首页01 医药板块整体：政策周期中更高质量发展
整体：收入增速受疫情影响大，单季度基数效应明显
2022年A股医药上市公司共实现收入24771亿元，同比增长9.54%； 归母净利润1939亿元，同比下滑-6.33%；扣非净利润1755.67亿元，同比 增长10.65%。扣非业绩和收入基本步调一致，疫情扰动下稳步增长。归母 和扣非两个口径增速差异十分显著——2022年共扣除非经常性损益184 亿，而2021年共扣除非经常性损益487亿元。
(资料图片仅供参考)
2023Q1A股医药上市公司共实现收入6351亿元，同比增长1.96%； 归母净利润558亿元，同比下滑-27.76%%；扣非净利润557亿元，同比下 滑-32.19%。疫情扰动十分明显，尤其是对院内处方药和可择期手术耗材 类负面影响较大。随着疫情扰动结束，同时叠加刚需医疗消费释放，我们 预计Q2增速将有明显回升。
2021年是资本开支高峰，2022-2023逐步回落
2021年不仅是板块收入增速最好的一年，也是资本开支增速最 好的一年，除了中药以外的所有子行业都是正增长。2020H1第 一波疫情后，2020H2至2021年基本没有大的疫情影响，积累了 较多的客观需求积压释放和主观积极倾向的决策。但2022年疫 情影响超出彼时预期，2022年资本开支1686亿元同比基本持 平，并在2023Q1出现大部分行业的资本开支下滑。 疫情影响下，2023Q1仅有3个子行业资本开支正增长，其中， 2021-2023Q1医疗设备是唯一连续实现正增长的子行业，而中 药是唯一连续下滑的子行业。 2021年增长最快的基本都和疫情直接拉动当期需求相关：疫 苗、诊断服务、医疗耗材、IVD，外向型收入为主的CXO则明显 受益与全球产能转移。以上子行业在2022-2023年陆续进入高基 数消化期。
2023Q1毛利率大部分行业环比改善
因为高基数效应，和疫情影响、集采影响等综合原因，大部分 子行业23Q1毛利率同比22Q1变动为下滑，但环比22Q4只有3 个子行业下滑，单季趋势止跌回升。 23Q1整体毛利率同比下滑还有结构变化导致：高毛利率的疫 苗、IVD、等收入占比下滑，整体法下拖累板块毛利率。 医院板块同比和环比均提升明显，或与次新上市公司的规模效 应和业务结构改善有关。
固定资产稳步增长，ROA方向是关键
2022年末医药板块固定资产5492亿元，同比增长12%。期末在建工程1568亿元，占既有固定资产的29%。 2022年末在建工程最大的前15家公司领域分布分散，广泛分布在传统化药、CDMO、疫苗、医疗服务、医疗设备、生物制药子行业。 在建工程占现有固定资产的比例较高，一方面或许说明公司对未来发展进行了较大前期投入，但也需观察ROA变化的方向。
02 医药细分领域：疫情和政策影响各异
制药及产业链
传统制药转型创新药企：第二增长点打开长期成长空间
过去三年受集采降价及疫情影响，相关公司迎来业绩阵痛。随着集采影响边际递减，新品密集上市放量，叠加疫后复苏+ICU扩建推动的围手术期产品获益，相 关公司2022-2023Q1业绩逐季改善。 头部公司恒瑞医药2022年受第五批及第七批集采产品降价及疫情影响，业绩承压明显，随着集采影响逐步出清，增量创新品种贡献，2023Q1迎来业绩拐点，营 收及利润增速同比转正。华东医药2020年受阿卡波糖集采丢标及百令胶囊国谈降价影响业绩承压，随着医美、工业微生物及创新管线布局加码，创新转型加速 兑现。 部分公司集采影响出清，重磅在研创新产品有望近期落地：地达西尼（京新药业）、TRV-130（恩华药业），打造第二增长极。
CXO：常规业务开拓及新兴业务布局成为疫后关键着力点
2022年，头部CXO公司由于大订单承接与交付，相关业务迎来爆发式增长，推动业绩高增。龙头公司药明康 德、凯莱英扣除新冠商业化大订单影响，常规业务营收增速维持32%/27%增长。2023Q1高基数下，表观业 绩增速有所下滑，常规业务及新兴业务项目及客户开拓成为后疫情时代相关CXO公司关键着力点。头部企业 项目漏斗储备丰富，在手订单相对充裕，具备更强抗风险能力。 制剂及CGT CDMO等新兴业务领域，相关公司加速布局，业绩起量明显。头部企业逐步加码寡核苷酸、多 肽、ADC、PROTAC 等前沿新兴业务布局，有望打造新增长极。看好创新领域研发布局加码的头部 CRO/CDMO企业，有望分享行业创新红利。
原料药：多因素影响下盈利能力下滑，有待逐季修复
原料药板块A股上市公司(44家，剔除部分不可比公司)：2022营收1248亿元，同比 增长6%，扣非净利润122亿元，同比增长11%。2023Q1营收319亿元，同比增长 5%，扣非净利润30亿元，同比减少19%。板块整体净利润体量相对较小。以大宗 原料药销售为主的维生素龙头新和成营收占比达11%，扣非净利润占比达20%。
2022年多因素影响下板块盈利能力承压，2023年有望逐季改善。2022年受地缘政 治冲突等导致的上游原材料成本及运费上涨、终端产品价格压力等影响，板块整体 盈利能力下滑，毛利率达31.9%，同比下降2.2pct。2023Q1上游原材料成本及运 费压力传导下叠加工艺持续优化，板块整体毛利率修复至32.5%，利润端受汇兑损 失等财务费用影响，净利率有所下滑。其中：头部企业普洛药业2022年受疫情停 产、原材料及运费涨价、汇兑影响，毛利率下滑2.6pct，2023Q1受益成本改善， 以及CDMO业务放量，毛利率修复至28.0%（+1.3pct）。沙坦头部企业天宇股份 2022年受技改、产能转移、终端产品价格压力以及FDA警告信等因素影响，毛利 率下滑至25.8%（-10.9pct），2023Q1受产品结构调整以及CDMO、制剂等高毛 利率业务放量，毛利率修复至38.8%（+5.69pct）。多因素逐季改善下，板块盈利 能力有望迎来修复。
把握原料药转型升级机会。受益制造业升级以及全球产业链转移，特色原料药板块 整体维持增长趋势。近两年行业迎来产能建设密集落地期，固定资产净值及在建工 程维持增长，具有环保及技术工艺优势，持续聚集成本优化，布局原料药-制剂一 体化以及CDMO迭代升级的原料药企未来有望实现发展破局。
中药行业：政策和疫情影响减弱，逐步复苏
中药增速改善明显。中药行业2022年实现总营收3537亿元，同比增长3.6%； 2023Q1实现总营收1014亿元，同比增长12.6%，增长有政策影响的基数效应和疫 情对相关品类的直接拉动。板块净利润受ST康美的极端个体样本影响较大，整体数 据不可参考。从结构看，22年到23Q1增速超10%的企业从45%增至57%，其中增 速超20%的企业数量从24家增至36家，显示板块整体增速改善。
中药行业：销售推广力度加大，加速行业发展
售费用基本维持稳定，销售净利率回归政策扰动前水平。2022年行业销售费用略降，可能与中 药处方药政策和疫情有关。23Q1同比增长14%，相比于前几年有明显提升趋势，中药OTC基本维 持强者恒强的竞争格局，未来有望在销售上进一步加大力度，进一步提升行业集中度。 中药OTC盈利能力回升。中药OTC板块中，历史传承品牌和近代塑造品牌在毛利和净利率上有较大 差异，历史传承品牌往往毛利率低，但是净利率却与近代塑造品牌相差无几。23Q1历史传承品牌 毛利/净利率同步提升，价格维持力较强。
血制品：十四五新浆站陆续落地，未来几年有望迎来高景气
紧平衡延续，采浆能力仍是业绩主要驱动力。目前血制品大品种供需仍为 紧平衡，销售取决于生产，最终取决于原料血浆供应。疫情下终端静丙脱 销，有望进一步推动血制品认知提升，紧平衡有望延续。 短期来看：2022年采浆量增长预计反应在2023年业绩中。2022年采浆受 到一定疫情影响，但整体仍维持正增长，全国采浆约10181吨（+8.4%）， 各主要公司采浆量均取得一定增长，预计反映在2023年业绩中。 中长期来看：新浆站驱动采浆量持续增长。十四五浆站规划陆续落地，近 两年内新浆站有望陆续建成开采，爬坡过程中有望驱动采浆量持续提升。 目前已获得较多新浆站批文的天坛、华兰有望受益，博雅生物借助华润集 团资源亦有望获批新浆站，未来几年有望迎来高景气。
医疗服务
医疗服务：疫情影响逐步退去，Q1收入增速环比回升
22年医疗服务受疫情影响较大，三星、海吉亚、锦欣、华润等因收购并表贡献实现较快增长，从内生增速看，肿瘤、中医、眼科等细分专科需求和韧性较强。 23年春节后，医疗服务复苏明显，部分前期积压的需求释放，23Q1增速环比回升，体检、眼科恢复显著，口腔待4月种植牙价格调控全面落地后，有望实现以价换量。 考虑22Q2和Q4受客观因素影响较大，看好全年医疗服务恢复快速增长。
IVD
IVD化学发光：国内业务逐步恢复，海外市场持续突破
国内业务：22年受疫情客观影响，Q2和Q4常规诊断诊疗量和检验需求有所回落，国产龙头装机和收入仍然取得较快增长；23年春节以来，医疗终端诊疗量恢 复带动试剂恢复上量，各厂家装机数量增加，高速机突破三级医院，国产替代进程加速，国产龙头发光收入有望恢复快速增长。海外业务：深耕海外市场的国产龙头持续突破高端客户群，22年新产业发光海外收入约10亿元（+26%），迈瑞发光海外收入约5亿元（+50%）。
ICL：常规检验环比恢复，应收账款回款良好
ICL龙头金域医学和迪安诊断（仅诊断服务）22年常规诊断收入分别增长6%和15%，疫情影响下显著高于医疗终端诊疗量增长，表现出更强经营韧性。23年 Q1 常规诊断逐步恢复，金域和迪安分别实现20%和26%的增长。 ICL龙头22Q4和23Q1 回款情况良好，金域医学应收账款连续2个季度环比下降。
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