2023年艾比森分析报告 LED显示业务内外双攻互补_每日速递

1.艾比森：LED显示内外双攻，是公司发展的根本基础

艾比森集团创立于 2001 年，2014 年在创业板上市，是全球领先的至真 LED 显示应用 与服务提供商，公司集研发、设计、生产、销售、服务为一体，致力于为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，产品远销海外，是我国最早出口海外的 LED 显示企业 之一，LED 显示屏出口量在中国企业中排名第 1。在全球显示屏市场上，经过 20 多年的快 速发展，公司已建立完善的全球营销服务网络，积累了领先的行业技术储备，形成了良好的 高端品牌形象和绝佳的行业口碑，是全球 LED 显示领域的头部公司。另外，公司还利用已 发展成熟的全球营销网络优势，设立控股子公司睿电绿能积极开拓表后户用储能业务，卡位 正在蓬勃发展的新能源户储市场。

1.1.LED显示的内外双攻，奠定公司前进发展的根本基础

(资料图)

LED 显示业务内外双攻互补，保证公司稳健快速发展。公司是 LED 显示应用与服务提 供商，处于 LED 显示产业链中游的关键位置，是衔接上游供应链和下游终端客户的主要桥 梁。自 2001 年成立以来，公司聚焦 LED 显示主业，坚持以客户为中心，坚持全球化布局， 建立了高效畅通的国际和国内销售渠道，不断夯实公司品牌壁垒，树立国际高端品牌形象。 从公司 2020~2022 年度报告的营收数据综合来看，LED 显示业务占公司总营收比例的 95% 以上，显示业务为公司的主营业务；其中，海外营收比例占公司营业总收入的 57.87%，国 内营收比例占公司营业总收入的 42.13%，海内外业务共振互补，内外双攻，已成为公司强 有力的增长引擎，奠定公司稳定前进发展的根本基础。

率先推行品牌整机战略，行业领先地位持续巩固。近几年的国际消费者权益日，产品品 质再次成为热点，引发行业内的广泛关注和讨论。公司企业文化深入人心，坚持以品质作为 企业发展的生命线。因此，自 2019 年起，在业内率先推行品牌整机策略，即产品从艾比森 出厂时，就是通过国家 3C 认证的完整整机产品，对产品（含所有元器件）进行三年质保服 务承诺，确保了消费者和下游经销合作商无后顾之忧，行业领先地位持续巩固。

优化公司销售服务网络，提升品牌全球影响力。公司秉承以客户需求为导向的销售战略 发展理念，形成了艾比森独特的营销理念壁垒，持续开拓并巩固公司海内外销售渠道。凭借 领先技术、规模化效应、品牌口碑以及高效通畅的渠道优势，收获海内外下游客户青睐，经 过近 20 年的不断完善和发展，已在 140 多个国家和地区形成了约 6000 家的渠道合作网络， 并累计培养了约 3000 位 ACE 认证服务工程师，建立了 7*24 全天候、专业的服务网络，提 供行业一流的全球化支持服务。

1.2.逐渐摆脱疫情和经济下行影响，各项经营指标逐年向好

从公司业务结构来看，专注 LED 显示主业，业务质量持续向好。自 2018 年以来，LED 显示业务营收逐年稳步提升，2018 年-2022 年收入由 19.87 亿元增至 27.96 亿元，CAGR 增长约为 8.91%，而到了 2022 年，公司 LED 显示屏业务收入占比提升至 95.46%，依旧保 持主导业务的数量比例。从公司净利率来看，盈利能力逐年向好。2019 年至 2022 年，公司净利率逐年提升，4 年间销售净利率由 4.75%提升至 7.28%，毛利率基本稳定在 30%左右，2022 年较 2021 年 提升 7.27%，主要系 LED 产业景气回升以及公司不断推出新品，支持盈利能力快速回升。 2023 年作为国内疫情后首个需求回暖之年，公司有望充分受益，预计将保持较高的增长。

从销售区域来看，国内国外渠道同步强化。2022 年，海外 LED 显示市场需求快速恢复， 国际签单约 22.21 亿元，同比增 70.2%；其中，北美洲收入实现翻番，欧洲及亚洲（除中国 外）均实现超 50%的快速增长，主要得益于公司优异的海外渠道管理体系，率先抓住海外需 求复苏时机，开拓产品订单并尽快执行；而在国内市场，因部分地区受疫情封控影响，公司签单额占比出现明显下滑，公司海外和境内收入分别占比总营收 62.95%和 37.05%。2023 年，在国内优化疫情防控背景下，持续调整并强化国内渠道投入，未来国内市场成长可期。从产品结构来看，爆款产品持续畅销全球。2022 年，公司销量超过 1 亿的产品平台有 7 个，占产品线总销售额的 75%。销售额超过 1 亿的单品有 8 款，其中一年内新开发上市的 有 6 款，爆款占比 75%，品牌力显现，毛利率整体趋势向好。

1.3.核心竞争力成就公司光明未来

数字化助推公司管理高效化。数字化是艾比森在组织、业务、财务方面保持弹性与高效 的底层密码，公司秉承数字化发展理念，早在 2007 年，艾比森就开始了数字化布局，并率 先完成数字化运营体系建设，时至今日，艾比森已经形成了“以战略牵引，客户需求为导向”的端到端业务流程架构(16 大流程)，建立了 18 大信息化系统，成为 LED 显示行业中数字化 转型的先行者。同时，利用数字化运营管理在供应链、人力资源以及数据管理等领域的经验 累积，持续加强了公司内部营运管理，公司全年实现运营周期 52 天(运营周期=存货周转天 数+应收账款周转天数-应付账款周转天数)，运营效率远高于行业平均水平，2022 年公司费 用率下降至 24.42%，同比减少 0.46pct。2023 年，随着数字化管理效果的持续显现，公司 整体费用率有望进一步明显下降。

1.4.股权结构优化保证公司发展最大化

实现实控权落地：2022 年 5 月，公司向公司董事长丁彦辉及特定对象发行股票，募集 资金总额约为 2.59 亿元，丁彦辉持有 34.31%公司股份，成为公司实际控制人，解决了公司 实际控制权等公司治理的重大战略性问题，优化了公司法人治理结构，有利于公司长期发展。 实现员工持股激励：2022 年 12 月，公司又完成购买 1.44%股权，约 5000 万元作为员 工持股激励，涉及员工不超过 72 人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员 8 人， 其他员工不超过 64 人，深度绑定核心人员，深度绑定公司核心人员。

强化产品研发投入，降本增效优化明显。公司一直重视产品研发投入，2020 年至 2022 年，公司累计投入研发费用约 3.16 亿元，持续加大在 MicroLED、虚拟拍摄、LED 显示屏防 火阻燃等核心技术的研发投入，有力支撑了公司产品在欧美及日本等高端市场竞争力的全面 提升，以及在 XR 虚拟制作、户外裸眼 3D 显示、MicroLED 及 COB 等前沿技术的持续领 先，引领行业技术的发展新趋势。公司长期专注 MicroLED 技术研发，数年前开始预研 MicroLED 技术，在全倒装芯片技术、巨量转移技术、高精度贴装技术，封装材料及封装工艺、控制系统及驱动技术、画质提升和智能交互等领域，积累了多项核心技术。

近期，公司 研发的最新倒装 COB 微间距显示产品和 LED 虚拟影棚解决方案，参加 2023 年欧洲专业视 听集成设备与技术展览会(ISE 展)，荣获 BestofShow 奖项。2022 年 7 月，公司重磅发布昆 仑 COB 系列新品，采用全倒装 COB 封装技术，打造出具有黑、靓、冷、强特质的新一代 MicroLED 屏幕，加速 MicroLED 显示进入全面流通时代。仅 2022 年报显示，报告期内公 司合计推出 45 款新产品，有力支持公司业绩成长及公司毛利率的提升。

2.未雨绸缪前瞻布局，表后储能向阳而生

2023 年 2 月，公司全资子公司艾比森投资有限公司、公司董事长丁彦辉及深圳睿品存 储合伙企业（有限合伙人）共同投资设立深圳睿电绿能科技有限公司，其中，艾比森投资公 司持股占比为 51%、董事长丁彦辉持股占比为 29%，睿品存储持股占比为 20%。本次共同 投资设立的睿电绿能积极布局新能源户用储能市场，顺应新能源发展大势，把握户储赛道高 景气机遇，开辟公司业绩第二成长曲线。

能源危机推动电价上涨，户储应用需求爆发。2020 年以来，依附双碳政策及部分地区 能源危机，全球新能源发电占比快速提升，无论表前储能的大储，还是面向 C 端（家庭）表 后储能的户储（亦称小储），都存在新能源发电的间歇性、波动性和弃电损失等问题，使用 储能则是新能源发电的重要解决方案之一，既可以平滑新能源发电的波动性，满足新能源发 电并网要求，保障用电稳定性，又可以解决新能源弃电等问题，是新能源发电大规模发展的 基石之一，是储能最大的增量市场来源。特别是 2022 年，欧洲因能源危机导致天然气价格 飙升，带动电价大幅上涨，从而引起户储需求爆发（以德国为例，22 年户储新增装机占比超 80%）。

户储是全球性高成长赛道，欧美市场是潜在增长主力。据 GGII 统计，2022 年全球户储 市场达 15GWh，同比增长 134%，综合相关资料和数据研究证明，在欧洲户储市场“能源 危机推动电价上涨+户储经济性显著提升”的背景下，户储市场需求爆发，到 2025 年，乐 观预计欧洲户储市场空间累计储能装机将达到 30GWh，2021-2025 年复合增长率 53.74%； 在美国户储市场“ITC 政策+IRA 法案”执行后降低储能初始装机成本的背景下，盈利模式 更为清晰助力储能装机规模快速提升，到 2023 年，美国储能市场新增装机容量将达到 11GW/26GWh，较 2022 年显著提升；考虑到未来储能经济性逐步显现，加速各国家和地 区的渗透，储能行业成长可期。

户储产品具有差异化需求，本土系统集成商存在地域优势。从消费端来讲，C 端用户对 产品性能、价格具有差异化需求，主要考虑品牌、产品性能和售后服务等因素。从供给端来 讲，户储供应商需要经过当地的经销商来进行客户推销，再由安装商根据用户住宅面积、家 用电器用电量等进行定制，对产品的快速交付能力也有较高的要求，售后服务也具有一定的 地域特性及时效性，渠道构建与终端维护的作用尤为重要。上述两点均指向了本土系统集成 商渠道建设。

借全球 LED 显示销售渠道支撑，赋能表后储能业务快速发展。据鑫锣资讯，2022 年全 球户用储能电池产量 25.44GWh，同比增长 112.98%，相比表前储能（大储），户储格局相 对分散，全球 CR3 不足 50%。公司切入户储赛道有以下优势：1）公司是全球 LED 显示屏 头部企业，深耕海内外 LED 市场 20 多年，已建立起成熟完善的全球 LED 显示屏销售服务 渠道，加持对全球不同市场的跨地域、跨文化认知和需求理解力，储能业务与 LED 业务相 近或可交叉融合，可借道公司现有的全球销售服务渠道，加快切入对应市场，减少从 0 到 1 的渠道开拓成本。2）中国户储产业链齐全，从电芯到电池，每一个环节的关键部件我国都 具备一定的优势，在供给端可增强公司储能产品的生产力保障。

综上所述，我们认为公司切入储能赛道有得天独厚的优势，助力公司储能业务快速发展。 当前国外储能市场的发展路径表明，表后储能市场开拓以渠道为主技术为辅，将拟开展的储 能业务深度绑定到已成熟的 LED 显示屏全球渠道优势，孵化助力储能业务快速发展，尽快 成为公司新的利润增长点。

3.全球经济预期向好，LED显示行业稼穑蓬勃

全球 LED 显示行业成长空间巨大。近年来，随着 LED 显示技术发展趋向成熟，LED 显 示屏成本持续下降，性价比明显提升，市场规模逐渐扩大。在过去的三年里（2019~2022）， 全球 LED 显示屏规模保持稳定增长，从 2019 年的 63.35 亿美元增长至 2022 年的 72.29 亿 美元，CAGR 增长 4.5%。自 2023 年 Q1 开始，全球经济趋于正常化，经济活动复苏将明显 拉动全球 LED 显示屏的下游需求。根据 TrendForce 数据预测，2025 全球 LED 显示市场规 模将达 109.21 亿美元，2022-2025 年 CAGR 约为 14.74%，成长空间巨大。

中小间距 LED 的快速应用助力行业规模稳健成长。LED 显示产品以像素间距来区分， 其小间距（间距 1.0-2.5MM）占比最高。2022 年，小间距 LED 以其自身产品竞争力、技术、 成本等优势，加速渗透新的应用场景和应用市场。根据 TrendForce 数据预测，2022 年，全 球小间距显示屏市场规模约为 42.32 亿美元，同比增长 12%，预计至 2026 年将达到 95.40 亿美元，2021- 2026 年 CAGR 为 20%；全球小间距出货量 CAGR 也达 28%，小间距市场 规模及出货量均呈现快速增长态势。其中，欧美市场对于 LED 小间距需求提升明显，艾比 森凭借产品力及渠道优势，快速抢占欧美增量市场，2021 年首次超越三星后，市占率排名 第五。

我国LED显示产业是全球绝对主导者。从全球竞争格局来看，国内厂商成本优势明显、 技术水平领先、产业链经验丰富，凭借齐全的 LED 产业链，抢占了全球 LED 显示屏绝大数 的市场份额，2021 年CR10 中国内企业占据 8 席，合计 58.7%，并且一直保持较大的领先 优势。国外厂商在全球竞争中不具备优势，所占市场份额较低。得益于产业链优势，实现本 土 LED 显示企业产品多元化和均衡发展，有效降低企业生产成本，快速响应市场需求，提 高行业整体竞争力。根据 Trendforce 数据 2022 年数据预测，艾比森在全球 LED 显示市占 率预计由 2021 年的 4.9%提升至 2022 年的 5.4%，市占率排名第六，行业地位显赫。

Mini/MicroLED 显示技术是未来主要发展方向，应用发展前景可观。其相较于传统的小 间距 LED 显示屏具备视角更广、亮度与对比度更高、画质更好、无缝拼接及无摩尔纹等优 势。未来随着工艺成熟度不断提高，良品率及成本有望得到有效改善，将加速推进产品商用 化进程，是未来 LED 显示主要的增长驱动力。另外，Mini/MicroLed 随着成本下降，有望加 速商业化，艾比森秉承多元化发展，已推出 ClearCobalt 系列及悦眼 HCM 系列等多款 MicroLed 技术产品，为公司在新技术新产品的竞争中提供产品储备。

4.盈利预测

我们预计，公司 2023-2025 年公司实现营业收入 41.69/55.50/69.62 亿元，同比增长 49.1%/33.14%/25.43%；实现归母净利润 3.32/4.42/5.47 亿元；EPS 分别为 0.91/1.22/1.51， 对应 PE 估值为 19.61/14.73/11.91 倍。公司作为海内外 LED 显示领域的领军企业，随着储能业务借道业已成熟完善的 LED 产 品销售渠道和网络，助推拟落地的户储业务快速发展，开辟公司的第二成长曲线，预计未来 将有较大的长期发展空间，因此，给予公司高于行业平均水平的估值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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