每日关注!2023年创维数字研究报告 深耕智能终端业务

1.创维数字：智能终端龙头，业绩增长稳健

创维数字成立于 2002 年，是国内较早从事机顶盒研发与销售的国家高新技术企业。 当前，创维数字深耕智能终端业务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能 系统技术方案提供商。在国内三大通信运营商、广电网络公司市场占有率，OTT 智能 终端市场销量、中国企业出口海外销量中整体居于行业领先地位。

1.1.发展历程：全球化布局成就机顶盒龙头

【资料图】

数字电视技术探路，奠定市场化基础。创维数字前身为创维集团在彩电研发中心 下建立的数字电视开发事业部，主要研发 DVB-S 卫星接收器、DVB-C 有线数字电视接 收器、编码器和复用器。2000 年起，数字电视相关开发技术等成熟，开启市场化进程。 2002 年-2008 年：深化业务改革，成功开启海外业务。2002 年到 2008 年期间，公 司先后经历与数字宽频事业部的合并重组，有线 DVB 数字机顶盒、机卡分离机顶盒、 卫星机顶盒、地面机顶盒、IP 机顶盒等新产品的推陈出新与一系列股权改革、核心经 营管理层持股等，创维数字也初步拓展了海外市场并在 2008 年被认定为首批国家级高 新技术企业。

2008 年至今：积极开展企业收购，加强全球战略部署：2015 年公司收购欧洲 Strong 集团以拓展欧洲 2C 海外机顶盒业务；2015 年基于“移动客厅”收购创维集团的 汽车电子业务；2016 年为推动专业显示业务，提升智能制造能力，收购创维液晶器件。 基于未来新的空间计算与交互，2020 年收购创维新世界，拓展 VR 产业。创维数字逐 步发展至腾讯、百度、华为，微软、谷歌、Netflix、Amazon 等全球战略合作伙伴。 2021 年，公司获“国家制造业单项冠军示范企业”及国家级工业设计中心。2022 年，公司荣登由国家五部委发布认定的国家企业技术中心。

1.2.股权架构：背靠创维集团，持续收购扩大商业版图

截至 2023 年 5 月 10 日，创维数字 50.82%的股份归深圳创维-RGB 电子有限公司所 有，该创维-RGB 公司由创维集团有限公司持股。公司创始团队核心、董事长施驰直接 持股创维数字 3.2%。公司背靠创维集团，股权归属稳定明晰。在公司成立初期，创维集团为其提供了稳定且强大的资金、供应链等支持。在业务发展上，创维数字通过收 购创维集团旗下相关子公司；在海外 收购英国 Caldero limited、欧洲 Strong 集团，不断扩大其商业版图。

1.3.财务分析：业绩稳健增长，重视产研能力

公司主营业务分为三大板块：智能终端、专业显示及运营服务业务。2022 年之前， 公司业务分类是智能终端、宽带连接、专业显示、运营服务四个业务。2022 年调整信 息披露口径后，将宽带连接业务并入智能终端业务。按照新分类方式，2022 年公司智 能终端收入占比 80%，是公司主要营收来源，且占比逐年提高；其次为专业显示，占 比 18%。按照地区分类，国内业务占比 57%，海外业务占比 43%。

营业收入增长稳健，B 端定价扰动短期利润率。2022 年公司营业收入达 120.09 亿 元，同比增长 10.71%，主要受益于公司自身海外销售总量的提升，2022 年公司海外于 印度、东南亚、非洲、中东、拉美等电信及综合运营商市场份额较大，欧洲市场的份 额在稳步提升。2019-2021 年，公司毛利率持续下降，主因疫情期间，原材料紧缺，主芯片商海思被美国制裁，价格上涨；海外运费大幅上涨等。2022 年，公司毛利率略有 回升，主因上半年运营商提价所致。

重视技术投入，夯实公司产品研发能力。创维数字致力于丰富产品线，大力发展 VR 虚拟现实技术、智能车载显示等前沿科技。2022 年，公司研发费用率达 5.17%，同 比提升 0.04pct，公司持续夯实成熟的系统架构规划和研发能力，拥有行业深厚的技术 积累和人才储备，在人工智能（AI）、计算机视觉（CV）、自然语言处理（NLP）、语 音识别、手势识别、AI 画质增强等算法技术方面均有积累。

2.超高清化驱动机顶盒迭代升级，AI打造智能家居控制中心

机顶盒（Set Top Box）是一个连接电视机与外部信号源的设备，可以将压缩的数 字信号转成电视内容，并在电视机上显示出来。机顶盒产业链上游主要包括芯片等原 材料的供给、方案和应用软件开发，以及代加工四个领域。公司下游 2B 端主要包括国 内外电信、通信及综合型运营商和广电网络公司， 2C端包括OTT国内零售渠道市场、 以及在欧洲通过子公司 Strong 打开法国、德国、奥地利、丹麦、匈牙利、意大利等海 外2C渠道。其中，运营商个性化定制机顶盒，内含有大量的系统、平台、软件、驱动、 CA/Loader、AI 算法、云平台、云服务、多媒体应用、集成开发等系统及功能的应用软 件开发，需要大量的软件开发人员。

2.1.超高清化及智能化为主要发展方向，机顶盒行业加速发展

下游视频制作超高清化及政策支持，推动解码机顶盒迭代。将数字信号解码为电 视信号，转化为观众可以看到的内容仍然是机顶盒的基础功能。随着视频内容制作标 准由标清到高清再到超高清，对于机顶盒音视频解码能力的要求也越来越高，视频制 作清晰度的提高在持续带动上游机顶盒的更新迭代。近年来，我国 4K/8K 视频渗透率 不断提高，2021 年 7 月以来 8K 视频规模总体呈环比增长态势。结合机顶盒支持商业游 戏、摄像看家、视频通话等智能化应用，带动了上游机顶盒的迭代更新。

多项政策推进视频高清化/超高清等制作进程：2019 年以来我国陆续发布多项政策， 推进视频高清化/超高清产业链制作进程。2022 年 6 月，国家广播电视总局发布《关于 进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》强调从 2022 起，我国电视节目全部采用 高清技术进行录制。政策支持有望加速 4K/8K 视频制作进程，推动机顶盒产品迭代升级。在下游高清/超高清化迭代和政策支持下，机顶盒市场规模有望逐步扩容。根据 Grand View Research 的预测，2022 年全球机顶盒市场将达到 336.80 百万台，相比 2017 年 CAGR 达到 1.32%。

机顶盒和智能电视更多是合作共赢关系。智能机顶盒目前面临的主要竞争产品是 智能电视机。尽管智能电视机对机顶盒存在一定替代性，但自身也存在很大的局限性： （1）自带的应用商店资源少，下载外部资源存在不方便、不安全及内容不丰富的情形； （2）新初始出厂的智能电视具备机顶盒的音视频解码及数字信号处理功能，但由于其 硬件设施固化于电视机中，随着时间的推移，其 DSP、CPU、GPU 等硬件能力将滞后 于市场；（3）更新电视机中的音视频处理等硬件模块具有难度，换新的电视机不经济。 在同等内存+闪存情况下，智能电视平均普遍比机顶盒价格要高 1,500 元左右，智能电视平均价格相当于智能机顶盒的 500%~600%。

在智能电视长期使用后，其 DSP、CPU、GPU 等能力不够，内存不足或无法使用 最新功能时，此时用户购买或运营商赠送 DSP、CPU、GPU 等处理能力强的机顶盒， 同时提升内存和相关的处理功能，“智能机顶盒+电视大屏” 的搭配，是现实中更具有 性价比的选择。同时，从海外市场来看，基于海外知识产权保护及影视与直播等内容 的昂贵，用户从运营商处购买内容等，也具有经济性、多样性。

2.2.海外机顶盒市场空间广阔，出海企业具备技术优势

全球各地视频制作水平参差，我国企业具有技术代际优势。4K 视频频道在全球各 地数量不一，其中在亚太（106 个）和欧洲（107 个）最多，其次是北美（77 个），拉 美（18 个）和中东（21 个）较低，非洲还处于数字电视推广阶段。亚太地区 4K 视频 以中国为主，我国机顶盒企业具备成熟的 4K 解码及智能化应用的能力，例如，创维数 字国内 2C 零售机顶盒已大量开始销售 8K解码的智能盒子，相对海外 4K普及率较低的 其它国家具有技术优势，有助于提升市场份额。

国内外运营商收费模式具差异化，海外应用机顶盒意愿更强。1）不同于国内运营 商宽带数据使用包时段收费，海外运营商宽带数据使用基于流量计费，用户使用机顶 盒将带动宽带数据流量的收入；2）由于海外知识产权保护，其影视、直播等内容相对 更昂贵，用户从运营商处购买的内容服务与电视 OTT 方式购买相比，更具经济性、便 捷性及性价比。用户调用、使用媒资等内容后，也会给运营商带来较大的分成收益。

2.3.技术及渠道优势构建公司稳固基本盘

由于上游芯片供给紧张，且运营商需要个性化软件开发及系统集成定制，机顶盒 行业集中趋势加重。机顶盒芯片的供给对机顶盒的出货量和性能等带来影响。近年来， 由于前期晶圆等投资不足、供应得不到保障以及地缘政治等的影响，上游机顶盒芯片 供给情况紧张或波动。据 Susquehanna Financial Group，2020-2022 年，全球芯片等货周 期从不到 15 周提升至 25周以上。在此背景下，芯片厂商会优先供给、保障需求量大的 龙头机顶盒商家，以保证出货的稳定性。

同时，机顶盒内含大量的系统、平台、软件、驱动、CA/Loader、AI 算法、云平台、 云服务、多媒体应用等系统及软件，需要大量个性化的软件开发及系统集成定制，考 验机顶盒企业软件等研发能力及资源配置，这将加重机顶盒行业的集中化趋势。公司 数字机顶盒业务稳居龙头地位，长期保持高市场占有率，公司机顶盒相关业务营收远 超同行业可比公司。

公司具备技术、渠道及供应链规模等优势，具备全球化定制开发、成熟 4K/8K 等 解码及智能化应用的能力，在 2B 和 2C 端积累了丰富的销售渠道： 8K 解码技术已落地，卡位 8K 机顶盒市场。目前公司已经成功地完成了 5G+8K 智 能机顶盒软件及产品平台研发项目，并进入运营商市场的推广阶段。于国内 toC零售渠 道市场上架了创维小湃盒子 P3 Pro、创维腾讯极光 4 Pro 和创维腾讯激光盒子 5S、5Pro 等具有 8K解码能力的产品。其中 5Pro全程 8K产品，8核 CPU、8G内存、128G闪存、 WiFi6 千兆网口、 USB3.1 及 6T NPUAI 算力，除 8K 解码及视频输出能力外，具有玩大 型的商业游戏、亲情视频通话、摄像看家、AI画质增强等功能，率先卡位 8K融合型机 顶盒市场空间。

加速发展智能机顶盒，迎接智能化浪潮。在公司技术研发支持下，进一步提升了 机顶盒的产品集成度，机顶盒作为智能家居的网络中心、控制中心和娱乐中心已初具 雏形。公司最新推出的几款产品布局及集成了娱乐功能和应用软件，同时也初步具备 了 AI 功能。 创维数字不断研发新产品以适应市场需求，自 2014 年以来，公司机顶盒业务在技 术和资源等方面均取得突破： （1） 技术突破。机顶盒逐渐集成手机交互、AI 生态等功能，解码能力已发展到 6k 和 8K，环绕震撼音效，高保真无损透传；支持高端蓝光播放，并已配 置 WIFI-6+千兆网口；

（2）个性化软件开发及系统集成能力优势。运营商市场是个性化定制，机顶盒 除各类 CPU、GPU、DSP、Wifi、NPU等硬件能力及结构与工业 ID之外， 内含有大量的系统、平台、软件、驱动、CA/Loader、AI 算法、云平台、 云服务、多媒体应用、集成开发等系统及功能，需要大量的软件开发人员， 公司全球范围市场的定制化软件开发与集成能力强，具有可靠性、稳定性、 规模化及系统开发的优势；基于全球海内外市场，并拥有大供应链的竞争 优势； （3） 厂商合作。公司一方面和Google、Netflix、Amazon、百度系爱奇艺等资源 平台深度合作，另一方面也与腾讯极光等大厂合作研产及销售机顶盒，积 累广泛资源。

渠道方面，To B 端：运营商长期深度合作，销售渠道稳定。国内市场方面，公司 是三大电信运营商集团的核心供应商，于运营商集采市场份额中稳居前列。在中国移 动 2023 年 4,320 万台的智能机顶盒集中采购项目中，公司中标份额 28. 39%，标总数量 1,226 万台，再次位列第一并超过了历来单次的中标数量。在历年来中国电信、中国联 通的机顶盒集采项目中，公司所占份额也稳居前列。公司是国内各广电网络公司 20 年 的合作伙伴。 2023 年，公司在中国移动机顶盒集采份额高达 28.4%。

并购及合作并举，挖掘海外市场需求。公司分别于2015年收购欧洲本土著名的机顶盒厂商 Strong企业，利用其本土机顶盒渠道；基于具备全球一流运营商市场的售前规划及销售能力，收购英国Caldero公司及专业团队，通过其布局欧洲和北美的主流运营商市场；公司是 Google和Netflix全球战略合作伙伴，及Google的Turnkey业务模式在中国唯一机顶盒品牌商；2023年公司借助Google、Netflix、Amazon等平台，注册美国子公司，开始拓展美国零售商和运营商市场。

ToC端：基于高性价比产品，公司发力C端市场。公司致力于提高产品质量、降低生产成本，提供高性价比的机顶盒产品，不仅具有自主品牌创维、小湃等盒子，也分别于2020年和2021年上架与腾讯合作的腾讯企鹅极光盒子3Pro和腾讯极光盒子4Pro、5Pro。和市场上其他几类智能机顶盒相比，基于技术能力及供应链优势等，公司机顶盒可以在相同价格下实现更高的性能，性价比更高。

积极合作腾讯极光，合作打开 C 端市场。公司机顶盒主要采用 ODM 定制开发模 式，产品主要供给 B 端运营商市场。2017 年后，为开拓 C 端市场，公司选择和具有 C 端高知名度的腾讯极光合作，陆续推出腾讯极光盒子 4 Pro 及 5 Pro、创维腾讯激光盒子 3C 等产品，加速打开 C 端市场。目前推出的产品在零售市场具有极高的市场认可度， 根据洛图科技（RUNTO）线上数据显示，智能盒子线上市场中，2023 年 2 月，腾讯市 场份额为 23.0%，已连续 5 个月领跑。

2.4.AI赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体

机顶盒作为各类媒资、内容的调用、控制终端，具备 AI落地场景。基于 AI功能， 机顶盒有望从控制终端成为智能家居终端载体设备： 1） 拓展功能：通过融合近场及远场语音，链接电视大屏，拓展媒资搜索、教育、 游戏、健康、AI助理等功能；通过 AI智能感知实现对温度、湿度、烟感、PM 值、老人、儿童等的智能感知；通过智能控制功能对电视、门锁、摄像头、灯 光、窗帘、等进行集中化控制。 2） 实现语音控制：用户在家庭通过语言控制，在远程通过手机控制。并且通过 OpenAI 的自定义语言模型，一方面实现高质量回答用户问题，同时也能收集 问题给开发者反馈。 3） AIGC 智能搜索，提升用户体验：基于 AIGC，实现用户多轮对话操控终端设 备，调用媒资库，实现影视片、体育直播、教育、电商、本地城市资讯等内容 的推荐、调用及呈现，提升用户使用便利性、频率及用户粘性。

公司和国内外 AI 技术先进大厂均已有合作：1）公司与百度合作生产了创维小度 AI 机顶盒，2023 年 3 月 16 日文心一言发布后，基于与百度智能云的框架合作，创维数 字已在 C端各类产品进行内部测试；2）在海外，公司与微软及 Google长期合作。公司 已通过海外子公司欧洲 Strong 集团，与微软云签订了 ChatGPT 的使用协议。 融合新技术的机顶盒业务有望迎来量价齐升。机顶盒市场需求的迭代有赖于机顶 盒硬件、计算处理能力的迭代。集成 AIGC，如：Chat GPT 类技术，将有望催化机顶盒 进行新一轮迭代，极大的提升用户“想看、想要”的准确性、便捷性，提高了用户使 用的粘性及频度，也推动机顶盒单价提升。

3.宽带连接进入千兆时代，公司业务稳中有进

3.1.全面数字智能化时代来临，多项新技术助力产业发展

全球宽带服务市场规模稳步增长，海外千兆宽带业务存较大价值空间。据 GRAND VIEW RESEARCH 预计，2022 年全球宽带服务市场规模为 4,194.4 亿美元， 2023 年至 2030 年的复合年增长率 (CAGR) 将达到 9.7%。千兆宽带现已开始成为先进宽 带市场的主流。然而到 2023 年，全球预计只有 7%的家庭享受千兆宽带网速。千兆宽 带海外渗透率较低，且多集中在发达国家，众多的发展中国家将为行业的发展提供充 足的动力。XGS-PON、WiFi7、FTTR将引领行业发展。XG-PON和XGS-PON都是 10G-PON 技术，但 XGS-PON较之现在流行的 XG-PON更具有宽带多媒体应用、实时视讯的技术 优势。据 Future Market Insights 预测，2032 年 GPON 行业市场规模将达 117 亿美元， XGS-PON 作为新晋 PON 技术，或将在行业发展中扮演不可或缺的角色。

WiFi 7 在 WiFi6 的基础上进行了增强，使其相较于 WiFi 6 将提供更高的数据传输 速率和更低的时延。据 IoT.Business.News 预计，WiFi 7 设备将于 2023 年开始出货，并 有望在 2025 年超过 WiFi 6E 出货量。FTTR 是千兆时代家庭网络的一种新的覆盖模式，也是家庭网络的又一次技术演 变和升级。凭借低延迟、高质量和高稳定性，FTTR 实现了千兆的全屋覆盖。FTTR 作 为千兆光网升级的核心创新，后续也将打开万亿级数字化家庭增长的新机会。据 IDATE 估计，到 2025 年底，全球 FTTR 用户将达到 2200 万。

3.2.公司产品供应进入前列，未来持续加码新技术应用

公司持续耕耘网关市场，不断开拓市场份额。受益于《“十四五”数字经济发展规 划》及国内千兆宽带网络升级，数字化、超高清、5G 应用等的大力发展，公司 PON网 关市场份额明显提升，已成功位列网关四大厂家之一。公司中标中国移动 2022 年至 2023年智能家庭网关产品集中采购第二批次班车式采购（公开采购部分）5个标包，综 合中标量达 503 万台。针对未来市场将大量应用的高端万兆网关设备标包中，公司分 别以第 3 名和第 2 名中标，份额分别高达 17.39％及 23％。在中国电信方面，公司是长 久合作伙伴，2022年网关部分进入前四。在 2022年基础上，2023年结合新的中标，市 场份额继续在提升。

紧跟市场脚步，规划“第二支柱”业务。公司基于 2023 年国内大力推进数字中国 建设的布局，打通数字基础大动脉及实施“全屋智联”、“全屋智能”、“全屋智享”的 宽带与智慧家庭行动计划。海外基于多年来开拓市场所积淀的运营商及客户资源优势， 结合公司大供应链的平台优势，于印度、中东、亚太、非洲、拉美积极拓展宽带网络 接入类产品和各大运营商，以及欧洲 2B、Strong2C 销售的市场。借助沃尔玛、Amazon、 Roku 等平台，2023 年新突围，拓展美国市场。公司计划将 XGS-PON、WiFi6、FTTR 等宽带网络通信连接设备系统业务规划成为公司业务增长的“第二支柱”业务，同时 积极跟进 FTTR、WiFi7 等新产品的市场机会。

4.新业务开始发力：Pancake方案席卷VR市场，需求端驱动车载显示快速增长

4.1.VR市场未来持续火爆，公司产品亟待放量

Virtual Reality (VR) 虚拟现实，是一种运用各种交互技术创建和体验虚拟世界的计 算机系统。创维 VR 品牌 PANCAKEXR 系列由于在视觉交互上提供出了较为成熟的解 决方案，助力其在消费级产品中取得了技术优势。

4.1.1.消费级VR引爆市场，Pancake光学方案优势明显

VR 消费规模在未来 5 年指数有望高速增长，SAM 方案带来新突破。VR 头显设备 的消费阶段由 Meta 在 20 年推出的 Oculus 开始，在 21 年全球 VR 销量突破千万台，标 志着正式从企业商用产品迈入消费产品阶段。根据 IDC的市场规模预估，全球的 VR头 显设备规模将会在 22-27 年间增长 288%，5 年 CAGR 达到 23.59%。 SAM 模型有望带来 VR 市场新机遇。23年 4月初 Meta 发布了一款通用视觉模型名 为“Segment Anything Model”(SAM)，它能够从照片或视频图像中对任意对象进行一 键分割，甚至可以‘0’样本迁移到其他任务中。这意味着 SAM 可以为任何图像或视 频中的任何物体生成掩模，包括在训练过程中没有遇到过的物体和图像类型。这使得 SAM 在计算机视觉领域具有非常广泛的应用前景，给 VR 产业带来更多可能性。

4.1.2.苹果加速市场稳定，VR硬件与内容共同升级VR体验

科技巨头下场，引领VR产业向好发展。苹果即将发布首款具有突破性功能的MR头显产品，采用Pancake 光学方案和硅基OLED显示屏幕等核心技术，具有系统级交 互、虚拟人物全身渲染和VR/AR模式平滑切换等功能。苹果依靠其 M2 芯片性能强大， 将成为芯片成本占比约40%的VR产业中的重要参与者，带动整个产业链的成熟和稳定 发展，同时其品牌和市场影响力将促进更多用户和企业参与到VR产业中来，推动 VR 技术和应用的普及和推广。

在硬件设备方面，Pancake 解决方案优势凸显。设备正在往轻量级、短视距的方向 升级，Pancake正在成为 VR设备主流的光学解决方案。光学方案分三个阶段，早期VR 设备普遍使用的非球面透镜方案相对较重，用户使用体验差。当前市场使用菲涅尔透 镜达到缩紧体积和重量的目的，但成像质量降低。为了同时兼顾重量和成像质量， Pancake 由于折叠光路设计减少了视距，逐渐进入厂商视野。创维已经发布 Pancake 光 学方案 VR 一体机产品，后续 Pico Neo 4, Meta Project Cambria 等均使用 Pancake 方案。

在内容方面，直播、社交需求将带动 VR 直播规模突破。高端的硬件技术如 Pancake 光学方案和强大的芯片处理能力，可以为消费者提供更好的体验感，而 VR 软 件开发可以为硬件提供更多应用场景和使用方式，二者相辅相成，促进 VR 产业发展。 据头豹研究院，2020 年中国 VR 内容应用领域中，游戏、视频、直播、医疗、教 育占比分别为 40.5%、20.1%、8.9%、8.6%和 7.7%。目前 VR 以游戏为主，受众有限， 各场景应用仍需进一步渗透。全球 VR 直播规模预计将从 2021 年的 11.61 亿美元增至 2025 年的 41.13 亿美元，直播和社交的需求仍在进一步发展，VR 行业催化因素更多是 内容的突破，内容的丰富将推动硬件产品出货，预计 5G+VR 直播的新业态将为整个产 业带来新一轮发展契机。

4.1.3.产品轻薄优势明显，下游应用具有广阔市场

公司 VR 产品具备差异化，轻薄优势明显。公司以往 VR 设备主要针对 B 端或者 G 端进行产品设计，在 Pancake 光学解决方案上具有成熟的部署条件。公司去年已正式发 布了 C 端 Pancake 方案 VR 一体机产品，由于 Pancake 光学方案的绝佳优势，创维 Pancake 一体机产品更加轻薄。以头显设备重量为例，如下表所示，创维产品是全球目前发布 VR 产品中最轻的 6TOF 方案 VR 一体机，而 2280*2280 分辨率也达到了现有产 品的最高水平。

我们预计 VR 产品出货量将迅速爬升，应用场景丰富。公司产品截至 2021 年底出 货量超 10 万台，但目前因去年疫情关系、技术实现、内容生态等约束，导致上游高分 辨率显示屏供应，处于有价无市的状态。随着今年消费需求的逐渐复苏，高分辨率屏 以及高通 1.2 基线芯片供应链的实现，公司 Pancake 系列产品销量有望取得更好成绩。 在 C 端公司推出高分辨率，支持彩色透视、手势识别、眼球追踪等头手 6DOF 超短焦 VR 一体机的 Pancake1 及 Pancake1pro；在 B 端公司将聚焦高校教育、培训、医疗、文 旅等行业应用，并跟进中国移动等运营商的 VR 业务发展布局。在海外，公司将拓展日 本、美国、韩国、印度、巴西、欧洲等 XR 行业应用客户，并且与当地运营商开展 5G 应用的 VR 业务，销售 VR 终端。

同时，AI 也会加入到 VR 产业的内容领域， AI 通过对话、实时翻译等交互方式， 进行图片、文字、音乐展示，公司正积极加大 AI 在 VR 方面的应用，2023 年 4 月 6 日 公司与百度进行了深度沟通交流，且目前公司 VR 产品中 AI 语音助手等应用均采用百 度技术，这一合作提高了公司产品的可玩性，未来发展空间较大。

4.2.下游汽车销量回升，车载显示未来放量可观

车载显示可分为中控、仪表和抬头显示以及前后排娱乐大屏、后视镜屏，目前技 术主流为 TFT-LCD。公司主要提供车载人机交互显示总成系统、车载智能显示仪表系 统包括车载中控显示系统、数字液晶仪表、车载中控显示及仪表双联屏、媒体记录仪、 后视镜等产品，未来将继续深耕大尺寸显示屏、Mini-LED 车载显示等技术。

4.2.1.下游驱动强劲，车载显示市场空间持续增长

汽车销量增速显著，国内外车载市场需求潜力较大。据 DIGITIMES Research 数据， 2022 年全球电动汽车销量同比增长 49%，中国同比增长 70%，预计 2023 年全球电动汽 车销量将超 1,400 万辆，中国市场仍将处于快速增长阶段。据聆英咨询，预计 2025 年 全球车载显示市场规模有望超 240 亿美金，中国车载显示器市场规模也将由 2020 年的 806 亿元涨至 1,324 亿元。至 2021 年，组合仪表显示被全液晶仪表取代，双联屏、分体 大屏快速普及；2021 年后，进入到贯穿屏、副驾屏、后座娱乐屏、空调/扶手控制屏、 电子后视镜等多屏配置阶段。车载显示系统也呈现出“一大五高”：更大尺寸、更高分 辨率、更高亮度、更高对比度、更高色域、更高刷新率；和“低薄窄轻”：更低功耗、 更窄、更薄、更轻的发展趋势。车载显示市场在逐渐迈入快速发展阶段。

大屏化、多屏化、新型显示的趋势有望带动车载显示量价齐升。2022 年 1-9 月国 内 10 英寸及以上中控显示屏交付量同比增长 21.78%，副驾娱乐屏同比增长 159.68%。 据佐思汽研估计，2025年新上市车型平均屏幕数量将由 2019年的 1.62块增至 2.66 块， 多屏组合逐步放量。随着智能化要求提升，价格更高、表现更佳的MiniLED、OLED获 得更多青睐，据聆英咨询，预计未来汽车单屏价值量将进一步提升。车载显示市场集中度较高，国内企业迅速扩张。2021 年前三季度全球车载市场前 五企业占比超 60%，中国企业逐渐占据主流市场。2022 年前三季度 10 英寸及以上中控 屏 TOP10 供应商份额接近 70%，并有进一步集中趋势，小型供应商或将面临淘汰风险。

4.2.2.多年布局，车载显示业务增量可观

车载显示业绩显著，客户资源丰富，前景可期。2016 年公司开始布局汽车电子前 装市场，充分发挥创维在电视领域窄边框、超薄、全贴合、一体黑、高色域、高对比 度、高亮度等技术优势。2022 年公司车载显示业务实现超 40 万套产品的生产销售，实 现营业收入 3.11 亿元，同比增长 57.90%。公司作为 Tier1 供应商，目前已定点奇瑞、 吉利、长城、SMART、一汽大众、长安阿维塔、江淮、五菱等 10 多家国产及合资品牌 汽车整厂的相关车辆，项目丰富，订单充足。

深耕技术，协同 VR 业务打造品牌优势。结合光通信、超高清，数字化及智能化 的应用，公司在深耕系统、平台、软件、驱动、AI 算法、云平台、云服务、多媒体应 用等技术的同时；公司将对现有产品 AI 算法、AI 画质增强技术、In-Cell 技术、MiniLED背光技术、车载高清数字智能显示仪表系统等平台进行技术升级，协同公司 VR业 务促进车载系统人机交互技术应用升级，并与百度、微软、Google、华为等深度合作， 提前在 AI 和 ChatGPT 融合领域布局，满足交互化、智能化需求，进一步提高公司竞争 力。

5.盈利预测

创维数字作为机顶盒等智能终端全球龙头企业，也正抓住了全球千兆宽带连接设 备发展的机遇；同时也正在积极培育 VR/MR/AR 终端、车载显示总成系统和智慧城市 等新兴业务。我们认为受益于下游智能终端和宽带的更新迭代拉动需求，以及 VR 等培 育业务的成熟和发展，特别是 AIGC技术给公司带来的战略性机遇，公司将充分发挥既 有技术优势和渠道资源，在市场变革中抢占更多份额，实现营收和毛利的双重增长。 预计公司 2023-2025 年总体营收增速分别为 23%/19%/18%，2023-2025 年综合毛利率分 别为 18.9%/19.3%/19.5%。具体业绩预测分拆来看：

专业显示业务：随着公司战略布局的调整，专业显示业务直接和终端品牌厂家对 接，同时也积极拓展了 POS 机、无人机、车载等新显示市场领域，我们预计2023-2025年收入增速分别为 20%/17%/16%，未来有望扭亏为盈并实现一定盈利增长， 智能终端业务：受益于海外高清、超高清以及后续 8K 视频的加速普及、WiFi-7 等加速迭代以及VR/MR/AR技术的发展和普及，我们预计公司智能终端业务2023-2025年收入增速分别为 24%/20%/18%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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