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整机环节：盈利能力短期承压，订单表现抢眼
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根据国家能源局数据，2023年一季度全国风电新增装机10.40GW（+31.6%），其中海上风电装机0.51GW（+41.7%）。国家能源局数据为并网口径，根据产业链反馈，一季度陆上风电实际吊装容量同比持平，海上风电实际吊装容量同比显著提升。
金风科技受技术路线变化影响整机盈利能力下行较为明显，2023年一季度利润基本来自投资收益；明阳智能受海上风电确认收入容量大幅下降和陆上风电技术路线变化影响盈利能力短期承压；三一重能、运达股份长期深耕双馈技术路线，整机盈利能力受影响较小，毛利率保持较高水平。
我们预计二季度下半段整机将迎来交付量拐点，整机企业毛利率将出现进一步分化，受行业价格下行影响整机企业单W毛利润预计普遍有所下降，二季度单位盈利水平仍处于磨底阶段
塔筒/管桩环节：量利同比大幅增长，旺盛需求下加工费有望上涨
2023年一季度海上风电塔筒/管桩交付情况同比大幅好转，下游施工建设显著复苏。陆上风电方面，2023年一季度下游需求同比大幅增长。
受中厚板价格大幅下降和当期行业需求复苏双重利好影响，2023年一季度塔筒管桩环节毛利率和单吨毛利同比显著提升，盈利能力大幅改善。2023年一季度海上风电单吨净利约为750-800元，陆上风电单吨净利约为750-700元（含出口）.
我们预计二季度塔筒/管桩出货量环比有所提升，单吨盈利有望随着行业需求的持续释放进一步提升。
铸锻件环节：龙头企业优势凸显，盈利能力大幅提升
受益于2023年一季度陆上、海上风电需求复苏，风电铸锻件出货量同比显著提升。
受益于生铁、废钢、合金、树脂等主要原材料价格同比大幅下降、大兆瓦铸锻件供给偏紧，铸锻件盈利能力同比大幅提升。量利齐增影响下，铸锻件企业业绩同比普遍实现翻倍以上增长。
目前铸锻件企业均处于满产状态，我们预计二季度下半段铸锻件销量将出现环比大幅增长，受益于近期黑色类原材料价格下跌、出货结构优化和公司降本增效，盈利能力预计环比仍有提升空间。
海缆环节：高基数下一季度业绩同比持平，二、三季度有望迎来交付旺季
海缆交付属于后置环节，2022年一季度各企业均存在2021年海风抢装递延确认收入的情况，收入和利润基数较高。2023年一季度海风建设尚处于打桩、塔简/管桩交付阶段，海缆交付和收入确认较少，相关企业收入同比基本持平。
由于各企业均有体量较大的陆缆业务，受收入结构变化影响，综合毛利率同比基本持平，但陆缆毛利率受益于铜材价格下降均有提升。
我们预计地方审批、航道等问题有望在二季度解决，重点项目将快速启动建设和产品交付，海缆交付旺季有望于二、三季度出现，相关企业毛利率、净利润有望环比大幅增长。
二、光伏、储能
组件环节：一体化单瓦盈利普遍提升
2023年一季度，国内新增光伏装机33.4GW，按1.2倍容配比估算约合40GW组件，中国组件出口规模超过45GW，估算国内光伏组件需求超过85GW。五家一体化组件商企业出货合计约50GW，占比超50%。
五家公司单瓦净利均值为0.12-0.13元/W，各企业差异较大，晶澳、隆基较为领先。财务数据方面，五家公司23Q1营业收入均值为200亿元，TOP4企业均在200亿元以上；综合毛利率均值16.2%，晶澳19.1%最高，晶科、日升毛利率相对较低；期间费用率均值为7.5%，晶澳5.4%最低，天合下游渠道业务较多期间费用率达到9.8%，综合来看，晶澳科技的盈利能力优势显著。
展望Q2，下游组件需求旺盛，上游硅料供给增加，硅料-组件价格差有望拉大，一体化组件商的盈利空间有望提升。
电池片环节：盈利能力稳定，N型电池开始放量
根据国家能源局数据，2023年一季度我国光伏电池片产量为105GW，同比增加53.2%。其中估算一体化组件商占据至少50%产量，当前主要的专业化电池片厂商为通威、爱旭、钧达。
23Q1三家电池厂商的出货总量接近30GW，其中通威15-16GW，爱旭9GW，钧达4.8GW。三家企业电池片单瓦净利差异较小，均为0.07元/W左右，其中钧达由于N型电池片出货占比超50%，综合单瓦净利高于均值。
展望Q2，硅片价格出现一定松动，有望降低电池片企业的成本，而头部电池厂商N型产品占比均处在逐季度提升的趋势下，有望借助技术红利推动盈利的提升。
硅片环节：石英砂紧缺+价格快速波动影响下，企业盈利存在一定差异
根据硅业分会数据，2023年一季度我国光伏硅片产量为120GW，估算一体化组件商占据至少50%产量，目前参与外售硅片市场的主要上市公司为TCL中环、隆基绿能、弘元绿能、双良节能。
中环、隆基是硅片传统双寡头，中环23Q1出货量23GW，隆基外售10.5GW，一体化组件自用约12.5GW。单瓦盈利方面，样本企业整体单瓦净利为0.06-0.07元。由于1-2月硅料、硅片价格出现大辐波动，硅片企业的单瓦盈利存在差异。
展望Q2，尽管硅片价格在边际上有所松动，但石英砂紧缺形势仍在，龙头企业和石英砂保供较强的企业，在生产效率、生产成本方面的优势有望继续凸显。
光伏胶膜
2023年一季度，国内新增光伏装机33.4GW，按1.2倍容配比估算约合40GW组件，中国组件出口规模约50GW，估算国内光伏组件供应约90GW，对应胶膜需求约9亿平。
23Q1福斯特出货量4.6亿平，维持约51%市占率，持续巩固龙头地位；胶膜业务毛利率12%，净利率5%.受到原材料EVA粒子价格上涨及龙头报价策略影响，其他胶膜企业毛利率维持低位，净利率处于微利或微亏状态。
展望Q2，随着高价粒子库存的消化、硅料降价带来组件环节盈利改善等因素的推动，胶膜企业盈利能力有望触底回升。
光伏支架
2023年一季度，支架竞争格局保持分散局面，各家企业盈利能力差距不大。23Q1中信博及清源股份的支架业务均实现单位毛利0.04元/W，单位净利0.02元/W。
量、利两方面因素带来上市企业净利润大增：各公司产能快速爬坡+组件环节供需两旺，带来支架企业23Q1出货量同比高增；井且22Q1支架产品毛利率处在低点，23Q1同比改善明显。
三、锂电
动力储能电池：Q1持续去库存，盈利能力环比基本稳定
一季度为电动车传统淡季，销量回落导致动力电池出货环比下滑。锂盐价格快速下降，储能集成企业对于电池采购具有观望情绪，订单有递延倾向，储能电池销量增速放缓。电池企业在需求走弱下，积极进行锂电材料的库存压降。而从盈利方面来看，原材料价格下行优化成本，但电池企业积极向客户降价让利，使得2023Q1盈利能力环比相对稳定。
宁德时代依托自身产业链地位及优质的生产制造能力，盈利能力领军行业；鹏辉能源、亿纬锂能依托较高的储能电池出货占比，在2023Q1电池出货量方面表现出色。展望Q2，伴随电池生产回暖和产能利用率提高，在料价格相对稳定下电池企业盈利能力有望环比相对稳定。
消费电池：需求相对疲软，盈利普遍承压
海外通胀背景下，2023Q1消费电子/电动工具/海外两轮车等需求表现较弱，并且处于去库存的阶段，从而使得消费类电池企业Q1营收表现仍较弱。低产能利用率使得企业毛利率承压，同时低营收基数下较高的费用率亦对盈利能力产生消极影响。
展望Q2，伴随原料价格企稳以及下游终端需求的逐步回暖，消费电池企业出货量有望稳中向好，在产能利用率提升的状态下盈利有望稳步修复。
负极材料：供需扭转，盈利能力下滑显著
2023Q1锂电负极行业面临供需扭转导致的竞争加剧问题和下游需求回落的问题，导致负极企业出货量及利润均受到不同程度影响，一线厂商以现泰来为例，凭借成本优势，单吨净利依旧保持0.8万元，二线厂商面临竞争压力较大，以中科电气为代表企业盈利出现亏损。目前，人造石墨负极报价和石墨化加工费报价仍在不断下行。
展望Q2，下游电池企业排产有望提升，需求端得以恢复，但供给端仍将延续Q1状况，各家企业仍将持续竞争以谋求市场份额。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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