2023年港口企业2022年报及Q1季报总结 港口企业表现如何？

一、行业增长放缓，主体分化明显——港口企业2022年报&2023Q1季报总结

2022 年，我国主要港口货物及集装箱吞吐量同比有所增长，但增速放缓， 2023年一季度，主要港口吞吐量增速同比均有所增长，本文梳理了港口 发债企业2022年年报及2023 年一季报表现，并对 2022 年以来港口发 债企业的债券一二级表现进行分析，以供投资者参考。

1、2022年以来港口吞吐量一览

2022 年，我国主要港口货物及集装箱吞吐量同比有所增长，但增速放 缓。2022 年，我国主要港口货物吞吐量为 156.85 亿吨，同比增长 0.90%， 增速同比减少 5.90 个百分点，其中外贸货物吞吐量为 46.07 亿吨，占比 29.37%，同比下降 1.90%；主要港口集装箱吞吐量为 29,587 万 teu， 同比增长 4.70%，增速同比减少 2.30 个百分点。

【资料图】

2023 年一季度，主要港口吞吐量增速同比均有所增长。2023 年一季度， 我国主要港口货物吞吐量为 38.54 亿吨，同比增长 6.20%，增速同比增 加 4.60 个百分点，其中外贸货物吞吐量为 11.93 亿吨，占比 30.95%， 同比增长 7.80%；主要港口集装箱吞吐量为 6973 万 teu，同比增长 3.50%，增速同比增加 1.10 个百分点。

2、2022年，港口企业表现如何？

截至 2023 年 5 月 5 日，共有 35 家港口企业有存续信用债1，且 35 家港 口企业均披露了 2022 年年报，我们以这 35 家企业为样本分析 2022 年 港口企业盈利、现金流、资本结构和偿债能力。 35 家企业中，包括 6 家央企、28 家地方国企、1 家公众企业。主体评 级方面，AAA、AA+、AA 企业分别为 19 家、6 家和 3 家。

盈利能力分析。2022 年，港口行业收入中位数为 162.30 亿元，同比增长 8.19%。山东 港口集团、北部湾港集团营业收入规模较大，超过 1,000 亿元，福建省 港口集团、厦门港务集团、上港集团、浙江海港等 11 家企业营业收入规 模在 200-700 亿之间，其余企业营业收入体量小于 200 亿。35 家港口 企业中，24 家企业营业收入实现增长，山东港口集团（63.93%）、盐田 港（47.03%）、烟台港（42.66%）、河港集团（39.36%）和苏港集团 （20.69%）增速超过 20%；增速同比增长较大的企业包括日照港集团、 锦州港、盐田港和烟台港，其中日照港集团和锦州港增速均由 2021 年 的负增长转为 2022 年正增长，盐田港和烟台港增速同比分别增加 27.71 和 27.21 个百分点。

2022年营业收入同比下降的港口企业包括保税科技、珠海港集团、珠海 港等 11 家企业，其中保税科技、珠海港集团和珠海港同比增速分别为 -28.32%、-20.59%和-19.87%，保税科技延续2021年以来的负增长， 珠海港集团和珠海港则由2021年的高增长转为负增长。

2022 年，港口行业毛利率中位数为 22.59%，同比减少 1.87 个百分点。 2022 年，毛利率较高的企业包括招商港口、国投交通、上港集团、虎门 港集团、宁波舟山港股份，毛利率超过 30%；苏州港集团、青岛港集团、 唐港实业等 18 家企业毛利率在 20-30%之间；毛利率较小的企业包括湖 北港口、厦门港务集团、北部湾港集团、福建省港口集团和厦门港务， 毛利率均在 10%以下。对比 2021 年，保税科技、河港集团和珠海港 2022 年毛利率同比分别增加 12.91、7.12 和 6.55 个百分点，盐田港、辽港集 团、营口港务集团和辽港股份毛利率同比下降超 5 个百分点。

2022 年，港口行业净利润中位数为 7.31 亿元，同比下降 10.85%。2022 年，上港集团净利润规模最大，达 179.10 亿元，招商港口、山东港口集 团、浙江海港、宁波舟山港股份、青岛港集团和宁波舟山港集团 6 个企 业净利润在 40-100 亿元之间；虎门港集团、安徽港口集团、苏州港集 团、湖北港口、锦州港和保税科技净利润规模不足 2 亿元；辽港集团、 大连港、营口港务集团和北部湾港集团 4 个企业为亏损状态，分别为 -59.42 亿元、-47.96 亿元、-29.87 亿元和-2.10 亿元。

35 家港口企业中，17 家企业实现同比正增长，烟台港、安徽港口集团、 河港集团、保税科技、湖北港口等增速较快。2022 年，烟台港、安徽港 口集团、河港集团、保税科技、湖北港口、山东港口集团和日照港集团 净利润增速超 20%，且其中烟台港、保税科技、日照港集团均由 2021 年的负增长转为 2022 年的高增长；降幅明显的企业除了上述四家亏损 企业外，还包括苏州港集团、珠海港集团、国投交通、广州港集团、辽 港股份，降幅超 30%。

现金流分析。2022 年，港口行业经营性净现金流中位数为 28.49 亿元，同比增长 26.96%，仅湖北港口经营性现金流为净流出，其余 34 家企业均为净流 入状态。净流入的 34 家企业中，19 家企业经营性净现金流实现同比正 增长，其中青岛港集团、烟台港、河港集团、珠海港集团等增速较快； 净现金流下滑明显的企业包括广州港集团、锦州港、苏州港集团、辽港 集团、宁波舟山港股份和安徽港口集团，降幅超 30%。

2022 年，港口行业投资性净现金流中位数为-30.16 亿元，净流出规模 同比增长 19.41%。35 家港口企业中，28 家投资性现金流为净流出状态， 其中浙江海港、招商港口、山东港口集团净流出规模超 100 亿元；福建省港口集团、北部湾港集团、天津港集团、宁波舟山港集团、宁波舟山 港股份和厦门港务集团净流出规模在 50-100 亿元之间；28 家港口企业 中，18 家港口企业净流出同比进一步增长。河港集团、大连港、青岛港 集团、锦州港、辽港集团、国投交通和烟台港投资性现金流为净流入状 态，其中烟台港、辽港集团和锦州港由 2021 年的净流出转为净流入， 其余企业则延续 2021 年以来的净流入状态。

2022 年，港口行业筹资性净现金流中位数为 6.69 亿元，同比增长 54.19%，其中 21 家企业筹资性现金流为净流入状态。浙江海港、招商 港口、宁波舟山港股份、广州港、广州港集团、福建省港口集团筹资性 净现金流规模超 50 亿元，主要系投资规模较大引致的筹资流入。上港 集团、大连港、青岛港集团、营口港务集团等筹资性现金流为净流出状 态，主要原因或为经营性现金流保持较大规模净流入且投资规模较小。

资本结构和偿债能力分析。2022 年末，港口行业资产负债率中位数为 53.34%，较 2021 年末增加 2.66 个百分点。2022 年末，烟台港、连云港集团、北部湾港集团和日 照港集团资产负债率超过 70%，相对处于较高水平，辽港股份、安徽港 口集团、宁波舟山港股份、保税科技、上港集团等 9 家企业资产负债率 低于 40%，债务负担较轻。对比 2021 年末，安徽港口集团、保税科技以及辽港集团增加超 5 个百分点，其中安徽港口集团和保税科技资产负 债率仍处于较低水平，而辽港集团 2022 年末资产负债率为 66.43%，相 对较高；宁波舟山港集团和宁波舟山港股份资产负债率分别减少 9.10、 8.22 个百分点至 37.05%、29.78%。

2022 年末，港口行业有息债务2规模中位数为 191.02 亿元，较 2021 年 末增长 4.25%，短期有息债务占比3 39.64%，较 2021 年末增加 5.84 个 百分点。2022 年末，辽港集团、山东港口集团、天津港集团、北部湾港 集团、大连港有息债务规模较大，超 600 亿元；保税科技、安徽港口集 团、虎门港集团等 9 家企业有息债务规模较小，低于 100 亿元。对比 2021 年末，辽港股份、厦门港务、保税科技、厦门港务集团、唐港实业、广 州港集团和河港集团有息债务增速超 20%，宁波舟山港股份、烟台港和 北部湾港集团有息债务降幅超 10%。

2022 年末，山东港口集团、北部湾港集团、天津港集团和连云港集团短 期有息债务规模超 200 亿元，其中山东港口集团和天津港集团短期有息 债务较 2021 年末分别增长 38.39%和 14.85%。保税科技、锦州港、河 港集团、青岛港集团、辽港股份、山东港口集团和连云港集团短期有息 债务占比超 50%；对比 2021 年末，保税科技、辽港股份、厦门港务集 团、河港集团和日照港集团短期有息债务占比增加超 20 个百分点。

2022 年末，港口行业期末现金及现金等价物余额对短期有息债务的覆 盖倍数（以下简称“现金短债比”）中位数为 0.76 倍，较 2021 年末变 化不大。2022 年末，盐田港、宁波舟山港股份有息债务大幅下降使得现 金短债比大幅提升；保税科技、辽港股份和上港集团现金短债比则较 2021 年末下降超 1 倍，但 3 家企业 2022 年末现金短债比仍超过 1 倍。

3、2023年一季度，港口企业表现如何？

35 家港口企业中，33 家企业披露了 2023 年一季报，我们以此分析港口 企业 2023 年一季度财务表现。 盈利能力分析 2023 年一季度，港口行业营业收入中位数为 39.76 亿元，同比增长 2.50%。2023 年一季度，山东港口集团、北部湾港集团、福建省港口集 团和厦门港务集团营业收入超 100 亿元，保税科技、安徽港口集团、苏 州港集团、锦州港和国投交通营业收入不足 10 亿元。从同比增速看， 20 家企业营业收入同比实现正增长，其中山东港口集团、锦州港、烟台 港、湖北港口和连云港集团增速超过 20%，而上港集团、河港集团和保 税科技营业收入同比降幅超 10%。

2023 年一季度，港口行业毛利率中位数为 25.88%，同比增加 1.89 个 百分点。国投交通、保税科技、上港集团、招商港口等 8 家企业毛利率 超过 30%，湖北港口、厦门港务集团、北部湾港集团、厦门港务、福建 省港口集团和山东港口集团毛利率低于 10%。对比 2022 年同期，14 家 企业毛利率同比有不同程度增长，其中保税科技、河港集团、唐港实业和天津港集团毛利率增长超 5 个百分点；而上港集团、锦州港毛利率有 一定程度下行。

2023 年一季度，港口行业净利润中位数为 2.49 亿元，同比增长 22.44%。 上港集团、山东港口集团、招商港口、浙江海港、宁波舟山港股份和宁 波舟山港集团净利润规模较大，超 10 亿元，而辽港集团、大连港净利 润亏损。从同比增速看，19 家企业净利润实现同比正增长，其中天津港 集团净利润由 2022 年同期的亏损转为盈利；14 家净利润下滑的企业中， 大连港净利润亏损进一步扩大，盐田港、北部湾港集团、营口港务集团 等净利润降幅较大。

现金流分析。 2023 年一季度，港口行业经营性净现金流中位数为 4.99 亿元，同比大 幅增长（2022 年一季度中位数为 0.61 亿元）。29 家企业经营性现金流 实现净流入，且其中宁波舟山港股份、宁波舟山港集团、上港集团和浙 江海港现金流入规模较大；而湖北港口、保税科技、苏港集团和珠海港 集团延续 2022 年一季度的净流出状态。2023 年一季度，港口行业筹资性净现金流中位数为 2.08 亿元，同比下 降 66.56%。19 家企业筹资性现金流为净流入状态，其中山东港口集团、 北部湾港集团、福建省港口集团、湖北港口和盐田港等保持净流入状态； 净流出的企业主要包括锦州港、浙江海港、宁波舟山港股份、辽港集团 等。

资本结构和偿债能力分析。2023 年 3 月末，港口行业资产负债率中位数为 52.84%，较 2022 年末 略有下降。多数企业资产负债率较 2022 年末变化在 2 个百分点以内， 例外的企业包括保税科技、安徽港口集团及福建省港口集团，其中保税 科技、安徽港口集团分别增加 5.46、2.95 个百分点至 36.28%、31.91%， 福建省港口集团较 2022 年末减少 5.13 个百分点至 61.83%。

2023 年 3 月末，港口行业有息债务中位数为 243.09 亿元，较 2022 年 末增长 13.93%，其中短期有息债务中位数为 57.15 亿元，较 2022 年末 下降 30.80%，短期有息债务占比较 2022 年末减小 15.20 个百分点至 23.51%。19 家企业有息债务规模有不同程度增长，其中河港集团、安 徽港口集团、烟台港、山东港口集团和保税科技有息债务规模较 2022 年增长幅度超 30%，有息债务规模下降明显的企业包括锦州港、宁波舟 山港集团、国投交通和宁波舟山港股份，降幅超 10%。2023 年 3 月末， 苏州港集团、锦州港、连云港集团和厦门港务短期有息债务占比较 2022 年末增加超 10 个百分点；河港集团、烟台港、国投交通、安徽港口集 团、上港集团、浙江海港和广州港集团较 2022 年末下降超 10 个百分点。

2023 年 3 月末，港口行业现金短债比中位数为 0.81 倍4，较 2022 年末 略有提升。2022 年 3 月末，盐田港、宁波舟山港股份、上港集团和安徽 港口集团现金短债比较 2022 年末有所提升；苏州港集团、厦门港务、 连云港集团现金短债比较 2022 年末分别减少 2.53 倍、1.05 倍和 1.00 倍。

4、2022年以来，港口企业债券市场表现

存续债。截至 2023 年 5 月 5 日，35 家港口企业存续信用债规模合计 2,106.76 亿元，其中中期票据、公司债、短期融资券、定向工具和企业债分别为 1,072.00 亿元、564.06 亿元、275.00 亿元、103.50 亿元和 92.20 亿元， 占比分别为 50.88%、26.77%、13.05%、4.91%和 4.38%。 从企业性质看，央企、地方国企及民企存续债规模分别为 337.70 亿元、 1,764.86 亿元和 4.20 亿元，占比分别为 16.03%、83.77%和 0.20%。 从主体评级看，AAA、AA+及 AA 主体评级存续债规模分别为 1,561.10 亿元、533.46亿元和12.20亿元，占比分别为74.10%、25.32%和0.58%。 从剩余期限看，1 年以内、1-3 年、3-5 年及 5 年以上存续债规模分别为 871.56 亿元、1,004.00 亿元、175.20 亿元和 56.00 亿元，占比分别为 41.37%、47.66%、8.32%和 2.66%。

一级发行。2022 年及 2023 年一季度，港口企业净融资同比下行。2022 年，港口 企业信用债发行规模为 1,307.55 亿元，同比增长 6.61%，偿还量为 1,159.00 亿元，同比增长 12.44%，净融资额为 148.55 亿元，同比下降 24.11%。2023 年一季度，港口企业信用债发行规模为 223.70 亿元，同 比下降 44.22%，偿还量为 301.50 亿元，同比下降 6.51%，净融资为 -77.80 亿元，由去年同期的净流入（2022Q1 净融资为 78.55 亿元）转 为净偿还。具体主体看，2022 年，招商港口、福建省港口集团、宁波舟山港集团 等净融资规模较大。2022 年，招商港口、福建省港口集团、宁波舟山港 集团、连云港集团、广州港、辽港股份、盐田港、山东港口集团和珠海 港 9 个企业净融资规模超 20 亿元；2023 年一季度，净融资额处于前列 的企业主要包括广州港、广州港集团、山东港口集团等。

从发行方式看，近年来港口企业发债以公募发行为主，2022 年公募发 行占比为 95.29%。2018 年以来，港口企业发债公募发行占比均在 85% 以上，2022年及 2023年一季度公募发行占比分别为95.29%和95.53%。 从券种看，以短期融资券、中期票据和公司债为主，2022 年，公司债 发行占比同比提升 9.17 个百分点至 21.38%。2022 年，短期融资券、 中期票据和公司债发行占比分别为 50.48%、24.47%和 21.38%，其中 短期融资券发行占比同比减少 7.15 个百分点，公司债则同比增加 9.17 个百分点。2023 年一季度，短期融资券、中期票据和公司债发行占比分 别为 64.15%、15.65%和 8.94%。

债券发行以 1 年以内为主，2022 年，1-3 年发行占比同比增加 10.59 个 百分点至 39.08%。2022 年，港口企业发债 1 年以内、1-3 年、3-5 年 及 5 年以上发行规模占比分别为 53.50%、39.08%、4.51%和 2.91%， 其中 1 年以内、3-5 年债券发行占比同比减小 5.19、7.08 个百分点，1-3 年发行占比同比增加 10.59 个百分点。2023 年一季度，港口企业发债 1 年以内、1-3 年、3-5 年及 5 年以上发行占比分别为 64.15%、29.06%、 3.22%和 3.58%。 2022 年，除 5 年以上债券外，其余期限债券加权发行利率同比下行。 2022 年，1 年以内、1-3 年、3-5 年债券加权发行利率分别为 2.49%、 3.42%、3.38%，同比分别下行 0.61、0.80 和 0.26 个百分点，5 年以上 债券同比上行 0.30 个百分点至 3.50%。2023 年一季度，1 年以内、1-3 年、3-5 年及 5 年以上债券加权发行利率分别为 2.86%、4.69%、4.36% 和 3.93%。

二级交易。二级利差看，当前港口企业信用利差基本恢复至债市调整前。2022 年， 港口企业利差经历“平稳下行-大幅上升”的阶段，2023 年以来，市场 情绪逐渐从 2022 年末的债市调整中缓解过来，港口企业信用利差呈下 行趋势，2023 年 5 月 5 日，港口债券整体信用利差为 50.83bp，处于 19%的分位数水平5，对比债市调整前，较 2022 年 10 月末（42.27bp） 高 8.56bp，较 2022 年年初（67.05bp）低 16.22bp。分期限看，1 年期、2年期港口债当前利差分别为50.76bp和54.67bp，分别处于24%和35% 分位数，较 2022 年 10 月末高 11.26bp 和 4.99bp，此外，1 年期港口债 较 2022 年年初低 18.55bp，2 年期港口债较 2022 年年初高 4.64bp。

2023 年 5 月 5 日，多数港口企业加权估值收益率处于 5%以下水平，估 值收益率较高的企业主要包括锦州港、虎门港集团、连云港集团、北部 湾港集团、天津港集团等。具体主体看，北部湾港集团、天津港集团、 连云港集团、日照港集团等企业存续债余额较大，加之市场对其主体资 质有所担忧，整体估值收益率相对处于较高水平；除此之外，加权估值 收益率较高的还包括锦州港、虎门港集团以及苏州港集团，不过这些企 业存续债余额规模很小。

5、小结

2022 年，港口行业收入中位数为 162.30 亿元，同比增长 8.19%。35 家港口企业中，24 家企业营业收入实现增长，增速同比增长较大的企业 包括日照港集团、锦州港、盐田港和烟台港。营业收入同比下降的港口 企业包括保税科技、珠海港集团、珠海港等 11 家企业。2022 年，港口 行业毛利率中位数为 22.59%，同比减少 1.87 个百分点；港口行业净利 润中位数为 7.31 亿元，同比下降 10.85%。

2022 年末，港口行业资产负债率中位数为 53.34%，较 2021 年末增加 2.66 个百分点。2022 年末，港口行业有息债务规模中位数为 191.02 亿 元，较 2021 年末增长 4.25%，短期有息债务占比 39.64%，较 2021 年 末增加 5.84 个百分点。对比 2021 年末，辽港股份、厦门港务、保税科 技、厦门港务集团、唐港实业、广州港集团和河港集团有息债务增速超 20%，宁波舟山港股份、烟台港和北部湾港集团有息债务降幅超 10%。 2022 年末，港口行业期末现金及现金等价物余额对短期有息债务的覆盖 倍数中位数为 0.76 倍，较 2021 年末变化不大。盐田港、宁波舟山港股 份有息债务大幅下降使得现金短债比大幅提升；保税科技、辽港股份和 上港集团现金短债比则较 2021 年末下降超 1 倍，但 3 家企业 2022 年末 现金短债比仍超过 1 倍。

2023 年一季度，港口行业营业收入中位数为 39.76 亿元，同比增长 2.50%；毛利率中位数为 25.88%，同比增加 1.89 个百分点；净利润中 位数为 2.49 亿元，同比增长 22.44%。2023 年一季度，港口行业经营 性净现金流中位数为 4.99 亿元，同比大幅增长（2022 年一季度中位数 为 0.61 亿元）。2023 年 3 月末，港口行业有息债务中位数为 243.09 亿 元，较 2022 年末增长 13.93%，其中短期有息债务中位数为 57.15 亿元， 较 2022 年末下降 30.80%，短期有息债务占比较 2022 年末减小 15.20 个百分点至 23.51%。

二、信用债市场回顾

1、一级市场：发行及净融资大幅下降

本周信用债发行及净融资规模大幅下降。本周信用债发行总额 533.67 亿元，较上周下降 88.15%，偿还总额 1,378.42 亿元，较上周下降 66.31%。净融资额为-844.75 亿元，由上周净流入（410.88 亿元）转为 净偿还。本周共有 3 只信用债取消或推迟发行，涉及金额 18.00 亿元。 具体来看，企业债、公司债、中期票据、短期融资券及定向工具净融资 额分别为-101.64 亿元、-580.49 亿元、-74.70 亿元、-34.95 亿元、-52.96 亿元。本周企业债净偿还额较上周增长，中票净偿还额较上周收窄，公 司债、短期融资券、定向工具净融资额由上周的净流入转为净偿还。

城投债净融资为-483.30 亿元，由上周的净流入（899.84 亿元）转为净 偿还；产业债净融资为-361.46 亿元，净偿还规模较上周增长 26.08%。

2、二级市场：成交活跃度下降

本周信用债市场成交活跃度下降。本周信用债周度换手率为 1.30%，较 上周下降 2.99 个百分点。分券种看，企业债、公司债、中期票据、短期 融资券和定向工具成交量分别为 150.64 亿元、969.96 亿元、810.02 亿 元、1,119.80 亿元和 364.18 亿元，所有券种成交量较上周均有一定程 度下降。本周 1 年期、3 年期和 5 年期中短票据收益率下行。具体来看，本周 AAA 评级 1 年期、3 年期和 5 年期中短票据分别收于 2.64%、2.92%和 3.15%， 分别较上周下行 4.29bp、4.17bp、4.99bp。

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