2023年社会服务行业中期策略 疫情期间中小单体酒店大量出清_世界速递

2023-05-17 16:40:54

来源:太平洋证券

01、社会服务市场环境变化

1.1、复盘今年以来市场表现


(相关资料图)

年初以来,在新冠阳康及春节返乡的扰动下,申万社服涨跌幅-5.7%,显著跑输沪深300的涨跌幅+3.1%,春节后及五一前板块迎来两次反弹。 从出行产业链看,22年12月开始修复。到3月底,铁路客运已经恢复至疫情前水平;民航受国际航线的影响,与疫情前比仍有一定差距。 一季报营收恢复至疫情前的86%,归母净利恢复至29.4%,扣非净利润恢复至8.8%,其中过半自然景区的收入和扣非净利润超过19年同期。 按细分子行业看恢复度 营业收入角度:人力资源>免税>自然景区>餐饮>酒店>人工景区 归母净利角度:自然景区>免税>人力资源>酒店>餐饮>人工景区。

1.2、消费成为拉动经济增长的重要抓手

从GDP贡献率看,受欧美经济不景气影响,进出口对GDP贡献为负。疫情期间靠投资、基建拉动经济增长不可持续,未来 货币政策保持稳健。 管控放松后,消费逐步恢复,Q1消费对经济增长贡献率达到66.6%,已接近疫情前平均水平,未来GDP的增长需要更多的 依靠内需消费来拉动,稳就业促消费成为下一阶段政府工作重心。

1.3、五一假期客流、消费创新高

五一假期全国客运高位运行,铁路、民航发送人次创新高。 假期期间,旅游客流、旅游收入双双超过19年同期,但客单价仍未回到19年水平。 多省市、景区客流超19年同期,部分热门景区达到限流人数。

1.4、强劲复苏趋势能否延续

4月制造业PMI 49.2%(前值 51.9%)重回收缩区间,或说明疫后产需回补已告一段落,经济向常态化趋势回 归,此前疫情对居民就业和收入的负面影响可能会体现出来。 4月非制造业商务活动与服务业PMI 分别为56.4%、55.1%(前值58.2%、56.9%),环比小幅下降,仍位于高 景气区间,说明国内消费服务业持续复苏。 消费者信心指数距离疫情前仍有较大差距。就业存在结构性矛盾,青年人失业率上升。预计随着经济恢复,用工 需求扩大,青年人失业率会逐步改善。

02、社会服务子行业分析

2.1、旅游景区——持续复苏

23Q1旅游出行人次大幅恢复,但距离疫情前仍有约3成的差距,预计下半年客流持续修复,暑期、十一小长假是重要需求释放节点。 游客出行半径扩大,根据旅游研究院数据,五一期间游客平均出游半径181公里,同比增长82% ,黄山、峨眉山、长白山、天目湖等热门景区23Q1旅客人次大幅超过2019年同期, 景区成本相对刚性,客流对业绩的提升效果显著。从Q1财报看, 超过半数的景区营收、扣非净利超过19年同期。依托地方特色文化,打造知名IP,达到流量变现。五一大火的淄博烧烤,大唐不夜城的“盛唐密盒”、“不倒翁小姐姐” 形成网红效应,快速聚集人气 ,丰富旅游消费场景,打造文旅新业态,提升服务质量,促进游客二次消费。科技手段赋能景区管理打造“智慧景区”,精准触达游客,提升管理效率。

2.2、酒店行业

供需错配是酒店业快速复苏的主要驱动力: 供给侧:疫情期间中小单体酒店大量出清,同时行业龙头加速扩张,连锁化率提升。 需求侧:(1)商务出行——刚性消费,需求恢复迅速 (2)因私出行(旅游、探亲访友等)——受气候、节假日扰动。2023年Q1特别是2月以来,在商旅和旅游的双重带动下,头部企业Revpar已接近甚至超过疫情前同期水平。 酒店平均房价的上涨支撑了Revpar的修复,入住率与疫情前仍有较大差距 , 平均房价的上涨来自于(1)疫情期间酒店结构变化。(2)老店升级迭代。(3)疫后结构性供给不足带来的提价需求。

2.3、人力资源服务行业

劳动力市场供需结构带来就业压力持续存在,供给端: 劳动力供应不足。2010年开始,劳动力人口占总人口比 例从高点74.5%逐年下降至2021年的68.3%。2013年开 始,劳动力人口开始出现负增长,2021年比2013年减少 4560万。 年轻人群就业困难。自2000年以来毕业生人数持续增长 ,给就业市场带来进一步的压力。16至24岁年轻人群的 失业率整体呈上升趋势,至2023年3月达到19.6%,远高 于整体平均水平5.3%。需要人资行业搭建用工桥梁 需求端: 企业有降低人力成本、提升管理效率的需求。 市场环境变化,裁员和招工难并存

人资行业业务构成多样性。包括人事管理、薪 酬福利、业务外包、中高端人才访寻、招聘流 程外包等形式。业务外包业务处于高速增长期 外包业务规模快速增长,渗透率进一步提升 据艾瑞咨询估算,2016-2019年灵活用工市 场规模快速增长,CAGR为44.65%,预计 2023年中国灵活用工市场规模将达到12670 亿元。从灵工发展前景来看,据WEC估算, 2021年中国的灵工市场渗透率为2.5%,低 于较早发展灵工业务的英、荷两国,未来还 有较大发展空间。行业龙头集中上市,未来并购整合有望加速 2017年 科锐国际上市 2021年 外服控股上市 2023年 北京城乡(北京人力)上市 2024年 中智股份预计上市,23Q1受疫情扰动、春节返乡等因素影响, 用工需求前低后高,下半年看就业政策推动,宏观经济数据,中长期看,政府/国企事业单位用工观念的 转变有助于减少冗余,提升效率,降低财政 压力。

2.4、免税行业——离岛免税

行业现状:23Q1海南离岛客流恢复至接近19年同期水平,游客以家庭、亲子游为主,离岛人次和销售额存在脱节,三四 月及五一假期销售额低于21年同期 ,免税品备货需要一定周期,全球旅游零售业复苏带来的报复性消费导致部分高单价精品(如腕表、箱包)爆款 存在全球缺货现象,奢侈品产能短期难以补足,影响销售额及客单价。

行业现状: 疫情期间的低价策略在疫后不可维系,折扣收窄短期影响购买意愿。参考韩国免税业,为了降低对代购的依赖,返点比 例从40%下降至20%-30%,外国人销售占比下降的同时月销售总额同比下降2-3成。 汇率波动影响销售毛利率。免税行业存在进货周期,汇率波动对企业形成汇兑损益 ,封关后海南采取“简税制”,简并现行多种税费,改为在货物和服务零售环节征收销售税,税率可能在5%-11%。

上半年行业变化: 中免拟收购中服49%股权,完善市内店布 局。3月9日,中免公告拟增资12.28亿收 购中服49%股权。收购完成后,中免在市 内店布局上获得先发优势,同时为中服提 供供应链服务。市内免税新政对于促进国 内消费,加速消费回流意义重大。 离岛即购即提政策落地。2023年4月离岛 免税“即购即提”开始实施,单价2万元 以下的15类商品可在岛内即购即提,解决 游客岛内停留期间的日用品使用需求。政 策落地两周内,销售金额达1.88亿元,占 全岛总销售额8.69%。

行业现状: 从航班数量看,根据非常准数据,国际及港澳台地区方面,4 月国际及地区实际执行客运航班量 2.69 万班次,已恢复至 2019 年同期 34% 的水平。一方面国际客运需求逐步回暖,另一方面签证、出行成本等因素限制恢复速度。预计暑期旺 盛的出境旅游需求有望带动国际航线复苏。 从客流数据看,4月,国际旅客吞吐量恢复至19年同期的25%-30%,其中首都机场恢复至疫情前的28%,浦东机场恢复 至疫情前的25.5%。5月15日期恢复口岸快速通关政策,推动赴港澳出境市场修复,预计带动出入境客流回暖。

免税行业短中长期的看点:短期看:疫情修复带来的离岛及离境客流复苏。 中期看: (1)免税店面布局持续优化布局; (2)规模效应带来的成本持续下降; (3)品牌不断丰富(尤其是高奢品牌的入驻)带来的渗透率和客单价的提升; (4)线上业务的整合优化和占比提升; (5)国人市内免税政策的落地。 (6)融资渠道拓展带来的并购整合和海外布局 长期看:免税业拉动海外消费回流,提振国内消费,繁荣旅游经济的作用。

03、投资分析

旅游景区

投资主线: 1、毛利率高,业绩弹性大,疫后复苏超预期的企业,关注暑期、国庆客流数据 2、疫情期间布局新景区、新业态,疫后贡献业绩增量。 3、整合现有资源,管理改善、效率提升的企业 4、打造数字化应用场景,利用AI、VR等技术实现数字经济与文旅产业融合。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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