2023年潞安环能研究报告 老牌国有煤企，手握优质煤炭产能-每日动态

1.潞安环能：喷吹煤龙头，煤炭行业唯一“专精特新”

1.1.老牌国有煤企，喷吹煤龙头企业

老牌国有煤企，手握优质煤炭产能。山西潞安环保能源开发有限公司成立于2001年7月19日，是由山西潞安矿业（集团）有限责任公司作为主发起人，将其所属王庄煤矿、漳村煤矿、常村煤矿、五阳煤矿、石圪节矿洗煤厂以及与之相关的经营性资产作为出资，于2006 年9月22日挂牌上市。2010年公司被认定为高新企业，享受15%的优惠税率；2012年公司将亚晋焦化、潞安亚晋、隆源焦化整合为潞安焦化；2013年公司收购潞安华亿世纪焦化（75万吨/年）和潞安左权五里堆煤业公司焦化厂（40万吨/年）；2018年集团受让公司忻丰煤业（60万吨/年）、忻岭煤业（60万吨/年）、大木厂煤业（90万吨/年）和静安煤业（90万吨/年）；2019年公司收购慈林山煤业（540万吨/年），公司的煤炭产能得到大幅提升。

打造全国最大喷吹煤基地。公司开采煤层的主要煤种是瘦煤、贫瘦煤和贫煤，煤炭产品 属特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤，主要有喷吹煤、动力煤、 洗精煤、洗混块等煤炭产品以及焦炭产品，主要用于发电、动力、炼焦和钢铁行业。公 司为喷吹煤龙头企业，喷吹煤产量占据全国产量的四分之一，为全国最大喷吹煤基地。 公司集约高效生产水平、技术装备水平、科技研发实力和安全管理水平，均属全煤行业 前列。

(资料图片)

1.2.背靠潞安化工集团，旗下煤炭上市平台

控股股东完成重组，打造煤化一体产业。公司控股股东为山西潞安矿业（集团）有限责 任公司，截至 2022 年底，山西潞安矿业（集团）有限责任公司实际控股 61.4%。潞安 化工集团有限公司（以下简称：“集团公司”）是山西潞安矿业（集团）有限责任公司 的全资母公司，实际控制人为山西省国资委。集团公司是以原潞安集团煤化一体产业为 主体，整合重组相关省属企业优质化工资产和配套原料煤矿，组建而成的煤化一体省属 重点国有企业。拥有潞安环能、阳煤化工 2 家上市公司。

为推进省属重点国企优化重组，山西省于 2020 年启动了七大煤企间的拆分重组事宜，并形成了如今晋能控股、山西焦 煤两大能源航母以及分别以化工为主业的潞安化工和以新材料为主业的华阳集团四大 国企并立格局。通过战略性专业化重组，潞安化工构建了以现代化工和煤炭为主导产业， 以新材料和清洁能源为辅助产业的现代产业体系；拥有2个国家级技术中心、2个博士 后科研工作站、1家产业技术研究总院，以及12家国家高新技术企业。同时，与多家国 内一流科研机构合作构建了产学研用一体化开放创新平台，形成了集化工技术研发、产 品营销、工程总包、化工装备制造、运维服务、资本运营等于一体的完整产业链条。

依托优质煤炭资源，大力发展“三化一体”战略。重组完成后，潞安化工集团形成科技 引领、创新驱动、优势叠加、效益发展的良好态势。集团公司构建以现代化为核心主导、 以优势煤炭为原料保障、以新材料和清洁能源为战略支撑的现代产业体系，形成集化工 技术研发、产品营销、化工装备制造、资本运营等一体的管理产业链，形成资源、技术、 产品、环保及上下游一体化等诸多优势。通过重组，化工产业为核心主导产业，涵盖传 统化工和现代化工，主要产品包括硝铵、化肥、高端精细化工产品。

1.3.2022年公司业绩创历史最好水平

2022 年业绩大增，归母净利润达到历史最高水平。2022 年公司实现营业收入 543.0 亿 元，同比增长 19.8%；实现归母净利润 141.7 亿元，同比增长 110.5%。公司原煤产量 5690 万吨，同比增长 4.67%；商品煤销量 5294 万吨，同比增长 5.14%。2022 年归母 净利润环比、同比大幅增加的主要原因是煤炭行业行情延续，公司主要产品价格同比增 长，其次是公司产销量同比增长以及成本管控优化。

喷吹煤和动力煤为公司主要的利润来源。自 2018 年以来，喷吹煤业务稳定贡献超四成 以上的营业收入，为公司营收贡献最大的业务，动力煤业务营收占比保持在 40%上下， 焦炭业务占公司营收一成比例。 喷吹煤业务毛利润占比从 2018 年的 52.0%下降至 2020 年的 44.3%，在 2021 年 重新回到 52%，并在 2022 年上升至 56.4%，为公司贡献主要利润； 混煤业务为公司稳定贡献四成毛利润； 焦炭业务的毛利占比在 2018 至 2022 年整体处于下降趋势，2021 年下降 3.2%，于 2022 年大幅下降至 0.1%，主因公司 2022 年煤炭业务毛利润进一步增长； 公司其他业务包括洗精煤和其他洗煤等，营业收入及毛利润占比均不超过 4%，不 是公司主要的利润来源。

2.喷吹煤贡献业绩弹性，成本优势凸显

2.1.公司资源禀赋优异，产销稳步提升

公司主采“潞安矿区”煤层禀赋较好，洗选一体化程度较高。公司主要产销喷吹煤、优 质动力煤等核心品种，具备“特低硫、低磷、低中灰、高发热量”等环保优质特性。公 司共有煤炭资源地质储量 23.3 亿吨，其中可采储量 9.0 亿吨，现有生产矿井 18 座除新 良友煤业外均为标准化矿井，合计先进产能 4730 万吨（含 9 座国家一级和 8 座二级标 准化矿井）。公司商品煤种类有喷吹煤、动力煤（混煤）和洗精煤。产销持续增长，2022 年公司喷吹 煤产量 2042 万吨，销量 2039 万吨；动力煤（混煤）产量 2990 万吨，销量 2967 万吨。 售价延续高位，2022 年公司吨煤售价 931 元/吨，同比增长 17.2%。吨煤成本控制稳定， 2022 年公司喷吹煤吨煤成本 510 元/吨。

2.2.喷吹煤：价格景气周期已至，业绩弹性贡献显著

喷吹煤是焦炭的替代品，发展喷吹煤是高炉炼铁行业的趋势。高炉喷吹辅助燃料是现代 高炉炼铁广泛采用的新技术，同时它还是现代高炉炉调节所不可缺少的重要手段之一。 高炉喷吹技术在我国始于上世纪 50-60 年代，随着国内钢铁产能的日益增大及高炉炼铁 技术的完善，对于焦炭的需求逐渐扩大。近些年随着我国优质炼焦煤资源的日渐匮乏， 高炉喷吹煤在钢铁冶炼工艺环节的地位不断日渐提高，喷吹煤对于高炉炼铁环节的作用 有以下四点：

降低焦比：以煤粉部分替代冶金焦炭，使高炉炼铁焦比降低，生铁成本下降；调控炉况：调剂炉况热制度及稳定运行；提高高炉高风及富氧鼓风：喷吹的煤粉在高炉风口前气化燃烧降低风口前理论燃烧 温度，而的降低将会提高煤比。由于高风和富氧可以有效补偿，且成本低于 煤，为高炉使用高风和富氧鼓风创造条件； 减少焦化污染：喷吹煤粉替代部分焦炭，可节约焦化投资，减少焦化引起的空气污 染，同时缓解炼焦煤供求紧张的状况。

低灰分、薄胶质、可磨性好、燃烧性好和热值高是选择喷吹煤的关键指标。高炉喷吹用 煤应能满足高炉冶炼工艺要求和对提高喷吹量和置换比有利，以便替代更多的焦炭。其 主要性能要求如下: 干基灰分低：应与使用的焦炭灰分相同，一般要求干基灰分小于 15%。 胶质层薄：以免在喷吹过程中结焦，堵塞喷枪和风口，影响喷吹和高炉正常生产。 可磨性好：高炉喷吹用煤需要将煤磨到一定细度，可磨性好的煤在制粉中消耗的电 能将降低，从而降低喷吹费用。 燃烧性好：即着火温度低，反应性强，可以使喷入高炉的煤粉能在有限空间和时间 内更多地气化。此外，燃烧性能好的煤也可降低磨煤能耗和费用。 发热值高：喷入高炉的煤粉是以其放出的热量和形成的 CO 和 H2 来替代焦炭在高 炉内提供热源和还原剂。因此煤的发热值越高，在高炉内放出的热量越多，替代的 焦炭量也就越多。

贫煤、贫瘦煤越来越受到重视。当前喷吹煤主要使用的品种有无烟煤、烟煤。我国高炉 喷吹主要用的无烟煤资源有限，价格过高，无烟煤不能满足高炉喷煤技术及现实发展的 需要。烟煤与无烟煤相比具有着火温度低、燃烧性好等优点，但是烟煤爆炸危险性大，安 全设施投入大。贫煤、贫瘦煤具有基本无结焦核，挥发分比无烟煤略高，燃烧性和反应性 比无烟煤好等特点，贫煤、贫瘦煤被越来越多的机构重视开发成为高炉喷吹煤。

2.2.1.焦钢博弈阶段，喷吹煤价格趋同于焦炭但更为坚挺

喷吹煤随焦炭价格趋势但远低于焦炭，故焦钢博弈阶段，喷吹价格更为坚挺。价格方面， 自 2021 年 4 月底开始，随着动力煤市场销售的好转，且钢厂利润高稳，生产积极性较 高，钢厂经过前期高价资源消化，厂内库存逐步回落，在买涨不买跌的心态下，钢厂采 购积极性较高。焦炭与喷吹煤价格进入快速上涨的阶段。阳泉喷吹煤车板价从 2021 年 5 月 12 日的 701 元/吨一路飙涨至 2021 年 10 月 21 日的 3398 元/吨。2021 年 10 月份政 策段频频发力，严厉控制煤价，电煤价格急剧下降，虽政策端对于焦炭和喷吹煤价格并 无直接限制，但喷吹煤仍出现大幅度下调。2022 年 3 月开始，钢厂因原材料高成本压力 和房地产市场持续低迷的影响，利润大幅被压缩，在盈亏平衡的阶段，钢厂主动降成本， 选择价格更低的喷吹煤，喷吹煤价格迎来新一轮行情，一路增长至 2022 年 4 月 21 日 3760 元/吨。

由于整体上焦炭与喷吹煤供应短缺的问题并未得到解决，并且随着春节临近、疫情等不 确定因素增加，钢厂开始加快采购步伐，积极补库，焦炭与喷吹煤的价格开始回升。当 前阳泉喷吹煤车板价稳定在 1700~2000 元/吨的区间范围内。后世来看，喷吹煤供需 缺口在短期内无法得到改善，整体供应偏紧的格局仍将继续，我们认为喷吹煤市场短期 内仍将持稳运行。若喷吹煤下游钢铁消费在疫后复苏能够得到进一步的改善，那么喷吹 煤的价格中枢还有望得到进一步提高。

2.2.2.公司喷吹煤行业龙头，产量+技术名列前茅

技术创新+资源禀赋打造行业龙头。公司是首个将贫煤、贫瘦煤应用到高炉喷吹的过程 中，公司自主研发的高炉喷吹技术被认定为国家标准，2010 年 7 月公司被国家科技部 认定为高新技术企业，享受 15%的税率优惠，现已建成中国喷吹煤基地。公司的贫煤、 贫瘦煤是质地优异的喷吹煤。公司漳村、王庄、五阳煤矿的贫瘦煤及常村煤矿的贫煤指 标分析如下： 固定碳与发热值高：固定碳越高发热值越大，对喷煤越有利。一般要求喷吹用煤的 固定碳在 70%~87%。五阳、漳村、王庄、常村煤的固定碳在 76.8%~79.3%，低位 发热量达到 28.2~29.5MJ/kg，符合高炉喷吹用煤要求。

挥发分低与爆炸性低：五阳、漳村、王庄、常村煤的挥发分在 12.7%~15%，爆炸性 (返回火焰长度)为 20~30mm，属于低挥发分、弱爆炸性烟煤。与无烟煤相比，公司 煤种的燃烧性能好、喷吹燃烧率高，有利于提高置换比。 灰分低：高炉喷吹煤的灰分低，理论燃烧温度和燃烧效率将会提升，提高对焦炭的 置换比。五阳、漳村、王庄、常村煤的灰分为 9%~9.6%，达到 9 级和 10 级冶炼用炼焦精煤的水平，属于低灰分的喷吹用煤。

含硫量低：硫含量过高将会影响生铁质量并产生污染性气体，同时会使冶炼过程中 添加更多石灰石，以脱去钢铁中的硫。一般要求喷吹煤含硫质量分数小于 1%。五阳、 漳村、王庄、常村煤矿煤中全硫的质量分数为 0.3~0.4%，属于低硫煤种。 可磨性好：哈氏可磨性指数越低，表明煤的硬度越高，会使制粉过程中的能源消耗 增大，同时加快喷煤设备的磨损。五阳、漳村、王庄、常村煤的可磨性为 86~93。 属于高可磨性煤种。

喷吹煤业务量价齐升。2022 年公司喷吹煤业务实现收入 275.5 亿元，同比上升 32.8%， 占公司总营收的 50.7%；实现毛利 171.3亿元，同比上升 49.8%，占公司总毛利的 56.4%。 产量方面，2020 年开始公司的喷吹煤开始快速扩大产能，连续两年维持 15%以上 的增量，2021 年公司喷吹煤产量 1998.5 万吨。2022 年公司实现喷吹煤产量 2042 万吨，同比增加 2.2%。

价格方面，公司喷吹煤销售模式分为长协和现货销售。其中，长协销售价格与现货 销售价格相差很小，且长协价格按照月度定价。公司喷吹煤整体销售价格接近市场 价，因此公司喷吹煤业务弹性极大。当喷吹煤价格处于上行阶段中，公司喷吹煤业 务营业收入能够快速增长。公司 2022 年喷吹煤价格为 1351 元/吨。 量方面，由于公司喷吹煤市场竞争力强劲，且大型客户群体稳定。考虑到公司喷 吹煤吨煤成本在 2019、2020、2021 和 2022 年成本分别为 438.1、423.9、465.9、 510.3 元/吨，过去 4 年内喷吹煤吨煤成本基本保持稳定态势。2022 年公司喷吹煤 业务带来 275.5 亿元的营业收入和 171.3 亿元的毛利润。

3.焦炭：4.3米焦炉关停或导致盈利明显改善

3.1.焦钢博弈，焦化企业利润等待修复

钢铁生产重要原材料，焦炭产量稳步增长。焦炭是固体燃料的一种，经过煤在约 1000℃ 的高温条件下经干馏而获得。焦炭行业产业链上游是煤矿开采及焦煤洗选，下游是钢铁、 化工等工业，按用途不同，有冶金焦炭、铸造用焦和化工用焦等。 冶金焦产能主要分布在山西、河北、内蒙古、山东、辽宁等省份，其中山西省焦炭产能约 1.2 亿吨，位居全国第一，占全国焦化总产能 22%；其次河北省冶金焦产能约 8000 万 吨，占全国焦化总产能15%；内蒙古冶金焦产能约6200万吨，占全国焦化总产能11.7%。 近年来在我国钢铁等下游产业发展的拉动下，中国焦炭产量稳步提高，2022 年中国焦炭 产量 3.96 亿吨，同比 4.62%。

焦价历史高位，成本压力待缓解。焦价随着 2020 年以来，蒙煤通关大幅受限，炼焦煤进 口面临严峻考验，同时国内炼焦煤产能亦面临瓶颈，2021年1月至今焦炭价格受成本推 动和需求韧性等原因大幅增长并持续在历史高位波动，截至 2023年4月 14 日，日钢水 熄焦到厂承兑价格为 2360 元/吨。但从2021年以来，由于成本端焦煤价格亦处于高位， 且下游终端需求，房地产行业销售和开工持续低迷，进而使得钢企利润微薄，焦化企业 提涨动力不足，利润也并未受益于焦价上涨，2022 年 5 月至 2023 年 2 月焦企经营持续 长时间亏损。

面对利润缓解途径，下游钢材终端需求明显缓解会推动焦企提涨趋势，但要考虑到一直 供需紧平衡的焦煤对焦化企业成本端随之上移的压力。同时，焦炭行业自身供应端的产 能的退出也是“焦钢博弈”破局的途径，即“生铁产量增幅高于焦炭产量增幅→重点地 区焦炭实际产能减少→产能置换置换周期变长导致的退出与新建的时间差”，故我们觉得 2022 年底 4.3 米焦炉关停或会导 致焦企盈利明显改善。

3.2.4.3米焦炉关停或导致盈利明显改善

2023 年底 4.3 米以下焦炉集中退出是必然趋势。2019 年国家发改委《产业结构调整指 导目录》中提出“淘汰 4.3 米以下焦炉（捣固 3.8 米以下）”，2020 年 6 月发布工信部 的《焦化行业规范条件》炉型要求与指导目录相符，产业政策提出后，除山西、陕西、内 蒙古等地区外，重点地区 4.3 米焦炉基本全部退出，特别是山西省，作为全国焦化产量 占比最高的省份，各市陆续出台关于淘汰落后焦炉的相关文件。

2022 年 7 月，山西省政府办公厅出台《关于推动焦化行业高质量发展的意见》，其 中提出，分期分批关停退出 4.3 米焦炉，已“上大关小”的 4.3 米焦炉，新项目建成 具备投产条件后关停，2023 年底前全部关停，未“上大关小”的 4.3 米焦炉 2023 年底前全部关停。 2022 年 7 月 4 日，内蒙古自治区发展和改革委员会生态环境厅印发《内蒙古自治区 坚决遏制“两高”项目低水平盲目发展管控目录》的通知。要求“乌海及周边地区 严格控制新增焦化产能，总体规模控制在“十三五”水平；确需新建的焦化项目， 产能指标在区域内实行减量置换。海勃湾工业园区、蒙西高新技术工业园区原则上 不得新建重化工项目，阿拉善高新技术产业开发区巴音敖包工业园区不再新上焦化 项目”。

产能置换周期的“空窗期”或是焦化企业利润修复的最佳阶段。截止 2023 年 2 月底，在 产产能 55890 万吨，其中碳化室高度 4.3 米及以下（含热回收焦炉）产能约 11233 万吨， 5.5 米及以上产能约 44657 万吨，化解过剩产能，提高焦化质量的不断改进，已成为必 行趋势。焦化行业的“关小上大”、淘汰落后生产工艺，严控焦化产能，科学调控焦炭产 量已成为各省焦化行业的重要工作。

2023 年 1-4 月，全国已确定淘汰焦炉 17 座，分别 是山东、云南、内蒙、山西，合计淘汰焦化产能 563 万吨，我们预计约仍存在 10500 万 吨教化产能面临退出，约占比焦炭总产能 20%。从更长周期来看，5.5 米以下的焦炉也 面临陆续退出的计划，届时焦炭供需缺口有望延续，支撑焦价延续高位；同时，随着中 小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以 提升，行业格局边际改善，焦化行业的产业链议价能力也将明显增强。

3.2.公司焦炭业务将成为营收增长点

焦炭业务“量价齐升”，或将成为营收增长点。公司焦化板块经营主体为潞安焦化即其 下属五阳弘峰，公司焦炭合计产能约 210 万吨/年，其中潞安焦化产能约 150 万吨/年， 五阳弘峰产能 60 万吨/年。2021 年依据山西省焦化行业压降过剩产能工作安排，潞安焦 化在建的 140 万吨焦化项目为现有在产产能置换项目，根据公司 2022 年 5 月 12 日互动 问答中回复，该项目目前已经投产。公司共规划 500 万吨焦炭产能园区，未来有望成为 公司新的利润增长点，公司焦炭业务有望受益于“4.3 米焦炉关停”实现业绩明显改善， 同时公司仍有新增产能布局，成长属性凸显。

4.资产结构优化，内生&外延、成长可期

4.1.成本费用率逐渐降低，资产结构进一步优化

三项费用率持续降低。2021 年公司三项费用合计 43 亿元，三项费用率为 9.5%，较 2020 年下降 3.8pct，2022 年三项费用合计 41.4 亿元，三项费用率为 7.6%，较 2021 年下降 1.9pct。

4.2.煤炭产量持续释放，集团有望资产注入

公司产能增长后续强劲。截至 2022 年底，公司在建工程期初余额 44.8 亿元，期末余额 20.9 亿元。截止 2022 年底公司共有 620 万吨技改及拓深在建项目。公司子公司潞安 焦化在 2021 年关停两座 4.3 米焦炉，淘汰 156 万吨/年落后产能。新建 140 万吨焦化项 目目前已投产。同时，孟家窑通过核增新增产能 180 万吨，伊田煤业产能核增已通过现 场核查，黑龙关、慈林山已纳入产能核增名单，新良友、温庄生产能力核定已完成评审， 上庄煤业建设规模调增已获发改委批复，同时五阳等矿井夹缝扩区资源申办工作高效推 进。

政府支持资产证券化，集团有望注入优质资产。2022 年 5 月 18 日国资委副主任翁杰明 在深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率会议上提出，逐步将现有未上 市的优质资产有计划地注入上市公司。截至 2022 年末，除上市公司所属产能外，集团 主体矿仍有司马煤业、高河能源、郭庄煤业和古城煤矿合计产能 2330 万吨/年的优质 贫煤和贫瘦煤资源未进行证券化。随着国企改革不断深化，潞安化工集团有望在未来将 优质的资产注入上市公司。

5.盈利预测

生产经营假设：公司喷吹煤生产及焦炭规划产能，均可以按预期投产、销售； 需求假设：喷吹煤市场需求延续韧性，下游房地产行业需求延续韧性； 费用假设：1）考虑到公司生产成本的控制和运营管理流程的优化，我们预计公司 2023- 2025 年营业费用分别为 0.3%、0.3%、0.29%；2）考虑到公司人力成本的优化和集中 管理的整合，我们预计公司 2023-2025 年管理费用分别为 5.8%、5.78%、5.76%；3） 考虑到公司焦炭产能投入及在建工程的资金支出，我们预计公司研发费用 2023-2025 年 分别为 2.8%、3.0%、3.2%。

1）喷吹煤：考虑到喷吹煤生产矿井的核增和扩产进度，我们预计 2023-2025 年喷吹煤 产量呈现小幅增加的趋势，分别为 2056 万吨（+0.7%）、2112 万吨（+2.7%）、2122 万吨（+0.5%）；考虑到喷吹煤行业景气度依旧，我们预计公司喷吹煤销量预计随产量 波动，2023-2025 年喷吹煤销量分别为 2015 万吨（-1.2%）、2070 万吨（+2.7%）、 2092 万吨（+1.1%）。随着焦钢博弈的逐渐缓解，我们预计喷吹煤价格将稳中有降，预 计 2023-2025 年喷吹煤吨煤售价分别为 1216 元/吨（-10.0%）、1192 元/吨（-2.0%）、 1192 元/吨（+0.0%）。

2）焦炭：考虑到公司焦炭产能布局，我们预计 2023-2025 年公司焦炭产量分别为 170 万吨（+0.0%）、221 万吨（+30.0%）、265 万吨（+20.0%）；我们预计公司焦炭销 量将随产量变化波动，2023 年-2025 年公司焦炭销量分别为 170 万吨（-0.2%）、221 万吨（+30.0%）、265 万吨（+20.0%）。考虑到焦炭市场的供需情况，未来三年焦炭 价格或有所回落后至逐渐稳定，我们预计 2023-2025 年焦炭吨售价分别为 2377 元/吨（- 15.0%）、2377 元/吨（+0.0%）、2377 元/吨（+0.0%）。

3）混煤（动力煤）：考虑到动力煤煤生产矿井的核增和扩产进度，我们预计 2023-2025 年动力煤产量呈现小幅增加的趋势，预计 2023-2025 年混煤（动力煤）产量分别为 3101 万吨（+3.7%）、3110 万吨（+0.3%）、3143 万吨（+1.1%）；我们预计公司混煤（动 力煤）销量将随产量变化波动，2023 年-2025 年公司混煤（动力煤）销量分别为 3096 万吨（+4.4%）、3093 万吨（-0.1%）、3128 万吨（+1.1%）。考虑到动力煤市场的供 需情况，未来三年动力煤价格或有所回落后至逐渐稳定，预计 2023-2025 年混煤（动力 煤）吨售价分别为 671 元/吨（-3.0%）、671 元/吨（+0.0%）、671 元/吨（+0.0%）。

4）洗精煤：考虑到公司洗精煤生产计划，我们预计 2023-2025 年洗精煤产量分别为 38 万吨（+29.6%）、33 万吨（-14.2%）、36 万吨（+9.9%）；我们预计公司洗精煤销量 将随产量变化波动，2023 年-2025 年公司洗精煤销量分别为 38 万吨（+32.6%）、32 万 吨（-14.5%）、35 万吨（+9.4%）。考虑到洗精煤市场的供需情况，未来三年洗精煤价 格或有所回落后至逐渐稳定，预计 2023-2025 年洗精煤吨煤售价分别为 1695 元/吨（- 5.0%）、1695 元/吨（+0.0%）、1695 元/吨（+0.0%）。

5）其他洗煤：考虑到公司其他洗煤生产计划，我们预计 2023-2025 年其他洗煤产量分 别为 261 万吨（-0.6%）、255 万吨（-2.1%）、264 万吨（+3.5%）；我们预计公司其 他洗煤销量将随产量变化波动，2023 年-2025 年公司其他洗煤销量分别为 261 万吨 （+0.4%）、255 万吨（-2.1%）、264 万吨（+3.5%）。考虑到其他洗煤市场的供需情 况，未来三年其他洗煤价格或有所回落后至逐渐稳定，预计 2023-2025 年其他洗煤综合 吨煤售价分别为 242 元/吨（-8.0%）、242 元/吨（+0.0%）、242 元/吨（+0.0%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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