首页核心观点：
供应链： 企业可借助强供应链能力实现规模化&自动化生产，充分发挥规模效应，提高产品性价比。 优质供应链能力能够保证产品品质的稳定性、安全性，并提供持续产品创新的可能性。 渠道力： 渠道力体现在渠道广度（消费者触达）和渠道管理效率，影响到公司的销售规模及盈利能力。 渠道自身的不断变迁也给新/老品牌带来机遇与挑战。 品牌力：品牌力是过去竞争的结果，同时也是未来竞争的前提，需要持续动态观察。 食品饮料企业最终将凭借供应链、渠道、品牌方面的核心能力构筑竞争壁垒，在行业中获取定价权。
1.预制菜：舌尖上的大生意
我国狭义预制菜2200亿规模，长期扩容空间大
2021年我国广义预制菜规模分别约3500亿元，2015-21年CAGR约30%，狭义预制菜规模约2200亿元，B端占比约80%， C端占比约20%。我国当前宏观经济背景与日本上世纪80年代较为相似，基础设施逐步完善，长期扩容空间大。
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产品：关注成长空间及竞争力
当下难以预判行业终局，各企业普遍基于自身基因及资源禀赋，选择对应品类及渠道，以实现快速放量抢占用户心智、提 升行业地位为首要策略，并不断迭代商业模式，实现短期放量和树立长期壁垒。需从产品、渠道、现有业务协同性三维度 筛选优质企业。 产品-市场空间：取决于产品地域通用性、用场景丰富度及消费频次、货值等因素，对单品驱动型企业较为重要。
产品-核心竞争力：核心在于产品同时兼具“好吃、不贵、便捷”.“好吃、便捷”主要考验企业研发能力，C端对便捷性要求更高，日冷炒饭、味之素饺子、卡夫的披萨为典型代表，国内 包括聪厨的梅菜扣肉、彭记坊青椒猪肚等，若可在此维度树立较强壁垒，同样望占据细分领域龙头。 “不贵”考验企业通过多维度塑造高性价比的能力，B端对性价比要求更高，调理肉制品等浅加工产品，企业需通过低原 料成本实现性价比，养殖/屠宰类企业具备优势。深加工类产品可通过企业生产工艺、研发能力及规模优势等途径实现性 价比，参与者背景也更加多元化。
渠道：关注构建适应性渠道及长期壁垒的能力
企业的产品定位会限定渠道选择，不同渠道在消费者触达范围、放量速度、构建壁垒难度方面存在较大差异，从而影响公司长期成长潜力及盈利能力。B端：总体可分为售卖标准化产品及为大客户定制化生产产品两类，对应不同渠道能力要求。标品：关注企业渠道精细化管理能力、终端服务能力、需求理解能力（作为替代性产品需终端深度服务）。以B端为主的 传统速冻食品企业在这方面优势较为明显，而养殖屠宰类企业则相对较为欠缺。定制化产品：客户以体量较大的大型连锁企业为主，通常为直接对接，比拼研发生产能力及服务能力，代表为千味央厨。C端：线上及KA渠道易放量但难树立壁垒，传统渠道及自建门店能力要求较高，可树立长期壁垒。C端预制菜相比于B端进入门槛更低，渠道选择也更加多元化。
现有业务：关注协同赋能优势
不同参与者在产业链不同环节各具优势，企业现有业务协同优势主要体现在提升发展速度、降低产品成本、提升抗风险 能力三方面。 提升发展速度：主要来自渠道协同及品牌认知协同，则可减少管理层精力分散，同时提升预制菜业务发展速度。渠道协同 对提升销量最为明显（如安井食品、叮咚买菜等），品牌认知协同对于餐饮企业及速冻食品企业较为明显。
降低产品成本：由于产品性价比为核心竞争力之一，除原料掌控外，若企业在工厂、冷链、渠道对接和营销人员设置等方 面具备较好协同优势，则可在产品生产、流通过程中贡献成本优势，有望进一步增厚企业所塑造的壁垒及竞争力，安井食 品类速冻食品企业在这方面优势较为明显。此外，以海外速冻食品龙头看，多为多元化经营，且各业务间具备较好协同效 应。 提升公司抗风险能力：行业进入门槛较低并且可能长期竞争较为激烈，给参与者带来较大盈利压力，导致部分实力较弱的 企业被迫退出市场。现有业务可贡献较好现金流及利润，则有助于企业抵御竞争，主动进行并购整合。且从海外龙头看， 龙头也以多元化经营为主，以预制菜为单一业务的企业较少。
2.复合调味品：2023为新起点，具备长期成长潜力
细分品类周期各异，火锅底料及中式复调为最优赛道
鸡精鸡粉：渗透率高且品类单一，行业处于成熟期，零售端CR3约70%，雀巢通过收购太太乐、豪吉实现一家独大。 西式复调：跟随西式餐饮发展，同样进入成熟期，外资品牌上世纪90年代初开始进入，主要由味好美、丘比、亨氏等外资品牌主导。 调味酱：传统品类已发展成熟，但新品存在较多创新空间（如拌饭酱、烧椒酱等）。地区性差异增加龙头全国化难度，行业整体集中度低，但 细分领域存在较多龙头（如辣椒酱-老干妈、黄豆酱-海天、豆瓣酱-丹丹等）。
火锅底料及中式复调：未来五年均望维持双位数增长。火锅底料处于成长期，未来B端受益于火锅行业增长及连锁化下外采比率提升，C端驱 动因素主要为渗透率提升；中式复调目前C端处于消费者教育阶段，预制菜兴起带动B端需求，具备远期增长空间。目前行业格局较为分散，零售端： 根据天味食品公告及我们测算，2021年零售端火锅底料CR1/CR5约15%/42%，中式复调CR1/CR5约 8%/23%，存在餐饮背景派、长期专业派、创业企业派、传统调味品企业横向延伸、B端定制复调企业纵向延伸五类企业，各自存在差异化竞 争优势。餐饮端主要为定制餐调企业服务连锁餐饮企业，企业规模普遍低于10亿元，格局同样高度分散。
BC端企业均具良好成长机遇，龙头望韧性成长
B端：中国餐饮连锁化率处于较低水平，长期提升空间较大，望持续推动定制餐调企业成长，已出现宝立、聚慧等龙头企业。 定制餐调企业核心比拼“对客户需求理解能力、研发能力、服务响应能力、多SKU下的柔性生产能力”所形成的综合能力。C端：川菜全国化扩张&菜系融合背景下，未来复调大单品望持续出现。对于C端，味觉记忆形成品牌消费黏性，早期进入者 具备先发优势带来的壁垒，龙头企业持续增长需要兼具：品牌力：①特定产品上存在独有的心智绑定，如海底捞之于火锅底料；②品牌可承载多品类的能力。渠道力：①利用渠道能力持续扩大现有品类领先优势；②拓展新品类时可借助强渠道快速放量，持续获取份额。 研发能力： ①需不断升级迭代产品口味； ②需持续拓展新复调品类，并且在产品口感、价格上具备竞争力。
3.休闲零食：万亿零食辩赛道，多维角力铸巨头
“中式零食”望孕本土巨头
零食分为“西式”“中式”和“中西融合品类”。 中式零食：大行业、小龙头，龙头企业在品类创新、渠道拓展等方面锐意进取；是最具龙头培育潜力的赛道。 西式零食：国产品牌可通过差异化实现突破。
预计2027年电商+零食折扣店占比约3成
商超&传统流通渠道为主，便利店&电商渠道占比快速提升。 预计到2027年，商超/流通/零食折扣店/电商/便利店渠道渠道占比分别为36%/20%/ 15%/19%/10%。
4.烘焙：细分赛道前景各异，冷冻烘焙景气持续
零售烘焙：受益于烘焙早餐&简餐需求提升，中短保将持续替代长保
2022年我国零售烘焙规模超1100亿元，由于其兼具便利性&性价比，预计将持续受益于烘焙简餐、早餐等需求提升。 零售烘焙过去发展可分为三个阶段：1）长保增长持续，短保崭露锋芒；2）长保饱和短保接力，烘焙线上化率持续提升； 3）疫情加速渠道迭代，中保快速崛起。长期看中短保替代长保是大势所趋。
烘焙饼房：大行业小公司格局稳固，千亿市场变革将至
2022年我国烘焙饼房规模超1500亿元，行业内门店数量约34万家，其中蛋糕专营/点心类/综合类分别占比41%/28%/31%。 烘焙饼房行业整体已陷入发展瓶颈，经营痛点较多致难出绝对龙头，预计“大行业、小公司”格局将长期持续。发展机遇更 多源自行业内部结构变化，广阔的行业空间为“小而美”的优质企业提供充足发展土壤。
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