构改善的影响下保持较快增长；华熙生物Q1利润端增速有所放缓，主要由于盈利能力受收入结构影响有所下降，叠加疫情 产生的影响；昊海生科利润端同比恢复快速增长，看好Q2医美及眼科业务带来持续恢复。
7、医疗服务：23Q1板块业绩恢复，看好23年全年持续复苏
2022年板块业绩受疫情影响较大
医疗服务板块2022年收入和利润受疫情影响较大。2022年全年医疗服务公司业务受疫情影响明显，营收、归母净利润、扣 非归母净利润分别同比增长5.89%、1.53%、-0.28%，同比分别减少21.12、35.00、32.90个百分点。由于2020年板块收入和 利润基数较小，2021年各项增速数值相比正常情况偏大。 需要专门说明的是，我们在计算中剔除了季度波动较大、尚未盈利、业务结构较为复杂、上市时间较晚而导致历史季度增 速缺失等标的，最终医疗服务板块留下的样本公司较少，仅包含爱尔眼科与通策医疗。
23Q1板块进入恢复初期，看好全年持续复苏
医疗服务板块季度业绩波动受疫情影响明显。2020年至今，医疗服务板块增速与疫情呈明显的相关性。分季度来看，20Q1疫 情爆发，医院大面积停业，医疗服务板块整体下滑；20Q2，医院开始复诊，业务量恢复良好；20Q3、20Q4疫情控制良好，医 疗服务板块出现恢复性高增长；21Q1、21Q2，在去年同期低基数及疫情好转叠加影响下，医疗服务板块增速较快；21Q3-22Q1， 受疫情影响及去年同期高基数影响，医疗服务板块增速放缓；22Q2-22Q4期间，疫情对医院正常经营的影响持续、反复。2023 年1月，受国内疫情政策放开的影响，叠加春节因素，医疗服务板块的正常经营受到的影响较大，随后2-3月业务量逐步恢复正 常。
板块盈利能力的短期波动受收入增速影响较大
2022年板块盈利能力有所下降，主要是受收入增速下滑影响。2022年医疗服务板块毛利率、净利率分别同比下降3.35个百分点、 2.70个百分点，主要是因为医疗服务机构的固定成本占比较高（如租金、折旧摊销、人员基本工资等），在收入端增速较低的情 况下，毛利率会有所下滑。在费用端亦是如此，板块的销售费率、管理费率、财务费率分别同比增加0.08、1.18、0.11个百分点。 2023Q1收入增速有所回升，板块盈利能力有所恢复。23Q1板块毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率分别为46.29%、 23.61%、5.08%、11.59%，分别同比变动-0.58、0.76、-0.10、-0.04个百分点。现金流趋势向好。
8、医疗器械：疫情影响基本消退，常规业务恢复性增长
22年医疗器械整体板块收入和利润端保持快速增长
2022年医疗器械整体（含IVD）板块受益于22年新冠检测业务高需求，收入端和利润端增速同比均有提升。22年医疗器械板 块整体营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为24.86%、16.42%和21.45%，板块整体业绩在21年高基数的基础上 仍然实现收入和利润快速增长，主要由于全球omicron毒株爆发，新冠抗原检测试剂需求以及国内新冠核酸检测需求同比大幅 度增加导致IVD板块全年收入和利润增长明显。
在22年同期高基数和疫情的双重影响下，23Q1业绩出现大幅调整。23Q1医疗器械板块整体营收、归母净利润和扣非归母净利 润同比增速分别为-49.28%、-73.55%和-75.95%，23Q1医疗器械板块整体业绩在高基数和疫情的双重影响下，业绩出现大幅调 整。分月度来看：23年1月医院端业务基本以新冠救治为主，其它业务基本处于停滞状态，叠加春节假期的影响，导致医疗器 械板块业绩在1月受损明显，随着疫情防控政策进一步优化，医院常规诊疗业务在2月快速回升并在3月实现全面恢复，医疗器 械板块23年Q1业绩得以修复。展望23年全年，新冠疫情对医疗器械板块的影响逐步消退，常规诊疗业务有望实现恢复性快速 增长。
23Q1医疗器械板块（含IVD）业绩在高基数和疫情的双重影响下大幅调整
板块内多数公司年报及一季报业绩符合预期，部分公司一季报业绩超预期。医疗器械板块大多数公司22年年报业绩符合预期（大 多此前已发业绩预告或业绩快报），一季度收入和利润超预期的医疗器械公司有：1）医疗设备及上游：开立医疗、奕瑞科技、 海泰新光、美好医疗、怡和嘉业、伟思医疗、麦澜德等公司；2）高值耗材：南微医学、惠泰医疗、三友医疗、爱博医疗、昊海 生科等公司；3）IVD：迪瑞医疗、亚辉龙等公司。此外，迈瑞医疗、乐普医疗等大多数我们重点覆盖的公司一季度业绩符合预 期。联影医疗年报收入和利润端符合预期，一季度收入端超预期，利润端略不及预期。微电生理、三诺生物、安图生物和新产业 的年报收入和利润端符合预期，一季报收入和利润端略低于预期。
疫情下板块2022全年业绩承压，23Q1收入利润均环比明显改善
2022年，在国内疫情影响和2021年同期高基数的双重影响下，板块收入、利润均同比下滑，其中利润端下滑幅度更大。2022 年高值耗材板块整体收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-3.78%、-37.60%、-38.25%。2022年国内疫情反复，多 个地区实施局部静态管理措施，叠加四季度疫情防控政策调整对医院门诊及住院手术量造成较大影响，对患者就诊量以及高 值耗材生产配送造成一定负面影响，导致2022年高值耗材板块收入端增速显著降低，同比下滑3.78%；利润端下滑幅度更大， 归母净利润同比下滑37.60%，主要由于部分成本及费用支出偏刚性，拉低了板块整体盈利能力。
单季度来看，22Q2、22Q4疫情影响较为显著。22Q1疫情有所缓和，收入利润均实现增长；22Q2疫情影响下，利润端下滑明 显；22Q3疫情缓和，利润端下滑幅度收窄；22Q4疫情政策优化调整后，短期业绩承压。 23Q1短期仍受疫情影响，但经营情况逐渐改善。考虑新冠疫情和春节假期双重影响，高值耗材板块整体1月份明显受损，2、 3月份随着院内诊疗恢复，板块经营趋势逐渐向好。23Q1整体收入同比小幅增长（同比增长1.31%），归母净利润仍同比下滑 8.05%， 但下滑幅度明显收窄。 23Q1利润端增速与收入端增速出现一定差异，预计主要由于：1）部分公司执行带量采购结果，产品毛利率同比有所下降；2） 研发费用、销售费用投入加大等因素导致费用率有所提升。
2022年及2023Q1毛利率均有所下降，销售和研发投入加大
高值耗材板块整体毛利率有所下滑。2022年及2023Q1，高值耗材板块整体毛利率同比均有所下降，预计由于1）部分公司产品 结构变化、原材料上涨等因素影响，毛利率有所下降，如欧普康视、南微医学、心脉医疗、健帆生物产品结构调整，低毛利产 品占比增加；2）疫情影响产品销售量，部分固定成本摊销额增加；3）部分高值耗材公司产品价格受到集采降价的影响，如大 博医疗骨科创伤类、脊柱类产品因集采影响毛利率下降。
销售和研发投入加大，23Q1销售净利率改善明显。2022年，高值耗材板块销售、研发、管理三项期间费用率均同比增加。销 售费用率同比增加3.84个百分点，管理费用率同比增加1.31个百分点，研发费用率同比增加1.84个百分点，一方面疫情影响收 入，而部分费用支出偏刚性，期间费用率有所上升；另一方面，为应对集采政策和市场竞争，公司市场推广活动、新品研发投 入仍有所增加。23Q1，研发和销售费用率仍呈现同比提升趋势。23Q1销售净利率已经恢复到29.88%，同比提升0.68个百分点， 环比提升18.46个百分点。
2022年医疗设备板块经营情况逐步改善，23Q1业绩实现高增长
2022年医疗设备板块收入和利润均实现小幅增长，常规业务逐渐恢复高增长态势。2022年医疗设备板块整体收入、归母净利润、 扣非归母净利润增速分别为7.2%、1.0%、8.8%。万东医疗的DR以及宝莱特和理邦仪器的监护仪在疫情期间需求较大，2020年同 比增速较高，2021年需求出现回落，其中宝莱特和理邦仪器2021年收入端同比下滑均超过20%，利润端同比下滑均超过50%。 2022年在疫情影响逐渐减弱的趋势下，各公司常规业务持续恢复，其中宝莱特的血透产品收入同比增长17%，理邦仪器的超声业 务收入同比增长35%。开立医疗的超声和内镜产品在疫情期间受到负面影响，2022年已恢复高增长态势，超声收入增速达到14%， 内镜设备收入增速达到43%。
2022年相关公司继续受益于新冠，常规诊断业务受到一定影响
2022年新冠业务继续推动IVD板块收入高增长，常规诊断业务受一定影响。2022年IVD板块营业收入、归母净利润、扣非 归母净利润分别同比增长31.96%、9.76%、10.60%，收入端继续保持高增长，主要由于国内疫情多点散发，部分公司新冠 相关业务继续带来较多的业绩增量：1）新冠抗原检测：2022年一季度，全球omicron毒株爆发，抗原检测试剂需求大增， 以及2022年四季度受国内疫情防控调整影响，新冠抗原检测试剂短期也出现了较大的需求，为万孚生物、东方生物等公司 带来了较大的业绩贡献；
2）新冠核酸检测：2022年国内多地开展了常态化新冠核酸筛查，国内新冠核酸检测量同比大增， 为新冠核酸检测试剂厂商如达安基因、圣湘生物以及ICL诊断企业带来了较多的业绩贡献；3）常规诊断业务如化学发光、 生化诊断、微生物检测等业务受疫情影响增速有所放缓，安图生物、新产业等新冠相关业务占比较低的公司2022年业绩受 到影响。
9、商业分销：院内诊疗秩序恢复，看好业绩持续改善
院内诊疗秩序恢复，看好业绩持续改善
22Q4，新冠管控逐步放开，非新冠需求承压或推迟就诊，院内诊疗人次逐步下降至近年低位，商业分销板块短暂承压， 但收入端同比仍保持稳健增长。目前，第八批集采成功中标39个品种，平均降价幅度56%，降价幅度和前七轮大致相同， 影响边际减弱，2023年行业有望实现恢复性增长。 23Q1，板块收入、归母净利润、扣非归母净利润增速同比、环比均明显增长，主要是新冠管控政策已优化，居民延迟就 诊需求释放，院内诊疗秩序逐步恢复。
2022年，从累计经营来看，受集采与疫情双重打击，上半年医药分销行业收入增速有所放缓，但Q2中后期疫情影响逐渐 减弱，Q3收入明显提速，全年收入端维持稳健增长。23Q1，板块业绩增速同比均有所增长。 2023年，居民用药需求增长趋势仍然不变，院内诊疗秩序逐步恢复，行业迎来短期利好，此外，药品零加成+两票制基 本落地全国等级公立医院，上市公司规模及成本优势凸显，市场份额或将稳步提升，我们看好上市分销企业经营业绩持 续改善。
从财务指标看，整体保持稳健
从盈利能力看，各项指标环比均保持相对稳定，但同比来看，毛利率整体呈现下降趋势，主要是低毛利率的集采药品占 比提升。得益于精细化管理能力的提升，销售净利率同比下降幅度较小。 运行效率方面，2022年前三季度应收账款周转天数同比、环比均有所上升，主要是疫情影响医院收支平衡，回款放缓， Q4开始回落，主要由于终端回款加速；存货周转天数同比则相对稳定。 经营质量方面，净资产收益率及资产负债率同比继续保持稳定。
10、生物制药产业链上游：基数效应致增速下滑，产业链国产替代持续景气
基数效应致22年板块收入及利润增速下滑
2022全年生物制药产业链上游板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为28.87%、 2.88%、5.20%、9.12%，增速有所放缓，主要由于：①2021年生物制药产业链景气度较高，同比增 速基数较大；②2021年新冠相关业务带来较高基数，造成2022年同比增速放缓；③行业持续景气的 前提下，生物制药投融资环境改变以及药企资本开支策略的变化使景气度边际再次大幅提升的难度加 大。
23年一季度收入短期波动，利润端有所好转
2023年一季度生物制药产业链上游板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为 13.30%、5.65%、8.96%、1.89%。收入端增速放缓，新冠相关业务带来较高基数，造成Q1同比 增速放缓，同时去年12月份疫情放开也对今年1月的生产销售造成一定程度影响。利润端虽然较21 年Q1同比增速有所放缓，但是利润环比22年Q4有一定程度好转，归母净利润环比增长6.9%。
原材料上涨新冠占比下降致毛利率下滑，费用端持续高投入
2022年全年生物制药产业链上有毛利率同比有一定幅度下滑，同比下滑一方面由于新冠相关的高毛利业 务在2022年占比下降，另一方面由于不锈钢等原材料的价格上涨。 费用率方面，在收入规模持续扩大的情况下公司开展部分股权激励；对于耗材、CGT等业务的加速布局 使研发费用率持续提升。
设备类公司稳健增长，耗材类公司短期出现波动
各公司来看，以设备为主的公司23年一季度整体收入保持低双位数的增长，但是在制药产业链领域以 耗材为主的企业23年一季度出现较大波动。
11、CXO：淡化短期波动，看好长期发展
大订单推动导致去年同期高基数，23Q1增速放缓
大订单推动2022年高增长。2022年在全球产业转移及国内创新药研发热潮持续背景下，以及疫情影响下国内 企业竞争优势凸显，CXO板块整体维持高景气度。依靠2021年在手订单落地以及CDMO企业项目顺利推进， CXO板块2022年持续高增长，2022年行业的收入、扣非归母净利润增速分别为63.2%、91.0%，22Q4受疫情 放开影响收入、扣非归母净利润增速环比22Q3开始回落。 疫情及大基数影响下，23Q1增速放缓。2023Q1行业的收入、扣非归母净利润增速分别为10.4%、8.3%。
毛利率略有下降，净利率有所波动
毛利率略有下降：2022年受原材料涨价、疫情影响等原因，类似影响延续到23Q1，毛利率同比整体有所降低。 净利率有所波动：2022年由于收入增速的提升，管理费用率、财务费用率呈下降趋势；销售费用率基本持平，同时企业加大研 发投入，积极布局新兴方向，研发费用规模持续提升，研发费用率有所提高；综合来看，销售净利润率有所提升。23Q1收入 增速下降，期间费用率继续升高，销售净利率有所降低。
龙头公司保持高景气，23Q1疫情及大基数影响下增速放缓
2022年，CXO行业高景气度延续，延续高增长：其中凯莱英、博腾股份受益大订单收入增速均超过120%，利润增速超过240%； 药明康德、药明生物综合实力强劲，分别在小分子、大分子CDMO领域延续全球竞争力；国内创新高景气度，昭衍生物和美迪 西实现收入高增长，猴价变动给昭衍生物带来额外利润增量。 23Q1在疫情及大基数影响下增速放缓。
12、疫苗：新冠疫苗需求波动，常规疫苗期待复苏
新冠疫苗需求减少+疫情持续波动影响板块增速
22年疫苗板块收入端稳定增长，利润端同比下滑：2022年，疫苗板块收入同比增长30.0%，归母净利润同比下降9.3%，扣 非归母净利润同比下降9.3%，同比分别变化-52.0、-133.2、-144.3个百分点。分季度看，22Q4疫苗板块营业收入同比增长 9.36%，归母净利润同比下降12.78%，扣非归母净利润同比下降17.07%，同比分别变化-79.29、-74.85、-115.00个百分点。 23Q1，疫苗板块收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长0.90%，扣非归母净利润同比下降1.21%，同比分别变化110.38、-130.39、-172.32个百分点。
新冠疫苗需求减少+多地疫情持续影响全年业绩：导致全年疫苗板块收入及利润端增速下降的主要原因：1）国内及全球新冠 疫苗接种率持续提升，导致新冠疫苗需求趋于饱和，相关收入降低。2）全年国内多地疫情波动，非新冠疫苗销售、发货及 终端接种受到不利影响。随着23年疫情趋于稳定，非新冠疫苗预计将恢复准入及放量节奏，叠加重磅疫苗产品陆续上市，将 推动疫苗板块业绩恢复性提升。
重磅品种稳步放量，继续带动行业增长
重磅品种22年稳步放量，期待23年放量加速。22年全国多地仍有疫情波动及相关封控措施，但非新冠疫 苗依然实现稳步放量，新上市产品持续推进准入，带动了三季度疫苗板块业绩持续增长。预计随着23年疫 情形势趋于稳定，非新冠疫苗有望实现加速放量，叠加新上市产品加快推广准入节奏，国产重磅品种陆续 获批上市，行业有望实现恢复性增长。建议关注：沃森生物&康泰生物PCV13、智飞生物HPV系列+EC+ 微卡、康希诺MCV系列、万泰生物&沃森生物HPV-2、康华生物二倍体狂苗。未来年预计康泰生物二倍体 狂苗、欧林生物AC-Hib三联苗等重磅品种有望陆续上市，为疫苗行业业绩增长带来新增量。
重磅品种稳步放量带动部分企业业绩增长，疫情阶段性影响部分企业业绩
重磅品种稳步放量，带动部分企业业绩增长：2022年，尽管受疫情影响，多个重磅产品，如HPV疫苗、 PCV13疫苗、二倍体狂苗等在国内仍稳步放量，带动沃森生物、万泰生物、康华生物等企业实现业绩持续 增长。部分企业受新冠疫苗销量下降影响，业绩同比下滑；部分企业受疫情影响，物流、销售等环节压力 较大，业绩增速放缓。
13、原料药：多重困境影响经营，企业分化源自转型节奏
疫情及原材料价格上涨致增速环比下滑
原料药版块2022年受成本因素、疫情影响、运费上涨等多种因素困扰，收入、归母净利、扣非净利增速 持续减缓，全年同比增速分别为1.04%、-23.77%、-25.83%，同比分别变化-7.77、-20.75、-15.6个 百分点，2022H2收入增长放缓，毛利率环比下降，2023Q1营收增速回升，同比增长5.16%，但同时延续22Q4 受疫情放开影响，期间费用率均有所提高，利润端进一步承压，23Q1归母净利、扣非归母净利同比减 少24.48%和25.64%。
多种因素致毛利率下滑，费用率有所波动
原料药板块2022年毛利率同比环比均有所下滑，一方面受大宗原料的上涨的影响，一方面也由于 疫情、运费等影响，2023Q1毛利率有小幅回升。费用率方面，2022年销售、财务费用率同比降 低，管理、研发费用率同比小幅升高。23年Q1各项费用率均有所升高，可能由于疫情影响收入规 模减小，导致费用率提升。
14、科学试剂：业绩短期波动，费用投入增加
高基数及疫情影响导致23年Q1行业整体业绩有所下滑
22年Q4整体行业收入增速42.3%，主要由于四季度疫情放开后新冠收入及订单明显增加，诺唯赞为例， 22年四季度收入12.64亿元，同比增长117%。行业平均归母净利润同比下滑27.9%，扣非净利润同比下滑26.4%，主要由于各公司销售、管理以及研发费用端投入增加，以及新业务拓展等原因。 23年Q1整体行业收入平均增速下滑31.9%，主要由于去年12月份疫情放开对今年1月受到较大影响，此外 去年一季度下游生物医药景气度较高以及新冠业务订单及收入还处于高位。
丰富产品矩阵，进一步扩大产业布局
22年全年生命科学试剂行业整体收入同比增长30.9%，归母净利润同比下滑27.9%，扣非净利润同比下滑 26.4%。收入端增长主要由于部分公司核酸检测，抗原检测等收入的增加，主营业务受到国内疫情影响以及 下游生物医药投融资景气度等原因增速有所波动。 22年去年行业内主要公司不断拓展业务，加速布局CGT、mRNA疫苗等新兴领域，同时进一步开拓海外市 场，进行全球化业务布局，因此各公司费用端投入出现明显增长。
毛利率略有下滑，费用投入明显增加
2022年全年科学试剂行业平均毛利率为68.9%，较2021年73.2%的毛利率下降4.3个百分点；其原因主 要是部分公司整体业务结构改变，拓展新业务及产品导致毛利率有所变动、产品出现降价情况，以 及部分公司在22年给经销商优惠政策调整毛利率有所波动，23年一季度整体行业毛利率伟69.3%， 较22年全年有所提升。 2022年行业内各个公司加大销售、管理以及研发费用的投入。平均销售费用率、管理费用率、研发 费用率、财务费用率为分别为14.6%(+3.8pct)、25.0%(+6.4pct)、12.7%(+3.8pct)、-4.4%(-4.1pct)。此 外由于去年疫情原因，行业公司加大原材料备货力度，存货周期明显增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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