焦点播报:2023年食品饮料行业22年报及一季报总结 2022年高端酒业绩韧性较强

1. 食品饮料行业总体回顾

1.1. 板块业绩综述

从食品饮料行业整体来看，2022 年实现营业收入 9720.5 亿元，同比增长 9.4%；实 现归母净利润 1756.6 亿元，同比增长 12.3%。2023Q1 食品饮料板块收入 2945.2 亿 元，同比增长 11.8%；实现归母净利润 699.8 亿元，同比增长 17.4%，增速同比降 1.6pct。从行业横向来看，由于行业较强的刚需属性及抗周期性，2023Q1 仍实现稳 健增长，2023Q1 食品饮料行业收入和净利润增速在 A 股各申万行业分类中处于上 游及中上游水平。

(资料图片仅供参考)

1.2. 市场表现回顾

2022 年申万食品饮料板块下跌 11.65%，上证综指下跌 6.73%，沪深 300 下跌 9.92%， 食品饮料板块表现弱于大盘。分子行业来看，2022 年度葡萄酒上涨 18.33%，涨幅最 大，排名子行业第一；啤酒板块上涨 3.99%；其余板块下跌。 2023 年 Q1 看，SW 食品饮料板块上涨 5.15%，上证综指上涨 9.12%，沪深 300 上涨 8.29%，食品饮料板块表现弱于大盘。分子行业来看，啤酒板块涨幅最大，上涨 12.29%； 白酒、软饮料、其他酒类、葡萄酒、黄酒均上涨，分别上涨 6.87%、6.26%、5.87%、 3.71%、2.51%；其余板块下跌，乳品板块跌幅最大，下跌- 4.76%。

从个股来看，2022 年涨幅前十名分别为黑芝麻、中葡股份、皇氏集团、麦趣尔、金种子酒、来伊份、青海春天、桂发祥、庄园牧场、盐津铺子。2022 年跌幅前十名为 华宝股份、三只松鼠、妙可蓝多、酒鬼酒、李子园、ST 皇台、金禾实业、南侨食品、 爱普股份、金徽酒。

2023 年 Q1 涨幅前十名分别为老白干酒、燕京啤酒、劲仔食品、香飘飘、今世缘、 盐津铺子、舍得酒业、惠泉啤酒、新乳业、口子窖。2023 年 Q1 跌幅前十名为麦趣 尔、桂发祥、绝味食品、青海春天、好想你、庄园牧场、来伊份、得利斯、燕塘乳 业、ST 莫高。

2. 白酒：稳中求进总基调不变，板块兑现复苏逻辑

2.1. 2022 年白酒节奏前高后低整体稳健，2023Q1 开门红表现稳健

2022 年白酒延续向头部品牌集中的结构性增长逻辑，尽管行业整体产量有所下滑，营收及利润稳健增长。2022 年白酒产量 671 万千升，同比-6.20%。整体上来看，虽 然白酒产销量有所下滑，但整体消费升级趋势依然明显，营收及利润仍然实现正增 长。从 19 家白酒上市公司来看，白酒板块营业收入 3508.16 亿元，同比增长 15.18%； 利润 1804.08 亿元，同比增长 19.57%，全年实现收入、利润均同比正增长，且盈利 能力提升逻辑仍在延续，在结构提升及费用投放效率优化下，利润增速表现快于收 入增速。

分季度看，2022 年增速前高后低，2023Q1 整体迎开门红。分季度来看，2022Q1-Q4 白酒营收同比增速分比为 19.5%、10.7%、16.5%、12.5%，Q1 春节前高端次高端酒 企实现出货正增长，回款进度普遍高于上年同期，营收增长较快；Q2 淡季总体平稳、 控货挺价为主，主要酒企基本开始实施渠道管控，进行去库存和维护市场秩序；Q3 营收利润增速较快；部分酒企因提前完成全年任务，Q4 提前轧账、停止开盘及发货， 叠加考虑大部分酒企为迎接 2023 年春节旺季，出于控货去库存考虑，增速环比略有 回落。2023Q1 上市白酒企业实现营业收入 1302.6 亿元，同比增长 15.9%；净利润 548.1 亿元，同比增长 18.8%。增速总体符合稳健增长的市场预期。

分价格带来看，2022 年高端酒业绩韧性较强，次高端地产酒等表现分化。2022 年 白酒收入同比+15%、利润同比+20%。具体细分来看，高端酒 2022 年营业收 入同比+17%、利润同比+20%，增速快于行业、业绩韧性更强；Q4 单季度营 业收入同比+15%、利润同比+19%。 分企业看，2022 年度茅台老窖表现更加亮眼，五粮液表现稳健。茅台 2022 年营业 收入增速+16.9%，归母利润增速+19.55%，超公司目标指引。泸州老窖营业收入增 速+21.7%，归母利润增速+30.3%，销售费用率、管理费用率下降，业绩高增。五粮 液保持稳健增长。次高端表现分化，其中汾酒、舍得继续领跑。山西汾酒 2022 年营 业收入增速+31.3%，归母利润增速+52.4%，高端化及全国化进展顺利。舍得酒业 2022 年营业收入增速+21.9%，利润增速+35.3%，业绩整体略超预期。

2023 年一季度分化显著，高端酒经营表现稳健，次高端部分承压，地产酒高增。 2023Q1 白酒板块收入 1306 亿、净利润 535 亿，分别同比增长 16%、19%。分价位 段来看，高端维持一贯的稳定发展，地产酒显著提升，全国化次高端承压，从收入 增速来看，二线地产酒（+22%）＞区域次高端龙头（+20%）>高端（+17%）＞全国 化次高端（-23%）；从利润端增速来看，二线地产酒（+22%）=区域次高端龙头（+22%） ＞高端（+20%）＞全国化次高端（-27%）。地产酒 2023Q1 营收和利润端均表现强 势；区域次高端龙头受益于返乡潮，整体亦有明显恢复，高端酒仍保持稳定增长； 全国化次高端承压。长远来看，高端龙头的酒企将依靠对消费者、市场和渠道的强 把控能力，全年稳中求进引领行业发展，次高端受益于大单品模式突出，随着宴席 市场恢复及消费升级有望获得更高弹性。

盈利能力来看，2022 年白酒板块盈利能力持续提升，结构升级趋势带动毛利率进一 步优化。2022 年白酒板块综合毛利率/净利率分别为 80.2%/38.4%，同比+1.3pct/+1.3 pct，在产品结构优化、出厂价上调等驱动下，酒企整体毛利率延续优化，2022 年在 行业动销有所放缓情况下，各酒企费用投入相对刚性或有所加大，期间费用率有所 上行，总体盈利能力稳中略升。2023Q1 消费场景基本恢复，白酒板块毛利率、净利 率分别为 80.8%、42.1%，分别较前一年同期提升 0.7 pct、1.0 pct。

2.2. 重点公司点评

2023Q1 分化显著，高端酒企增长稳健，次高端酒企收入承压，一季度基本面触底反 弹，整体来看高端酒和区域酒龙头率先复苏。上市酒企陆续公布 2022 年报及 2023 一季报，2022 年疫情常态化部分酒企盈利能力反弹，山西汾酒、酒鬼酒、舍得等企 业在疫情影响下表现亮眼，高端酒实现较好增长，全年稳健收官。2023Q1 分价格 带来看，高端酒动销领先，需求韧性强；全国次高端分化，短期承压；区域次 高端及地产酒受益于春节返乡超预期，表现较好。

（1）贵州茅台：收入利润再度超预期，2023Q1 开局靓丽。茅台酒延续稳健，系列 酒高增表现亮眼。分产品看，2023Q1 茅台酒/系列酒分别实现收入为 337.22 亿/50.14 亿元，同比+16.85%/+46.27%。茅台酒增长稳健，预计主因非标产品稳步放量贡献吨 价提升，系列酒高增且较去年提速，预计主因茅台 1935 产品投放量加大贡献较大增 量，1935 新品去年上市首年收入超 50 亿元，今年有望向百亿级单品迈进，结构优 化下预计系列酒吨价大幅提升。分渠道看，直销/经销实现收入为 178.07 亿/209.29 亿元，同比+63.56%/-2.2%，直销渠道延续放量，直营占比 45.97%，占比进一步提 升，其中，i 茅台实现酒类不含税收入为 49.0 亿，占比 12.7%。 酒类毛利率延续优化，盈利能力稳中有升。2023Q1 公司销售毛利率 92.6%，同比 +0.2pct，预计主因产品及渠道结构优化带动吨价提升；税金及附加率 13.9%，同比 +0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.9%/5.1%/0.1%/-1.1%，分别同比 +0.3pct/-1.3 pct/0.0 pct/-0.1 pct，管理费用明显优化，期间费用整体稳中有降。综上， 公司 2023Q1 净利率 55.5%，同比减少 0.1pct。 2023Q1 销售商品现金 357.6 亿元， 同增 13.6%，增长慢于收入端主因释放去年末合同负债，截止一季度末公司合同负 债 83.3 亿元，同比持平，环比减少 71.4 亿元。

（2）五粮液：业绩稳健增长，Q1 业绩符合预期。2022 年营收利润符合预期，渠道 结构持续优化。2022 年营收/利润同比增长 11.7%/14.1%，营收利润均实现双位数增 长，基本符合市场预期，业绩增长稳健。分产品来看，五粮液/系列酒实现营收 553.4/122.3 亿元，同比增长+12.7%/-3.1%，高端品牌稳中有升，系列酒“五粮春、 五粮醇、五粮特曲、尖庄”四大单品量价稳定，营收稳健。分渠道来看，经销/直销 模式实现营收 404.9/270.7 亿元，同比增长 7.2%/13.0%，数字化改革叠加团购占比提 升，直销模式贡献增长较快，渠道掌控力显著增强。2022 年公司合同负债为 123.8 亿元，占全年营收比例 16.7%，经销商打款积极性高，为 2023 年开门红奠定良好基 础。从现金流来看，经营活动产生的现金流量净额 244.3 亿元，同比增长-8.9%。 开门红营收利润双位数增长，品牌力进一步增强。 2023Q1 营收/利润同比 13.0%/15.3%，基本符合预期。根据渠道反馈，春节期间五粮液动销良好，送礼需求 旺盛，全年范围内动销实现 20%+增长，其中江苏地区增长势头较好，动销增长 40%。此外，公司加快全年任务进度，1-4 月份回款比例超过 50%，同比领先 10%左右； 同时，公司注重良性发展，3 月份开始控货挺价，批价回升明显，由 2 月份的 930 元 回升至目前的 950-960 元；库存方面，目前公司全国范围内库存 1-2 个月，库存水 平良性。

（3）泸州老窖：国窖稳健增长，中档酒延续高增，2023Q1 利润超预期。2022 年收 入端稳健增长，完成公司年初制定的收入增速不低于 15%的目标，业绩符合预期。 分产品来看，2022 年中高档酒类/其他酒类/其他业务营收分别为 221.3/26.3/3.6 亿元， 同 比 增 长 +20.3%/+30.5%/57.4% 。 中 高 档 酒 类 / 其 他 酒 类 销 量 分 别 同 比 增 长 16.9%/6.5%，吨价分别同比增加 2.9%/22.5%。2022 年国窖销售口径完成 200 亿目 标，实现双位数增长。中档酒特曲+窖龄销售额突破 80 亿，其中特曲系列增长超过 30%，特曲 60 增速为 40%+，中档酒延续高增。分渠道来看，2022 年传统渠道/新兴 渠道营收为 233.0/14.6 亿元，同比+19.4%/+64.2%。2022 年底公司共有 1729 个经销 商，净减少 102 个。2023 年公司收入增长目标为 15%以上。2023Q1 收入增长稳健， 利润超预期，主要来自于提价贡献毛利率提升和费用率收缩。近期特曲系列和国窖 低度计划外供货价上调 30 元/瓶，量价齐升助力收入高增。

经营性净现金流表现亮眼，净利率创历史新高。2022 年公司毛利率为 86.59%，同 比+1.04pct，主要来自于提价贡献。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%，同比变动-3.71/-0.49/+0.15/-0.09pct。其中销售费用率下 降较多主要由于疫情下公司宣传推广和市场活动受到一定影响，广告宣传费仅同比 增加 6.28%，促销费用同比下降 37.5%。2022 年经营性现金流净额同比增长 33.34%， 销售商品收到现金回款同比增加 14.93%，2022 年底合同负债为 25.66 亿，一季度末 合同负债为 17.26 亿。2023Q1 公司毛利率为 88.09%，同比+1.66pct，主要因为去年 春 节 后 国 窖 开 始 提 价 。 2023Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.08%/3.28%/0.33%/-0.47%，同比变动-1.58/-1.10/-0.13/+0.36pct。销售和管理费用率 继续优化，推动公司净利率创历史新高达到 48.91%，同比+6.77pct。

（4）山西汾酒：品牌高端化持续，一季度业绩向上势能充足。2022 年公司经营业 绩保持高速增长，营收/利润同比增速达到 31.26%/51.34%，营收增速符合预期，利 润超出市场预期，主要系期间费用大幅缩减带来净利率大幅提升。分产品看，以青 花系列为代表的中高价酒实现营收189.33亿元，占总营收72.22%，毛利率达83.98%， 同比增长 39.45%；以玻汾、竹叶青和杏花村为代表的其他酒类贡献营收 71.07 亿元， 占总营收 27.11%，毛利率为 52.74%，同比增长 14.05%。公司中高端销售持续高增， 品牌高端化进展顺利，大单品打造成效显著，青花系列销售额已突破百亿，同比增 长 60%。分地区看，公司省内/省外实现营收 100.36/160.04 亿元，同比增长 24.35%/36.35%，省外开拓顺利，增速快于省内，全国化布局继续深入推进。2023Q1 公司顺利实现开门红，在 2022Q1 业绩高基数的压力下，实现营收/净利润 126.82/48.33 亿元，同比增长 20.44%/29.64%，大幅超出市场先前 15%/20%的增长预 期，主要系玻汾放量叠加销售费用缩减所致；盈利质量方面，毛利率/净利率分别为 75.56%/38.11%，同比增长 1.08/7.64pct。

深入推进全国化，优化产品布局，推动全品系产品全面发展。2022 年，公司继续加 速拓展全国化市场，深入推进“1357+10”全国化市场布局，长江以南市场实现稳步 突破，同比增长超 50%。2023 年，公司将持续优化市场布局，精耕山西及环山西大 基地、华东、华南“三大市场”，保持汾酒在三大市场的品牌优势，为全国化布局奠 定扎实基础。渠道方面，2022 年公司直销（含团购）/批发代理/电商收入分别实现1.56/231.68/17.16 亿元，全国可掌控终端数量突破 112 万家，渠道管理进一步优化， 实现了终端动销可视化溯源管理。品牌方面，公司树立“一体两翼”品牌发展战略， 继续推动汾酒、竹叶青酒、杏花村酒三大品牌的协同发展，推进青花系列品牌发展， 分别以青花 20 和玻汾为发展基准线，带动青花系列和老白汾等腰部产品的全面发 展。

（5）酒鬼酒：Q1 业绩承压，看好中长期良性发展。次高端产品库存高企叠加动销 不畅，公司 Q1 业绩承压。2022 年公司营收利润增速皆超过 15%，整体业绩符合预 期 。 分 产 品 来 看 ， 内 参 / 酒 鬼 系 列 / 湘 泉 系 列 / 其 他 系 列 分 别 实 现 营 收 11.57/22.70/2.21/3.88 亿元，同比增长 11.88%/18.55%/25.69%/38.47%,酒鬼系列贡献 主力营收，也是业绩增长的主要抓手。2023 年一季度营收同比下滑 42.9%/ 归母净 利润同比下滑 42.4%，低于市场预期，主要系疫后次高端白酒消费场景恢复较慢叠 加公司产品内参系列库存较高动销受阻导致。根据渠道反馈，1-2 月份公司动销较 好，3 月份进入传统淡季，次高端商务宴请恢复不及预期，公司为维持市场良性发 展，2 月份开始进行控货挺价，延缓发货节奏，整体回款比例占全年任务 30%左右， 远低于去年同期。经销商数量方面，公司加快招商进度，2022 年经销商数量达到 1586 家，同比增加 330 家，省内地级市渠道覆盖率超过 90%，省外发展迅速，预计收入 占比有望进一步提升。

深入推进泛全国化布局，加大 C 端培育力度。公司坚持“做牢基地市场，做强高地 市场，深度消费者培育”的市场策略，2023 年酒鬼将持续布局东北和西部地区，突 破以北京、上海、广东等为代表的高地市场。此外，公司将持续推进大单品战略， 以内参、红坛分别作为千元、次高端核心大单品，加大资源倾斜，并调整费用投放 策略，由粗放式渠道投放费用转型为持续开展 C 端动销培育动作，提高费效比。产 能方面，十四五期间公司将进行二区、三区建设，提升产能至 2.3 万吨，优酒率达 50%+，为深度全国化奠定坚实基础。

3. 啤酒及预调酒：高景气延续，盈利仍处上升周期

3.1. 啤酒：高端化是主线，成本端短期承压

啤酒行业受原材料成本上涨冲击，企业通过中高档产品的推出和升级取代单纯提价， 终端消费者接受度高。从 2016 年开始，啤酒生产原材料价格呈现上涨趋势，包装材 料占据啤酒生产成本约 50%，较大的涨幅使得啤酒企业面临严峻的成本压力。为了 稳定盈利水平，啤酒企业必须对产品进行提价措施，而频繁涨价会给终端动销带来 一定的冲击，尤其是低档酒涨价在下沉市场带来的销量冲击难以把握。因此通过对 旧产品的换装升级和中高档产品的大力推广，以差异化的产品打造实现提价是厂商 较好的选择。

居民收入增长为中高档啤酒扩容提供了客观基础，行业高端化趋势显著。2012-2021 年居民人均可支配收入水平由 16510 元逐年递增至 35128 元，CAGR 为 8.75%。在 收入结构方面，预计 2030 年我国中高收入以上人群占比将从 9.8%提升至 34.2%， 中高收入群体扩大将拉动中高档啤酒等高质量商品的需求。中高档拉格啤酒销量合 计占比由 2016 年的 26.5%升至 2021 年的 34.0%，高档拉格销量的 CAGR 为 7.2%， 增长态势强劲。2021 年中高档拉格销售额占比合计达 67.2%，未来还将进一步提升。 行业高端化结构改善带来吨价持续上涨，2022 年啤酒主要上市龙头企业吨价提升同 增 4.97%，约 3596 元/吨，高端化进程领先行业。

2022 年 A 股 7 家啤酒板块上市公司共实现营收 654.98 亿元，同比增长 7.25%；归 母净利润 58.69 亿元，同比增长 12.95%。在消费尚未恢复的情况下，2022 年各大啤 酒企业通过推动产品结构持续升级与控制费率使得收入与利润保持增长。2023 年第 一季度啤酒板块实现营收 195.74 亿元，同比增长 12.98%；归母净利润 19.81 亿元， 同比增长 29.82%，增速提升主因消费市场复苏叠加成本端压力有所缓解。随着旺季 来临，预计线下消费场景恢复能带来业绩弹性。

2022 年度行业毛利率为 40.04%，同比下降 0.41pcts；净利率为 11.40%，同比增加 0.53pcts。2023Q1 行业毛利率为 39.38%，同比增加 0.09pcts；净利率为 12.39%，同 比增加 1.21pcts。2022 年毛利率承压主因大麦、玻璃、铝锭等原料价格交替上涨， 带来企业上游成本压力。各企业通过原料锁价，关厂提效，推动产品高端化及直接 提价等措施积极应对成本压力；净利率上升则得益于各企业精简费用投放，内部数 字化转型提升运营效率。销售费用率方面，2022 年及 2023Q1 销售费用率分别为 13.70%、13.40%，同比下降 0.49pcts、0.26pcts，主因疫情影响下线下推广，使得渠 道促销费用收缩，同时企业积极提高投放精确度。

3.2. 预调酒：疫情扰动造成短期经营波动，行业发展潜力犹在

预调酒市场销售规模经历短暂下滑后恢复增长态势。自 2016 年以来，预调酒市场 销售规模经历短暂下滑，2017 年销售额下滑至 31.11 亿元，销量下滑至 89957 吨。 2017 年后，销售规模逐步回升，2021 年销售额增长至 72.67 亿元，销量增长至 214962.7 吨，相对于 2017 年增长 133.60%/138.96%，保持稳定增长态势。 我国预调酒市场仍处于发展初期，发展潜力大。从人均年消费量的角度来看，我国 预调酒人均年消费量 2018 年约为 0.06 升、2019 年约为 0.085 升，为日本等预调鸡 尾酒市场比较成熟国家预调酒人均年消费量的约 0.61%、0.65%，国内预调鸡尾酒的 人均消费量仍较低，但增速较快。随着国内饮用习惯的培育和消费进一步升级，预 调酒市场发展潜力巨大。

百润股份龙头地位稳固，疫情下短期承压，调整后经营有望改善。2022 年度公司实 现营业收入 25.93 亿元，同比下降 0.04%；净利润 5.21 亿元，同比下降 21.74%。2023 年第一季度公司实现营业收入 7.60 亿元，同比增长 41.11%；净利润 1.88 亿元，同 比下降 104.73%，营收小幅下滑主要系 22H1 疫情扰动影响工厂发货及终端消费所 致。此外，2022 年公司毛利率为 63.78%，净利率为 20.08%。2023 年第一季度毛利 率为 65.45%，同比增加 2.94pcts；净利率为 24.63%，同比增加 7.68pcts。盈利端改 善系强爽持续放量，老品微醺恢复增长，产品结构升级叠加控费提效所致。公司聚 焦品类扩张与渠道开拓精耕，后续提价落地后，公司有望持续释放利润弹性。

4. 调味品：餐饮复苏，盈利承压，整体稳步增长

4.1. 餐饮复苏步入常态化，成本压力犹存

2022 年调味品行业收入端增速出现较大波动，2022 年 A 股 11 家调味品重点公司实 现营业收入 462.36 亿元，同增 6.27%，实现归母净利润 77 亿元，同降 15.23%。行 业整体收入端仍能实现正增长，但增速较行业常态 15%以上增速水平显著放缓。其 中，2022Q4 重点公司实现营收 119.57 亿元，同降 3.91%，实现归母净利润 9.86 亿 元，同降 64.27%，主因 Q4 疫情爆发餐饮行业再度受到冲击、市场需求乏力。 2023Q1 调味品行业 A 股 11 家重点公司实现营收 127.28 亿元，同比增长 3.90%，实 现归母净利润 26.25 亿元，同比增长 4.56%，增速出现回弹主因疫情好转、餐饮复 苏。

利润方面，2022 年受原材料成本上升影响，行业整体毛利率、净利率持续承压。具 体来看，2022 年调味品行业重点公司净利率为 16.56%，同比减少 4.20pct。分季度 净利率表现看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 重点公司净利率分别为 20.50%/20.31%/17.34% /8.24%，分别同比-2.17pct/+0.86pct/-0.55pct/-13.93pct。行业利润压力时点最大的季度 为 Q4，主因疫情冲击影响，此外，千禾味业于 2022Q4 诉讼计提预计负债 11.8 亿 元，排除诉讼影响，2022Q4 重点公司净利率同比降幅仍超 4pct。2022 年行业毛利 率为 35.30%，同比减少 2.25pct，主因原材料成本上涨，分季度看，2022Q1/Q2/ Q3/Q4 重点公司毛利率分别为 36.9%/35.2%/34.7%/34.2%，分别同比下降 3.31pct /1.95 pct/1.88pct/1.79pct。成本端压力在下半年仍大，但随着各公司不断优化产品结构，改 善低毛利产品，Q4 毛利率下滑幅度环比收窄。2022 年行业销售费用率为 8.69%，同 比下降 0.33pct，主因 2022 年各公司实施降本增效战略，对费用进行严格把控。总 体而言，调味品行业在 2022 年整体面临了需求疲软、竞争加剧、成本上涨的多重压 力，收入、利润均表现不及预期。个股表现来看，千禾主打中高端路线，零添加产 品表现亮眼，归母净利润实现同比 55.35%高增长，日辰、加加的收入、利润均呈现 下滑。

2023Q1 利润方面，行业整体净利率为 20.63%，同比增长 0.13pct，毛利率为 37.07%， 同比增长 0.16pct，净利率、毛利率均呈现回升趋势，而增速仍较乏力。费用端来看， 2023Q1 行业总体销售费用率为 8.44%，基本维持不变，控费战略背景下，销售费用 率将继续优化。

5. 速冻品：需求持续回暖，盈利水平改善

5.1. 传统速冻板块业绩增长稳健，预制菜板块动能十足

收入端来看，由于速冻行业各公司 B、C 端渠道布局存在差异，在 2022 年疫情反复 不定的背景之下，各企业的表现呈现分化。总体来看，2022 年 A 股速冻食品重点公 司实现营收 243.4 亿元，同比增长 17%。其中，表观增速较快的公司为安井、巴比。 传统速冻板块业绩稳定增长，预制菜热度持续高增，速冻行业各公司产品结构优化 与渠道拓张带动经营延续景气。2023Q1 速冻食品重点公司实现营收 66.7 亿元，同 比增长 17%，其中，安井、惠发为增量贡献，2023Q1 餐饮行业复苏态势良好，春节 期间返乡人数增长带动速冻品需求增加。 盈利方面，2022 年 A 股速冻食品重点公司实现净利润 20.79 亿元，同比增加 42%， 主因速冻行业成本压力同比有所改善，费用管理持续优化。2022Q1 速冻食品重点公 司实现净利润 6.87 亿元，同比增长 49%，主因安井中高端产品增量带动利润高增， 巴比食品盈利显著改善。

6. 乳制品：疫情下液奶需求放缓，静待行业复苏

6.1. 疫情下需求放缓，原奶成本小幅下行

2022 年乳制品受消费力及消费场景缺失压力，液奶需求有所放缓。2022 年全国乳 制品产量为 3,117.7 万吨，同比增长 2.8%。收入方面，2022 年 A 股 6 家乳制品重点 公司（伊利股份、新乳业、光明乳业、燕塘乳业、三元股份、天润乳业）实现营业 收入 1732.1 亿元，同比增长 8%，净利润 103.9 亿元，同比增长 2%。行业整体收入 增长相对稳健，净利润持平略升。其中 2022Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为 435.6/452.4/431.3/412.8 亿元，同比增长 11%/7%/3%/9%。疫情影响下液奶景气度同 比有所回落，但营养健康诉求提升带动白奶需求保持较强韧性，受礼品及社交需求 减少，常温酸奶需求有所承压，奶粉集中度延续提升，2022 年龙头伊利的内生奶粉 增速在 20%以上。

春节错峰下 2023Q1 收入增长环比降速，盈利能力同比相对稳定。2023Q1 A 股 6 家 乳制品重点公司实现营业收入 461.5 亿元，同比增长 6%，收入增速环比略有降速， 主因今年春节时点较早，备货节奏前移至 Q4 所致。2023Q1 利润方面，行业整体实 现净利润 40.2 亿元，同比增长 4.9%。盈利能力方面，2023Q1 乳制品板块毛利率为 30.6%，同比-0.2pct，具体看，区域型乳企在原奶成本小幅下行带动下，毛利率均呈 小幅提升趋势，龙头伊利受液奶结构下移影响，产品结构弱于去年同期，2023Q1 毛 利率同比略有下降，综上，重点乳企公司综合毛利率持平略降。展望全年来看，整 体看乳企成本压力趋缓，预计 2023 年毛利率保持相对稳定。2023Q1 重点公司销售 费用率为 16.1%，同比下降 0.9pct，毛销差指标小幅优化。2023Q1 重点公司净利率 为 8.7%，同比下降 0.1pct，盈利能力基本维持稳定。展望全年，龙头伊利及区域型 乳企新乳业等均提出盈利提升目标，在原奶成本趋缓、竞争环境理性及需求复苏背 景下，盈利能力有望逐步优化。

6.2. 重点公司点评

1）伊利股份：基本盘稳固，奶粉成为第二成长曲线，龙头优势巩固

主业稳健增长，第二曲线持续高增带来业绩增长新动力。2022 年实现营收为 1231.7 亿元，同比+11.4%；归母净利润为 94.3 亿元，同比+8.3%；扣非后归母净利润为 85.9 亿元，同比+8.1%。其中 2022Q4 营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为 293.1/13.7/10.1 亿元，同比+14.6%/+80.1%/153.3%；2023Q1 营收/归母净利润/扣非后 归母净利润分别为 334.4/36.2/33.2 亿元，同比+7.7%/+2.7%/+0.8%。分产品看，公司 2022 年液体乳营收为 849.3 亿元，同比+0.02%；奶粉及奶制品为 262.6 亿元，同比 +57.1%；冷饮营收为 95.7 亿元，同比+37.6%，其中 2022Q4 液体乳/奶粉及奶制品/ 冷饮分别同增 3.1%/65.9%/72.1%，2023Q1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比2.6%/+37.9%/+35.7% ， 2023Q1 液体乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 占 比 分 别 为 65.7%/22.5%/11.5%。

持续推进渠道深耕，积极布局新零售。渠道方面，公司持续推进渠道深耕，完善现 有营销网络，巩固渠道壁垒，积极拓展电商渠道，线上线下齐发力。在充分发挥线 下渠道深度分销优势的同时，公司积极布建新零售渠道，整合线下与线上渠 道一体 化运营模式，通过把握母婴、餐饮、电商平台以及社群团购等渠道业务发展机会， 有效 推动数字化业务转型战略落地，助力公司业务加速发展。截至 2022 年底，公 司在全国范围内拥有经销商数量共计 2 万家，实现营收 1174.9 亿元，占总营收比 95%。

产品结构升级，竞争格局优化，利润弹性持续兑现。2022 年，公司毛利率为 32.3%， 同比+1.6pct，2023Q1 毛利率为 33.8%，同比-0.7 pct。2022 年公司销售、管理、研 发、财务费用率分别同比+1.14 pct /+0.52 pct /+0.13 pct /-0.18 pct，销售费用率提升主 要由于冬奥、世界杯等宣传活动增加。2022 年公司液态类乳品零售额市占率为 33.4%， 稳居细分市场第一；婴幼儿配方奶粉零售额市占率为 12.4%，同比+5.0 pct，跃居细 分市场第二；成人奶粉零售额市占率为 25.3%，同比+1.1 pct，位列细分市场第一； 奶酪业务终端市场零售额市占率同比+3.5 pct；冷饮业务市场份额保持市场第一。

（2）妙可蓝多：业绩承压，关注新品开拓，经营有望逐步改善

大单品奶酪棒增长放缓，叠加疫情影响公司业绩承压。2022 年，公司收入/归母净利 润分别为 48.3 亿元/1.35 亿元，同比+8%/-12%，2022Q4 在疫情冲击下以及原材料涨 价压力下，公司奶酪棒、液奶业务收入同比均出现萎缩，盈利能力也出现下滑，公 司收入同比-25%，归母净利润亏损 826 万元。 公司收入承压，主因需求偏弱以及高基数影响。2023Q1 公司实现营业收入 10.2 亿 元，同比-20.5%；实现归母净利润 2420.2 万元，同比-67.1%。分产品看，2023Q1 奶 酪/液态奶/贸易收入分别为 8.1/0.8/1.3 亿元，分别同比-22.1%/-11.1%/-13.3%。奶酪 收入下滑较多主要系 2022Q4 疫情导致库存积压，以及 2023Q1 出货较少，客流恢复 不及预期，导致奶酪棒收入下滑。2023Q1 毛利率为 32.7%，同比-6.1pct，主因干酪 等原材料价格上涨以及高毛利产品收入占比下滑。

清理活跃度较低经销商，优化渠道质量。渠道方面，截至 2023 年 3 月底，公司经销 商数量合计 5165 个，2023Q1 新增经销商 387 个，减少经销商 440 个，净减少 53 个，主因公司清理部分活跃度较低经销商所致。新品方面，公司发布了新品有机奶 酪棒和慕思奶酪杯，从零食向餐饮跨越，形成由 To C 及 To B 以及休闲+餐饮的双 轮驱动模式。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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