2023年家电行业中期策略 小家电较发达国家仍有较大提升空间

家电板块回顾

家电及各子行业收入同比变动情况

(资料图)

22Q4实现营收3329亿元，同比下滑9%，2022年家用电 器板块遭受海内外市场双重压力，一方面，海外市场受到 宏观经济环境变化、地缘政治冲突以及通货膨胀高企等因 素影响，消费需求明显下滑；另一方面，国内市场受到影 响，线下消费场景及消费活动受限，在此背景下，家电板 块营收仍实现同比持平态势，显示出强劲经营韧性。 23Q1实现营收3428亿元，同比提升4%，进入2023年， 随着国内经济修复，线下消费复苏，家电板块营收有望逐 步回暖。 细分各子行业收入增速来看，23Q1零部件>白电>黑电> 厨电>小家电。

家电及各子行业业绩同比变动情况

归母净利润方面，2022年家用电器行业归母净利润实现 986亿元，同比提升10%，其中Q4实现206亿元，同比提 升1%，在去年下半年国内、海外需求下滑等因素影响下 仍实现正增长，展现出强劲经营韧性，23Q1实现241亿 元，同比提升13%，家电板块盈利能力逐步修复并有望持 续好转。 细分各子行业来看，受益于原材料价格回落、产品结构优 化等因素影响，白电、黑电、家电零部件行业业绩增速均 呈现同比提升态势。小家电行业业绩承压， 23Q1归母净 利润同比下滑15%，一方面，消费需求回暖较慢，营收增 速下滑；另一方面，线上销售渠道为小家电企业重要销售 渠道之一，为布局抖音、小红书等新兴销售渠道，营销费 用投放加大。厨电行业业绩平稳增长，22Y/23Q1归母净 利润同比分别增长9%/6%。

家电行业盈利能力变化情况

销售毛利率方面，家用电器行业毛利率自21Q4起逐步回 暖，至23Q1达24.1%，同比+1.97个pct，环比-2.47个 pct。 销售净利率方面，23Q1家用电器行业销售净利率为 7.29%，同比+0.77个pct，环比+1.07个pct，整体保持 增长态势，随着国内经济活动修复，家电行业盈利能力有 望延续增长态势。

小家电板块拐点临近

小家电在量变逻辑中最具成长性

长周期维度家电产品提价难：各发展阶 段经济体，家电价格指数均跑输cpi； 渗透率较低国家仍有提价逻辑，发达国 家提价难。 家电行业投资本质关注量变：渗透率提 升、产品升级。 小家电较发达国家仍有较大提升空间： 子行业发展顺序；人均消费数量；经济 时差。

小家电一年期领先指标：渠道信用逻辑下的确定性

结论：存货+应收占收入比重下滑领先收入增速下滑一年。 逻辑：应收（加部分存货）是厂商对渠道的信用支持（账期+额度），支持力度加大表明厂商预判行 业景气度会走强（但不一定走强），支持力度减弱表明厂商预判行业景气度走弱（也不一定走弱）， 但渠道信用收缩会一定程度决定零售端增速下滑。 特例：代工比例较高的厂商不适用（下游话语权更强）、京东比例快速提升品牌不适用、自有渠道快 速提升品牌不适用。 应用：寻找行业或公司景气度拐点（23年整体中性，依据23Q1数据，部分公司指标表现积极）。

智能控制器空间广阔

智能控制器定义及发展历程

智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，控 制其完成特定的功能，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大 脑”的角色。智能控制器一般是以微控制器（MCU）芯片或 数字信号处理器（DSP）芯片为核心，依据不同功能要求辅以 外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机软件程序，经 电子加工工艺制造而形成的电子部件，是典型的嵌入式软件产 品，因此智能控制器行业深受上游技术更迭和下游行业景气指 数影响。

2000年前起步期：该阶段中国智能控制器处于起步初期、尚 未形成规模化生产的缓慢成长阶段，主要客户以小家电厂商为 主要客户。2001-2010年规模化生产期：随着下游产品智能化 需求提升，对智能控制器的产品性能、技术要求抬升，智能控 制器厂商研发水平不断提升，行业进入高速发展期，行业规模 持续扩大。2011年至今：随着互联智能化的发展，智能控制 器行业进入智能化升级的关键时期，正在逐步实现由传统机械 操作向电子化和智能化操作升级的转变。

原材料价格高位回落，高价库存出清

智能控制器主要原材料包括IC芯片、MOS管、PCB、 五金件，成本占比分别为23%/15%/11%/11%。 直接材料占智能控制器公司主营业务成本的80%以 上，原材料价格变动对智能控制器行业公司盈利能 力有较大影响。 电子元器件价格高位回落，智能控制器行业高价库 存出清，盈利能力有望持续修复。2020年供需错配 导致上游电子元器件一时供应短缺，价格高速上涨， 智能控制器行业提高备货比例，存货水平大幅提升， 毛利率有所下滑。以2021年5月数据为基数，电子 元器件行业景气度持续下滑，上游原材料价格大幅 回落，智能控制器行业存货水平自2021年逐步下滑， 随着高价库存出清，智能控制器行业盈利能力有望 持续修复。

智能化节能化驱动需求增长， 下游进入“补库”阶段

智能大型家用电器市场空间广阔，变频家电替换需 求驱动增长。2022年空调、冰箱、洗衣机销量分别 为15329/7558/6883万台，2015-2022年我国家用 电器销量保持平稳增长态势。随着消费者对家用电 器在高效节能方面的要求不断提高，以及政府对节 能减排的积极推动，我国变频家电市场近年来快速 增长。2021年我国空调、冰箱、洗衣机总销量中变 频渗透率分别为67%/47%/34%。变频家电替换需 求推动智能控制器需求增长。

智能家居市场呈高速增长态势。2017-2019年全球 智能家居市场规模从1567亿美元提升至2086亿美元， 期间复合增长率达15%；我国智能家居市场规模从 371亿美元提升至577亿美元，期间复合增长率达 23%，相较于海外，我国智能家居渗透率仍处较低 水平，中国、美国、挪威智能家居渗透率分别为 5%/32%/32%，智能化发展浪潮趋势下，智能家居 行业市场规模有望保持高速增长态势。

三大趋势：应用领域不断延伸，产品价值量逐步提升

2020年中国智能控制器行业中汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备、 智能建筑及家居、健康及护理市场结构占比分别为 24%/16%/13%/11%/4%。 随着人工智能、云计算、大数据、5G商用和物联网技术的加速、发展，衍 生出更多高速率、高移动性、短延时的智能硬件和连接场景，推动智能控 制器行业不断向商业、医疗、教育、新能源等领域延伸。 随着消费者对家电、家居设备的智能化、联网化、个性化要求不断提高的 趋势下，对智能控制器的要求也随之提高。智能控制器领域呈现技术突破、 产品质量提升、市场需求扩大等发展趋势，行业发展趋向专业化，技术壁 垒持续提升。2016-2022年我国智能控制器行业研发费用率持续增长，反 映出公司对产品性能、技术含量、对自身研发能力的重视度提升。 随着智能控制器技术壁垒持续提升，规划化生产效益凸显，客户资源持续 优化，我国智能控制器行业产品价值量保持增长态势，2018-2022年智能 控制器行业产品销量从3.18亿个提升至4.72亿个，产品均价从25元提升至 40元，行业呈现量价齐升态势。

智能控制器主要厂商

行业主要公司包括拓邦股份、和而泰、 振邦智能、贝仕达克、朗科智能、朗特 智能、瑞德智能等，其中拓邦股份、和 而泰作为行业内两大龙头，过去5年营业 收入及归母净利润期间复合增速优于行 业平均水平，反映出行业内龙头市场份 额提升，集中度提升趋势。另外，振邦 智能盈利能力大幅优于行业平均水平， 2022年销售毛利率及净利率分别为 26%/16%。

出口链逐步回暖

中国成全球家电主要制造基地，海外规模逐年拓张

全球家用电器市场规模广阔，我国家电出口额占全 球第一的领先地位。全球家用电器市场规模广阔， 2019年全球主要家用电器市场规模达2031亿美元， 2018-2022年我国家电企业海外营收从3732亿元提 升至5576亿元，期间复合增长率达11%，海外营收 占比从33%提升38%，我国家电企业海外规模逐年 拓张，随着规模逐步扩大，海外市场已成为我国家 电行业发展的不可忽视的重要市场。2019年我国分 别占全球大家电、小家电出口额的33%/47%，占 据全球第一的位置，凭借本土供应链及成本优势， 我国已成为全球家电的主要制造基地。

出口数据逐步回暖，出口企业库存回落至较低水位

23Q1家电出口金额降幅收窄，出口数量同比大幅 转正。2022年下半年，受海外通货膨胀高企及美联 储加息等因素影响，海外消费需求大幅下滑，另外 叠加高基数影响下，我国家电出口数量及规模增速 大幅下滑，进入2023年一季度，海外出口明显回暖， 23Q1家用电器出口金额及出口数量同比增速分别 为-5%/23%，出口金额降幅大幅收窄，出口数量同 比大幅提升，反映出海外需求呈现出“降级式”的 复苏态势。 美国销售总额增速自21年4月高位回落，但仍保持 正增长态势，反映出在美联储加息等因素影响下， 消费需求仍保持增长态势，美国库存销售比逐步小 幅提升，反映出库存水平提升，但库存销售比仍低 于前期水平，反映出美国库存销售比率处正常区间。 家电企业存货水平逐步下滑。我国海外营收占比较 大的家电企业存货水平自2022年起呈高位回落态势。

海运费用保持低位，美元指数持续上涨

海运费用及汇率为出口企业盈利能力的两大影响因 子。在全球通货膨胀等因素影响下，航运指数自 2021年初期大幅增长，至2022年2月达到峰值后开 始急剧下滑，2023年4月宁波出口集装箱美西航线、 欧洲航线指数分别为860/554，同比下滑幅度高达 87%/83%，我们认为随着运输费用的大幅下滑， 自主品牌模式下的出口企业盈利能力有望释放，以 自有品牌出海企业安克创新为例，数据显示， 2017-2020年安克创新的运输费用占营业收入比重 的5-6个pct，占归母净利润比重的50个pct，航运 成本的下降有望大幅释放公司盈利能力。 另外，2023年2月以来，美元指数保持强劲增长态 势，截至2023年5月24日，美元兑人民币汇率达 7.06，美元走强有望增厚公司利润。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

关键词：