聚焦：2022年比亚迪业务布局及竞争优势分析 比亚迪率先转型纯新能源车制造

一、比亚迪：新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河

（一）公司是中国新能源汽车龙头企业，在电子、电池、轨道交通 等领域均有布局

公司是中国新能源汽车龙头企业，业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域。 比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）已在全球设立 30 多个工业园，实现全球六大洲 的战略布局，具有全方位构建零排放的新能源整体解决方案。公司旗下拥有海洋网络和王朝网 络两大品牌网络；公司在深耕于 20 万元及以下的大众市场的基础上，逐步打开中高端市场。 公司下属参控公司 15 余家，深度布局新能源汽车产业链，公司是全球第一个也是目前唯一一 个同时掌握包括电池、电机、电控、IGBT 芯片等核心技术的新能源汽车生产企业，具有强大 的产业链垂直整合能力。

公司发展历史悠久，已逐步成为世界级汽车品牌。1995 年比亚迪公司成立，注册资本 250 万元人民币，员工 20 人左右。1997 年，公司自主研发生产锂离子电池并投入量产，于 2000 年和 2002 年成为 MOTOROLA 与 NOKIA 中国首家锂电池供应商。2002 年 7 月，公司在香港主板 上市，创下了 54 支 H 股最高发行价记录。2006 年，比亚迪电动轿车 F3e 研发成功，标志着比 亚迪纯电动汽车技术处于世界领先地位。2011 年，比亚迪在深圳交易所上市发行。比亚迪已 建成西安、北京、深圳、上海、长沙五大汽车产业基地，在整车制造、模具研发、车型开发等 方面已达到国际领先水平。

(相关资料图)

公司是民营自主品牌，股权结构相对分散，市场化管理机制完善。公司董事长王传福是公 司实际控制人，持有公司 17.64%的股份。

（二）公司业务布局广泛，围绕汽车主营进行多元化协同发展

产品涉及行业上下游，多元业务协同发展。比亚迪业务主要涉及三大板块，包含汽车业 务、手机部件及组装业务、二次电池及光伏业务。其中汽车业务拥有两大销售网（王朝网和海 洋网），两大技术平台（DM 平台及 E 平台）；手机部件及组装业务包括为全球著名客户提供 新材料开发、产品设计与研发、零组件及整机制造、供应链管理等服务；电池业务方面，公司 是国内的动力电池知名厂商，同时产品囊括三元电池、锂电池等，三大业务板块协同发展。

汽车业务已成为公司主营业务，2021 年营收占比 52%，是近年来公司收入增长弹性的主 要来源，且未来结构还会持续优化。2021 年汽车相关业务实现营收 1124.9 亿元，主营占比高 达 52%，手机部件相关业务实现营收 864.5 亿元，占比达 40%，两项业务为公司主营收入的主 要来源（合计占比超过 90%）。从 2015 年到 2021 年，公司汽车业务收入复合增速达 15.65%， 在三大主要业务中最高（手机组装和二次充电电池复合增速分别为 14.62%和 15.30%），是支 撑公司主营收入稳步增长的主要驱动力。

公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系 统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司从 源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自 主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整 车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。

公司近年来新能源汽车销量持续攀升，其中新能源乘用车是销量上涨的主要动力。2014 年 2018 年，公司新能源汽车销量稳步上升，此后在行业同质化竞争及补贴退坡等影响下，公 司销量回落；进入 2021 年，在新能源汽车消费政策利好、智能驾驶技术革新以及产品认可度 普遍提升的多重因素共振下，新能源汽车渗透率加速提升，公司凭借雄厚技术优势及行业领先 地位实现销量同比增长 218.30%。2022 年起，王朝系列、海洋系列将全面进化升级，有望进一 步提振新能源汽车销量。

公司销售网络以王朝网和海洋网为主，产品矩阵日益丰富。近年来公司加快研发制造能 力提升，以自主可控的“三电”底层技术为核心竞争力，于 2021 年发布了 e 平台 3.0。作为 国内领先的纯电平台，e 平台 3.0 具备“智能+高效+安全+美学”四大核心优势，全方位提升 公司纯电产品竞争力。在新平台、新技术加持下，公司新产品量价齐升，包含汉、唐、宋、秦、 元五大系列的“王朝网”单月销量屡创新高，“汉”车型成功将公司主力产品打入 20 万区间， 补足公司中高端产品矩阵。公司纯电及混动产品技术发展齐头并进，唐 DM 产品力已受认可， 持续放量。

（三）产业扩张步伐不断加快，产能有序扩张支撑销量攀升

新能源汽车供应链与研发体系完备，支撑市场销量网络扩张。经过 20 多年的高速发展， 比亚迪产业格局日渐完善，在整车制造、模具研发、车型开发等方面都达到了国际领先水平。 供应链层面，公司通过自建和收并购方式，实现了从电池原材料到三电系统到整车生产再到电 池回收和汽车服务的一体化布局，初步构成了产业链闭环，拥有显著的产业协同效应。研发方 面，公司具备完备的研发体系，设立了中央研究院、汽车工程研究院以及客车研究院等多个研 究院，主要负责高科技产品和技术的研发以及产业和市场的研究等，拥有多种产品的完全自主 开发经验与数据积累，逐步形成了自身特色并具有国际水平的技术开发平台。销售网络方面， 截至 2021 年 12 月，公司授权经销商网络（不含商超店）达 980 余家，已覆盖了国内全部 31 个省份、超过 280 个地级市；公司各类纯电动大巴和纯电动出租车销往全球 6 大洲、50 多个 国家和地区、超过 300 个城市，为洛杉矶、伦敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等 城市带来绿色环保的公共交通解决方案。

产能扩张步伐加快，夯实市场规模优势。目前，公司已在全球设立 30 多个工业园，实现 全球六大洲的战略布局，在美国、加拿大、巴西、日本、匈牙利和印度等地均设立了生产基地。 国内产业布局方面，公司在国内拥有九大主要整车生产基地，分别位于深圳坪山、西安、长沙、 常州、江西抚州、济南、合肥、郑州等地。据中投网数据统计，公司目前年产能已达 130 万辆， 2022 年产能预计达 340 万辆，而随着部分工厂量产计划如期实施，2023 年整车产能将高达 405 万辆，新平台加持下各大车型研发周期有望逐步缩短，产销两旺态势下公司规模效应将逐步显 现，带动单车盈利稳步提升。

（四）行业地位稳步提升，收入向上空间广阔

车海战术赢得前期市场高占有率，新技术搭载引领比亚迪行业地位上升。2014 及前期公 司以燃油车为主打，自 2015-2018 年王朝系列上市后公司转向新能源汽车领域，新能源汽车及 乘用车的市占率稳定在 17%-20%之间并呈上升态势，行业龙头地位稳定向好。2019-2020 年因 疫情影响以及造车新势力的爆发，整体新能源市场进入强竞争阶段，公司市占率略有下滑。2021 年公司超级混动系列发布，公司新能源乘用车市占率回升，2022 年 1-4 月市占率高达 25.31%， 行业地位快速提升，在后续新车型的加持下，销量及收入有望迎来双提升。

新能源汽车行业长坡厚雪，车企增长空间广阔。根据乘联会数据，2021 年新能源乘用车 零售销量达 298.9 万辆，同比增长 169.1%，渗透率达 14.8%；2022 年 1-4 月销量达 146.9 万 量，同比增长 119%，渗透率达 27.1%，较 2021 年进一步提升 12.3 个百分点。我国汽车千人保 有量在 200 辆左右，与发达国家相比，我国汽车市场仍有较大发展空间，预计到 2030 年，我国汽车保有量将至 400 辆每千人左右，汽车增量空间依然巨大。与此同时，在国家碳中和、碳 达峰政策指引下，新能源汽车渗透率将在 2030 年提升至 40%左右，新能源车销量增速有望超 过汽车市场整体增速。我们预计 2022 年国内新能源汽车销量为 611 万辆附近，2025 年国内新 能源汽车销量或超过 1100 万辆，2030 年全国新能源车销量有望突破 1800 万辆。

行业发展红利持续释放，市占率提升将为公司业绩增长弹性。在 2021 至 2025 年间新能 源汽车销量复合增速有望超过 20%的光明前景下，公司作为新能源车行业龙头，将深度收益于 行业发展红利释放。在 15%/25%/30%的悲观/中性/乐观市占率假设下，公司 2021 年至 2025 年 销量复合增速预计在 24%至 42%区间，增速将超过行业。考虑到随着智能化、网联化程度提升， 新能源产品单车价值量增长空间明显，公司产品量价齐升的假设下，中性假设估计 2025 年公 司汽车销售收入有望达到 4576 亿元, 2021-2025 年收入复合增速将达到 32.42%。

二、比亚迪率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+新势力产品、战略定位双优势

（一）混动和纯电双轮驱动，完善中高端产品矩阵

1. DM 4.0 混动平台：兼顾低油耗与强动力，插电混动产品定位清晰

双平台主打低油耗及强动力，四次迭代兼顾性能品质。比亚迪 DM 混动平台于 2006 年起 启动，2008 年推出旗下第一款 DM 车型 F3DM，目前公司 DM 技术实行 DM-i、DM-p 双平台战略， 其中 DM-i 以电为主、主打超低油耗，DM-p 主打超强动力及绝对性能，至今历经四次迭代技术 升级。第一代 DM 混动系统 DM1.0 于 2008 年上市，搭载至车型 F3DM 上。为汽车市场带入了插 入式混动系统的新技术，实现纯电、增程、混动的三种驱动模式。DM2.0 于 2013 年搭载在秦 2014 款上推出，在一代三驱动模式下以节能主导转向性能主导。DM3.0 于 2018 年推出，搭载 在唐家族上，在延续二代性能主导的基础上增加了 BSG 电机，使发动机转速与车速、挡位快速 匹配，减少离合器滑磨，使乘驾体验更顺滑。DM4.0 于 2020 年 6 月推出，包括 DM-i、DM-p 两 大平台战略，分别主打经济性与强动力技术。

DM-i 提升混动经济性，各部件关键技术皆由公司自主掌握。DM-i 超级混动的核心部件包 括双电机的 EHS 超级电混系统，骁云-插混专用高效发动机，DM-i 超级混动专用功率型刀片电 池以及整车控制系统、发动机控制系统、电机控制系统、电池管理系统。这些核心部件和关键 技术完全由公司自主研发。相较于 DM1.0 电机、电控分开布置，DM-i 超级混动的 EHS 电混系 统采用五合一高度集成化设计，将电机、电控、传动高度集成，亏电油耗低至 3.8L/百公里， 综合续航里程突破 1200 公里，百公里加速时间比同级别燃油车短 2-3 秒，在平衡动力需求的 基础上，整体相较前几代更具经济性。新一代 DM-i 技术搭载至秦 PLUS、宋 PLUS、唐三款 DM-i 超级混动车型上，“三箭齐发”上市即销售火热。

DM-p 超级混动采用双擎四驱结构，以追求性能运动为主要卖点。DM-p 超级混动的核心部 件包含 BSG 电机、驱动电机、后桥电机、双离合变速箱，发动机通过双离合变速箱驱动前轴， 并通过 BSG 电机向电池充电，主驱动电机则直接驱动后轴。可以在 EV、HEV 并联、HEV 串联、 HEV 高速等不同模式进行选择，能满足不同车型对动力或经济性的需求。据公司宣传，2022 年最新发布的汉 DM-p 汉四驱旗舰型（双电机）搭载 37.5kWh 混动专用刀片电池组，电动机总 功率达到 360kW，总扭矩 675 牛米， 0-100km/h 加速时间仅需要 3.7 秒，纯电续航 202KM，百 公里亏电油耗（NEDC）5.2 升，堪称混动轿车划时代产品。汉 DM 发布当日前 10 小时预售订单 便突破 1.2 万量，预计发售后将成为公司混动产品放量的另一大动力。（报告来源：未来智库）

2. e 平台:纯电技术领先，向年轻潮流消费人群渗透

e 平台主打新能源纯电汽车，历经三次迭代开创纯电纪元。e 平台最早的电动车产品 e6 于 2011 年量产开售，2018 年发布全新 e 平台，主打产品有元 EV、唐 EV、秦 Pro EV 等王朝网 产品，2021 年发布 e 平台 3.0，新平台不仅将核心零部件进一步集成化、标准化，还构建了全 新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统 BYD OS，助力公司电动车产品实现更强大的自 动驾驶功能及更快的产品迭代速度。

e 平台 2.0 提出“33111”口号，高集成特点提升产品竞争力。e 平台 2.0 的“33111”意 为采用了“3+3”的设计，即电控+电机+减速器集成为电驱动三合一，OBC、DC-DC、PDU 为高 压三合一，具有高集成、高效率、高安全等产品特点，三个“1”意为多合一控制器、智慧屏及高性能电池，整体成本降低及制造工艺简化，相比 e 平台 1.0 效率得到了优化。

e 平台 3.0 携带“智能基因”，兼备智能、高效、安全、美学优势。e 平台 3.0 拥有全新 电子电气架构下的四大域控制器及自主研发的车用操作系统 BYD OS。在高效方面，标配全新 热泵技术，电驱动系统升级为 8 合 1 模块，综合效率可超 89%。安全方面，新平台搭载刀片电 池的同时构建纯电专属的安全传力路径，充分利用集成化优势。美学方面，e 平台 3.0 的车型 采用前悬更短、轴长比更大、重心更低、空间更大的新式汽车造型美学。

3. 新平台加持下，王朝网络+海洋网络布局完善，公司产品矩阵不断丰富

近年来，比亚迪不断巩固汽车电动化发展优势，同时兼顾消费者多维度的消费需求，加速 产品向智能化、网联化方向转型。在乘用车领域，公司以市场为导向，以顾客为中心，在 DM混动和 e 平台的技术加持下，陆续推出包括秦 DM、唐 DM、宋 EV、元 EV、e2、元 Pro、秦 PLUS EV、海豚等在内的多款车型。目前，公司在售车型共计 29 款，王朝系列 25 款、海洋系列 2 款、e 网及其他车型 2 款。电动智能化转型方面，公司于 2022 年 4 月宣布全面停止燃油车的 整车生产，旗下产品线将专注于纯电与插电混动两条路线，未来公司将继续完善新能源汽车产 品矩阵，依托“王朝网”和“海洋网”两大渠道平台，为消费者提供更优质的产品及服务。

王朝网络：全品类产品矩阵，突围中高端市场

目前，比亚迪“王朝网络”主打技术引领和极致性能体验，是公司布局中高端市场的主要 发力点。“王朝网络”主要包含五大系列，分别为秦、汉、唐、宋、元共 25 款车型，全面覆 盖了轿车、SUV 和 MPV 三种类型。具体在新能源汽车领域，公司在售纯电动车型 13 款，覆盖 价格区间 9-33 万元；在售混合动力车型 11 款，覆盖价格区间 10 至 30 万元区间。

推出 Dragon Face 设计语言，打造“王朝”系列家族化设计。2016 年，前奥迪设计师沃 尔夫冈·约瑟夫·艾格加盟比亚迪，其以“印象”、“科技”、“文化”为关键词，结合中国 本土元素勾勒出了“Dragon Face”龙前脸造型 1.0，2017 年，首次应用龙颜设计美学的车型 宋 MAX 上市并斩获火爆订单。2019 年以来，Dragon Face 设计理念不断演进，相继应用于宋 Pro、宋 PLUS、汉 EV 等车型，独特、优美的设计感受到消费者广泛好评，逐步刷新了消费者 对于比亚迪汽车品牌造型及风格特征的认知。目前，Dragon Face 已成为比亚迪“王朝”系列 的家族化设计语言，应用于该系列所有车型，进一步提高了产品辨识度。

搭载新一代 DM 技术产品陆续推出，性能与价格优势直击混动产品消费痛点。2021 年，比 亚迪陆续推出了三款搭载 DM-i 技术的主力车型秦 PLUS DM-i、宋 PLUS DM-i 和唐 DM-i，售价 分别为 11.18-15.18 万元、15.28-21.68 万元、19.58-22.28 万元。性能方面，比亚迪 DM-i 产品使用超高效率的 EHS 电混系统以及全球首创 DM-i 超级混动专用功率型、交直流充电器等 核心部件，同时搭载最高热效率达 43.03%的骁云-插混专用 1.5L 高效发动机，将新能源汽车 续航里程提升至 1000km 以上。在同级别混动 SUV 车型中，比亚迪宋 PLUS DM-i 亏电油耗低于 对比的其他车型节能优势明显。此外，比亚迪三款 DM-i 相比于其他车企同级别插混车型均有 价格优势，其中秦 PLUS DM-i 售价低于帝豪 GL PHEV、丰田卡罗拉双擎 E+、本田享域的价格，而与日产轩逸、大众朗逸等同级别燃油车处于相同价位，有效解决混动车型与同级燃油车溢价 较高的消费痛点。凭借价格和性能优势，2021 年 12 月秦 PLUS DM-i 销量达 2.59 万辆，较 2021 年 4 月劲增 620%，多次居于中国市场 A 级轿车销量排行榜前十。

以“汉”为矛突破高端市场，续航能力与智能化配置在同价位竞品中具备竞争优势。比 亚迪汉于 2020 年 7 月发售，主要定位于 20 万元以上的中高端市场，各车型售价区间均位于 21-33 万元。作为公司首款搭载刀片电池的车型，比亚迪汉具备更高的安全性与能量密度，其 中四驱高性能版汉 EV 的百公里加速达到了 3.9s。智能化方面，汉率先搭载 DiLink3.0 智能网 联，同时配备了 DiPilot 智能驾驶辅助系统、5G 丹拿智能音乐座舱升级包等智能化产品，通 过软、硬件创新，打造人-车-生活-社会互联生态，为用户实现安全、舒适、节能、高效行驶 体验。2021 年，比亚迪汉曾 6 次单月销量破万，全年累计销售超 11.7 万辆，稳居自主品牌中 大型新能源轿车销量榜首。未来，公司将与奔驰联合打造腾势 X 汽车，高端品牌的推出有望进 一步打开价格天花板，助力公司不断拓展中高端市场。

海洋网络：定位于年轻消费人群，角逐汽车消费下沉市场

为顺应新能源市场多元化发展趋势，满足消费者多样消费需求，比亚迪于 2021 年 11 月正 式发布“海洋网”。相较于王朝系列偏商务的设计理念，“海洋网”产品定位更加年轻化，目 前该网络主要包含两大产品序列：搭载纯电“e 平台 3.0”最新技术的纯电海洋生物系列及搭 载“DM-i 超级混动”技术的军舰系列。前者专注于纯电轿车，更加突出“新颜值、新安全、 新高效、新智能、新体验”；后者则专注于混动车型，主打快、省、静、顺、绿，覆盖轿车、 SUV 及 MPV 车型。

基于“海洋美学”设计理念，首款车型“海豚”强势领跑十万级纯电市场。“海豚”首 发于 2021 年 8 月，是海洋生物系列的首款车型，整体风格融合了“海洋美学”设计理念，简 约精致又极具科技感。其中，内饰以流畅舒展的曲线打造波浪造型，门板和副仪表台则以线条 与图形的拼合方式，营造出“海豚”游动的活跃氛围。在车身空间方面，海豚拥有 2700mm 的 超长轴距，比同级别纯电动车长 50mm，比同级别燃油车长 150mm，空间体验感更佳。动力性能 方面，海豚搭载了全球首创的八合一电动力总成，系统综合效率达到了行业领先的 89%。此外， 该车型首次搭载高能效热泵系统，配合电池组制冷剂直冷直热技术，冬季续航里程提升 20%。 智能化方面，海豚搭载了 DiLink3.0 智能联网系统、全场景数字钥匙解决方案、VTOL 放电黑 科技，充分满足消费者多样化需求。自上市以来，海豚月销量一路攀升，2022 年 3 月销量高 达 10,448 辆，相较于 21 年 9 月增长 248%，销售持续火热。未来随着“海豹”、“海鸥”、 “海狮”相继推出并上市，海洋生物系列热销态势有望延续。

驱逐舰 05 开创新一代 A 级轿车新体验。驱逐舰 05 于 2021 年 11 月正式亮相，作为军舰 系列推出的首款车型，其动力总成系统与秦 PLUS DM-i 相同，各项性能参数基本保持一致，其 中 120KM 版车型百公里加速为 7.3 秒，55KM 版车型百公里加速 7.9 秒，最低电荷油耗为 3.8L/ 百公里，综合续航里程达 1200km。但驱逐舰 05 主打精品车，车型设计上采用了全新的“海洋 美学”设计语言，车辆整体造型更加运动，产品辨识度显著提升。智能化方面，该车型搭载比 亚迪最新 DiLink 智能网联系统，拥有 15.6 英寸 8 核自适应旋转悬浮 PAD，100%还原手机生态， 同时兼具智能语音、遥控驾驶以及整车 OTA 远程升级等功能，在同价位同级别车型中性价比高。 根据 2022 年新车规划，军舰系列将陆续推出驱逐舰 07、巡洋舰 05/07（SUV）、登陆舰（MPV） 等车型，有望推动 DM-i 产品实现差异化布局。

（二）自主核心技术优势明显，全面布局新能源领域

1. 新能源“三电”底层技术实现自主可控，动力电池装机量位于国内第一梯队

公司深耕磷酸铁锂电池领域，扎实的技术背景将持续稳固公司行业地位。公司董事长王 传福具备扎实的电池技术研究能力，硕士毕业后曾担任深圳比格电池有限公司总经理，1995年辞职并创办比亚迪公司，短短几年时间，带领团队将公司打造为国内第一、全球第二大充电 电池生产商。经过快速的发展，公司已拥有专业的材料、电化学、动力电池技术开发和工艺研 发团队，积累了丰富的磷酸铁锂电池研发和生产经验，总结出一套行之有效的生产工艺流程。 面对新能源汽车这一技术密集型产业，公司准确把握发展浪潮，始终坚持磷酸铁锂技术路线， 将安全作为新能源汽车发展的基石，通过刀片电池叠装的思路缩短磷酸铁锂电池与三元电池能 量密度方面的差距，将原有商用车磷酸铁锂技术路径长期累积的优势延续。

动力电池技术先进，装机量国内市占率第二，领先显著。在动力电池领域，比亚迪刀片 电池技术采用 CTP 技术，相较于常规动力电池，电池内部体积利用率增长了 60%左右，整体体 积能量密度达到与三元锂电池同等水平，能够在保证安全的前提下，提升新能源车的续航能力。 装机量方面，2021 年，比亚迪国内动力电池市场的占有率为 16.2%，装机量达到 25.06 GWh， 排名第二，仅次于宁德时代；2022 年一季度装机量为 10.41 GWh，市占率提升至 20.31%，仍 稳居第二。

动力电池产能扩张步伐加快，进一步加强上下游产业协同。上游电池原材料方面，公司 已布局电池铝箔、铝塑膜、隔膜及电解液添加剂等相关优质资源；下游整车制造领域，公司的 刀片电池方案已实现快速装车应用，并全面覆盖纯电动车型。为了顺应公司新能源汽车发展战 略，公司积极布局动力电池产能，目前已建成或规划建设 17 个生产基地，如青海西宁（24GWh）、 惠州（2GWh）、深圳坪山（14GWh）、重庆璧山（45GWh）、西安高新（50GWh）、长沙宁乡（20GWh）、贵州贵阳（20GWh）和安徽蚌埠（20GWh）等生产基地，合计产能远超 400GWh，还与长安合资 建设 10GWh，以及与一汽的在途生产基地，未来有望不断巩固并加强市场规模优势。此外，弗 迪电池开启外供业务，已经开始向福特、一汽等车企供应电池，配套了长城的哈弗 H6、魏派 拿铁等 HEV 车型。

2.半导体产业链优势明显，外延发展持续赋能主业

比亚迪半导体 IPO 发行在即，有望突破车规级半导体自主可控进程。比亚迪半导体是比 亚迪于 2004 年 10 月成立的全资子公司，主要从事功率半导体、智能控制 IC、智能传感器、 光电半导体、制造及服务，产品广泛应用于汽车、能源、工业、通讯和消费电子等领域，具有 广阔的市场前景。2022 年 5 月 12 日，证监会公布了《比亚迪半导体股份有限公司注册阶段问 询问题》，预示着比亚迪半导体在深交所创业板上市仅剩一步之遥。半导体板块的上市，是比 亚迪拆分策略的落地成果，将有效地拓宽半导体业务融资渠道，推动其独立、快速发展，并打 开产品知名度，发挥原有车规级半导体的优势，乘上新能源汽车快速发展为汽车电子推动的大 浪潮。

比亚迪 IGBT 产业链完备，打破 IGBT 国际垄断。车规级 IGBT 是电动汽车逆变器的核心器 件，控制驱动系统直、交流电的转换，决定电动车扭矩和最大输出功率等核心指标;在混合动 力汽车中，调节电机和发动机的匹配，使车辆在混合动力模式下达到理想的驾驶状态。在新能 源汽车制造中，IGBT 约占电机驱动系统成本的一半，而电机驱动系统占整车成本的 15-20%， 意味着 IGBT 占整车成本的 7-10%，是除电池之外成本第二高的元件。此外，IGBT 也是新能源 充电桩的核心部件之一，占到充电桩成本的 20%。由于新能源汽车的内部结构比其他电气产品 更复杂，对车辆标准级 IGBT 指标的要求高于其他电气产品，过去由英飞凌等国际供应商垄断。 比亚迪拥有国内首个汽车 IGBT 打造链条，包括 IGBT 芯片设计、晶圆制造、模块封装等部分， 还有仿真测试以及整车测试。比亚迪微电子凭借拥有新能源产品终端的优势，在车用 IGBT 市 场快速崛起，通过搭载比亚迪汽车产品取得中国车用 IGBT 市场超过两成的市占率，并逐步发 力向外供应，未来有望在新能源汽车国产替代进程中持续发力。

推动零部件业务独立，反哺母公司协同发展。比亚迪成立弗迪公司，专注新能源汽车零 部件业务。2020 年，“弗迪”公司正式成立，其包括 5 家零部件公司，表明其供应体系由封 闭转向开放外供，将零部件业务独立以提升发展速度。零部件板块的独立利于提升自身实习来 应对外部竞争，进而可以“反哺”母公司，提升母公司经济规模效益、管控成本能力，母、子 公司相互促进发展。（报告来源：未来智库）

三、比亚迪业绩情况与重要财务指标分析

（一）业绩向好，研发投入力度加大

公司资产规模在行业内位居前列，业绩稳中向好。截至 2021 年末，公司总资产规模达 2957.80 亿元，在 12 家 A 股上市的整车制造商中位列第 1，净资产规模达 1042.44 亿元。2021 年公司实现营业收入 2161.42 亿元，同比增长 38.02%；实现归母净利润 30.45 亿元，同比减 少 28.08%，营业收入和净利润分别位列第 1 和第 4。

上游原材料涨价等多因素共振，公司利润率有所承压。近年来随着乘用车市场增长放缓， 行业竞争加剧，公司利润率有所承压。2011 年至 2021 年，公司毛利率和净利率分别由顶峰时 期的 20.36%和 5.3%下滑至 13.02%和 1.84%。尤其进入 2021 年，2021 年公司毛利率和净利率 分别较 2020 年下降 6.35 和 2.0 个百分点，盈利能力短期波动预计与上游原材料价格的上涨、 新车型产能爬坡、芯片短缺影响产销叠加新能源补贴退坡有关。

与其他可比公司相较而言，公司毛利率水平较高，净利率拐点可期。毛利率方面，动力 电池和半导体领域的业务优势和广泛布局有效支撑比亚迪毛利率，2021 年比亚迪毛利率达 13.02%，高于可比公司一汽解放（10.07%）、和江淮汽车（8.17%）和广汽集团（7.92%），仅 低于长城汽车（16.16%）。净利率方面，在高研发投入背景下，2021 年比亚迪净利率为 1.84%， 低于可比公司一汽解放（3.95%）、广汽集团（9.84%）和长城汽车（4.93%），仅高于江淮汽 车（0.03%），预计主要与新能源补贴退坡、公司销量处于爬坡阶段以及研发投入力度较大有 关。

公司利润水平对政府补助的依赖度有所减弱。公司因发展新能源汽车、锂电池研发等获 得政府补助，随着产业扩展和销量攀升，公司获得补助总额呈提升态势。2013 年以来，计入 当期损益的政府补助最高在 2021 年为 22.63 亿元，2013 年与 2014 年政府补助与利润总额十 分相近。从政府补助占利润总额比重角度而言， 2015 年及之前公司盈利能力相对薄弱，计入 当期损益的政府补助在税前利润总额中占比较高；2018 年起，公司经营发展质效提升，盈利 对政府补助的依赖度出现下降态势，我们预计在高端车型占比向上、产能利用率提升以及费用 管控能力向好的共同作用下，公司利润率向上拐点即将来临。

公司重视研发投入对业务发展的持续赋能。与其他车企相比，比亚迪对于研发布局更加 多元化，主要包括电池全产业链的完善、轨道交通产品等。公司研发人员超 3 万人，持续的研 发投入保证了对主营业务板块的增长潜力。新能源汽车智能化竞赛日益激烈，高额的研发投入 有助于公司维持技术优势、巩固龙头地位。与可比公司相比，公司研发投入在营业收入中的占 比处于中等偏上水平，为公司加大研发投入仍保留了一定空间。

公司研发成果持续增多，技术优势反哺业务发展。2010 至 2020 年比亚迪年度专利数量远 超长城、长安、广汽等同行业公司，期间平均增速达 17.74%，涉及新能源汽车、分离和混合 加工作业、无线通信业务、电气元件和结构部件等多个技术领域。比亚迪始终坚持关键零部件 自主研发，科技创新能力不断提升，随着汽车“新四化”趋势持续深入，公司新能源汽车领导 者的市场地位将不断夯实。

（二）营运情况整体良好，上下游占款能力增强

应收应付周转天数发展向好，资产负债率稳定。营运能力方面，近五年公司的应收账款 周转天数显著下降，表明公司应收账款变现能力变强、下游占款能力变强，同时应付账款周转 天数的同步上升表明公司在上游占款能力变强，整体而言流动资金使用效率提升，企业在供应 链上下游话语权增强。公司过去四年资产负债率良好，偿债能力稳中向好。

（三）现金流量逐年增加，经营质量向好

公司近五年经营活动现金流逐年增加，经营质量提升明显。2021 年公司经营活动产生的 现金流量净额为 654.67 亿元，同比增长 44.2%，相较于 2020 年劲增 44.42%，公司盈利质量较 高，经营现金流稳健增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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