2023年金能科技研究报告 主营业务为石油化工、煤化工和精细化工业务

金能科技概况

公司沿革

金能科技股份有限公司（以下简称“公司”）是一家资源综合利用型、经济循环 式的综合性化工企业，在生产规模、产品结构、区位及循环经济效应等方面均具 备一定的综合竞争优势。公司前身山东金能煤炭气化有限公司成立于 2004 年 11 月，从精细化工延至煤化工，形成了焦炭、炭黑、甲醇以及延伸的精细化工品生 产链条。2010 年 10 月更名为金能科技有限责任公司；2011 年股权私募成功，募 集资金 7.3 亿元。公司于 2012 年完成股份改制，设立金能科技股份有限公司，于 2017 年 5 月 11 日在上海主板上市。2018 年 3 月，子公司青岛金能新材料有限公 司注册成立。

(资料图片仅供参考)

2023 年 3 月 31 日，《金能科技股份有限公司可转债转股结果暨股份变 动公告》，控股股东秦庆平、王咏梅夫妇及其一致行动人秦璐女士合计持有公司 股份比例由 49.56%减少至 49.23%，持股变动为 0.33%，其中秦庆平持有 37.18%。公司的主营业务为石 油化工、煤化工和精 细化工业务。公司发 展目标是以石油化工 为核心，以煤化工与 精细化工为两翼，走 差异循环发展之路， 打造基业长青的化工 企业。

主营业务及经营情况

公司的主营业务为石油化工、煤化工和精细化工业务。公司发展目标是以石油化 工为核心，以煤化工与精细化工为两翼，走差异循环发展之路，打造基业长青的 化工企业。公司主要产品包括焦炭、炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚、甲 醇、丙烯及聚丙烯等，下游涉及钢铁、汽车、塑料、化纤、食品、医药等行业。 截至 2022 年底，公司拥有焦炭产能 150 万吨/年，炭黑 72 万吨/年（齐河 24 万吨 /年，青岛 48 万吨），山梨酸钾产能 1.2 万吨/年，对甲酚产能 1.5 万吨/年，烯 烃产品 90 万吨/年，PP 产能 45 万吨/年。

公司产能有增长空间。2023 年底-2024 年初，公司在建的 90 万吨/年丙烷脱氢、2 ×45 万吨/年高性能聚丙烯等项目将相继投产。同时，公司完成了三期项目的规 划，项目具体包括：金能绿色低碳循环新材料产业园-44 万吨/年丙烯酸丁酯及 12 万吨/年高吸水性树脂（SAP）项目、金能绿色低碳循环新材料产业园-50 万吨/年 丁辛醇及 20 万吨/年新戊二醇项目、金能绿色低碳循环新材料产业园-22 万吨/年 可降解新材料项目。目前项目已取得立项和能评手续，其他手续正在申请办理中。 项目预计于 2025 年年底陆续投产。

从业务收入占比来看，2022 年烯烃产品收入占比最高，达到 32.2%；其次是炭黑 及煤焦油深加工产品，收入占比达 30.8%；第三是煤焦产品，占比达 25.6%，精细 化工收入占比为 3.6%。从毛利占比来看，2022 年炭黑及煤焦油深加工产品毛利占比高达 48.4%，其次是煤焦产品，毛利占比为 29.2%，精细化工产品毛利占比 27.5%， 烯烃产品出现亏损。

自 2017 年以来，营业总收入同比增加，但毛利率整体平稳，2022 年受上下游两 端影响较大。营业收入方面，公司营业收入波动向上，2022 年受新产能投产和价 格上涨因素影响，营收同比增加 39.9%，达到 168.0 亿元。毛利方面，整体较为 平稳，2018 年受益供给侧改革，毛利率水平较高；2022 年，公司实现毛利润 6.7 亿元，毛利率仅为 4.0%，同比下降 9.8 个百分点。其原因在于国内疫情反复、全 球能源价格高企等因素影响，公司营业成本同比上涨。产品销售价格未能及时传 导，公司利润下滑，业绩受到较大影响。

2022 年，公司归母净利润 2.49 亿元，同比下降 73.09%；扣非净利润 1168 万元， 同比下降 98.52%。2023 年 Q1，营业收入 34.42 亿元，同比减少 23.83%；归母净 利润亏损 1.39 亿元，上年同期净利润 1.24 亿元，由盈转亏。主要因为检修导致 开工率不足和产品-原料价差收窄影响。

公司核心竞争优势

双基地区位优势。山东是我国煤炭大省，煤炭资源储量大、种类多，且公司地处 黄河北煤田腹地(蕴含高质量的主焦煤、1/3 焦煤)，煤质优且运输便利。同时山 东是焦炭大省，市场容量大，副产的煤焦油和粗苯供给充足，所以公司煤焦油深 加工与苯加氢生产具有成本相对竞争力。齐河本部与青岛基地区位互补，充分利 用国内和国外原料供应和销售的差异化优势。此外，山东是我国最大的轮胎生产 基地,是炭黑销售腹地，公司丙烯主要销往山东地区，聚丙烯销售以华东、华南市 场为主。与业内大多数公司相比，公司贴近市场，销售便利，具有一定的区位优 势。此外，公司氢能源综合利用项目位于董家口经济区，董家口港配套建设有专 用流体化学品泊位，公司在港口建设管道直连厂区，丙烷原料可直接在港口通过 管道进入洞库，既安全高效，又节约运输成本。

循环经济优势。公司自成立以来积极探索适合自身的发展模式，秉承资源高效利 用、绿色低碳的发展理念，通过不断创新和实践，形成了以循环经济为核心的多 产业链模式，在齐河工厂构建了“3+3”循环经济产业链，青岛工厂定位高端，科 学规划，首创独特的循环经济模式，建设全球最大、最优的生产装置，树立了绿 色化、智能化发展的行业典范。

技术设备先进性优势。公司焦炭生产的主装置 7 米顶装焦炉技术先进，行业领先； 炭黑方面，公司属首家研发应用煤气生产的企业，且检测手段领先，拥有炭黑国 家认可实验室；公司的球状山梨酸钾技术引领着行业发展趋势；丙烷脱氢装置核 心设备以进口为主，是目前世界首套单体最大的装置。仓储方面，配套建设立库 项目，单个立库储量可达 2 万吨，是国内首次将立库引入炭黑项目的企业；公司 拥有丙烷洞库，是目前国内为数不多的拥有丙烷洞库的企业，采用地下水封石洞 储库储存丙烷技术，具有运行安全可靠、成本和环境优势明显等特点。

2015 年， 公司获评国家企业技术中心，2012-2016 年，公司连续被中国炼焦行业协会评为 “技术创新型焦化企业，连续 9 年列中国化工企业 500 强。公司荣获“山东省首 批循环经济示范企业”“山东省级花园式单位”“国家首批绿色工厂”“国际热 电联产奖”等。成本具有相对优势。一是坚持发展循环经济，以循环经济为核心的多产业链模式。 打造了区别于业内其他企业的循环经济产业链，实现了原料和能源的双循环，成 为煤化工与精细化工科学整合的行业典范。经济效益和环保效益较为突出。二是 区位和基础设施优势，董家口港配套建设有专用液体化学品泊位，公司在港口建 设管道直连厂区，丙烷原料可直接在港口通过管道进入洞库，节约运输成本。三 是产品直接供应周边工业园区，山东是钢铁和化工大省，公司焦炭、炭黑、烯烃 主要在省内销售，运输距离较短。

齐河本部打造化工循环经济基地

煤化工与精细化工业务循环发展

公司的煤化工和精细化工产品主要在山东德州的齐河县生产，主要产品包括焦炭、 炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚等。公司自成立以来，便以技术创新为驱 动、以资源高效综合利用为导向，致力向产业链专业化与精细化方向发展，通过 持续的技术创新改造和提升传统行业，经过多年实践，探索出了一条以循环经济 发展煤化工产业的独特发展路径，并成功实现了煤化工与精细化工的科学整合。 公司以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，打造了区别业内其他企业的“3+3” 循环经济产业链，构建了差异化的发展模式，树立了产业升级的卓越典范。其中， 第一个“3”表示三种循环经济模式：①“炼焦-化产-焦油加工-炭黑生产-尾气再 炼焦”的循环模式；②“炼焦-化产-燃机发电-热电联产”的循环模式；③“炼焦 -化产-甲醇生产-弛放气再炼焦”的循环模式。

第二个“3”表示三条产品链：①炼焦—化产—巴豆醛—山梨酸—山梨酸钾产品链； ②炼焦—化产—苯加氢—对甲基苯酚产品链；③炼焦—化产—泡花碱—白炭黑产 品链。近期由于去产能，白炭黑产品因为原料不足停产。

焦炭业务

焦炭业务是公司主业之一。2022 年，公司焦炭年产能为 150 万吨/年（2021 年公 司积极落实淘汰落后产能的相关政策，并于年底前关停高度为 4.3 米、产能为 80 万吨/年的焦炉）。从收入来看，除了 2020 年受疫情影响，近五年焦炭营业收入 总体维持高位。由于产量下降，2022 年，煤焦产品营收 43.0 亿元，同比下降 19.0%。 从毛利来看，煤焦产品毛利率受宏观环境影响较大。 2022 年煤焦产品产销量下滑。2022 年，公司煤焦产品（焦炭、焦煤等）产销量分 别为 192.2 万吨和 193.5 万吨，同比分别下降 13.9%和 16.2%。从销售价格来看， 煤焦产品（焦炭、焦煤等）均价 2222.9 元/吨，同比下降 3.4%。2022 年，公司焦 煤购买成本同比增加 33.97%。公司产能退出、下游需求偏弱以及原材料成本的上 升，使得公司焦炭业务的盈利能力有所下滑。

炭黑业务

炭黑业务是 2022 年公司第一大业务。2022 年，公司炭黑业务营业收入为 51.7 亿 元，占营业总收入的 30.8%；实现毛利润 3.3 亿元，占总毛利的 48.4%。截止 2022 年底，公司炭黑产能 72 万吨/年（齐河 24 万吨/年，青岛 48 万吨/年）。从营业 收入来看，由于青岛工厂产能的投产，2022 全年炭黑产销量分别达到 61.8 万吨 和 62.5 万吨，同比增加 31.1%和 37.1%。2022 年，受到上游煤焦油等成本上涨影 响，毛利率有所下降。

精细化工业务

公司的精细化工业务主要是指山梨酸（钾）和对甲基苯酚的生产销售。2022 年， 精细化工产品营业收入为 6.1 亿元，占营业总收入的 3.6%；实现毛利润为 1.9 亿 元，占总毛利的 27.5%，精细化工产品产销量分别为 4.5 万吨和 4.6 万吨。公司 4 万吨/年山梨酸（钾）项目已经开工，预计 2024 年 3 月竣工投产。

青岛基地拓展石油化工产业带来新成长

公司顺应新旧动能转换大势，在青岛西海岸新区建设新材料与氢能源综合利用项 目，采用全球领先的工艺技术，基于资源循环利用模式，开启公司发展新时代。

成立新公司，发展石油化工产业

2018 年，公司在青岛成立金能化学（青岛）有限公司，总投资 203 亿元，占地 3000 余亩，着手布局石化业务，主营业务新增石油化工业务。采用全球一流的技术和 设备，基于循环经济发展模式，规划建设 48 万吨/年绿色炭黑、180 万吨/年丙烷 脱氢、200 万吨/年高性能聚丙烯及清洁氢能源综合利用系列项目，并入选山东省 首批新旧动能转换重大项目库优选高端化工项目。 截止 2021 年底，公司已完成 90 万吨丙烷脱氢、48 万吨绿色炭黑循环利用、45 万吨高性能聚丙烯、60 万立方米地下洞库项目等系列项目的建设。氢能源综合利 用项目位于董家口经济区，董家口港配套建设有专用液体化学品泊位，公司在港 口建设管道直连厂区，丙烷原料可直接在港口通过管道进入洞库，既安全高效， 又节约运输成本。

发展丙烯与聚丙烯业务

丙烯是最重要的石油化工产品之一，用途较为广泛，是聚丙烯、丙烯腈、环氧丙 烷、丙烯酸等大宗化工产品的主要原料，下游涵盖建筑、汽车、包装、纺织服装 等领域。丙烯产品市场化程度较高，且具有一定的区域性特征。近年来，丙烯产 能快速扩张，炼化一体化、PDH 新增产能众多，多元化、一体化及规模化扩张趋 势明显。截至 2022 年底，公司的 PDH 装置是世界单体产能最大的生产装置，公司 也是北方地区丙烯外放量最大的企业，对市场的影响力较为突出。

聚丙烯（PP）作为五大通用合成树脂之一，在耐热、耐腐蚀、透明性等方面优于 其他合成树脂，广泛应用于包装、纤维、汽车、家电等日用品以及工业品等领域。 聚丙烯处于产业链的中间环节，上游丙烯的来源趋向多元化发展，下游塑料制品涉及较多行业。PP 需求增速相对稳定，近几年应用不断向新兴领域拓展，如疫情 期间熔喷布市场在医疗领域的应用出现爆发式增长。

公司现运行的聚丙烯装置采用利安德巴塞尔的 Spheripol 工艺，在产品性能和质 量控制方面优势较为明显。二期在建 2×45 万吨/年高性能聚丙烯项目，分别采用 Spheripol 工艺技术，和 Spherizone 工艺技术。Spheripol 工艺技术可生产均聚 聚丙烯、无规共聚聚丙烯、抗冲共聚聚丙烯、三元共聚物(乙烯-丙烯-丁烯共聚物)。 Spherizone 技术工艺是 LyondellBasell 公司开发的最新一代聚丙烯生产工艺技 术，采用第四代和第五代高效载体的 Z-N 催化剂体系及先进的添加剂体系，采用 气相循环技术可生产保持韧性和加工性同时又具有高结晶度和刚性更加均一的聚 合物。

副产氢未来有望产生增量收益

丙烷脱氢制丙烯工艺中，生成产品丙烯的同时，副产同等摩尔量的氢气，混合在 乙烷、乙烯、一氧化碳、甲烷等的混合尾气中，如采用适当的分离手段，可获得 大量的高纯度氢气，作为产品出售能获取更大经济效益。 按照生产 1 吨丙烯，副产 38 千克氢气计算，公司 180 万吨烯烃全部投产后，满负 荷运行，每年副产氢气 6.8 万吨/年。如果周边有稳定的氢能需求，每年副产氢可 以带来增量收益。

三期规划进一步延伸产业链

公司完成了青岛基地三期项目的规划，项目具体包括：金能绿色低碳循环新材料 产业园-44 万吨/年丙烯酸丁酯及 12 万吨/年高吸水性树脂（SAP）项目、金能绿 色低碳循环新材料产业园-50 万吨/年丁辛醇及 20 万吨/年新戊二醇项目、金能绿 色低碳循环新材料产业园-22 万吨/年可降解新材料项目。目前项目已取得立项和 能评手续，其他手续正在申请办理中。项目预计于 2025 年年底陆续投产，届时， 将大大增强公司在 C3 产业链的竞争力，实现多产品、多细分行业的布局，提高公 司的经营竞争力和市场抗风险能力。

成本端已改善，需求有望边际好转

公司主要成本跟能源价格密切相关，当前价格均已出现下降

公司主要成本包括生产焦炭的焦煤、生产炭黑的煤焦油、生产丙烷的丙烷（LPG）。 三种原料均与能源价格密切相关。从图 19 可以看出，2016 年以来，LPG、焦煤、 煤焦油产品价格趋势与原油基本一致。当前，特别是 2023 年 1 月以来，LPG、焦 煤、煤焦油的价格均出现一定幅度的下跌，预计在海外经济衰退的预期性，原油 价格保持弱势震荡，能源价格整体保持弱势。

焦炭成本已经明显下降，焦炭毛利有望改善

2022 年焦炭板块业绩承压，公司成本控制具有相对优势。2023 年 Q1，京唐港主 焦煤平均价格为 2529 元/吨，低于 2022 年 2931 元/吨的均价。2023 年 4 月，京 唐港主焦煤平均价格为 2229 元/吨，5 月上旬均价 1970 元/吨。2021 年以来，受 到上游能源价格上涨以及焦炭产能增加、下游钢铁需求较弱等影响，焦炭毛利率 呈现持续下降的状态。根据中信行业分类板块数据，作为焦炭下游主要消费行业， 钢铁板块 2022 年销售毛利率为 5.9%，同比下降 4.9 个百分点；2022 年焦炭板块 毛利率仅为 7.4%，同比下降 7.5 个百分点。行业代表性企业毛利均出现下滑。与 同类公司相比，金能科技毛利率仅低于拥有煤炭产能的美锦能源。

预计 2023 年下半年焦炭产能将边际下降。随着 2020 年焦化行业集中去产能进入 尾声，2021 年以来焦化产能保持净新增态势。Mysteel 统计 2020 年焦化产能净淘 汰 2500 万吨，2021 年焦化边际收缩，2022 年焦化产能维持增长。2023 年，山西、 山东等焦炭大省出台全面关停 4.3 米焦炉等焦炭进一步去产能的政策，预计 2023 年底焦炭供需格局将有所改善。 根据 Mysteel 调研数据，全国 2023 年预计将淘汰焦化产能 4754 万吨，新增产能 5039 万吨，净新增产能 285 万吨。截至 5 月 5 日，2023 年已淘汰焦化产能 763 万吨，新增 1059 万吨，净新增 296 万吨。对于全国整体而言，2023 年焦化产能 将净新增 285 万吨，但是根据 Mysteel 调研数据，净新增产能已于 5 月前投产。

而山西、内蒙等焦化产能大省产能将净减少，且由于新焦炉从投产到达到满产状 态仍需要一定时间，所以预计 2023 年下半年焦炭产能将边际下降。 上游焦煤供给有所增加，焦炭毛利有望企稳回升。2022 年，焦煤总体偏强运行， 焦煤供应偏紧，价格随之上扬，双焦价差缩小，炼焦利润走低。2023 年，国内炼 焦煤供应平稳，蒙古和澳洲进口炼焦煤稳中有增，而需求方面相对平稳，炼焦煤 供需偏紧格局逐步缓解。随着焦煤供给增加、焦炭产能边际下降，预计焦炭利润 有望走阔，焦炭毛利预期企稳回升。

炭黑成本端已经有所下降，轮胎需求边际改善可期

炭黑在各种类型轮胎和橡胶产品制作中运用广泛，统计显示 67%的炭黑用于轮胎 制造。国内炭黑生产的主要原材料是煤焦油，生产单耗一般在 1.4-1.7（吨煤焦 油/吨炭黑），各企业生产效率存在差异，金能科技生产单耗为 1.28 吨煤焦油/ 吨炭黑，处于行业领先水平，而其他的制造费用相对来说比较固定，一般在 1200-1400 元/吨。下游消费方面，炭黑是橡胶轮胎行业必不可少的原料，对增加 轮胎行驶里程、改善轮胎撕裂强度等物理性能具有较好作用。

2023 年 1-3 月，山西高温煤焦油（炭黑原料）平均价格为 5202 元/吨，低于 2022 年全年 5476 元/吨的均价。2022 年，在油价高位、需求减弱、疫情反复等多重不 利因素冲击下，焦油和蒽油价格明显抬升，炭黑生产成本压力较大。根据行业板 块数据，2022 年申万炭黑板块实现营业总收入 222.5 亿元，同比增加 26.9%；2022 年高温煤焦油平均价格上涨 41.7%，挤压炭黑毛利空间，总体毛利率有所下滑， 板块总毛利率仅为 7.9%，同比下降 7.4 个百分点。

预计 2023 年高温煤焦油价格中枢回落，炭黑价差走阔。2022 年受到国际油价和 焦煤价格上涨等因素影响，高温煤焦油价格上行，从年初的 4500 元/吨上涨至年 末的 6160 元/吨，涨幅为 36.9%。2023 年，高温煤焦油价格显著下行，截至 2023 年 5 月 12 日，高温煤焦油价格从年初的 6160 元/吨，下降到 2530 元/吨。 原油价格回落叠加煤焦油下游需求放缓，预计高温煤焦油价格中枢有望继续回落， 未来炭黑成本压力减轻，利润水平有望改善。

下游轮胎替换市场复苏可期，炭黑需求预期向好。2022 年，国内轮胎市场疲软， 全年我国橡胶轮胎外胎产量累计值为 8.6 亿条，同比下降 5.0%；新车市场汽车产 /销量分别为 2699.7 万辆、2684.9 万辆，同比增长+2.3%、+3.6%。2023 年，预计 在经济整体复苏的背景下，乘用车销量有望增长。根据中国汽车流通协会介绍， 大部分经销商认为全年乘用车销量增幅将接近 5%，2023 年 1-4 月份，乘用车销量 823.5 万辆，同比增加 7.2%。除了乘用车市场，我国商用车轮胎替换市场前景广 阔，商用车承担了全社会 74%的货物运输量和 61%的旅客运输量，未来随着居民出 行及物流运输的恢复，商用车轮胎替换需求也将进一步上升，炭黑需求有望改善。

PDH成本有所下降，需求逐步复苏

丙烯下游消费持续增长，PDH 产能快速扩张。近年来，中国丙烯及其下游衍生物 的消费量持续保持增长，2021 年我国丙烯表观消费量为 4538 万吨，同比增长 11.36%，自给率达到 95%左右。PDH 装置因其原料单一、收率高、副产品少、清洁 环保等特点，在目前国家倡导碳达峰、碳中和的背景下，成为烯烃生产重要工艺 路线，且 PDH 副产高纯度、低成本氢气，PDH 企业可以充分利用副产氢气的附加 值，提升装置利润水平。截至 2022 年 8 月，我国 PDH 产能已达 1117 万吨/年，在 行业整体盈利能力较差的情况下，预计新产能的投产放缓。

上游丙烷价格回落，PDH 行业毛利有改善预期。丙烷作为 PDH 生产工艺中的主要 原料，通常占生产总成本的 80%左右，生产单耗为 1.3 吨丙烯/吨丙烷。国内化工 丙烷主要依托进口，国际丙烷主要产地为中东油田伴生气以及美国页岩气田的伴 生天然气凝析油。2022 年，国际油价震荡上涨，国内丙烷价格上行，全年丙烷现 货均价为 6086.4 元/吨，较去年同期上涨 1113.4 元/吨，涨幅为 22.4%，导致 PDH 生产成本大幅上升，同时下游客户需求不足，成本价格传导不畅，丙烷丙烯价差 缩小，直接挤压 PDH 行业毛利。2023 年，丙烷价格从年初的 5688 元/吨，下降到 5 月 12 日的 4680.8 元/吨。未来在国际油价区间震荡的情况下，丙烷价格预期理 性回调，PDH 利润有望修复。

宏观经济趋势向好，丙烯下游消费稳定向好。丙烯下游应用领域众多，主要为聚 丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等，目前国内丙烯表观消费主要以聚丙烯为主。2022 年 聚丙烯表观需求弱势，市场宽幅震荡，整体呈现冲高回落走势，随着 2023 年经济 逐步复苏，国内丙烯需求预期稳中向好，PDH 行业毛利有望边际改善。

盈利预测

假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件： 公司业务以煤化工、石油化工、精细化工为主，预计新建烯烃项目和山梨酸（钾） 项目分别将于 2023 年底和 2024 年初完工并逐步投产。因新建产能规模较大，盈 利预测考虑新建项目对业绩的影响。 煤焦产品：根据公司 2022 年产销量以及公司产能情况，考虑焦炭价格中枢略有下 移，预计 2023-2025 年，公司焦炭产量均为 120 万吨，煤焦产品产量均为 193 万 吨，煤焦产品价格分别为 2200/2100/2100 元/吨。给予 23-25 年焦炭业务 8.0%/11.0%/12.0%的毛利率，预计公司 2023-2025 煤焦产品业务营收分别为 42.5/40.5/40.5 亿元，同比变化-1.3%/-4.6%/0%。

炭黑：根据公司 2022 年产销量以及公司产能情况，考虑炭黑价格中枢略有下移，预计 2023-2025 年，公司炭黑产量均为 70 万吨，炭黑价格分别为 7000 元/吨、6800 元/吨、6800 元/吨。给予 2023-2025 年炭黑业务 8.0%/12.0%/12.0%的毛利率，预 计 公 司 2023-2025 炭 黑 业 务 营 收 为 49.0/47.6/47.6 亿 元 ， 同 比 变 化 -5.3%/-2.9%/0%。烯烃：根据公司 2022 年产销量以及公司产能情况，暂不考虑加工成聚烯烃。考虑 2023 年烯烃价格略有下降,24-25 年略有提升，预计 2023-2025 年，公司烯烃产量 分别为 80 万吨、100 万吨、160 万吨，烯烃价格分别为 7000 元/吨、7100 元/吨、 7200 元/吨。给予 2023-2025 年烯烃业务 6.0%/9.0%/9.0%的毛利率，预计公司 2023-2025 烯烃业务营收为 56.0/71.0/115.2 亿元，同比变化 3.6%/26.8%/62.3%。

精细化工：根据公司 2022 年产销量以及公司产能情况，考虑精细化工产品价格较 为稳定，预计 2023-2025 年，公司精细化工产量分别为 4.5 万吨、4.5 万吨、7 万吨，价格均为 12000 元/吨。给予 2023-2025 年精细化工业务 30.0%/30.0%/30.0% 的毛利率，预计公司 2023-2025 精细化工业务营收为 5.4/5.4/8.4 亿元，同比变 化-11.4%/0%/55.6%。 其他：我们预测 2023-2025 年，公司其他业务增速为 10%、10%、10%，毛利率维 持 5%的水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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