首页第一部分：短期维度—疫情周期
受疫情影响，就业恶化
疫情冲击下，我国居民就业情况恶化。城镇新增就业人数同比降幅明显，2021年以来回升至37.04%后，又急速下跌为负， 2022年末为-4.96%。同时失业率大幅上升，一度达到6.0%以上，2023年2月失业率为5.6%。
受疫情影响，就业恶化，居民收入下降
(资料图片)
居民收入中工资性收入占比下降，从18年的56%左右下降至22年末的53%左右，影响一般劳动者福利水平；经营、财产和 工资性收入同比下跌幅度大，其中经营性收入在2020年一度降为-7.3%，随后有所回升，但总体仍低于疫情前水平。
不同行业的就业人员工资同比增速在2020年均有大幅度的下降，其中住宿和餐饮业的同比增速下跌幅度最大，达到-7.33%。 交通运输（-5.95%），文化、体育和娱乐业（-5.15%）等跌幅其次，表明疫情对居民平均工资的影响主要集中在服务业。
居民人均收入与支出水平同比大幅下降，2020年一度转负，最低值达到-3.90%和-12.50%；分项来看，食品烟酒和医疗保 健作为生活必需品具有较强韧性，疫情期间需求仍较为强劲，跌幅较小，相较之下，教育、文化和娱乐和衣着受疫情冲击 严重，需求降幅明显。
受疫情影响，就业预期恶化，支出意愿下降，储蓄上升
截至2022年12月底，倾向“更多储蓄”的居民占比上升至61.8%，达到自数据发布以来的最高值，而倾向“更多消费”的 居民占比下降至22.8%；居民储蓄存款余额长期保持正向增长，同比增速从18年初1.4%上升至22年6月的13.4%，涨幅明显。
疫情好转，居民杠杆增速下降，地产消费降低
居民杠杆持续下降，地产端消费需求降低。2021年以来商品房的销售额同比从年初的133.45%持续降低，21年7月份后同 比变为负，最低达到-46.59%；同时居民消费中居住支出的占比在2021年下降了4.8%，22年仅回升了2.4%。
疫情好转，消费者信心指数企稳，消费逐渐复苏
2022年4月份，消费者信心指数断崖式下跌，随后逐渐企稳；2020年3月份消费品零售（限额上下）的同比增速均下降为16%左右，为近5年的最低值，随后开始逐渐回升；2022年末限额以上消费品零售同比增速已回升为正（2.2%），限额以 下消费品零售额下降速度放缓（由2022年11月的-8.0%回升至12月的-4.5%）。
第二部分： 中期维度—经济结构转型周期
经济结构转型，地产占GDP比重下降，地产链受到冲击
经济结构转型，传统经济占比下降。房地产业的GDP占比自2000年以来一直处于增长趋势，2021年一季度占比达到近年来 最高值7.67%，随后开始波动式下降；同时，地产链端也受到冲击，2022年建材板块上市公司的营业收入同比下降为4.61%，而利润同比降幅更大，低至-76.22%。
经济结构转型，以新能源、半导体、军工为代表的高端制造上行
信息传输、软件和信息服务业的GDP占比自15年后一直呈波动式上升，2022年最高占比达到5%；新能源企业发展态势良好， 员工人数和平均薪酬持续增加，2020年一季度到2022年三季度的区间涨幅分别为214%和96%，行业处于快速发展阶段。
新能源行业的营业收入和净利润自2019年以来大幅度上涨。其中营业收入从2019年底的743.3亿元上涨至22年的3789.8亿 元，区间涨幅高达409.9%。半导体和军工也呈上行趋势，半导体行业的营业收入和净利润区间涨跌幅分别为124%和634%， 而军工行业的的营业收入虽较19年末有小幅下跌，但净利润涨幅达到了79%。
次贷危机后美国产业结构变化复盘：可选消费弹性较大
我们复盘标普500各行业产值结构占比变化发现，在金融危机时期，金融业率先于2008年占比收缩，在2009年随着政府政策投放而迅速回 升，而可选消费在2009年占比触底，并于2010年随着经济复苏而逐步起复，并开启了长达十年以上的结构占比提升趋势。同时，我们发 现在这十余年期间，信息技术、医疗保健占比提升，而日常消费品占比下滑，而这几个板块的比重明显变化，或因经济发达程度及消费 升级息息相关。
因此，可选消费在经济危机时期受到重挫，但随着经济复苏将会得到相对于其他行业的长期高景气发展，而信息技术、医疗保健等产业即使 在经济危机时期，仍然是全行业相对较好的领域，并且能够在长期保持相对高景气的趋势。
次贷危机后美国产业结构变化复盘：零售业占可选消费产值35%→52%
可选消费包括汽车与零部件、耐用消费品与服装、消费者服务、媒体、零售业，其中零售业在2008年触底，汽车及零部件在2009年触底， 后随着经济复苏快速回升，但十余年的长期趋势来看，汽车及零部件行业于2010年快速回升之后整体规模稳定在较高产值水平，而零售业 则在2008年触底之后在2009年快速回升，虽然之后2010年对可选消费行业的贡献比重有所下滑，但在后续的十余年内该板块成为可选消费 的有力支撑。1）2008年零售业在可选消费中贡献35%的产值，而到2021年该比例已高达52%。我们从结构进一步分析发现，互联网零售一马 当先，在2009年增速触底之后，且此后12年年均增速仍旧维持在24%左右，且长期处于扩张态势，自2008年至2021年的14年内产值规模扩大 了15倍以上。2）汽车及零部件行业在2009年受经济危机影响明显下滑，后政府出台相关政策，汽车行业于2010年回升，当年增速高达132%。
次贷危机后美国产业结构变化复盘: 医疗保健受冲击相对小
从医疗保健行业来看，其中医疗保健提供商与服务基本贡献了6成以上的行业产值，但该板块受经济危机冲击相对较小， 而生命科学工具和服务、生物科技板块在经济危机后的复苏阶段规模扩张表现更好。
次贷危机后美国证券市场表现复盘：经济恢复期可选消费超额收益表现亮眼
从证券市场看，美国股市整体于2009年触底回升，从消费板块来看，在触底回升阶段，非必需消费回升曲线斜率虽然与标 普500相似，但在此后的长周期内呈现加速趋势。
从超额收益来看，可选消费表现亮眼，而能源、日常消费、电信、公共事业等在2009-2014年复苏周期内远远跑输于标普 500。我们将可选消费与标普500市场表现进行对比，发现在次贷危机影响过后，之后随着经济复苏，在2009年3月-2014 年12月，可选消费行业的超额收益率高达267.62%。
第三部分：长期维度—人口周期
我国人口总量增长，增长放缓
1949年以来我国人口总体上处于总量增长，趋势增长放缓。人口净增加额处于下降趋势中，在此趋势里，综合了经济发展， 人口政策及生育观念等因素。
我国人口自然增长率持续下滑，迎来新人口结构
从1978年到2022年，中国人口总量处于上升，但自然出生率处在下滑趋势：1978年-2000年人口自然增长率在8‰以上。 在2016年之前下降到6‰左右。2017年及以后更是一路下滑至0以下，2022年人口甚至出现负增长，就此中国人口结构将 新探索之门将被打开。
我国人口老龄化趋势不断推进
我国的人口结构发生变化：14岁及以下的人群比重不断下降；65岁及以上人群比重逐渐上升，2019年达到10%以上。我国 老龄化趋势不断推进，银发经济在老龄化趋势下有望在未来打开市场空间。
不同性别老年人口占比及增速均明显上升，女性相较于男性高出1.5%
在我国老龄化趋势里，分性别的老年人口占比均呈现明显地上升，占比增速也在逐渐提升，性别间趋势吻合，没有明显 差别。其中，女性老年人口占比略高，相较于男性人口约高出1.5%。
老年抚养比相对少儿抚养比增速较快且总抚养比压力加剧
随着我国老龄化进程加剧，我国医保支 出和社会福利支出方面承压明显，劳动 力占比逐年下降，我国非劳动年龄人口 占比上升，人口抚养比缓慢增加。老年 抚养比从2003年的11%到2021年突破了 20%，而少儿抚养比由2003年的31%下降 到2021年的26%，预期未来总抚养比压 力较大。加剧，我国医保支出和社会福 利支出方面承压明显，劳动力占比逐年 下降，我国非劳动年龄人口占比上升， 人口抚养比缓慢增加。
高考录取率在逐年增加
从1977年恢复高考以来，我国的高考报名人数和录取人数均稳步上升，且录取人数上升更快，高考录取率从1977年的不 足10%增加到了2021年的90%。分开来看，高考人数经历了几次波折，上升到了2021年的1100万人，而录取人数也突破了 1000万人。
高等教育普及率近十年来有较大幅度的提升
整体来看，随着大学的扩招，高考录取率从40年前恢复高考时的5%已经上升到了80%以上。近十年来，每年高考的实际 录取人数都在递增，实际录取率在2021年达到了92.89%，说明高等教育普及程度有极大提升。
国内医保支出压力在2013年后明显增大
从2004年开始，我国在医保收支方面有了较为快速的增长。在2021年收入和支出分别达到2.87万亿元和2.40万亿元。 2013年后支出压力明显增大，但到了2020年支出增速大于收入增速的情况开始逆转。
中美日三国人口死亡原因占比靠前均集中于慢性病及癌症，其中老年痴呆排名上升加速
从三个国家人口死亡原因排名变化来看，慢性疾病在近年成为人们死亡的主要原因，其中心血管疾病、癌症和老年痴呆占 比突出，老年痴呆排名上升加速。
日本人均医疗费用相较于我国增速慢且波动率小
对比中日两国人均医疗费用增速情况，中国的波动情况较日本更大。一方面反映我国患病及住院人次在快速增加，另一方 面反映我国医疗体系建设存在有待完善的地方，应更多宣传预防保健、治疗未病思想，在日常的工作生活里注意良好的饮 食起居习惯。
日本65岁以上老年人口的人均医疗支出较为平稳且对医保的压力较小
从日本国内来看，尽管日本老年人群处于稳步增长的态势，但其医疗人均支出的增长波动较为平稳，一直在0%之间起伏， 一定程度上说明了日本人均医疗支出增长压力并不由65岁以上人群的增加而产生。
中日65岁以上老年人口绝对数均呈现稳定上升趋势
整体来看，日本65岁以上老年人数量均呈平稳上升趋势。而中国则是处于一路走高的态势，在2021年更是突破2亿大关， 老龄化社会趋势在逐年加深（新标准是65岁老人占总人口的7%为老龄化社会），这在一定程度上说明了随着老年人数量 的上升，老年人在未来各领域消费中的重要性可能会逐渐凸显出来。
日本各年龄段家庭月均消费中，刚需类差异不大，可选类里服饰、医疗保健、交通通讯或为最具潜力品类
根据日本年龄段家庭基本生活类、享受型和附加类消费品月均消费情况可以发现，日本各年龄段对基本生活类消费品月 均支出的差异较小，对享受型和附加类消费品的消费差异较大，其中服饰、医疗保健、交通通信成为中老年人群最有潜 力的消费品类。
未来中国50岁以上老年人消费潜力巨大，潜力品类有服饰及运动、保健医疗等
整体来看，资产超过百万的新老人占受访老人的31%，我国中老年已经成为新一代财富拥有量较高的群体，消费潜力巨大。 且右图表明，服饰鞋帽、运动健身、手机数码、保健品等产品成为新中老年人群最具潜力的消费品类。
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