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怪兽充电是国内共享充电行业龙头，主要提供移动设备充电服务。公司成立于2017年，快速获得多轮明星机构融资并仅用2年时间跻身头部， 2019年超越对手成为行业第一，2021年率先实现上市。截止2022年底，公司向市场投放超过670万个充电宝，覆盖全国1800多个区县的99.7万 个点位，累计注册用户数达到3.34亿。据欧睿国际，2021H1，公司在国内共享充电市场按GMV计市占率达到40.1%，稳居行业第一。
单宝收入仅为非疫情阶段的60%，修复空间较大。疫情期间，19-21年公司营收CAGR仍保持在33%，增长动能强，22年疫情冲击较大致营收下滑 21%。随着疫情影响持续减弱，23年2月公司GMV出现明显拐点，业务恢复双位数增长，4月GMV同比增长超过60%，疫后修复明显。单宝收入看， 22年平均单宝单日收入仅1.18元，为非疫情月份的60%（21年非疫情月份GMV达2.2元），修复空间较大。近期五一假期线下人流数据良好，复 苏节奏进一步打开。
共享充电行业竞争弱化，公司龙头优势明显。国内共享充电行业已经渡过非理性竞争阶段，渠道激励费用趋稳。行业呈现寡头格局，CR4接近 90%（怪兽、竹芒、美团、小电），头部企业拥有强资金实力及渠道拓展能力，怪兽充电自2019年起GMV规模维持第一。尽管外部环境压力较大， 怪兽仍保留了直营模式以保证经营质量与效率，竹芒、美团、小电等对手出于战略调整、现金流压力，近两年陆续转为代理为主。 积极探索第二增长曲线，或将复用城市运营能力。现阶段行业内盈利模式较为统一，移动充电服务是主要收入来源，随着高线城市渗透逐步提 升、低线市场边际收益递减，各家纷纷寻求第二曲线，方向包括消费、数字营销、横向拓展更多智能硬件设备等。我们认为共享充电行业具有 重运营特性，公司拥有BD能力及数字化经营底座优势，新业务有望复用。
【资料图】
怪兽充电：国内共享充电行业龙头
怪兽充电是国内最大的共享充电运营商。公司主要提供移动设备充电服务，其移动电源放置在娱乐场所、餐厅、购物中心、酒店、 交通枢纽和公共场所等场景，用户可以通过公司小程序时租移动电源并随身携带。经过多年发展，公司已经构建庞大的线上线下网 络，截止2022年12月31日，公司向市场投放超过670万个共享充电宝、99.7万个点位，遍布全国1800多个区县，是国内最大的共享充 电运营商，累计注册用户数量达到3.34亿。据欧睿国际，怪兽充电2019年首次超过对手成为行业第一，到2021年上半年，公司仍以 40.1%的GMV份额保持行业第一，龙头地位稳固。
发展历程：（1）2017-2018年，起步期：公司成立于2017年。当时共享充电行业初步摸索出产品类型及经营模式，各路玩家纷纷入 局，大批资本涌入赛道。公司在2017年迅速完成3轮融资，投资方包括小米、高瓴、顺为等产业链合作方及明星投资机构。2017年9 月起，多家共享充电平台停止运营或破产清算。2018年行业鲜有融资，市场逐渐冷却。公司凭借强大的资本支持以及前瞻的经营策 略，共享充电宝业务成功起量并持续扩张，2018年公司覆盖城市数量超过500个。
（2）2019-2020年，快速发展期：2019年公司再度 成功获得2轮融资，投资方包括软银中国、高瓴、顺为等，注册用户数超过1亿，覆盖超过1300个区县，超过小电成为行业第一，行 业初步形成了“三电一兽”的寡头格局。2020年公司仍稳居行业第一，招股书披露市占率达34.4%。（3）2021年至今，成功上市， 谨慎扩张：2021年1月，公司获2亿美元D轮融资，4月在纳斯达克成功上市，募资近10亿人民币，成为共享充电行业第一股。疫情反 复下，公司业绩短期承压，但凭借较强的精细化运营能力，公司疫情期间仍保持谨慎扩张，行业龙头地位进一步加强。
主营业务：提供移动设备充电服务
公司主要提供移动设备充电服务，优质点位是公司“核心资产”。 1）公司将移动电源及机柜放置在人流量大/营业时间长/消费时间 长的各类线下地点，包括餐馆、购物中心、电影院、公共交通枢 纽、医院等，用户可以直接在点位上或者通过微信、支付宝等平 台的怪兽充电小程序找到公司机柜，扫描机柜上的二维码租借移 动电源，移动电源使用完毕后，用户可以到全国任意机柜归还。 2）优质点位是公司的“核心资产”，公司配有一支强大的地推团 队用于拓展及管理公司点位，同时积极发展代理商提升市场渗透。
3）自主开发前后端技术，支撑业务高效运转。公司自主开发底层 物联网协议，拥有全面的硬件管理系统、AI商业智能系统以及CRM 和ERP系统，管理精度到达每个移动电源，可提供实时洞察，实现 经营效率最大化。公司前端软硬件配置同业领先，是行业首个推 出共享无线充电宝产品的企业，也是业内首个通过新国标检测认 证的企业，最大程度保证用户体验和运营效率。
收租模型：单价一般为每30分钟1-2元，充电宝买断价格为99元
公司充电服务收费一般为每30分钟1-2元，充电宝买断价 格为99元。公司充电服务收费有每30分钟、每60分钟收费 两种，主要集中在每30分钟1-2元，但具体价格在不同点 位场景有所不同。我们对怪兽充电小程序点位抽样统计发 现：1）高线城市多采用每30分钟收费，价格在1-3元/0.5 小时，低线城市则多为每60分钟收费，价格多在2-3元/小 时。大部分充电宝在3或5分钟内归还免费。
2）客流量大的景区、热门商圈和交通枢纽价格相对较高。以一线城市上海为例，对景区、大型商圈、餐饮及娱乐设施、办公区、 交通枢纽、公共设施6类场所点位进行抽样，样本价格众 数为2元/0.5小时，均值为2.3元/0.5小时，最高/最低分 别为4元/0.5小时和1元/0.5小时，其中高需求、客流量大 的景区、交通枢纽、大型商圈定价更高。3）充电宝租金上限为99元。
经营模式：直营+代理双轮驱动，全面渗透个各线城市不同网点
直营、代理模式双轮驱动，全方位渗透各线城市及网点。1）公司早期主要以直营模式拓展点位，拥有自己的BD团队，直接与商户对 接并负责点位的运维，多用于高线城市开发以及重点KA合作。直营模式下，公司根据放在其POI的机柜收入的一定比例向商户支付佣 金，对部分商户公司还根据POI的预计收入支付入场费以加强绑定，合计费用比例约在50%-70%。2）近年来为加强多维度市场渗透、 提升点位拓展的边际效益，公司积极发展代理商，并推出直助代。代理模式下，公司仅与代理商对 接，代理商角色与公司BD团队类似，负责商户开发、POI选取、合同谈判和设备维护，公司为代理商提供全面的培训课程。公司根据 代理商放置的机柜收入的一定比例向代理商支付佣金，佣金率一般在75%-95%。截止2022年 末，公司代理POI占比提升到52.5%，首次超过直营POI。
财务要点：19-21年营收保持30%+增速，19年净利率达8%
财务要点：19-21年收入CAGR达33%，22年疫情冲击致营收下滑
19-21年公司收入复合增速高达33%，21年总收入超过35亿元，22年疫情冲击较大收入有所下滑。公司收入主要包括移动设备充电服 务收入、移动电源销售收入及其他，其中移动设备充电服务收入即是向用户租借充电宝所收租金，也包括用户一定时间内未归还所 扣押金（被动买宝），该项收入占比超过95%，移动电源销售收入即用户购买下充电宝所产生的收入（主动买宝），其他收入包含广 告收入等。疫情前两年公司收入仍保持着25%-40%的快速增长，2021年收入突破35亿元，展现良好成长动能。2022年是疫情爆发频率 最高、影响范围最广、对公司冲击最大的一年，全年收入下滑21%，尤其Q2、Q4受到核心城市防控措施升级以及管控放开出现感染高 峰的影响，收入降幅达到29%。
财务要点：成本含折旧等固定部分，疫情对毛利率产生负面影响
公司成本包含充电宝折旧等固定部分，疫情影响收入后对毛利率也产生负面影响，2019-2021年公司毛利率保持在85%左右，2022年 降至80%。公司成本项主要包括充电宝折旧、充电宝销售成本及其他，其中充电宝折旧成本占到总成本的一半以上，占总营收的7- 10%，充电宝销售成本占总成本的20-25%、其他成本约占13-25%。由于充电宝折旧成本相对刚性，疫情的冲击使得规模效应减弱，公 司毛利率随之降低。2019-2021年公司毛利率保持在85%左右，2022年毛利率降低至80.38%。过去两年，公司积极按照各地充电宝使 用趋势动态调整投放宝数以优化毛利率，一定程度上抵御疫情带来的负面影响。
财务要点：销售费用率持续上升，有待优化
销售费用率高企，有待进一步优化，管理及研发费用率控制较好。2019-2022年，公司期间费用率从74.67%上升至102.72%，其中管 理及研发费用率相对平稳，销售费用率从67.36%提升至95.57%。公司销售费用主要由渠道激励费用、BD员工薪酬构成，其中70%- 80%为渠道激励费用，20%左右为BD员工薪酬，其他费用占销售费用的5%-10%。渠道激励费用包括入场费（固定）和佣金费（可变） 两部分，其中入场费比重呈下降趋势，公司新签约POI中仅不到1%需要支付入场费、更多采用可变佣金以抵御风险，2022年入场费 绝对值下降53%；佣金费比重持续上升，2022年佣金费占总营收比重达到67.22%，同比提升21.12pct，主要由于POI增加及代理模式 的推广，2021年佣金费占比同比提升3.52pct，主要系行业竞争加剧影响。
财务要点：现金及现金流情况较好，疫情期间保持正向现金流
疫情三年公司经营性现金流保持正向，22年末账上类现金近31亿元，较为充沛。2019-2021年公司经营性现金流保持正流入，分别为 4.44亿元、5.36亿元、2.27亿元、7.08亿元，公司对机柜与充电宝的投入计入投资活动现金流，2022年剔除该项CAPEX投入，公司经 营性现金流净额仍然有近3亿元的正向流入，整体业务的现金模型较为稳健。截止2022年底，公司货币资金、受限制现金和短期投资 合计30.55亿元，比2021年底增加3.19亿元，账上现金较为充沛.
单宝收入未达疫情前，疫后修复空间大
增长驱动：POI数量、单宝收入为核心变量
拆解公司业务增长驱动：收入=POI数量*单POI宝数*单宝收入。影响公司营收的关键变量可拆分为POI数量、单POI宝数以及单宝收 入，其中：①POI数量与城市覆盖率、城市渗透率有关，②单POI宝数基于效率调节，也受制于机柜设计，③单宝收入与充电宝使用 率、用户充电时长和租赁价格有关，其中，充电宝使用率主要受到场景及客流量影响，也与产品设计和质量、归还便捷度等因素有 关。疫情期间公司营收下滑主要与充电宝使用率大幅下滑有关，用户充电时长平均在1.5-2小时，租赁价格也较为稳定。
疫情期间POI保持稳定扩张，22年单宝收入降至21年的67%
疫情期间POI持续扩张，线下客流下滑 拖累单宝表现。1）疫情期间公司POI数 量保持增长，2019-2022年POI复合增速 19%，持续扩张，其中加盟点位为主要 增长点，2019-2022年加盟POI数量复合 增速达到41%，直营点位总数在2022年 有所减少，主要受到疫情下部分门店关 店所影响。2）公司单POI宝数变化相对 较小，2021年对点位投放宝数根据人流 进行了优化，平均数量有所下降，2022 年同比稳定。3）公司单宝收入在2022 年下滑幅度较大，达到32.6%，线下客 流下滑是主要拖累。
UE模型：22年单宝单日收入仅1.2元，21年非疫情月份可达2元左右
22年公司单宝单日收入仅1.2元，同比下降33%，对比正常月份，公司单宝单日收入可达2元左右，恢复空间较大。基于直营和加盟的 成本费用结构基本一致的前提，我们根据财报数据测算得2019-2022年公司单宝单日收入分别为1.25元、1.45元、1.75元、1.18元， 据公司财报会披露，2021年，疫情爆发前的7月上半月，公司单宝单日GMV约为2.2元。2022年单宝单日收入平均仅约1.2元，不到正 常月份的60%，恢复空间较大。
跟踪指标：社零、出行、地铁客运量等指标超过19年水平，恢复向好
公司业务与线下人流高度相关，目前看城 市线下场景复苏进程向好，五一客流火 爆，复苏节奏进一步打开。1）23年社零餐 饮恢复正增长，3月同比增速达到26%，比 21年同期增长5%、比19年同期增长9%。五 一假期，据中国文化和旅游部数据中心测 算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次， 同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019 年同期的119.09%；据商务部商务大数据监 测，五一期间全国示范步行街客流量同比 增长121.4%。2）从更为高频的全国20大主 要城市地铁客运量水平看，23年2月地铁客 运量出现明显拐点，23年2-5月增速分别为 +39%、+57%，+90%、+100%，持续高于2019 年水平。
共享充电行业竞争弱化，怪兽竞争优势明显
竞争态势：曾出现三波竞争高峰，渠道激励非理性上涨
共享充电行业上半场竞争聚焦点位争夺，曾掀起多轮非理性竞争，渠道激励费用暴涨。共享充电行业2017年兴起，共经历过三波竞 争高峰，分别在2017年、2020年下半年和2021年下半年：1）2017年共享经济正处风口，共享充电商业模式初步确定，当年超过300 家共享充电宝公司成立，大批资本涌入，各家激烈争夺点位铺设，经营模型验证调整，2017年下半年开始陆续有尾部玩家退出市 场，市场回归冷静，头部企业与二三线玩家差距逐渐拉开。2018年行业沉寂、鲜有融资，但头部企业仍在发力，形成“三电一兽” 格局。2）2020年5月美团再入局，点位争夺加剧、分佣比例高涨，头部玩家为应对竞争开始寻求上市或兼并购。3）2021年4月怪兽 充电成功上市，街电与搜电成功合并为竹芒科技，小电冲击上市，三家均在半年内获得新融资，行业再掀点位争夺，渠道激励走 高。
竞争格局：寡头垄断，怪兽GMV规模保持第一
行业从2018年开始形成寡头垄断，怪兽、小电、街电等企业领先，头部具备较强资金力、渠道力。行业在2018年初步形成了寡头垄 断格局，此后不断强化。据欧睿国际，以GMV计，2019年共享充电行业CR4超过80%，到2021年上半年，行业CR4进一步增长至87%。怪 兽充电在2019年超过小电成为第一，并持续领跑行业，市占率从2019年的36.4%提升到2021H1的40%。行业竞争关键要素主要在于资 金实力及渠道点位，商业模式中渠道激励费用较高，资金实力是规模扩张的第一层障碍，怪兽、小电、街电等成立快速获得多笔融 资，支撑点位快速扩张并在竞争中得以生存。另一方面，企业地推能力及代理商资源决定渠道力，同时也展现企业综合实力。
以城市运营能力为核，积极探索第二曲线
第二曲线：各家路径不同，目前尚未有企业取得明显成效
头部企业积极探索第二增长曲线，目前看暂未有企业取得明显成效。现阶 段共享充电行业盈利模式较为统一，移动充电服务仍是核心收入来源，随 着高线城市渗透逐步提升、低线市场边际收益递减，各家企业积极开拓新 业务以谋求新增长。头部运营商主要有三大方向：1）将共享充电宝网络 对接消费网络，开拓消费品业务。例如怪兽充电在2021年内部尝试孵化新 锐白酒品牌“开欢”，主要考虑到两者消费客群有重合、管理层有一定消 费品行业经验以及共享充电业务积累的网络效应和渠道优势。
2）开发更 多智能硬件产品。例如竹芒科技在2021年宣布计划三年内将在共享充电宝 之外打造至少三款智能硬件主打产品，公司已经在部分区域试点口罩机、 无人零售、AED体外除颤仪一体机等智能硬件产品，主要是对商铺点位资 源效益的进一步挖掘，对公司的技术、资金、供应链要求高。3）为商户 提供数字营销解决方案。例如小电科技在招股书披露，计划与短视频公司 进行战略合作，为点位的合作伙伴及其他商家提供短视频及直播营销解决 方案，包括组织内容创作者制作短视频及直播广告，提供短视频上传及直 播发布工具等，拓展本地生活服务业务版图。
新业务展望：以城市运营能力为核，复用BD能力及数字化经营底座
共享充电行业具有重运营的特性。共享充电需求从线下各种消费场景衍生而来，商户和场景覆盖 度是核心指标，城市运营能力是企业规模扩张并实现效益最大化的关键要素。受到门店生命周期 （中国线下门店平均生命周期为2年）、商户机柜切换成本低等因素影响，共享充电的点位流动 性较大（每年近60%的点位需要更替），对企业直营地推、代理商资源以及后续的经营管理提出 较高要求。另一方面，单POI收益天花板受人流量限制，适当的机柜及宝数可以实现更优的经营 效益，运营能力强的企业能够获得更高的单宝回报。
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