首页1、新材料行业：周期底部显现，静待业绩修复
1.1、业绩：营收规模整体稳定，在建工程充足保障长期发展
2022 年与 2023Q1，新材料板块整体营收规模稳定，盈利能力有所下滑。为覆 盖各重点板块，我们选取了111 家新材料上市公司，2022 年整体板块实现营收9190.58 亿元，同比增长 7.71%；实现归母净利润 535.19 亿元，同比下降 31.07%；板块整体 毛利率为 16.56%，同比下降 6.92pcts；净利率为 5.82%，同比下降 3.28pcts。2023Q1 新材料板块利润率环比回升，单季度实现营收 2100.61 亿元，同比下降 5.11%；实现 归母净利润 77.54 亿元，同比下降 59.62%；板块整体毛利率为 14.80%，同比下降 5.93pcts，环比增加 0.75pcts；净利率为 3.69%，同比下降 4.98pcts，环比增加 0.20pcts。
新材料板块 2022 年经营性现金净流量同比下滑。2018 年至今，新材料行业销售 商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例基本保持在 90%左右，2022 年和 2023Q1 分别为 92.27%和 88.79%。经营性现金净流量方面，2022 年新材料行业经营性现金 流量达到 1138.24 亿元，同比下降 23.22%。2023Q1 新材料行业经营性现金净流量达 到 164.56 亿元，同比下降 21.07%。 新材料板块在建工程快速增长，2023Q1 资本性支出下降。2022 年，新材料行 业资本性支出为1529.96亿元，同比增长13.66%，年末在建工程总额为2050.72亿元， 同比增长 24.81%。2023Q1，新材料行业资本性支出为 340.45 亿元，同比下降 11.26%； 一季度末在建工程总额为 2095.71 亿元，同比增长 23.13%。
【资料图】
1.2、估值：行业整体估值较低，建议关注底部布局机会
我们选取了具有Wind盈利预测数据的新材料行业上市公司合计92家作为样本， 在估值水平与成长性方面进行了相关的统计分析。 在估值方面，截至 5 月 5 日，当前股价对应 2023 年 Wind 一致预期 PE 在 0-15 倍、15-30 倍、30 倍以上的公司分别有 15 家、49 家、28 家，分别占比 16%、53%、 31%。 在成长性方面，根据 Wind 一致预期 PEG 在 0-0.5、0.5-1.0、大于 1 区间范围内 的公司分别有 30 家、29 家、26 家，分别占比 33%、31%、28%。 在估值历史分位方面，截至 5 月 5 日，当前 PE TTM 历史分位数（自上市以来） 在 0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上区间范围内的公司分别有 25 家、9 家、 4 家、21 家、33 家，分别占比 27%、10%、4%、23%、36%。
根据我们统计，在 92 家新材料行业上市公司中，2023 年估值水平低于 30 倍、 PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到26家，占比28.26%。 整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，同时当前估值水平处于历史低位， 未来伴随 AI 产业发展带来的半导体周期上行以及国产替代的持续推进，我国新材料 企业成长空间广阔。
2、细分板块：半导体材料和添加剂子板块业绩较好
2022 年多数板块实现营收增长，2023Q1 各板块盈利能力均有下滑。2022 年新 材料板块中的半导体材料、显示材料、膜材料、添加剂与尾气治理的营收分别同比 +25.40%、-6.29%、+11.06%、+39.73%、+20.32%；归母净利润分别同比+35.98%、 -77.49%、-30.27%、+21.89%、-38.80%；毛利率分别为 22.49%、12.03%、18.02%、 24.94%、13.27%，同比分别下降 0.55pcts、12.37 pcts、6.73 pcts、2.33 pcts、1.68 pcts； 净利率分别为 10.29%、1.91%、7.88%、12.02%、3.93%，其中半导体材料净利率同 比增加 0.80pcts，显示材料、膜材料、添加剂与尾气治理的净利率分别同比下降 6.05pcts、4.67pcts、1.76pcts、3.80pcts。2023Q1 各细分板块归母净利润均同比下降， 半导体材料与添加剂板块营收实现同比增长，其余板块营收同比下滑。
2.1、半导体材料：现金流持续改善，盈利能力有所好转
营收与利润：2022 年半导体材料板块实现营收 2295.62 亿元，同比增长 25.40%； 实现归母净利润 236.17 亿元，同比增长 35.98%。2023Q1 板块实现营收 535.92 亿元， 同比增长 6.58%，环比下降 6.81%；实现归母净利润 53.07 亿元，同比下降 9.88%， 环比增长 38.26%。
毛利率与净利率：2022 年半导体材料板块毛利率达到 22.49%，同比下降 0.55pcts； 净利率达到 10.29%，同比增加 0.80pcts。2023Q1 板块毛利率达到 22.97%，同比下降 2.20pcts，环比增加 2.39pcts；净利率达到 9.90%，同比下降 1.81pcts，环比增加 3.23pcts。营运能力：2022 年半导体材料板块应收账款合计 300.02 亿元，同比增长 13.04%； 应收账款周转天数为 75.03 天，同比增加 3 天。2023Q1 板块应收账款合计 309.00 亿 元，同比增长 5.97%；应收账款周转天数为 90.04 天，同比增加 8 天。
现金流：2022 年半导体材料板块经营性现金净流量合计 259.61 亿元，同比增长 28.28%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 78.57%，同比增加 2.20pcts。2023Q1，板块经营性现金净流量合计 34.10 亿元，同比增长 55.38%；销售 商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 74.00%，同比增加 1.70pcts。资本支出：2022 年半导体材料板块资本性支出合计 471.39 亿元，同比增长 33.31%，年末在建工程总额为 448.39 亿元，同比增长 46.97%。2023Q1，板块资本 性支出合计 122.50 亿元，同比增长 7.82%，一季度末在建工程总额为 500.33 亿元， 同比增长 41.88%。
AI 产业浪潮兴起叠加国产替代成为主旋律，半导体材料市场空间广阔。半导体 材料主要分为基体材料、晶圆制造材料、封装材料和关键元器件材料等，是 AI 芯片 产业的基石。ChatGPT 发布后，AI 时代全面来临，为半导体材料带来新的发展机遇。 同时，美国多次发布对我国半导体行业限制的法案，凸显我国半导体供应链“自主 可控”重要性，半导体材料国产替代势在必行，有望为我国半导体材料企业业绩增 长提供动力。
2.2、显示材料：业绩短期承压，有望迎来底部反转
营收与利润：2022 年显示材料板块实现营收 4426.24 亿元，同比下降 6.29%； 实现归母净利润 84.59 亿元，同比下降 77.49%。2023Q1 板块实现营收 995.81 亿元， 同比下降 14.30%，环比下降 9.52%；实现归母净利润-10.88 亿元，同比由盈转亏， 环比下降 158.27%。毛利率与净利率：2022 年显示材料板块毛利率达到 12.03%，同比下降 12.37pcts； 净利率达到 1.91%，同比下降 6.05pcts。2023Q1 板块毛利率达到 9.95%，同比下降 8.10pcts，环比增加1.12pcts；净利率达到-1.09%，同比下降6.59pcts，环比下降2.79pcts。
营运能力：2022 年显示材料板块应收账款合计 671.13 亿元，同比下降 14.71%； 应收账款周转天数为 94.53 天，同比增加 28 天。2023Q1 板块应收账款合计 660.86 亿元，同比下降 15.15%；应收账款周转天数为 108.33 天，同比增加 44 天。显示材 料板块整体营运能力有所下降。现金流：2022 年显示材料板块经营性现金净流量合计 737.82 亿元，同比下降 31.98%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 97.72%，同比增加 1.55pcts。2023Q1，板块经营性现金净流量合计 144.19 亿元，同比下降 23.83%；销 售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 93.78%，同比下降 0.71pcts。
资本支出：2022 年显示材料板块资本性支出合计 827.48 亿元，同比增长 3.94%， 年末在建工程总额为 1,351.59 亿元，同比增长 17.99%。2023Q1，板块资本性支出合 计 163.66 亿元，同比下降 24.41%，一季度末在建工程总额为 1,325.55 亿元，同比增 长 15.50%。显示材料主要包括 LCD 材料和 OLED 材料，二者产品性能各有优势，在竞争中 共存。随着人工智能技术、智能交互技术、传感器技术、先进软件算法等技术和智 能硬件的进一步融合，创造出大量新型智能硬件产品应用场景，带动了显示面板需 求。我们认为，受益于消费复苏带来的终端下游拉货需求回升、AI 等技术发展带来 的应用领域拓展以及本土 OLED 面板产能释放逐步推动 OLED 面板渗透加速，上游 显示材料企业有望受益。
2.3、膜材料：盈利能力边际修复，高资本支出保障长期发展
营收与利润：2022 年膜材料板块实现营收 432.94 亿元，同比增长 11.06%；实现 归母净利润 34.14 亿元，同比下降 30.27%。2023Q1 板块实现营收 100.16 亿元，同比 下降 4.88%，环比下降 0.22%；实现归母净利润 4.37 亿元，同比下降 62.70%，环比 增长 161.43%。毛利率与净利率：2022 年膜材料板块毛利率达到 18.02%，同比下降 6.73pcts；净利率达到 7.88%，同比下降 4.67pcts。2023Q1 板块毛利率达到 14.17%，同比下降 7.46pcts，环比增加 0.63pcts；净利率达到 4.36%，同比下降 6.76pcts，环比增加 2.70pcts。
营运能力：2022 年膜材料板块应收账款合计 93.56 亿元，同比增长 8.98%；应 收账款周转天数为 77.25 天，同比增加 5 天。2023Q1 板块应收账款合计 103.83 亿元， 同比增长 11.96%；应收账款周转天数为 92.77 天，同比增加 16 天。现金流：2022 年膜材料板块经营性现金净流量合计-16.11 亿元，同比由正转负 （2021年为29.03亿元）；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为83.54%， 同比下降 2.64pcts。2023Q1，板块经营性现金净流量合计-20.18 亿元，同比由正转负 （2022Q1 为 47.48 亿元）；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 75.62%，同比下降 3.33pcts。
资本支出：2022 年膜材料板块资本性支出合计 74.55 亿元，同比增长 23.08%， 年末在建工程总额为 93.99 亿元，同比增长 40.88%。2023Q1，板块资本性支出合计 17.17亿元，同比下降12.98%，一季度末在建工程总额为100.72亿元，同比增长34.47%。近年来，随着智能消费电子、互联网、物联网等新兴产业快速增长，带动大量 功能膜材料需求。目前，我国部分具有研发优势的企业已掌握功能保护材料、光学 功能薄膜等核心技术，打破了国外企业的技术垄断，但部分高端膜材料领域仍与国 际存在差异。我们认为，受益于国内政策对膜材料行业的大力支持以及新增领域需 求增长，我国膜材料行业景气度有望迎来拐点。
2.4、添加剂：营收规模持续增长，现金流状况良好
营收与利润：2022 年添加剂板块实现营收 1460.48 亿元，同比增长 39.73%；实 现归母净利润 175.50 亿元，同比增长 21.89%。2023Q1 板块实现营收 318.81 亿元， 同比增长 5.31%，环比下降 35.84%；实现归母净利润 24.66 亿元，同比下降 48.72%， 环比下降 31.58%。毛利率与净利率：2022 年添加剂板块毛利率达到 24.94%，同比下降 2.33pcts； 净利率达到 12.02%，同比下降 1.76pcts。2023Q1 板块毛利率达到 20.26%，同比下降 9.11pcts，环比下降 1.23pcts；净利率达到 7.74%，同比下降 8.15pcts，环比增加 0.48pcts。
营运能力：2022 年添加剂板块应收账款合计 180.61 亿元，同比增长 12.67%； 应收账款周转天数为 71.80 天，同比增加 10 天。2023Q1 板块应收账款合计 168.60 亿元，同比下降 4.48%；应收账款周转天数为 85.77 天，同比增加 3 天。现金流：2022 年添加剂板块经营性现金净流量合计 172.18 亿元，同比增长 5.66%； 销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 94.13%，同比增加 3.64pcts。 2023Q1，板块经营性现金净流量合计 7.26 亿元，同比下降 42.05%；销售商品、提供 劳务收到的现金与营业收入的比值为 93.56%，同比增加 6.35pcts。
资本支出：2022 年添加剂板块资本性支出合计 156.48 亿元，同比增长 16.55%， 年末在建工程总额为 168.14 亿元，同比增长 24.90%。2023Q1，板块资本性支出合计 37.94亿元，同比增长15.78%，一季度末在建工程总额为182.95亿元，同比增长31.70%。添加剂行业主要包含食品添加剂和润滑油添加剂等。由于我国经济的迅速发展 和国民生活水平的持续提高，我国食品添加剂需求和供给实现双向增长，市场规模 不断扩大。润滑油添加剂是我国解决供应链自主可控的重要行业项目之一，在政策 支持背景下有望持续受益。因此，我们看好我国添加剂行业的长期增长趋势。
2.5、尾气治理：资本支出持续高额增长，营收规模稳步扩大
营收与利润：2022 年尾气治理板块实现营收 916.56 亿元，同比增长 20.32%； 实现归母净利润 36.02 亿元，同比下降38.80%。2023Q1板块实现营收 216.73 亿元， 同比下降 0.20%，环比下降 14.79%；实现归母净利润 10.20 亿元，同比下降 45.84%， 环比增长 251.93%。毛利率与净利率：2022年尾气治理板块毛利率达到 13.27%，同比下降 1.68pcts； 净利率达到3.93%，同比下降3.80pcts。2023Q1 板块毛利率达到 12.27%，同比下降 3.70pcts，环比增加1.41pcts；净利率达到 4.71%，同比下降 3.97pcts，环比增加 7.35cts。
营运能力：2022 年尾气治理板块应收账款合计 131.80 亿元，同比增长 39.87%； 应收账款周转天数为 89.61 天，同比增加 17 天。2023Q1 板块应收账款合计 130.28 亿元，同比增长 1.78%；应收账款周转天数为 81.74 天，同比减少 6 天。现金流：2022 年尾气治理材料板块经营性现金净流量合计-22.44 亿元，同比由 正转负（2021 年为 22.69 亿元）；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值 为 95.91%，同比下降 1.16pcts。2023Q1，板块经营性现金净流量合计-2.71 亿元，同 比负值减小（2022Q1 为-12.49 亿元）；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的 比值为 97.51%，同比增加 15.23pcts。
资本支出：2022 年尾气治理板块资本性支出合计 64.81 亿元，同比增长 58.91%， 年末在建工程总额为 44.94 亿元，同比增长 52.83%。2023Q1，板块资本性支出合计 14.20亿元，同比增长4.62%，一季度末在建工程总额为55.80亿元，同比增长89.97%。“国六”政策分为“国六 A”和“国六 B”两个阶段，“国六 B”将于 2023 年 7 月起全面实施。随着机动车尾气排放标准的提高，柴油车尾气处理装置需加装 DOC （柴油氧化催化器）、DPF（柴油机颗粒捕集器）以及 ASC（氨泄漏催化器），汽油 车需加装 GPF（汽油机颗粒捕集器），单车尾气处理材料需求量与价值量均大幅提高， 蜂窝陶瓷、催化剂以及车用尿素等尾气处理材料有望充分受益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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