2023年下半年基金投资策略 权益资产性价比较高

1. 轮动程度处于高位，基金投资体验亟待改善

投研赋能提供安全边际，基金投资收益分布更优

【资料图】

将股票仓位较高的主动权益基金和中证800成分 股年度收益率分布进行对比： 2020年主动股基收益分布整体向右平移，显著 优于中证指数成分股收益分布； 2021-2023年权益市场下行期间内，相较于中 证800指数成分股，主动股基在收益中枢上差 别不大，但分布更集中、投资安全边际更好。

顺趋势投资侵蚀投资业绩，基民投资获得感降低

牛市净申购、熊市净赎回，顺趋势投资侵 蚀基民投资收益。 下行市中，投资交易超额随着基金收益 率的降低而走低，净赎回导致计算加权 平均净值利润率时的分母减小，分子为 亏损额（负值），最终导致指标值更小； 上行市中，投资交易超额随着基金收益 率的升高而降低，净申购导致计算加权 平均净值利润率时的分母增大，而分子 为盈利额（正值），最终导致指标值更 小。

基金优选框架：擘肌分理，谛分审布

主动投研：匹配客户偏好和明确组合风险的基础—标签体系

风格标签的必要性：基金评价、基金业绩和风险、资产配置、优选基金。 行业和产业是最显著特征：行业和产业主题基金。九宫格：价值均衡成长和市值维度，市场认可且广泛使用。 质量标签：价值成长无法区分部分基金经理，公司质地和盈利能力是很 多基金经理考察个股的重要因素 。 景气度标签：近年国内最受关注的投资要素之一，且广受投资者关注。

主动投研：风格标签定位流程示例

刻画方法：净值法和持仓法，两者相结合； 持仓法流程：从股票风格（财务因子）到基金风格； 相对风格分类：行业主题型基金、价值型风格基金、成长型风格基金、均衡型风格基金、风格轮动基金；

稳健投资：固收基金再分类

纯债基金细分：纯债基金分类中 单独划分利率债基金与摊余成本 定开债基金；其中短期纯债型基 金按合同剩余期限的上限作进一 步细分。 债券指数基金图谱：按不同的一 级分类、二级分类与期限制作债 券指数基金图谱。 含权债基的处理：根据基金合并 权益资产中枢（转债+股票）划分 出稳健型、平衡型、激进型三类 “固收+”基金；部分专注转债投 资的产品划分为类转债基金。

稳健投资：固收基金标签体系

固收基金标签的意义：中长期纯债型基金超过1700只，二级债基与偏债混合型基金合并超过1200只，单一维度的基金分类无法匹配投 资者的多元化需求。 权益投资：包括股票行业、产业、风格；主要用于增强的资产；转债操作风格；组合波动率特征。 债券投资：充分挖掘季报、半年报、年报披露信息，在券种、久期、信用方面设置标签。 其他另类标签：积极发掘机构偏爱、基金经理经验等方面的另类标签。

稳健投资：固收+基金、纯债基金定量筛选框架

固收基金核心池筛选步骤： （1）明确产品定位，确定备选基金范围； （2）规模筛选排除干扰、提升可投资性，构建 初始池； （3）多维度指标筛选优质基金进入核心池； （4）利用各期核心池成分编制基金指数。

基金产品研究体系：科学化流程

评价流程：构建基金经理曲线->对比组->筛选->定位业绩来源->验证与确认 。 研究方法：定量研究和定性研究，定量研究是基础，构建对比组进行评价与优选。

基金投资策略与市场展望

权益资产性价比较高

从资产维度来看，以中证800指数股息率构造的股债性价比指标显示，当前市场股债性价比正处于过去5年的94%分位数，权益资产性价比 较高，权益基金、固收+基金的配置价值比较突出。

中证1000指数增强：政策支持中小微企业，衍生工具提升小盘流动性

政策上的多方位扶持有利于中小企业长期健康成 长，也有利于A股中小市值公司的长期表现。 截至2023年5月12日，以Wind专精特新小巨人 指数为参考，中证1000指数“专 精特新”成分股数量和权重占比均约14%。 2022年7月22日，中证1000期指期权推出，让中 小盘策略更加立体化，也大幅提升了中证1000指 数相关产品的流动性。

中证1000指数增强：研发营收比较高，基本面预期成长性更足

截至2023年5月12日，沪深300和中证1000指数市盈率、市净率 均处在较低位置，相对比较合理； 与上证50、沪深300、中证500指数相比，中证1000指数的研发 费用在营业收入中占比显著占优；中小盘指数的Wind一致预期营业收入FTTM增长率和净利润 FTTM增长率明显更高。

中证1000指数增强：主动权益基金、北向资金更青睐中小盘

2023年年初至5月5日，北向资金在沪深300、中证500和中证1000指数上累计净流入额分别约1025亿元、298亿元、300亿元，主动增持比 例分别约5.79%、9.81%和21.70%； 剔除行情因素影响，2023Q1主动权益基金在沪深300、中证500和中证1000指数上净增仓比例分别约-1.1%、0.3%和0.9%。

价值风格基金：预期盈利改善

宏观、流动性、景气度等信号指向价值风格。 当前CPI与PPI同比剪刀差继续扩张，但PMI同比、工业增加值同比有所放缓，显示经济基本面尽管持续恢复但速度有所放缓； 流动性方面，中长期贷款余额同比上行且SHIBOR利率有所下降，但国债利差以及M1-M2同比增速差仍持续收窄，历史上温和复苏和更利于 价值风格； 景气方面，2023年3月初至今（4月28日），中证全指中的价值组合的营收和净利润预期增长率不断提升，凸显了市场对价值类资产盈利 预期的改善。

国企改革主题基金：政策推动国企估值重塑，国企竞争力提升和价值创造

国企改革三年行动为标志的新时代国企改革取得重大成果。2020年6月30日召开的中央深改委第十四次会议审定《国企改革三年行动方案 （2020-2022年）》，正式拉开了国企改革三年行动的大幕。2023年1月，国资委召开中央企业负责人会议，指出“国企改革三年行动高质 量圆满收官，中央企业预计2022全年实现营业收入39.4万亿元、同比增长8.3%，利润总额2.55万亿元、增长5.5%，净利润1.9万亿元、增 长5%”。 在推动国企高质量发展过程中，国资委逐步优化考核指标。

平衡型“固收+”基金：股债性价比突出，偏债型基金权益仓位提升

统计2018年以来股债性价比指标位于过去5年的 80%、90%分位数以上时，各类基金指数持有半 年、一年的平均收益率。 在股债性价比指标位于80%分位数以上时，混 合型基金指数相对于纯债基金指数持有半年、 1年的超额明显； 在股债性价比指标超90%分位数时，混合债券 型二级基金指数、偏债混合型基金指数持有一 年的平均收益率分别为7.54%、10.22%。 从基金资产配置的角度看，2023年一季报显示混 合债券型二级基金、偏债混合型基金股票仓位均 提升至近8个报告期的高点。

平衡型“固收+”基金组合：稳健投资的解决方案

综合股债性价比与基金资产配置动向，当前平衡 型“固收+”基金具备较高的投资价值。 平衡型“固收+”基金组合合并权益资产中枢 约为20%，兼顾绝对收益与相对收益，目标跑 赢“股债2:8”参考组合且获取相对公募混合 债券型二级基金更优的风险调整后收益。

纯债基金：利率处于相对低位，推荐对于利率波段把握较好的策略

利率、利差均已处于近五年相对低位。经历了2022年末的流动性冲击后，2023年债券市场受益于宽松资金面与经济渐进修复的现实走出小 牛市，投资者针对纯债基金的配置热情不减。 截至2023年5月12日，十年期国债收益率已下探至2.71%，突破近5年的30%分位数，位于10%分位数附近。从信用利差水平上看，AAA、 AA+、AA三个评级中1年、3年、5年信用债收益率、信用利差均有下行，且中短久期信用利差整体处于历史低位。 建议投资者关注利率反弹风险，推荐对于利率波段把握较好的纯债管理人。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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