2023年基础化工行业22年年报及一季报总结 基础化工产品价格高位回落-微头条

1、基础化工产品价格高位回落，上市公司2022年营收与归母净利规模仍有提升，毛利率/净利率出现回落

1.1、化工行业产品价格指数先升后降，行业自景气高位回落

2021Q1，随着国内外疫苗接种逐步推进，化工品需求进一步好转，截至 2021 年 3 月 31 日，CCPI 指数回升至 5053。2021Q2，国内部分地区开启有序用电，同时全 球疫情反复致使需求回落，CCPI 指数转为震荡走势。步入 2021Q3，部分化工品 供应趋紧，带动 CCPI 指数上升。21 年 9 月，能耗双控政策出台导致化工品供给 端生产受限，CCPI 指数快速上行至 6467，于 10 月 21 日达到自 2012 年以来最大 值。在限电限产政策宽松后，化工品供给恢复，叠加部分地产企业债务违约拖累 需求等因素，CCPI 指数再度回落。

【资料图】

进入 2022 年以来，全球大宗原材料原油、天 然气因供给有限价格大幅上涨，下游需求推进支撑化工品提价。与此同时，俄乌 冲突爆发导致全球部分化工原材料及化工产品供给受限，化工品整体供需趋紧， CCPI 于 2022Q1 短暂上升，进入 Q2 后受全球范围内部分地区疫情反复及加息缩 表等因素影响，CCPI 指数呈下滑态势。总的来看，2022 年全年 CCPI 均值 5374， 较 2021 年上升 4.2%，较 2019 年上升 22.2%。2023 年 Q1 以来，疫情政策趋于宽 松，截至 2023 年 3 月 31 日 CCPI 指数录得 4812 点，相较 2022 年 12 月 31 日微 增 0.29%；2023Q1 CCPI 均值为 4864，同比下降 12.25%，环比下降 1.13%，主 要系原油价格下跌、海外衰退需求低迷等因素影响。

（1）海外加息缩表政策影响海外化工品需求，国内经济复苏化工品需求处上升 通道。基础化工品广泛应用于社会发展、居民生活的各个领域，建筑、电子、家 用、农业、汽车等均是其重要应用终端。2022 年以来，以欧美为代表的海外国家 已经或将要出台一系列的加息缩表政策，使得海外地产、纺织等终端需求有所承 压，而国内一季度以来经济复苏持续进行，地产同比降幅收窄，纺服零售额同比仍有提升；汽车行业，受电动汽车降价促销提振，主要经济体在 2023 年 2-3 月的 汽车销量同比反而有所提升。

（2）2023 年以来，海外加息缩表存衰退预期，国内方面疫情与经济政策宽松， 经济复苏背景下制造业需求回暖，2023 年 1-3 月国内制造业 PMI 均在荣枯线以 上。以美国为代表的海外国家加息缩表持续进行，2023 年以来美国制造业 PMI 持续位于荣枯线以下，海外存衰退预期。从我国来看，2022 年 4 月我国受疫情反 复影响，制造业 PMI 处于 47.4 的低点，相应地化工品需求较弱；2022 年 5-6 月， 疫情影响较弱，叠加国内稳增长政策持续推进，制造业 PMI 指数持续上升，于 2022 年 6 月重回荣枯线上方（50.2）；进入 Q3 以来，疫情反复冲击叠加全球加息缩表 政策频出，我国 PMI 在荣枯线下运行，2023 年以来，国内疫情政策放松，1-3 月 PMI 重新居于荣枯线以上，分别为 50.1、52.6、51.9。

（3）能源方面，地缘政治不稳定的影响减弱，加息缩表等因素影响能源需求， 2022 年下半年来三大主要能源价格均震荡下行。疫情后随 OPEC+减产协议达成 以及主要需求端在防控形势好转、疫苗接种推进下逐步回暖，国际油价重回上升通道。2021 年，因疫情区域性反复对需求造成小幅冲击，供给端受到飓风、地缘 政治冲突加剧等影响，驱动原油价格震荡上行。2022 年上半年，俄乌冲突爆发， 全球原油及天然气供给趋于紧张，原油价格上扬突破 100 美元/桶，天然气价格亦 迎来大幅上涨；2022 年下半年以来，受疫情反复及加息缩表政策影响，需求边际 走弱，原油、天然气、煤炭价格均呈现震荡下行趋势。

1.2、2022年化工行业的营收及归母净利仍有提升

2022 年基础化工产品价格总体上呈现先升后降态势，疫情反复以及海外加息缩表 使得化工品价格在下半年明显下行，但从全年来看，基础化工企业的盈利能力同 比仍有提升。 （1）2022 年基础化工行业（根据中信一级分类并以当前企业实际经营主业进行 调整，所有截至当季度具备同比口径数据的基础化工上市公司，下同）实现营业 收入 24903.18 亿元，同比增长约 18.70%，实现营业利润 3016.09 亿元，同比提升 7.14%，实现归属上市公司股东的净利润 2391.16 亿元，同比提升 9.36%，行业整 体净利率为 9.60%，同比提升 1.49pcts。营业利润率同比整体提升 1.73pcts 至 12.11%；期间费用率同比下降 1.43pcts 至 8.86%，主要受益于营业收入的提升。

按子行业来看，钾肥、锂电化学品、食品及饲料添加剂、民爆用品、氟化工、纯 碱等子行业营业收入同比大幅提高：除氨纶、涂料油墨颜料、粘胶、氯碱行业营 收下降之外，其他子行业营业收入均实现提升。其中，部分板块因需求旺盛，销 售额整体大幅提高：钾肥板块则主要受到产品价格上涨以及下游农业需求较好， 行业整体销售额提高；锂电化学品主要受到下游新能源汽车、储能等终端需求较 好等因素整体销售规模扩大；食品及饲料添加剂主要受益于下游需求较好及企业 新增产能投产，营业额规模有所扩大；民爆板块主要得益于游矿山工程、基建工 程行业呈现快速复苏，销售规模明显提升；氟化工板块主要受益于新能源锂电材 料需求旺盛，行业整体销售额明显提高；纯碱板块主要受下游浮法玻璃、光伏玻 璃需求增长，行业整体销售额提高。

而盈利方面，2022 年不同子行业之间出现分化，15 个子行业（共 33 个子行业） 盈利实现同比增长，其中钾肥、民爆用品、农药、锂电化学品、食品及饲料添加 剂、无机盐、氟化工等行业实现盈利大幅增长。钾肥板块因下游需求提振价格， 行业利润增长；民爆板块受益于矿山工程及基建工程的开展，行业利润显著增长； 农药板块受益于产品价格提升叠加下游刚需备货，利润规模显著增长；锂电化学 品板块受益于行业需求提升，产品价格上涨带动行业盈利水平；食品及饲料添加 剂主要受益于下游需求较好及企业新增产能投产，行业净利润规模扩大；无机盐 板块受益于行业需求提升，产品价格上涨带动行业盈利水平提升；氟化工板块受 益于行业供需紧张，同时下游新兴需求带动产品价格上涨，板块整体实现盈利改 善。

涂料油墨颜料、涤纶、锦纶、粘胶、氨纶等板块净利润明显下滑。涂料油墨板块 净利润下滑因下游房地产政策收紧，下游需求下降的同时原材料价格上涨；涤纶/ 锦纶/粘胶/氨纶行业净利润下滑主要因下游终端纺织服装需求平淡，且上游原材料 价格较高所致，纺织服装板块化工品整体利润承压。2022 年，多数子行业的毛利率出现下滑，而期间费用率方面，多数子行业有所降 低。2022 年，疫情反复与海外频繁加息缩表的背景下，化工行业需求边际走弱， 24 个子行业的毛利率出现下滑，仅有钾肥、无机盐、其他化学原料等 9 个子行业 的毛利率仍有提升。期间费用率方面，受益于营收大幅增长，除碳纤维、日用化 学品、纯碱、改性塑料等子行业期间费用率提高之外，其他子行业期间费用率同 比均下降。

2、2023年Q1营收、净利润同比大幅下滑，毛利率/净利率大幅下滑，期间费用率有所增长

2.1、2023年Q1行业营业收入同比下降，盈利能力同比大幅下滑

2023 年 Q1 CCPI 降幅收窄，带动上市公司整体营业收入与净利润同比大幅下滑， 仅轮胎板块表现靓丽。 2023 年 Q1 基础化工行业上市公司（366 家）共实现营业收入 5533.55 亿元，同比 下降 6.11%，环比下降 15.05%；实现营业利润 481.24 亿元，同比下降 46.18%， 环比提升 12.53%；实现归属母公司所有者净利润为 383.88亿元，同比下降 46.08%， 环比提升 13.33%。由于国内化工行业新增产能持续释放，国内外需求增速放缓， 大部分化工品价格出现明显回落，基础化工企业盈利能力下降。从子行业角度看，2023 年 Q1 化工品价格下降拖累利润水平，除轮胎、日用化学 品等行业实现同比增长外，多数行业营业收入、营业利润、净利润同比均大幅下 跌。从环比来看，不同子行业间出现分化，复合肥、日用化学品、钛白粉环比增 幅居前，而涤纶、氟化工、锂电化学品环比降幅居前。

2.2、2023年Q1毛利率、净利率同比下降，期间费用率同比增长

2023 年 Q1 基础化工行业总体毛利率 18.42%，同比下降 5.40pcts。其中轮胎、日 用化学品等行业涨幅居前，分别提升 4.15、2.64pcts。净利率方面，基础化工行业 总体净利率为 7.27%，同比下降 5.06pcts，子行业总体疲弱，其中 3 个子行业有所 提升，30 个子行业出现下滑：其中涤纶、轮胎、日用化学品 3 个子行业有所增长， 分别同比提升 8.29、3.91、1.31pcts；锂电化学品、有机硅、氟化工等子行业跌幅 较大，分别同比下降 13.63、10.02、9.69pcts。

期间费用率方面，2023 年 Q1 财务费用率显著上升，销售费用率、管理费用率亦 有不同程度的上升，主要系营收下降所致，三者同时上升使得行业期间费用率较 去年同期有所升高。具体来看，2023 年 Q1 基础化工行业期间费用率 9.67%，同 比上升 0.71pcts。各子行业中，期间费用率下降幅度居前的有涤纶、其他塑料制 品、民爆用品等，分别同比下降 9.25、2.24、2.23pcts。

2.3、2023年Q1行业归母净利同比大幅下降

2023 年 Q1，国内化工品价格下降导致企业盈利能力下降，化工行业实现归母净 利润 383.88 亿元，同比锐减 46.08%。大多数子行业归母净利同比大幅下降，仅有 轮胎、日用化学品实现归母净利润同比增长，其中轮胎行业涨幅居前，归母净利 润同比实现增长 422.67%。

3、资产负债率环比略增，2023年Q1在建工程同比提升

3.1、2023年Q1行业总资产同比增长，资产负债率环比基本持平

2023 年 Q1 基础化工行业上市公司总资产达到 36402.04 亿元，同比增长 20.83%。 资产负债率从 2015 年起进入下行通道。伴随着行业整体盈利好转，资金不断回笼， 企业去杠杆进程持续推动，2018 年 Q2 达到 2012 年以来低点 53.21%，随后伴随 部分龙头企业资本开支增加，整体资产负债率同比小幅提升。2019 年资产负债率 同比提升 2.37pcts 至 56.26%，2020 年 Q1 资产负债率同比上升 1.80pcts 至 56.24%， 反映部分企业仍在产能扩张。2020 年 Q2-Q4，受新冠疫情冲击影响，企业扩张步 伐有所放缓。

2021 年 Q1-Q2，随下游需求逐步恢复，企业盈利逐步好转，资产负 债率环比均提升，企业再度扩张；2021 年企业盈利大幅改善，资金回笼使得资产 负债率在 2021 年 Q4 下滑至 47.29%的历史低点；2022 年，企业产能扩张再次提 速，2022 年 Q3 末资产负债率提升至 49.51%，其后随着化工品价格回落，企业产 能扩张力度减弱，2022 年 Q4 及 2023 年 Q1 的资产负债率分别为 46.10%、46.13%。

从子行业角度看，2023 年 Q1 各子行业的资产负债率出现明显分化：涤纶、碳纤 维、钾肥、其他化学原料等子行业同比下降 26.07、17.59、12.48、7.38pcts；而其 他子行业如氟化工、合成树脂、橡胶助剂、钛白粉等子行业资产负债率同比上升 7.18、6.17、2.71、2.37pcts。

3.2、在建工程同比增加，在建工程占总资产比例提升

化工行业在建工程投资额增速 2015 年 Q3 开始进入负增长阶段，至 2018 年 Q4 增 速由负转正，此后延续正增长。2021 年，随着化工行业景气度提升，行业总体盈 利水平较好，行业内上市企业新建项目增加，目前在建工程推进有序，在建工程 实现同环比大幅提升。2023 年 Q1 期末基础化工行业（样本上市公司）固定资产 总额 10341.03 亿元，同比增长 21.41%，在建工程总额 3648.24 亿元，同比增加 55.98%。2023 年 Q1 基础化工行业（样本上市公司）在建工程投资占总资产比例 为 10.02%，同比增加 2.26pcts。

子行业方面，碳纤维、纯碱、钾肥、氨纶、锂电化学品、氯碱、氟化工、氮肥等 板块在建工程同比涨幅居前，涤纶、印染化学品、涂料油墨颜料、无机盐、磷肥 及磷化工等板块在建工程同比下降。 在建工程占比方面，碳纤维、纯碱、氟化工、氮肥、合成树脂、氯碱等行业涨幅 居前，涂料油墨颜料、无机盐、涤纶、印染化学品等行业在建工程占比下降。

4、2023年Q1存货周转天数同比增加，经营性净现金流大幅减少

2023 年 Q1 基础化工行业平均存货规模同比提升 18.99%至 3720.08 亿元，存货周 转天数为 74.17 天，同比增长 6.6 天，环比提升 12.30 天。2023 年 Q1 经营性现金 流净额为 59.52 亿元，同比大幅下降 79.54%。存货周转天数同环比增长、经营现 金流同比大幅下降主要系 2023 年 Q1 化工行业盈利下滑，需求边际走弱回款放缓 所致。

不同子行业的存货周转天数及经营现金流净额出现分化：从存货周转天数来看， 钾肥、印染化学品、电子化学品、农药、其他化学制品 III 等子行业轮胎周转明显 增加，而氨纶、涂料油墨颜料、碳纤维等子行业减少幅度居前，同比分别下降 20.95、 11.85、11.60 天。从经营现金流净额来看，合成树脂、印染化学品、轮胎、电子 化学品同比大幅增长；而橡胶助剂、农药等子行业同比明显下滑。

5、投资分析

需求弱+供给增，周期底部或仍将延续，自下而上聚焦成长确定性。在经历近2年的景气周期后，2022 年化工品景气度进入下行期，需求端海 外政策收紧叠加国内疫情反复，下游多数领域的需求受到冲击；供给端 化企依靠景气期的盈利迎来产能扩张。站在当前时点，我们看到未来化 工品需求仍未出现景气上行信号，而新一轮的资本开支即将迎来产能投放期，多数大宗化工品的景气度或仍将在底部延续。我们认为 2023 年的 化工行业投资应自下而上聚焦于自身存确定性成长的公司/行业。综上， 我们筛选出了 2023 年化工行业投资三大主线。

从长期价值出发，把握核心资产底部区域：“双碳”背景下，国内化企核 心资产依托于自身 α，拥有极强内在成长性；随着“中国制造”的崛起， 国内一批化企龙头已经或将具备全球竞争力，且未来竞争力将进一步强 化。聚焦安全边际与成长性，把握周期下行期化企核心资产的低估值机 会。

价格弹性类，寻找下游需求增速较快、行业竞争格局良好品类。美国地 产销售、库存均处于底部区域，联储加息政策转向后，美国地产存修复预期，MDI需求有望快速反弹；光伏全球装机快速增长之势维持，Topcon 渗透率有望提升，封装材料POE粒子需求快速增长，关注 POE 需求增 长带来的价格弹性机会。成长方面，关注安全边际较高标的。化工新材料公司多数已回落至低位， 性价比较高，从进口替代、产业升级大势出发，此类公司中长期成长确 定性强，建议左侧布局诸如半导体化学品、电子树脂、ESG、含氟精细 化学品相关行业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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